Hôm thứ Năm (22 tháng 1), đồng yên tiếp tục suy yếu, tỷ giá USD/JPY tiến gần đến mức tâm lý quan trọng. Nhìn bề ngoài, đây là kết quả của sự chênh lệch lãi suất lớn giữa Mỹ và Nhật Bản – lãi suất của Mỹ cao, trong khi Nhật Bản duy trì lãi suất cực thấp, dẫn đến dòng vốn chảy vào các tài sản bằng đô la có lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, phân tích sâu hơn cho thấy tình hình không đơn giản như vậy. Bên cạnh logic chênh lệch lãi suất truyền thống, các diễn biến chính trị và tài chính trong nước của Nhật Bản đang trở thành những động lực mới.



Thị trường đặc biệt lo lắng sau khi có tin Thủ tướng đương nhiệm Takaichi đang cân nhắc tổ chức bầu cử sớm. Mặc dù bầu cử là một quá trình chính trị, nhưng nó lại gửi đi một tín hiệu chính sách mạnh mẽ: nếu đảng cầm quyền giành được nhiều ghế hơn, các kế hoạch mở rộng tài chính có thể được đẩy nhanh. Điều này có nghĩa là chính phủ sẽ tăng chi tiêu đáng kể, và một vòng kích thích kinh tế mới không thể bị loại trừ. Vấn đề là Nhật Bản hiện đã có một trong những tỷ lệ nợ chính phủ cao nhất thế giới, và việc tiếp tục mở rộng thâm hụt chắc chắn sẽ làm trầm trọng thêm những lo ngại của thị trường về tính bền vững tài chính.

Các nhà giao dịch đang bắt đầu đánh giá lại mức độ rủi ro của đồng yên. Nói một cách đơn giản, khi một quốc gia vay nợ ngày càng nhiều mà không có sự tăng trưởng kinh tế hoặc thu thuế tương ứng, thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng trả nợ trong tương lai của quốc gia đó. Sự nghi ngờ này không thể hiện ngay lập tức trong các số liệu kinh tế, nhưng nó được phản ánh trước đó trong các biến động tỷ giá hối đoái. Sự suy yếu của đồng yên, ở một mức độ nào đó, là biểu hiện của "kỳ vọng xấu đi" này.

Việc mở rộng chi tiêu tài chính làm dấy lên những lo ngại trên thị trường; niềm tin quan trọng hơn dữ liệu.

Sự chú ý của thị trường đã chuyển từ chênh lệch lãi suất đơn thuần sang các vấn đề sâu sắc hơn về sức khỏe tài chính. Các nhà phân tích chỉ ra rằng nếu việc mở rộng tài chính không dẫn đến tăng năng suất hoặc thu nhập, mà chỉ làm tăng phát hành trái phiếu chính phủ, thì thị trường sớm muộn gì cũng sẽ đặt câu hỏi về kỷ luật tài chính của Nhật Bản. Một khi tâm lý này hình thành, vốn quốc tế có thể giảm phân bổ vào các tài sản định giá bằng đồng yên, tìm kiếm những nơi trú ẩn an toàn hơn.

Sự suy giảm niềm tin này thường ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thông qua hai con đường. Thứ nhất, lãi suất dài hạn tăng và phí kỳ hạn tăng làm tăng chi phí và giảm sức hấp dẫn của việc nắm giữ trái phiếu Nhật Bản. Thứ hai, sự bất ổn kinh tế vĩ mô tổng thể làm giảm sự sẵn lòng của các nhà đầu tư nước ngoài trong việc nắm giữ tài sản bằng đồng tiền Nhật Bản. Ngay cả với lạm phát vừa phải hiện tại và nền kinh tế ổn định ở Nhật Bản, tỷ giá hối đoái vẫn có thể phản ứng trước nếu những câu chuyện về "chi tiêu vượt tầm kiểm soát" lan rộng trên thị trường.

Cần lưu ý rằng những thay đổi này thường diễn ra từ từ, nhưng có thể tăng tốc đột ngột tại một số thời điểm nhất định. Ví dụ, khi tỷ giá hối đoái nhanh chóng tiến gần đến mức 160, kỳ vọng của thị trường về sự can thiệp chính sách tăng vọt. Tại thời điểm này, logic giao dịch không còn chỉ tập trung vào sức mạnh của các yếu tố cơ bản, mà là vào trò chơi "ai sẽ hành động trước" - liệu ngân hàng trung ương có tiếp tục để mọi việc diễn ra tự nhiên hay Bộ Tài chính sẽ can thiệp quyết liệt để cứu vãn thị trường.

Liệu có phải một cơn bão đang âm ỉ dưới bề mặt các yêu cầu báo giá, và sự can thiệp sắp xảy ra?

Trong khi thị trường theo dõi sát sao tỷ giá hối đoái, một hoạt động tinh tế nhưng mang tính báo hiệu cao đang âm thầm xuất hiện – “tra cứu báo giá”. Dựa trên kinh nghiệm trước đây, bất cứ khi nào tỷ giá USD/JPY tiến gần đến một phạm vi nhạy cảm, Ngân hàng Nhật Bản hoặc Bộ Tài chính sẽ tra cứu báo giá thị trường thông qua các ngân hàng lớn để hiểu rõ tình hình thanh khoản và chi phí giao dịch ở mức giá cực đoan. Mặc dù hành vi này không phải là can thiệp trực tiếp, nhưng nó được coi là một “tín hiệu cảnh báo ngầm”.

Dữ liệu lịch sử cho thấy những hành động như vậy thường báo trước sự can thiệp thực sự. Ví dụ, ngay sau khi xuất hiện "yêu cầu báo giá" vào giữa tháng 7 năm 2024, Tokyo đã sử dụng dự trữ ngoại hối để mua yên; một tình huống tương tự đã xảy ra vào ngày 14 tháng 9 năm 2022, với sự can thiệp đáng kể được thực hiện một tuần sau đó. Do đó, một khi tin đồn về "yêu cầu báo giá" xuất hiện, các nhà giao dịch nhanh chóng điều chỉnh chiến lược của họ, với một số vị thế đầu cơ được đóng trước để tránh bị "mắc bẫy".

Điều này giải thích tại sao nhiều tổ chức tin rằng tỷ giá USD/JPY có khả năng sẽ bị kẹt trong phạm vi 155-160 trong ngắn hạn. Không phải là các yếu tố cơ bản ngăn cản sự bứt phá, mà là rủi ro chính sách quá cao. Tỷ giá càng tiến gần đến phạm vi này, khả năng can thiệp của chính phủ càng lớn, và động lực của thị trường để theo đuổi giá cao hơn càng yếu. Do đó, tỷ giá đang dần chuyển từ xu hướng một chiều sang mô hình đi ngang đầy biến động.

Tăng lãi suất hay can thiệp quân sự? Nhật Bản đang đối mặt với một tình thế khó xử.

Bên cạnh việc trực tiếp mua yên trên thị trường ngoại hối, Nhật Bản còn có một phương án khác – thay đổi chính sách tiền tệ. Nói cách khác, việc thu hẹp chênh lệch lãi suất với Mỹ sẽ hỗ trợ mạnh mẽ tỷ giá hối đoái. So với can thiệp tạm thời, việc tăng lãi suất bền vững hơn và có thể thực sự thay đổi hướng dòng vốn.

Tuy nhiên, con đường này có cái giá rất cao. Việc tăng lãi suất nhanh chóng sẽ làm tăng chi phí tài chính của chính phủ, làm trầm trọng thêm gánh nặng ngân sách và cũng có thể làm suy yếu nhu cầu nội địa vốn đã mong manh. Điều đáng lo ngại hơn là hệ thống tài chính của Nhật Bản từ lâu đã quen với môi trường lãi suất thấp, và bất kỳ sự điều chỉnh mạnh mẽ nào cũng có thể gây ra biến động thị trường. Do đó, việc có nên áp dụng phương pháp này hay không phụ thuộc vào tốc độ mất giá của đồng yên và tác động của nó đến giá nhập khẩu, kỳ vọng lạm phát và niềm tin của công chúng.



Nhìn chung, xu hướng suy yếu của đồng yên vẫn chưa đảo ngược, với các động thái chính trị và mở rộng tài chính tiếp tục thúc đẩy sự mất giá. Tuy nhiên, khi tỷ giá hối đoái nằm trong vùng nhạy cảm 155-160, nguy cơ can thiệp chính sách trở nên rất lớn.