เมื่อวันจันทร์ที่ 16 มีนาคม ตลาดการเงินโลกกำลังเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงอันเนื่องมาจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ เนื่องจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางกำลังพัฒนาไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นของการลุกลามจากเส้นทางยุทธศาสตร์ ตรรกะการกำหนดราคาในตลาดจึงกำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก ในปัจจุบัน การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการกำหนดราคาสินทรัพย์ สะท้อนให้เห็นถึงการแข่งขันเพื่อดึงดูดเงินทุนเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย และยังเป็นการแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มการตัดสินใจด้านนโยบายของธนาคารกลางในสัปดาห์ที่จะถึงนี้ รวมถึงการเปลี่ยนแปลงทิศทางนโยบายที่อาจเกิดขึ้นด้วย

ตลาดกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่แปลกประหลาดของการ "ป้องกันความเสี่ยงอย่างมีเหตุผล" กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง เนื่องจากข่าวในช่วงสุดสัปดาห์ไม่ได้เลวร้ายลงอย่างมาก การลดลงของราคาน้ำมันจากระดับสูงสุดจึงนำไปสู่การฟื้นตัวของความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงสั้นๆ ในอีกด้านหนึ่ง ความวิตกกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ฝังลึกและแรงกดดันด้านอุปทานในตลาดพันธบัตรกำลังบังคับให้นักลงทุนต้องพิจารณาคุณสมบัติในการป้องกันความเสี่ยงของดอลลาร์สหรัฐและประสิทธิภาพในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำอีกครั้ง

การเคลื่อนไหวของดอลลาร์จากมุมมองของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ: บันไดอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงสถานะที่โดดเด่นของดอลลาร์

การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐในช่วงที่ผ่านมานั้น เป็นผลมาจากการปรับตัวอย่างมากของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ เกี่ยวกับความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จากมุมมองพื้นฐาน สถานะของสหรัฐในฐานะผู้ส่งออกน้ำมันสุทธิ ทำให้มีข้อได้เปรียบในการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะผันผวนด้านพลังงาน ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับยุโรปที่กำลังเผชิญกับวิกฤตพลังงาน

1. การปรับโครงสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในแนวทางที่เน้นความแข็งแกร่ง

จากข้อมูลล่าสุด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วจาก 3.925% ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ มาอยู่ที่ประมาณ 4.252% ในปัจจุบัน แสดงให้เห็นถึงการกลับตัวเป็นรูปตัว V อย่างชัดเจน ในกราฟ 240 นาที อัตราผลตอบแทนอยู่ใกล้กับเส้น Bollinger Band ด้านบน แม้ว่า MACD จะบ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาขึ้นในระยะสั้นอ่อนตัวลง แต่รูปแบบขาขึ้นโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง

กลไกการส่งผ่าน: ตลาดพันธบัตรกำลังเผชิญกับความเป็นจริงที่โหดร้าย แม้จะมีสถานการณ์ความขัดแย้งอยู่ก็ตาม อัตราเงินเฟ้อที่ทรงตัวอาจบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องคงอัตราดอกเบี้ยสูงต่อไปอีกนานจนถึงปี 2026 ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core PCE price index) เพิ่มขึ้น 0.4% ในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปี ส่งผลโดยตรงให้ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลดลงอย่างมาก
การสนับสนุนดอลลาร์: ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่สูงขึ้นได้เพิ่มความน่าสนใจให้กับสินทรัพย์ดอลลาร์ และดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ (DXY) เพิ่งทะลุระดับสูงสุดที่ 100.54 ไปได้ แม้ว่าขณะนี้จะปรับตัวลงหลังจากพบแนวต้านที่ระดับ 100 แล้วก็ตาม ตราบใดที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี ยังคงทรงตัวอยู่เหนือ 4.20% ความเสี่ยงที่ดอลลาร์จะอ่อนค่าลงก็จะมีจำกัดมาก


2. ปัจจัยขับเคลื่อนคู่ขนานของความคาดหวังด้านการคลังและภาษีศุลกากร

ความกังวลในตลาดกำลังเพิ่มสูงขึ้นว่า ความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นของภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อนที่เกิดจากวาทกรรมเรื่องภาษีนำเข้า ประกอบกับการประมูลพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ครั้งใหญ่ภายใต้แรงกดดันจากภาวะขาดดุลทางการคลัง (การประมูลพันธบัตรระยะสั้นมูลค่า 166 พันล้านดอลลาร์มีกำหนดจัดขึ้นในวันนี้) จะยังคงผลักดันอัตราดอกเบี้ยระยะยาวให้สูงขึ้นต่อไปเนื่องจากแรงกดดันด้านอุปทานในตลาดพันธบัตร การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยนี้ ซึ่งเกิดจากทั้งปัจจัยเงินเฟ้อและปัจจัยทางการคลัง ได้สร้างความแข็งแกร่งให้กับดอลลาร์สหรัฐฯ

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างในผลกระทบของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย: ปฏิกิริยาต่อต้านจากตลาดพันธบัตรและการป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์

ตามหลักตรรกะดั้งเดิม ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ควรส่งผลดีต่อราคาทองคำ แต่ราคาทองคำในตลาดปัจจุบันกลับแสดงให้เห็นถึงการปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ราคาทองคำลดลงจากระดับสูงสุดที่ 5,419.01 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ และปัจจุบันซื้อขายต่ำกว่า 5,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เหตุผลเบื้องหลังความแตกต่างนี้อยู่ที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เพิ่มสูงขึ้นซึ่งส่งผลกระทบผ่านตลาดพันธบัตร

1. การแข่งขันแบบ "ผูกขาด" ในกลุ่มสินทรัพย์ปลอดภัย

ในสภาวะเศรษฐกิจมหภาคปัจจุบัน ทองคำกำลังเผชิญกับการแข่งขันอย่างรุนแรงจากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เข้าใกล้ระดับแนวต้านสำคัญที่ 4.30% ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย จึงเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก

หลักการส่งผ่านในตลาดพันธบัตร: เนื่องจากตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยที่ "ยาวนานและสูงขึ้น" เนื่องมาจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และบางสถาบันได้เริ่มหารือถึงความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 คุณสมบัติในการป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อของทองคำจึงถูกหักล้างด้วยการพุ่งสูงขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง
ผลของการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยได้ล้มเหลวแล้วหรือ? ไม่เลย ตรงกันข้าม เงินทุนที่ต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยกำลังมองหาแหล่งลงทุนที่ "คุ้มค่า" มากกว่า เนื่องจากดอลลาร์สหรัฐมีทั้งคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยและให้ผลตอบแทนสูง ความน่าสนใจของทองคำจึงลดลงชั่วคราว และถูกแทนที่ด้วยดอลลาร์และพันธบัตรระยะสั้นของกระทรวงการคลังสหรัฐ

2. สภาวะขายมากเกินไปทางเทคนิคและระดับแนวรับ

จากมุมมองทางเทคนิค ดัชนี RSI ในกราฟ 240 นาทีของราคาทองคำลดลงมาอยู่ที่ 34.84 ซึ่งเข้าสู่โซนขายมากเกินไปแล้ว และฮิสโตแกรม MACD ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง แสดงให้เห็นว่าแรงขายกำลังจะสิ้นสุดลงแล้ว

จุดสำคัญที่ต้องจับตาในตลาด: แม้ว่าแนวโน้มโดยรวมจะเป็นขาลง แต่ราคาทองคำในปัจจุบันซื้อขายอยู่ใกล้เส้น Bollinger Band ด้านล่าง (4963.29) และระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 4967.44 แสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งในการป้องกันความเสี่ยง หากสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองเลวร้ายลงอีกเนื่องจากการปิดกั้นเส้นทางการขนส่งเป็นเวลานาน และหากการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยในตลาดพันธบัตรมีผลการดำเนินงานดีกว่าที่คาดการณ์ไว้เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ทองคำอาจดีดตัวขึ้นหลังจากถูกขายมากเกินไป

ภาพรวมตลาดและการคาดการณ์ช่วงราคา: มุ่งเน้นไปที่ "ความคลุมเครือ" จากการตัดสินใจของธนาคารกลาง

ในช่วงสองถึงสามวันทำการถัดไป ตลาดจะเข้าสู่ช่วงเตรียมการก่อนการประชุม FOMC ของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) เนื่องจากเป็นช่วงที่ค่อนข้างเงียบ ความผันผวนของตลาดจึงจะได้รับอิทธิพลจากข้อมูลทางเศรษฐกิจเป็นหลัก (เช่น ดัชนีการผลิตภาคอุตสาหกรรมของธนาคารกลางนิวยอร์กในวันนี้ และผลผลิตภาคอุตสาหกรรม) และการพัฒนาทางภูมิรัฐศาสตร์

1. วิวัฒนาการของความคาดหวังทางเศรษฐศาสตร์มหภาค

ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่จุดสนใจหลักอยู่ที่การปรับปรุงแผนภาพจุด (dot plot) หากเฟดส่งสัญญาณว่าจะลดจำนวนครั้งในการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้เนื่องจากความเสี่ยงด้านพลังงาน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอาจแตะระดับ 4.32% ซึ่ง ณ จุดนั้น ดอลลาร์อาจกลับขึ้นไปเหนือ 100.50 ในขณะที่ราคาทองคำอาจเสี่ยงที่จะทดสอบระดับ 4,900 ดอลลาร์

2. การคาดการณ์ช่วงแนวรับและแนวต้าน (อ้างอิงจากตลาดสปอต/สัญญาหลัก)

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดราคาทองคำจึงลดลงอย่างรวดเร็ว ทั้งที่ความขัดแย้งทางภูมิศาสตร์การเมืองทวีความรุนแรงขึ้น?
A: นี่สะท้อนให้เห็นถึงความซับซ้อนของตรรกะตลาดในปัจจุบัน ในขณะที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์อาจกระตุ้นให้เกิดการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ความขัดแย้งนี้ได้กระตุ้นความคาดหวังต่อราคาน้ำมันโดยตรง (ผู้บริหารบางรายเตือนว่าราคาน้ำมันอาจสูงถึง 120-150 ดอลลาร์) ซึ่งยิ่งทำให้ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ "ภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อน" รุนแรงขึ้น ปฏิกิริยาของตลาดพันธบัตรคือการผลักดันอัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้ให้สูงขึ้น ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (อัตราดอกเบี้ยที่ระบุไว้ลบด้วยความคาดหวังเงินเฟ้อ) แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วในบางช่วงเวลา สำหรับทองคำ ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงถือเป็น "ต้นทุนการถือครอง" ที่สำคัญ ทำให้เงินทุนที่ปลอดภัยไหลไปยังดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเสนอส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เอื้ออำนวยกว่า

คำถามที่ 2: การกลับตัวเป็นรูปตัว V ของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ หมายความว่ายุคของอัตราดอกเบี้ยต่ำได้สิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์แล้วหรือไม่?
A: การกลับตัวเป็นรูปตัว V ในปัจจุบันเป็นการปรับตัวแก้ไขต่อความคาดหวังที่สูงเกินไปเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนหน้านี้ เมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่มีอยู่ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มหารือถึงความเป็นไปได้ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นในนโยบายที่ลดลง นอกจากนี้ ในฐานะผู้ผลิตพลังงานรายใหญ่ เศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความยืดหยุ่นมากกว่าเมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้น ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ คงยากที่จะอยู่ในระดับต่ำเหมือนในยุโรป ในระยะสั้น ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังอยู่ในช่วงของการหาจุดกึ่งกลางใหม่ และระดับ 4.30% จะเป็นจุดเปลี่ยนที่สำคัญในการวัดความคาดหวังของตลาดในระยะกลางถึงระยะยาว

คำถามที่ 3: เหตุใดดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจึงไม่สามารถปรับตัวลงต่อไปได้อีกหลังจากร่วงลงต่ำกว่าระดับ 100?
A: ความแข็งแกร่งของดอลลาร์เกิดจากตรรกะที่ว่า "แม้จะแย่ลงก็ยังดีกว่า" ในขณะที่สหรัฐฯ กำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ สถานการณ์ของยุโรปนั้นท้าทายกว่ามาก เนื่องจากยุโรปขาดกลไกในการชดเชยด้านพลังงานและพึ่งพาการค้าระหว่างประเทศถึง 50% ผลกระทบจากวิกฤตพลังงานต่อยูโรโซนจึงเป็นผลกระทบเชิงโครงสร้าง ในบรรดาธนาคารกลางหลักๆ ตลาดคาดว่าธนาคารกลางออสเตรเลียจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) แม้จะควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็อาจลังเลเนื่องจากแรงกดดันด้านหนี้สิน ความแตกต่างทางนโยบายและความแตกต่างในพื้นฐานทางเศรษฐกิจนี้หมายความว่าทุกครั้งที่ราคาดอลลาร์อ่อนตัวลงประมาณ 100 จุด จะดึงดูดความสนใจในการซื้ออย่างมาก

คำถามที่ 4: การลดลงของราคาน้ำมันจะส่งผลกระทบต่อจังหวะการซื้อขายของตลาดในอีก 48 ชั่วโมงข้างหน้าอย่างไร?
A: การปรับตัวลงของราคาน้ำมันจากระดับสูงกว่า 102 ดอลลาร์มาอยู่ที่ประมาณ 97 ดอลลาร์ ได้ช่วยบรรเทา "ความตื่นตระหนกอย่างรุนแรง" ในตลาดได้อย่างมาก ซึ่งทำให้ตลาดหุ้นและตลาดพันธบัตรมีเวลาหายใจมากขึ้น ส่งผลให้ค่าพรีเมียมของทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระยะสั้นลดลงไปอีก ในอีก 48 ชั่วโมงข้างหน้า หากราคาน้ำมันยังคงผันผวน ความสนใจของตลาดจะเปลี่ยนไปที่การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างสิ้นเชิง สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ "ความสงบ" นี้อาจเป็นเพียงชั่วคราว หากเส้นทางยุทธศาสตร์ (ช่องแคบฮอร์มุซ) ยังคงปิดนานกว่าที่คาดไว้ ค่าพรีเมียมด้านพลังงานจะถูกส่งต่อไปยังสินทรัพย์ทั้งหมดผ่านตลาดพันธบัตรอีกครั้ง

คำถามที่ 5: เมื่อเน้นการวิเคราะห์ทางเทคนิค นักลงทุนทั่วไปควรให้ความสนใจกับตัวชี้วัดใดเป็นพิเศษ?
A: ในตลาดที่มีความผันผวนในปัจจุบัน แถบกลางของ Bollinger Bands (BOLL) เป็นเส้นแบ่งที่สำคัญระหว่างแนวโน้มขาขึ้นและขาลง ยกตัวอย่างเช่น ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ตราบใดที่ราคายังคงอยู่เหนือ 99.75 (แถบกลาง) แนวโน้มขาขึ้นก็ยังคงอยู่ สำหรับทองคำ บริเวณรอบๆ 5100 (แถบกลาง) เป็นระดับที่สำคัญสำหรับการดีดตัวขึ้น นอกจากนี้ เนื่องจาก RSI ของทองคำอยู่ในเขตขายมากเกินไปแล้ว นักลงทุนควรให้ความสนใจว่ามี "ความแตกต่างของตัวชี้วัด" หรือไม่ ซึ่งหมายถึงราคาทำจุดต่ำสุดใหม่ในขณะที่ RSI ไม่ทำจุดต่ำสุดใหม่ ซึ่งมักเป็นสัญญาณของการกลับตัวของแนวโน้มในระยะสั้น