Vào thứ Năm, ngày 19 tháng 2, tỷ giá USD/JPY giao dịch quanh mức 154,80 trong phiên giao dịch châu Âu, ổn định trong một phạm vi nhất định. Nhìn lại diễn biến giá trước đó, cặp tỷ giá này đã đạt đỉnh 159,439 trước khi gặp phải lực bán mạnh, nhanh chóng phá vỡ mức hỗ trợ quan trọng và giảm xuống mức thấp 152,091. Mặc dù phe mua đã cố gắng phản công để đẩy giá trở lại khoảng 157,652, nhưng áp lực bán mạnh đã khiến giá giảm trở lại.



Xét về mặt kỹ thuật, chỉ báo MACD vẫn đang dao động quanh đường số 0. Mặc dù các thanh động lượng thu hẹp cho thấy đà giảm đang suy yếu, nhưng tín hiệu đảo chiều xu hướng vẫn chưa đủ mạnh. Chỉ báo RSI đang ở vùng trung lập quanh mức 48.813, không quá nóng cũng không quá bán, cho thấy nó đang tích lũy năng lượng cho đợt bứt phá tiếp theo. Các nhà phân tích tin rằng tình trạng bế tắc này không phải là ngẫu nhiên; nó che giấu một logic kinh tế vĩ mô sâu sắc hơn, đặc biệt là những thay đổi cấu trúc trong lãi suất của Nhật Bản, đang âm thầm định hình lại nền tảng định giá của thị trường.

Bom ẩn: Cuộc khủng hoảng bảng cân đối kế toán của một gã khổng lồ bảo hiểm nhân thọ

Logic cốt lõi thúc đẩy biến động tỷ giá hối đoái luôn xoay quanh chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản cũng như khẩu vị rủi ro. Tuy nhiên, biến số đáng lo ngại nhất gần đây là phản ứng dây chuyền do sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản gây ra. Sự tăng vọt của lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản vào đầu năm không chỉ đơn thuần là biến động thị trường; nó đã tác động trực tiếp đến điểm nhạy cảm nhất trong hệ thống tài chính Nhật Bản—bảng cân đối kế toán của các tổ chức bảo hiểm nhân thọ lớn. Các tổ chức này nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Nhật Bản dài hạn. Khi lãi suất tăng và giá trái phiếu giảm, tổn thất do thời gian đáo hạn dài hạn đối với tài sản của họ sẽ tích lũy nhanh chóng, và con số tổn thất chưa thực hiện lên tới hàng nghìn tỷ yên không phải là phóng đại.

Điều còn tồi tệ hơn nữa là "ranh giới tử thần" cực kỳ nhạy cảm trong các quy tắc kế toán của Nhật Bản: khi giá trị thị trường của trái phiếu giảm xuống dưới 50% giá mua và không có lộ trình phục hồi rõ ràng, các tổ chức phải trích lập dự phòng giảm giá trị. Trong thời kỳ ổn định, quy tắc này đóng vai trò như một lưới an toàn cho các nhà đầu tư; tuy nhiên, trong thời kỳ lãi suất tăng vọt, nó có thể trở thành tác nhân gây ra rủi ro hệ thống. Nếu giá trái phiếu chính phủ dài hạn tiếp tục giảm và tiến gần đến ranh giới đỏ này, các công ty bảo hiểm nhân thọ sẽ buộc phải ghi nhận các khoản giảm giá trị lớn. Dưới áp lực về vốn, họ sẽ buộc phải bán trái phiếu để duy trì tỷ lệ khả năng thanh toán. Việc bán này sẽ tiếp tục đẩy lãi suất lên và làm giảm giá trái phiếu, tạo ra một vòng xoáy tử thần "lãi suất tăng - giá trái phiếu giảm - buộc phải bán - lãi suất lại tăng". Vì bảo hiểm nhân thọ đóng vai trò trung tâm trong tiết kiệm hộ gia đình và phân bổ tài sản dài hạn của Nhật Bản, việc giảm đòn bẩy như vậy không chỉ làm thay đổi hoàn toàn cấu trúc mua trái phiếu chính phủ mà còn khiến những biến động mạnh mẽ trong đường cong lợi suất đồng yên lan sang thị trường ngoại hối, tác động đáng kể đến tỷ giá USD/JPY thông qua việc gia tăng chênh lệch lãi suất và làm tăng tâm lý ngại rủi ro.

Chiến thuật trì hoãn: "Phép thuật kế toán" của các cơ quan quản lý và trò chơi thời gian

Đối mặt với những rủi ro hệ thống cận kề, các nhà quản lý Nhật Bản đã lựa chọn một con đường thực dụng nhưng gây tranh cãi: thay vì trực tiếp đối phó với lãi suất thị trường, họ trước tiên loại bỏ yếu tố kế toán nguy hiểm nhất. Theo các báo cáo, Viện Kế toán viên công chứng Nhật Bản đã đề xuất điều chỉnh cách xử lý trái phiếu được sử dụng để đối ứng với nghĩa vụ dự trữ bảo hiểm, hướng tới phương pháp "nắm giữ đến đáo hạn". Điều này có nghĩa là ngay cả khi giá thị trường giảm mạnh, miễn là không có ý định bán, các khoản lỗ có thể được ghi nhận ngay lập tức mà không cần tuân thủ các quy tắc suy giảm giá trị. Kết hợp với việc Cơ quan Dịch vụ Tài chính tiến hành kiểm tra sớm tình hình tài chính của các công ty bảo hiểm nhân thọ lớn, trọng tâm đang tập trung trực tiếp vào khoản lỗ trái phiếu trong nước ước tính khoảng 11,3 nghìn tỷ yên.

Mục đích đằng sau sự điều chỉnh chính sách này khá rõ ràng: bằng cách thay đổi phương pháp kế toán, các công ty bảo hiểm nhân thọ không cần phải bán bớt tài sản trong những giai đoạn thị trường dễ bị tổn thương nhất để tránh vượt quá ngưỡng suy giảm giá trị, từ đó cắt đứt rủi ro vòng xoáy lãi suất do việc bán thụ động gây ra. Thị trường đã phản ứng ngay lập tức với sự thay đổi này, với sự phục hồi đáng kể về tâm lý trong ngành bảo hiểm. Khi các khoản lỗ tiềm năng không cần phải được phản ánh trong báo cáo tài chính trong ngắn hạn, những biến động mạnh về lợi nhuận được làm dịu đi, và áp lực lên bảng cân đối kế toán chuyển từ "sự bùng phát rõ ràng" sang "sự trì hoãn ngầm". Tuy nhiên, phân tích chỉ ra rằng điều này không có nghĩa là vấn đề đã biến mất. Phương pháp kế toán chỉ thay đổi cách trình bày các khoản lỗ và thời điểm ghi nhận; nó không cải thiện dòng tiền một cách đột ngột cũng như không tự động rút ngắn rủi ro thời gian. Cách tiếp cận này tương đương với việc làm suy yếu lực hãm tự điều chỉnh của hệ thống, xây dựng sự ổn định ngắn hạn trên cơ sở điều chỉnh dài hạn bị trì hoãn.

Dự báo tương lai: 154 không phải là điểm cuối cùng, mà là một trạm chuyển tiếp.

Quay trở lại khía cạnh giao dịch của USD/JPY, liệu tỷ giá hối đoái có thể thoát khỏi tình trạng trì trệ quanh mức 154 trong ngắn hạn hay không phụ thuộc vào sự tương tác của hai biến số chính. Thứ nhất, xu hướng lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Nếu biến động lãi suất được kiểm soát và rủi ro bán thụ động từ các công ty bảo hiểm nhân thọ giảm xuống, thì phí bảo hiểm hoảng loạn đối với lãi suất đồng yên sẽ giảm bớt, và tỷ giá hối đoái có thể giảm sau khi vật lộn quanh mức 155,30, kiểm tra lại vùng 154 hoặc thậm chí 152,70. Thứ hai, chênh lệch lãi suất quốc tế và tâm lý rủi ro toàn cầu. Nếu thị trường định giá lại con đường chênh lệch lãi suất hoặc khẩu vị rủi ro suy yếu, áp lực giảm giá đồng yên sẽ giảm dần. Ngược lại, nếu lãi suất tăng nhanh trở lại và kích hoạt việc định giá lại, tỷ giá hối đoái rất có thể sẽ kiểm tra lại phạm vi 156,50 đến 157,80.

Nhìn chung, Nhật Bản đã có được thời gian quý báu bằng cách điều chỉnh các quy tắc, giảm thiểu khả năng xảy ra phản ứng dây chuyền do bán tháo bắt buộc trong ngắn hạn và tạo ra môi trường truyền dẫn lãi suất mượt mà hơn cho thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, thời gian không đồng nghĩa với giải pháp; rủi ro chỉ đơn giản là chuyển từ cú sốc tức thời lên bảng cân đối kế toán sang một thử thách cấu trúc dài hạn hơn. Đối với tỷ giá USD/JPY, mức 154,80 hiện tại không phải là điểm kết thúc của xu hướng, mà là một điểm giao thoa giữa chính sách lãi suất và diễn biến thị trường.