ตลาดทองคำกำลังเผชิญกับการทดสอบครั้งสำคัญ หลังจากที่ราคาทองคำร่วงลงกว่า 20% จากราคาสูงสุดในรอบปี ราคาทองคำก็ดีดตัวขึ้นในวันอังคาร (25 มีนาคม) ปิดตลาดที่ 4474.26 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เพิ่มขึ้น 1.5% นี่ไม่ใช่เพียงแค่การกลับตัวของแนวโน้ม แต่เป็นภาพสะท้อนของการต่อสู้ที่ดุเดือดระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขายในสภาพแวดล้อมทางภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อนอย่างยิ่ง ในด้านหนึ่ง มีการเจรจาทางการทูตอย่างเงียบๆ ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านภายใต้การคุกคามของอาวุธ ในอีกด้านหนึ่ง มีการปรับความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยใหม่ที่เกิดจากความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดพลังงาน ทองคำกำลังยืนอยู่บนทางแยกที่สำคัญ

I. หมอกแห่งภูมิรัฐศาสตร์: เสียงปืนและความสงสัยที่ซ่อนอยู่หลังโต๊ะเจรจา

ความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดทองคำสัปดาห์นี้มีสาเหตุมาจากสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในตะวันออกกลาง ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐอเมริกาและอิหร่านเข้าสู่สัปดาห์ที่สี่แล้ว และความขัดแย้งนี้ไม่เพียงแต่เปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของภูมิภาคเท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดความปั่นป่วนอย่างมากในตลาดการเงินอีกด้วย

ความขัดแย้งระหว่างการมีส่วนร่วมทางการทูตและการปฏิบัติการทางทหาร

ความขัดแย้งที่เด่นชัดที่สุดอยู่ที่ความพยายามทางการทูตที่เกิดขึ้นท่ามกลางการโจมตีทางทหารที่ดำเนินอยู่ ตามรายงานของสำนักข่าว Dow Jones ผู้ไกล่เกลี่ยจากตุรกี อียิปต์ และปากีสถานกำลังผลักดันอย่างหนักเพื่อจัดให้มีการประชุมระหว่างเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ และอิหร่านก่อนวันพฤหัสบดี (26 มีนาคม) ซึ่งอาจจะจัดขึ้นที่กรุงอิสลามาบัด ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ ได้ประกาศต่อสาธารณะว่าการเจรจามีความคืบหน้า อิหร่าน "กระตือรือร้นที่จะบรรลุข้อตกลง" และได้ "ให้สัมปทานที่มีค่า" เกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซและพลังงาน เขายังกล่าวถึงสิ่งนี้ว่าเป็น "ของขวัญอันล้ำค่า" อีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ท่าทีมองโลกในแง่ดีนี้กลับตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิงกับความเป็นจริงในสนามรบ โฆษกทำเนียบขาวชี้แจงอย่างชัดเจนว่าปฏิบัติการ Epic Fury จะดำเนินต่อไป ในขณะเดียวกัน รายงานข่าวระบุว่าสหรัฐฯ กำลังวางแผนที่จะส่งกำลังทหารอีกหลายพันนายจากกองพลทหารราบที่ 82 ซึ่งเป็นหน่วยรบพิเศษ ไปยังตะวันออกกลาง ซึ่งยิ่งทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความขัดแย้งที่ยืดเยื้อมากขึ้น

ช่องว่างความไว้วางใจและข้อเรียกร้องที่ "ไร้สาระ"

ความแตกต่างอย่างมากในจุดยืนของทั้งสองฝ่ายทำให้ความก้าวหน้าทางการทูตใดๆ ดูเปราะบางอย่างยิ่ง อิหร่านแสดงความไม่ไว้วางใจสหรัฐฯ อย่างมาก โดยเจ้าหน้าที่ได้ร้องเรียนต่อผู้ไกล่เกลี่ยว่าสหรัฐฯ ได้โจมตีสองครั้งระหว่างการเจรจาทางการทูตระดับสูงในสมัยรัฐบาลทรัมป์ และการรั่วไหลของข้อมูลเกี่ยวกับการเจรจาผ่านสื่อก็ทำให้เตหะรานไม่พอใจเช่นกัน

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือความวุ่นวายภายในรัฐบาลอิหร่านภายหลังการโจมตีของอิสราเอลที่โค่นล้มผู้นำอิหร่าน โดยอำนาจดูเหมือนจะกระจุกตัวอยู่ในมือของกองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิสลาม (IRGC) ซึ่งเป็นกลุ่มหัวรุนแรง กองกำลังนี้ได้เรียกร้องอย่างหนักแน่นจากสหรัฐฯ รวมถึงการปิดฐานทัพสหรัฐฯ ทั้งหมดในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซีย หรือการชดเชย ซึ่งเจ้าหน้าที่สหรัฐฯ ปฏิเสธว่าเป็น "เรื่องไร้สาระและไม่สมจริง" การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอำนาจภายในนี้ทำให้สหรัฐฯ หาคู่เจรจาที่น่าเชื่อถือและมั่นคงได้ยากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย ซึ่งส่งผลให้การบรรลุข้อตกลงยากขึ้นไปอีก

II. ปฏิกิริยาลูกโซ่ทางเศรษฐศาสตร์มหภาคและการเงิน: "สามปัจจัยหลัก" ได้แก่ เงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และดอลลาร์สหรัฐ

ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์แพร่กระจายอย่างรวดเร็วไปยังระดับเศรษฐกิจมหภาค ส่งผลกระทบต่อราคาทองคำอย่างซับซ้อนและขัดแย้งกันผ่านตัวแปรหลักสามประการ ได้แก่ ราคาน้ำมัน ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และแนวโน้มอัตราดอกเบี้ย

ภาวะช็อกด้านพลังงานและภัยคุกคามจากภาวะเงินเฟ้อ

การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซอย่างไม่เป็นทางการ ซึ่งเป็นเส้นทางขนส่งพลังงานที่สำคัญระดับโลก ได้ส่งผลกระทบต่อการขนส่งน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกประมาณหนึ่งในห้า ซึ่งถือเป็นวิกฤตด้านอุปทานที่สำคัญที่สุดที่ตลาดกำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้ แม้ว่าราคาน้ำมันจะร่วงลงมากกว่า 10% ในวันจันทร์เนื่องจากคำพูดของทรัมป์เกี่ยวกับการเจรจาที่ "มีประสิทธิภาพ" แต่ราคาน้ำมันดิบล่วงหน้าก็ฟื้นตัวขึ้นมากกว่า 4% ในวันอังคาร เนื่องจากความหวังเกี่ยวกับการแก้ไขความขัดแย้งอย่างรวดเร็วจางหายไป และมีข่าวการเสริมกำลังทหารของสหรัฐฯ ออกมา ธนาคารขนาดใหญ่ เช่น โกลด์แมน แซคส์ ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาน้ำมันสำหรับปี 2026 แล้ว

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นดาบสองคมสำหรับทองคำ ในด้านหนึ่ง ในฐานะสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อแบบดั้งเดิม แรงกดดันเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องควรจะช่วยหนุนราคาทองคำ แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือ มันกระตุ้นให้เกิดการปรับเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ TD Securities ชี้ให้เห็นว่า หากภาวะเงินเฟ้อยังคงดำเนินต่อไปและราคาน้ำมันยังคงสูงขึ้น นี่ไม่ใช่ข่าวดีสำหรับทองคำ ตรรกะพื้นฐานคือ เงินเฟ้อที่เกิดจากอุปทานจะบังคับให้ธนาคารกลางต้องคงนโยบายที่เข้มงวด และอาจถึงขั้นขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก ซึ่งจะทำให้ความน่าดึงดูดของทองคำในฐานะสินทรัพย์ดอกเบี้ยศูนย์ลดลง

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยปรับตัวใหม่ และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น

ความคาดหวังของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ยกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างมาก ก่อนการปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ แต่ในขณะนี้ นักลงทุนได้คาดการณ์ไว้แล้วว่าจะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกในปีนี้ และยังคาดการณ์ว่ามีโอกาสมากกว่า 30% ที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นก่อนสิ้นปี การเปลี่ยนแปลงที่เอนเอียงไปทางนโยบายการเงินแบบนี้สะท้อนให้เห็นโดยตรงในตลาดพันธบัตร: ความต้องการที่อ่อนแอในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี มูลค่า 69 พันล้านดอลลาร์ในวันอังคาร ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี พุ่งสูงขึ้นอย่างมากสู่ระดับ 3.944% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นดัชนีชี้วัดสำคัญของตลาด ก็ปรับตัวสูงขึ้นเหนือ 4.419% เช่นกัน

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น ประกอบกับความเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ได้ผลักดันให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น ดัชนีค่าเงินดอลลาร์ปรับตัวขึ้นเล็กน้อยในวันอังคาร โดยพลิกกลับจากที่อ่อนค่าลงในวันก่อนหน้า นักวิเคราะห์ตลาดรายหนึ่งยอมรับว่า เป็นเรื่องยากที่จะขายดอลลาร์ เนื่องจากความเสี่ยงที่จะเกิดความขัดแย้งรุนแรงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐที่พุ่งสูงขึ้น สำหรับทองคำ ซึ่งมีราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐ การแข็งค่าของดอลลาร์ย่อมสร้างแรงกดดันให้ราคาทองคำลดลงอย่างแน่นอน

III. ปัญหาคู่ขนานของราคาทองคำ: ความเชื่อมั่นในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยที่จางหายไปและการไหลเวียนของเงินทุน

ภายใต้อิทธิพลร่วมกันของปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคและภูมิรัฐศาสตร์ที่กล่าวมาข้างต้น ประสิทธิภาพของตลาดทองคำเองจึงแสดงลักษณะ "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก" อย่างชัดเจน

การทำงานหลีกเลี่ยงความเสี่ยงล้มเหลวชั่วคราว

ตามทฤษฎีแล้ว ความเสี่ยงจากสงครามที่ทวีความรุนแรงขึ้นควรจะกระตุ้นความต้องการทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยโดยตรง อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดในปัจจุบันมีความซับซ้อนมากกว่านั้น แม้ว่าราคาทองคำจะดีดตัวขึ้น 1.5% สู่ระดับ 4,474 ดอลลาร์ในวันอังคารจากระดับต่ำสุดในเดือนพฤศจิกายน แต่การลดลงอย่างรวดเร็วก่อนหน้านี้ (ลดลงมากกว่า 21% จากระดับสูงสุดในเดือนมกราคม และลดลงเกือบ 17% นับตั้งแต่เริ่มสงคราม) บ่งชี้ว่าตรรกะของสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมกำลังถูกกดดันโดยแรงผลักดันอื่นที่ทรงพลังกว่า นักวิเคราะห์จาก Commerzbank เชื่อว่าการดิ่งลงของราคาทองคำเมื่อเร็ว ๆ นี้อาจเป็นการตอบสนองที่มากเกินไป เช่นเดียวกับการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงต้นปี ซึ่งแกว่งไปมาระหว่างสองขั้วนี้ สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังถูกครอบงำด้วยข่าวที่ไม่แน่นอนอย่างมากและความคาดหวังที่ผันผวนอย่างรุนแรง

แรงกดดันในการจัดสรรสินทรัพย์ในสภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง

ตลาดปัจจุบันแสดงสัญญาณของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ โดยราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ในขณะที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นคุกคามการเติบโตทางเศรษฐกิจ ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ตลาดหุ้นกำลังเผชิญกับผลกระทบสองด้าน และความเชื่อมั่นของนักลงทุนอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม ราคาทองคำยังไม่ได้รับประโยชน์อย่างชัดเจนจากความผันผวนของตลาดหุ้น

นักกลยุทธ์จาก BMO Private Wealth ชี้ให้เห็นว่า นักลงทุนต่างจับจ้องอยู่กับโซเชียลมีเดียและข่าวพาดหัวทุกเรื่อง ทำให้ตลาดมองการณ์สั้นมาก ไม่มีใครเต็มใจที่จะเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ในทำนองเดียวกัน สำหรับสินทรัพย์อย่างทองคำที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย ก็ขาดแรงจูงใจที่เพียงพอที่จะเพิ่มการถือครองภายใต้ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยสูง เงินทุนอาจไหลไปสู่สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนที่แน่นอนมากขึ้น เช่น พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น หรืออาจเลือกที่จะรอและดูสถานการณ์ต่อไป นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมการฟื้นตัวของทองคำจึงยังคงช้าอยู่ แม้จะมีอุปสงค์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็ตาม

สรุป: การค้นหาทิศทางท่ามกลางความไม่แน่นอน

โดยสรุปแล้ว ตลาดทองคำในปัจจุบันอยู่ในสถานการณ์ที่เปราะบางและอ่อนไหวอย่างยิ่ง ในระยะสั้น แนวโน้มของตลาดทองคำแทบจะถูกกำหนดโดยพัฒนาการต่อไปของสถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นส่วนใหญ่

ในอีกด้านหนึ่ง หากความพยายามทางการทูตประสบความสำเร็จอย่างมีนัยสำคัญ แม้เพียงแค่การอำนวยความสะดวกในการประชุมระดับสูง ก็อาจช่วยบรรเทาความกังวลอย่างมากในตลาดเกี่ยวกับอุปทานพลังงานได้อย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลง ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อลดลง และค่าเงินดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐลดลง ซึ่งอาจเป็นโอกาสให้ราคาทองคำฟื้นตัว หากแผน "15 ข้อ" ของทรัมป์ ซึ่งรวมถึงการหยุดยิง ประเด็นนิวเคลียร์ กองกำลังตัวแทน และเส้นทางการเดินเรือ ถูกบรรจุอยู่ในวาระการประชุม ก็จะกลายเป็นตัวเร่งสำคัญสำหรับการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาด

ในทางกลับกัน หากภาวะชะงักงันในปัจจุบันยังคงดำเนินต่อไป หรือแม้กระทั่งหากความขัดแย้งทางทหารทวีความรุนแรงขึ้นอีก ทองคำจะเผชิญกับบททดสอบที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องจะยิ่งทำให้ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น หรืออาจถึงขั้นผลักดันให้เงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นไปอีก บังคับให้ธนาคารกลางหลักๆ เช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องคงท่าทีที่เข้มงวดต่อไป สภาพแวดล้อม "สองภาวะสูง" คืออัตราดอกเบี้ยสูงและค่าเงินดอลลาร์สูง จะเป็นอุปสรรคสำคัญสำหรับทองคำ แม้ว่าคุณสมบัติในการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยอาจให้การสนับสนุนชั่วคราวในช่วงเวลาที่เกิดความตื่นตระหนกอย่างรุนแรง แต่ก็พิสูจน์แล้วว่าไม่เพียงพอที่จะต่อสู้กับความขัดแย้งหลักของ "อัตราดอกเบี้ยสูง"

การคาดการณ์ราคาทองคำในอนาคตของ TD Securities นำเสนอเหตุผลที่ชัดเจน: ทองคำจะเผชิญแรงกดดันในไตรมาสที่สอง แต่เมื่อสิ้นปี อัตราเงินเฟ้อจะอยู่ภายใต้การควบคุม ธนาคารกลางมีอิสระในการดำเนินนโยบายมากขึ้น ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลง และอัตราดอกเบี้ยอาจถูกลดลง ซึ่งในขณะนั้น แนวโน้มของทองคำจะกลับมาเป็นบวกอีกครั้ง นี่หมายความว่า ท่ามกลางความวุ่นวายและความผันผวนในปัจจุบัน นักลงทุนทองคำอาจจำเป็นต้องมองในระยะยาว โดยต้องฝ่าฟันความไม่แน่นอนทางภูมิศาสตร์การเมืองและความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย เพื่อค้นหาจุดสมดุลสุดท้าย


(กราฟราคาทองคำรายวัน, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 07:10 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ 4484.04 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์