ในวันพฤหัสบดีที่ 19 กุมภาพันธ์ คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 154.80 ในช่วงตลาดซื้อขายของยุโรป โดยเคลื่อนไหวในกรอบแคบๆ เมื่อพิจารณาจากราคาในอดีต คู่เงินนี้เคยขึ้นไปสูงสุดที่ 159.439 ก่อนที่จะเผชิญกับแรงขายอย่างหนัก ทำให้ราคาหลุดแนวรับสำคัญและร่วงลงไปต่ำสุดที่ 152.091 แม้ว่าฝ่ายซื้อจะพยายามโต้กลับเพื่อดันราคากลับไปที่ประมาณ 157.652 แต่แรงขายอย่างหนักทำให้ราคาร่วงลงอีกครั้ง



จากมุมมองทางเทคนิค MACD ยังคงแกว่งตัวอยู่ใกล้เส้นศูนย์ แม้ว่าแท่งโมเมนตัมที่แคบลงจะบ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาลงที่อ่อนตัวลง แต่สัญญาณการกลับตัวของแนวโน้มยังไม่เพียงพอ ค่า RSI อยู่ในโซนกลางที่ประมาณ 48.813 ไม่ร้อนเกินไปหรือขายมากเกินไป บ่งชี้ว่ากำลังสะสมพลังงานสำหรับการทะลุขึ้นครั้งต่อไป นักวิเคราะห์เชื่อว่าภาวะชะงักงันนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันซ่อนตรรกะทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่ลึกกว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่น ซึ่งกำลังปรับเปลี่ยนรากฐานการกำหนดราคาของตลาดอย่างเงียบๆ

ระเบิดที่ซ่อนอยู่: วิกฤตงบดุลของบริษัทประกันชีวิตยักษ์ใหญ่

ตรรกะหลักที่ขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนนั้นมักเกี่ยวข้องกับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและความต้องการความเสี่ยงระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น อย่างไรก็ตาม ตัวแปรที่น่ากังวลที่สุดในปัจจุบันคือปฏิกิริยาลูกโซ่ที่เกิดจากการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น การพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในช่วงต้นปีไม่ใช่เพียงแค่ความผันผวนของการซื้อขาย แต่ได้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อจุดที่อ่อนไหวที่สุดในระบบการเงินของญี่ปุ่น นั่นคือ งบดุลของสถาบันประกันชีวิตขนาดใหญ่ สถาบันเหล่านี้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวจำนวนมหาศาล เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและราคาพันธบัตรลดลง การขาดทุนจากระยะเวลาการถือครองสินทรัพย์ของพวกเขาจะสะสมอย่างรวดเร็ว และการขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงซึ่งมีมูลค่าหลายล้านล้านเยนนั้นไม่ใช่เรื่องเกินจริง

สิ่งที่ร้ายแรงยิ่งกว่าคือ "เส้นแบ่งเขตแดน" ที่ละเอียดอ่อนอย่างยิ่งในกฎการบัญชีของญี่ปุ่น: เมื่อมูลค่าตลาดของพันธบัตรลดลงต่ำกว่า 50% ของต้นทุนการซื้อ และไม่มีหนทางที่จะฟื้นตัวได้อย่างชัดเจน สถาบันการเงินจะต้องตั้งสำรองค่าเสื่อมราคา ในช่วงเวลาที่ตลาดมีเสถียรภาพ กฎนี้ทำหน้าที่เป็นตาข่ายนิรภัยสำหรับนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้น มันอาจกลายเป็นตัวกระตุ้นความเสี่ยงเชิงระบบ หากราคาพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวลดลงอย่างต่อเนื่องและเข้าใกล้เส้นแบ่งเขตแดนนี้ บริษัทประกันชีวิตจะถูกบังคับให้รับรู้ค่าเสื่อมราคาจำนวนมหาศาล ภายใต้แรงกดดันด้านเงินทุน พวกเขาจะถูกบังคับให้ขายพันธบัตรเพื่อรักษาสัดส่วนความสามารถในการชำระหนี้ การขายนี้จะยิ่งผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้นและกดดันราคาพันธบัตร ทำให้เกิดวงจรวิกฤต "อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น - ราคาพันธบัตรลดลง - การขายที่ถูกบังคับ - อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นอีกครั้ง" เนื่องจากประกันชีวิตมีบทบาทสำคัญในการออมของครัวเรือนญี่ปุ่นและการจัดสรรสินทรัพย์ระยะยาว การลดภาระหนี้ดังกล่าวจะไม่เพียงแต่เปลี่ยนแปลงโครงสร้างการซื้อพันธบัตรของรัฐบาลอย่างสิ้นเชิงเท่านั้น แต่ยังทำให้ความผันผวนอย่างมากในเส้นอัตราผลตอบแทนเงินเยนส่งผลกระทบต่อตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ/เยนเปลี่ยนแปลงไปอย่างมากผ่านการขยายส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

กลยุทธ์การยืดเวลา: "มายากลทางบัญชี" ของหน่วยงานกำกับดูแลและเกมแห่งเวลา

เมื่อเผชิญกับความเสี่ยงเชิงระบบที่ใกล้เข้ามา หน่วยงานกำกับดูแลของญี่ปุ่นได้เลือกเส้นทางที่ปฏิบัติได้จริงแต่ก็เป็นที่ถกเถียงกัน: แทนที่จะเผชิญหน้ากับอัตราดอกเบี้ยในตลาดโดยตรง พวกเขาเลือกที่จะกำจัดกลไกการบัญชีที่อันตรายที่สุดก่อน ตามรายงาน สถาบันผู้สอบบัญชีรับอนุญาตแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เสนอให้ปรับวิธีการจัดการกับพันธบัตรที่ใช้เพื่อสมทบกับภาระผูกพันสำรองประกันภัย ให้ใกล้เคียงกับแนวทาง "ถือจนครบกำหนด" มากขึ้น ซึ่งหมายความว่าแม้ราคาในตลาดจะตกต่ำ ตราบใดที่ไม่มีความตั้งใจที่จะขาย ก็สามารถรับรู้การขาดทุนได้ทันทีโดยไม่ต้องปฏิบัติตามกฎการด้อยค่า เมื่อรวมกับการตรวจสอบสุขภาพเบื้องต้นของสำนักงานบริการทางการเงินต่อบริษัทประกันชีวิตขนาดใหญ่แล้ว จุดสนใจจึงอยู่ที่การขาดทุนจากพันธบัตรในประเทศประมาณ 11.3 ล้านล้านเยนโดยตรง

เจตนาเบื้องหลังการปรับนโยบายนี้ค่อนข้างชัดเจน: โดยการเปลี่ยนวิธีการบัญชี บริษัทประกันชีวิตจะไม่ต้องขายสินทรัพย์ในช่วงที่ตลาดมีความเปราะบางที่สุดเพื่อหลีกเลี่ยงเกณฑ์การด้อยค่า ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่ผันผวนอันเนื่องมาจากการขายสินทรัพย์แบบไม่กระตือรือร้น ตลาดตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงนี้ทันที โดยความเชื่อมั่นในภาคประกันภัยฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อไม่จำเป็นต้องสะท้อนความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นในงบการเงินในระยะสั้น ความผันผวนอย่างรุนแรงของกำไรก็จะลดลง และแรงกดดันต่องบดุลจะเปลี่ยนจาก "การระบาดที่ชัดเจน" ไปเป็น "การเลื่อนออกไปโดยปริยาย" อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่านี่ไม่ได้หมายความว่าปัญหาได้หายไปแล้ว วิธีการบัญชีเปลี่ยนเพียงวิธีการนำเสนอความสูญเสียและช่วงเวลาของการรับรู้เท่านั้น ไม่ได้ช่วยเพิ่มกระแสเงินสดอย่างฉับพลันหรือลดความเสี่ยงด้านระยะเวลาโดยอัตโนมัติ แนวทางนี้เทียบเท่ากับการลดทอนแรงเบรกในการควบคุมตนเองของระบบ สร้างเสถียรภาพระยะสั้นบนพื้นฐานของการปรับตัวระยะยาวที่ล่าช้า

การคาดการณ์ในอนาคต: 154 ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นสถานีส่งต่อ

กลับมาที่แง่มุมการซื้อขายของ USD/JPY การที่อัตราแลกเปลี่ยนจะสามารถหลุดพ้นจากภาวะชะงักงันรอบ 154 ในระยะสั้นได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับปฏิสัมพันธ์ของตัวแปรสำคัญสองตัว ประการแรก แนวโน้มของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น หากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยถูกควบคุม และความเสี่ยงจากการขายแบบไม่หวังผลตอบแทนโดยบริษัทประกันชีวิตลดลง ค่าพรีเมียมที่เกิดจากความตื่นตระหนกต่ออัตราดอกเบี้ยเยนก็จะลดลง และอัตราแลกเปลี่ยนอาจเลือกที่จะเคลื่อนตัวลงหลังจากดิ้นรนอยู่รอบ 155.30 ทดสอบระดับ 154 หรือแม้กระทั่ง 152.70 อีกครั้ง ประการที่สอง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยภายนอกและความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงทั่วโลก หากตลาดปรับราคาเส้นทางส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย หรือความต้องการความเสี่ยงอ่อนตัวลง แรงกดดันต่อการอ่อนค่าของเยนจะลดลงเป็นระยะ ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้งและกระตุ้นให้เกิดการปรับราคา อัตราแลกเปลี่ยนอาจทดสอบช่วง 156.50 ถึง 157.80 อีกครั้ง

โดยรวมแล้ว ญี่ปุ่นได้ซื้อเวลาอันมีค่าด้วยการปรับกฎเกณฑ์ ลดโอกาสที่จะเกิดการเทขายในระยะสั้นซึ่งจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ และสร้างสภาพแวดล้อมการส่งผ่านอัตราดอกเบี้ยที่ราบรื่นขึ้นสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม เวลาไม่ได้หมายถึงทางออกเสมอไป ความเสี่ยงได้เปลี่ยนจากภาวะช็อกด้านงบดุลในทันทีไปสู่การทดสอบเชิงโครงสร้างในระยะยาว สำหรับ USD/JPY ระดับปัจจุบันที่ 154.80 ไม่ใช่จุดสิ้นสุดของแนวโน้ม แต่เป็นจุดเปลี่ยนที่นโยบายอัตราดอกเบี้ยและเรื่องราวของตลาดมาบรรจบกัน