ปรากฏการณ์ "ความขัดแย้งเรื่องสินทรัพย์ปลอดภัย" ที่น่าตกใจกำลังเกิดขึ้นในตลาดทองคำโลก: ด้วยความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่เข้าสู่วันที่หก ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น และภาวะเงินเฟ้อที่กำลังจะเกิดขึ้น สิ่งที่ควรจะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยสำหรับนักลงทุนกลับกลายเป็นผลตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิงจากค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่พุ่งสูงขึ้น ในวันพฤหัสบดี (6 มีนาคม) ราคาทองคำสปอตร่วงลง 1.2% ปิดที่ 5080.88 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แม้ว่าจะพุ่งขึ้นไปแตะระดับสูงสุดที่ 5194.59 ดอลลาร์ในช่วงสั้นๆ แต่ในที่สุดก็พ่ายแพ้ต่อแรงกดดันจากสองปัจจัยหลักนี้ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำเดือนเมษายนก็ลดลง 1.1% เช่นกันที่ 5078.70 ดอลลาร์ สถานการณ์นี้ทำให้บรรดานักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีจำนวนมากคร่ำครวญถึง "ความล้มเหลวของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย!" ในวันศุกร์ (6 มีนาคม) ในช่วงต้นของการซื้อขายในเอเชีย ราคาทองคำสปอตผันผวนสูงขึ้นเล็กน้อย โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 5095 ดอลลาร์ต่อออนซ์

จากราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 5,594.82 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 29 มกราคม ไปจนถึงการทะลุผ่านระดับ 5,400 ดอลลาร์ในวันจันทร์นี้ และการลดลงอย่างรวดเร็วในปัจจุบัน ความผันผวนอย่างมากของราคาทองคำสะท้อนให้เห็นถึงทางเลือกที่ยากลำบากของตลาดท่ามกลางแรงกดดันจากสงคราม เงินเฟ้อ และนโยบายการเงิน บาร์ต เมเลก หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของ TD Securities ชี้ให้เห็นว่า "ตลาดกำลังให้ความสำคัญกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความเสี่ยงจากเงินเฟ้อ ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่เพิ่มขึ้นโดยทั่วไปไม่เอื้ออำนวยต่อราคาทองคำ"

ราคาทองคำในตลาดปัจจุบันลดลงอย่างรวดเร็ว และราคาทองคำในตลาดล่วงหน้าก็ได้รับแรงกดดันเช่นกัน

ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยหลังเปิดตลาดในวันพฤหัสบดีเนื่องจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลาง แต่ก็กลับตัวลงอย่างรวดเร็ว ส่วนต่างระหว่างราคาสูงสุดระหว่างวันอยู่ที่ 5194.59 ดอลลาร์ และราคาปิดที่ 5080.88 ดอลลาร์นั้นมากกว่า 110 ดอลลาร์ การ "ขึ้นและลง" นี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่เป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้จากความแข็งแกร่งของดัชนีดอลลาร์สหรัฐและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้น 0.25% ปิดที่ 99.05 ทำให้ราคาทองคำที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์แพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อต่างประเทศ ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปีก็พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสามสัปดาห์ ซึ่งยิ่งเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย

เป็นที่น่าสังเกตว่า ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CME) เพิ่งประกาศลดอัตราส่วนมาร์จินเริ่มต้นสำหรับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำ COMEX 100 จาก 9% เหลือ 7% และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงินจาก 18% เหลือ 14% แม้ว่าการเคลื่อนไหวนี้มีจุดประสงค์เพื่อลดอุปสรรคในการซื้อขายและเพิ่มสภาพคล่องของตลาด แต่ดูเหมือนว่าจะไม่ได้ผลเท่าที่ควรในตลาดที่มีความผันผวนในปัจจุบัน นักลงทุนยังคงชั่งน้ำหนักอยู่ว่า ความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงที่เกิดจากสงครามจะสามารถเอาชนะแรงกดดันสองด้านจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์สหรัฐได้หรือไม่

ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นในวันที่หก โดยราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นยิ่งทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อมากขึ้น

ขณะที่ความขัดแย้งเข้าสู่วันที่หก ปฏิบัติการทางทหารของพันธมิตรสหรัฐฯ-อิสราเอลต่ออิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น ชาวบ้านรายงานว่ามีการทิ้งระเบิดหนักขึ้นเรื่อยๆ หลังจากที่สหรัฐฯ โจมตีเรือรบอิหร่านลำหนึ่งซึ่งอยู่ห่างไกลจากเขตสู้รบหลัก ทำให้อิหร่านประกาศว่าจะตอบโต้เต็มกำลัง ประธานาธิบดีทรัมป์ให้สัมภาษณ์ว่า เขา "หวังที่จะมีส่วนร่วมในการคัดเลือกผู้นำคนต่อไปของอิหร่าน" และกล่าวอย่างชัดเจนว่าเขาจะไม่ยอมรับบุตรชายของคาเมเนอีเป็นผู้สืบทอดตำแหน่ง คำกล่าวนี้ยิ่งทำให้สถานการณ์เลวร้ายลงไปอีก โดยดึงอาเซอร์ไบจาน พื้นที่ชายฝั่งของศรีลังกา และแม้แต่หลายประเทศในยุโรปเข้ามาเกี่ยวข้อง ทำให้ความขัดแย้งขยายวงกว้างอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน

ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นเป็นผลจากสถานการณ์ดังกล่าว โดยราคาน้ำมันดิบสหรัฐฯ พุ่งขึ้น 8.91% สู่ระดับ 81.29 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบเบรนท์เพิ่มขึ้น 5.17% สู่ระดับ 85.61 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นสะสมกว่า 18% นับตั้งแต่เกิดสงคราม การพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันส่งผลโดยตรงต่อความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อ ทำให้ตลาดกังวลว่าเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ จะถูกขัดจังหวะอย่างสิ้นเชิง บาร์ต เมเลก เน้นย้ำว่าการรวมกันของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อนี้เองที่ทำให้ความน่าดึงดูดใจของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมลดลงอย่างรวดเร็ว

การแข็งค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ทำให้สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมโดยรวมไร้ประสิทธิภาพ

ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ปรับตัวขึ้นสูงสุดถึง 0.6% สู่ระดับ 99.41 ในระหว่างวัน ก่อนจะปิดตลาดเพิ่มขึ้น 0.25% เอลิซาเบธ คอลเลอรัน หัวหน้าทีมตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ของ Loomis Sayles กล่าวว่า "การลดบทบาทของดอลลาร์เคยเป็นประเด็นร้อน แต่เมื่อความผันผวนของตลาดทวีความรุนแรงขึ้น ดอลลาร์ก็จะแข็งค่าขึ้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้" ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 4.138% และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี ก็แตะระดับ 2.829% เช่นกัน เนื่องจากนักลงทุนขายพันธบัตรและแห่ซื้อดอลลาร์ ซึ่งเป็น "สินทรัพย์ปลอดภัยขั้นสูงสุด"

ที่น่าสนใจคือ สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม เช่น ทองคำ พันธบัตรเยอรมัน และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ต่างก็ประสบกับการเทขาย ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น และส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปี ขยายกว้างขึ้นเป็น 54.4 จุดพื้นฐาน ทั้งหมดนี้เป็นการเตือนตลาดว่า เมื่อความเสี่ยงจากเงินเฟ้อเป็นปัจจัยหลัก ทองคำที่ "ไม่มีดอกเบี้ย" จะกลายเป็นจุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดของมัน

ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดลดลงครึ่งหนึ่ง และข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งได้เพิ่มความไม่แน่นอนในการกำหนดนโยบาย

ตัวเลขผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกของสหรัฐฯ ที่ประกาศเมื่อวันพฤหัสบดี ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงอยู่ที่ 213,000 ราย ขณะที่การเลิกจ้างในเดือนกุมภาพันธ์ลดลงอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังระบุเมื่อวันพุธว่า "กิจกรรมทางเศรษฐกิจล่าสุดเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ราคาสินค้ายังคงเพิ่มขึ้น และการจ้างงานยังคงทรงตัว" ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมวันที่ 18 มีนาคมนั้นไม่เกิดขึ้นจริง และขณะนี้นักลงทุนกำลังจับตาดูรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนกุมภาพันธ์ในวันศุกร์ (คาดว่าจะแสดงให้เห็นถึงการเพิ่มขึ้น 59,000 ตำแหน่ง)

ที่สำคัญกว่านั้น สัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ บ่งชี้ว่าการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีนี้ลดลงอย่างมากจาก 59 จุดพื้นฐานก่อนเกิดความขัดแย้ง เหลือเพียง 40 จุดพื้นฐานเท่านั้น! ความน่าจะเป็นที่จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 25 จุดพื้นฐานในเดือนมิถุนายนลดลงจาก 75% เมื่อเดือนที่แล้ว เหลือเพียง 32.2% ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งอังกฤษและธนาคารกลางยุโรปก็ถูกปรับลดลงเช่นกัน โดยบางสถาบันถึงกับคาดการณ์ว่าธนาคารกลางยุโรปอาจจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยด้วยซ้ำ จายาติ ภาราดวาจ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราแลกเปลี่ยนของ TD Securities เชื่อว่า "ตราบใดที่ค่าพรีเมียมความเสี่ยงด้านน้ำมันยังคงสูง แนวโน้มขาขึ้นของดอลลาร์ก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป"

ผู้เชี่ยวชาญเสนอมุมมองสองด้าน: มีแรงกดดันในระยะสั้น แต่ปัจจัยพื้นฐานในระยะยาวยังคงสนับสนุนอยู่

แม้จะมีแรงกดดันอย่างมากในระยะสั้น แต่บาร์ต เมเลกเน้นย้ำว่าพื้นฐานของทองคำยังไม่พังทลายลง: "สัญญาณของการขาดดุลทางการคลังของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะปรากฏให้เห็นในที่สุด...และมีความไม่แน่นอนอยู่มาก" ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับสงคราม ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อในระยะยาว ยังคงเป็นเสมือนตาข่ายนิรภัยสำหรับทองคำ

ท่าทีที่แข็งกร้าวของรัฐบาลทรัมป์ต่ออิหร่านและการที่สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ปฏิเสธมติอนุมัติสงคราม (219 ต่อ 212 เสียงเห็นชอบทรัมป์) ได้เพิ่มความเสี่ยงต่อความขัดแย้งที่ยืดเยื้อ นอกจากนี้ เหตุการณ์ต่างๆ เช่น การแฮ็กสถานีโทรทัศน์อิหร่านและการเผยแพร่คลิปวิดีโอโดยเจ้าชายผู้ลี้ภัย ยังเน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครอง ตัวแปรเหล่านี้อาจทำให้ทองคำกลับมาเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยได้อีกครั้งเมื่อใดก็ได้

ทิศทางของราคาทองคำจะเป็นอย่างไร? อาจมีการผันผวนในระยะสั้น แต่แนวโน้มระยะยาวยังคงเป็นขาขึ้น

โดยสรุปแล้ว การลดลงของราคาทองคำในปัจจุบันนั้นเกิดจากการที่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยถูกกดดันจากปัจจัย "ดอลลาร์ + ผลตอบแทนพันธบัตร" มากกว่าการเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐาน ราคาน้ำมันและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นดาบสองคม: ในระยะสั้นอาจเป็นอุปสรรคต่อราคาทองคำ แต่ในระยะยาวจะเป็นตัวสนับสนุนให้ราคาทองคำทรงตัว นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในวันศุกร์ ความเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันดิบ และมาตรการตอบโต้ที่อาจเกิดขึ้นจากอิหร่านอย่างใกล้ชิด

ในปี 2026 ซึ่งเป็นปีแห่งความไม่แน่นอนระดับโลกอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ทองคำอาจกำลังเผชิญกับ "ช่วงเวลาที่มืดมนที่สุดก่อนรุ่งสาง" สำหรับนักลงทุนระยะยาว บริเวณราคาประมาณ 5080 ดอลลาร์ อาจเป็นโอกาสเข้าซื้อที่หาได้ยาก เพราะเมื่อการขาดดุลทางการคลัง ความเสี่ยงจากสงคราม และความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อมาบรรจบกัน คุณสมบัติในการรักษามูลค่าของทองคำก็จะกลับมามีความสำคัญอีกครั้ง ตลาดมีการหมุนเวียนอยู่เสมอ นักลงทุนที่มองโลกในแง่ดีเพียงแค่ต้องรออย่างอดทนจนถึงจุดเปลี่ยนครั้งต่อไปที่ "การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง" จะเอาชนะ "ตรรกะด้านผลตอบแทน" ได้อย่างสมบูรณ์


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 07:25 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำซื้อขายอยู่ที่ 5092.87 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์