Thị trường vàng đang trải qua một thử thách đầy kịch tính. Sau đợt giảm mạnh hơn 20% so với mức cao nhất từ đầu năm, giá vàng đã phục hồi vào thứ Ba (ngày 25 tháng 3), đóng cửa tăng 1,5% ở mức 4474,26 đô la mỗi ounce. Đây không chỉ đơn thuần là sự đảo chiều xu hướng, mà còn là hình ảnh thu nhỏ của cuộc đấu tranh gay gắt giữa phe mua và phe bán trong một môi trường địa chính trị và tài chính vĩ mô cực kỳ phức tạp. Một mặt, đó là các cuộc thăm dò ngoại giao âm thầm giữa Mỹ và Iran dưới vỏ bọc của tiếng súng; mặt khác, đó là sự điều chỉnh lại kỳ vọng về lạm phát và lãi suất do những biến động mạnh trên thị trường năng lượng. Vàng đang đứng trước một ngã ba đường quan trọng.

I. Màn sương mù địa chính trị: Tiếng súng nổ và sự nghi ngờ phía sau hậu trường

Những biến động mạnh mẽ trên thị trường vàng tuần này bắt nguồn sâu sắc từ tình hình thay đổi nhanh chóng ở Trung Đông. Cuộc xung đột giữa Hoa Kỳ và Iran đã bước sang tuần thứ tư, và cuộc xung đột này không chỉ định hình lại cục diện khu vực mà còn gây ra những biến động lớn trên thị trường tài chính.

Nghịch lý của sự tham gia ngoại giao và hành động quân sự

Mâu thuẫn nổi bật nhất nằm ở những nỗ lực ngoại giao ngầm giữa lúc các cuộc tấn công quân sự đang diễn ra. Theo hãng tin Dow Jones, các nhà trung gian hòa giải từ Thổ Nhĩ Kỳ, Ai Cập và Pakistan đang nỗ lực hết sức để dàn xếp một cuộc gặp giữa các quan chức Mỹ và Iran trước thứ Năm (ngày 26 tháng 3), có thể tại Islamabad. Tổng thống Mỹ Trump đã công khai tuyên bố rằng các cuộc đàm phán đã có tiến triển, rằng Iran "rất mong muốn đạt được một thỏa thuận" và đã đưa ra "những nhượng bộ có giá trị" liên quan đến eo biển Hormuz và năng lượng. Ông thậm chí còn mô tả điều này như một "món quà hào phóng".

Tuy nhiên, lập trường lạc quan này lại trái ngược hoàn toàn với thực tế trên chiến trường. Thư ký báo chí Nhà Trắng đã khẳng định rõ ràng rằng Chiến dịch Epic Fury sẽ tiếp tục. Trong khi đó, các báo cáo truyền thông cho thấy Mỹ đang lên kế hoạch điều động thêm hàng nghìn binh sĩ từ Sư đoàn Dù 82 tinh nhuệ đến Trung Đông, làm gia tăng lo ngại về một cuộc xung đột kéo dài.

Khoảng cách niềm tin và những yêu cầu "vô lý"

Sự khác biệt lớn trong lập trường của hai bên khiến bất kỳ bước đột phá ngoại giao nào cũng trở nên vô cùng mong manh. Iran đã bày tỏ sự nghi ngờ sâu sắc đối với Hoa Kỳ, với việc các quan chức phàn nàn với các nhà trung gian rằng Mỹ đã tiến hành hai cuộc tấn công trong các cuộc đàm phán ngoại giao cấp cao dưới thời chính quyền Trump, và việc rò rỉ thông tin về các cuộc đàm phán cho giới truyền thông cũng đã khiến Tehran tức giận.

Vấn đề nan giải hơn là tình trạng hỗn loạn nội bộ trong chính phủ Iran sau cuộc tấn công nhằm vào giới lãnh đạo Iran của Israel, với quyền lực dường như ngày càng tập trung vào tay Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo (IRGC) cứng rắn. Lực lượng này đã đưa ra những yêu cầu khắt khe đối với Hoa Kỳ, bao gồm việc đóng cửa tất cả các căn cứ quân sự của Mỹ trong khu vực Vịnh hoặc bồi thường, điều mà các quan chức Mỹ bác bỏ là "vô lý và phi thực tế". Sự thay đổi trong cấu trúc quyền lực nội bộ này khiến Mỹ khó tìm được một đối tác đàm phán đáng tin cậy và ổn định, chắc chắn làm tăng thêm khó khăn trong việc đạt được một thỏa thuận.

II. Phản ứng dây chuyền kinh tế vĩ mô và tài chính: "Bộ ba" lạm phát, lãi suất và đồng đô la Mỹ

Những bất ổn địa chính trị nhanh chóng lan rộng đến cấp độ tài chính vĩ mô, gây ảnh hưởng phức tạp và mâu thuẫn lên giá vàng thông qua ba biến số cốt lõi: giá dầu, kỳ vọng lạm phát và diễn biến lãi suất.

Cú sốc năng lượng và bóng ma lạm phát

Việc phong tỏa trên thực tế eo biển Hormuz, tuyến đường vận chuyển năng lượng toàn cầu quan trọng, đã làm gián đoạn khoảng một phần năm lượng vận chuyển dầu mỏ và khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu, gây ra cú sốc lớn nhất về phía nguồn cung mà thị trường hiện đang phải đối mặt. Mặc dù giá dầu đã giảm hơn 10% vào thứ Hai do những bình luận của ông Trump về các cuộc đàm phán "hiệu quả", nhưng giá dầu thô tương lai đã phục hồi hơn 4% vào thứ Ba khi sự lạc quan về một giải pháp nhanh chóng cho cuộc xung đột giảm dần và thông tin về việc Mỹ tăng cường quân đội xuất hiện. Các ngân hàng lớn như Goldman Sachs đã nâng dự báo giá dầu năm 2026 của họ.

Giá năng lượng tăng cao là con dao hai lưỡi đối với vàng. Một mặt, với vai trò là công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống, áp lực lạm phát dai dẳng sẽ hỗ trợ giá vàng. Nhưng quan trọng hơn, nó kích hoạt việc định giá lại kỳ vọng của thị trường về các phản ứng chính sách của ngân hàng trung ương, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang. Người đứng đầu chiến lược hàng hóa tại TD Securities chỉ ra rằng nếu chiến tranh tiếp diễn và giá năng lượng tiếp tục tăng, đây không phải là tin tốt cho vàng. Logic cơ bản là lạm phát do nguồn cung thúc đẩy sẽ buộc các ngân hàng trung ương phải duy trì lập trường thắt chặt, và thậm chí có thể tăng lãi suất hơn nữa, do đó làm giảm sức hấp dẫn của vàng như một tài sản không lãi suất.

Kỳ vọng về lãi suất được điều chỉnh lại và sức mạnh của đồng đô la Mỹ

Kỳ vọng của thị trường về lãi suất đang trải qua một sự thay đổi mạnh mẽ. Trước khi xung đột ở Trung Đông bùng nổ, thị trường dự đoán rộng rãi sẽ có hai đợt cắt giảm lãi suất trong năm nay. Giờ đây, các nhà giao dịch đã hoàn toàn tính đến khả năng không có thêm đợt cắt giảm lãi suất nào trong năm nay, và thậm chí còn dự đoán hơn 30% khả năng tăng lãi suất trước cuối năm. Sự chuyển hướng theo hướng thắt chặt này được phản ánh trực tiếp trên thị trường trái phiếu: nhu cầu yếu trong phiên đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm trị giá 69 tỷ đô la hôm thứ Ba đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm tăng mạnh lên 3,944%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, một chuẩn mực quan trọng của thị trường, cũng tăng lên trên 4,419%.

Kỳ vọng về lãi suất tăng cao, cùng với sức hấp dẫn của đồng đô la như một tài sản trú ẩn an toàn, đã cùng nhau đẩy giá trị đồng đô la Mỹ tăng lên. Chỉ số đô la đã tăng nhẹ vào thứ Ba, đảo ngược một phần những tổn thất của ngày hôm trước. Một chiến lược gia thị trường thừa nhận rằng rất khó để bán đô la trong bối cảnh rủi ro leo thang căng thẳng và lãi suất của Mỹ tiếp tục tăng. Đối với vàng, vốn được định giá bằng đô la Mỹ, việc đồng đô la mạnh lên chắc chắn tạo thêm áp lực giảm giá.

III. Vấn đề nan giải kép của giá vàng: Hào quang trú ẩn an toàn đang phai nhạt và dòng vốn chảy vào

Dưới tác động tổng hợp của các yếu tố kinh tế vĩ mô và địa chính trị đã đề cập, diễn biến thị trường của vàng thể hiện những đặc điểm "tiến thoái lưỡng nan" điển hình.

Lỗi tạm thời của chức năng tránh rủi ro

Về lý thuyết, nguy cơ chiến tranh leo thang lẽ ra phải trực tiếp kích hoạt nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường hiện tại phức tạp hơn. Mặc dù giá vàng đã phục hồi 1,5% lên 4.474 USD vào thứ Ba từ mức thấp nhất hồi tháng 11, nhưng sự sụt giảm mạnh trước đó (giảm hơn 21% so với mức cao nhất hồi tháng 1 và giảm gần 17% kể từ khi chiến tranh bắt đầu) cho thấy logic trú ẩn an toàn truyền thống đang bị lấn át bởi các lực lượng mạnh mẽ hơn. Các nhà phân tích tại Commerzbank tin rằng sự sụt giảm gần đây của giá vàng có thể là một phản ứng thái quá, giống như sự tăng mạnh vào đầu năm, dao động từ cực đoan này sang cực đoan khác. Điều này cho thấy thị trường đang bị chi phối bởi những tin tức đầy bất trắc và kỳ vọng biến động mạnh.

Áp lực phân bổ tài sản trong môi trường lãi suất cao

Thị trường hiện tại đang cho thấy dấu hiệu của lạm phát đình trệ, với giá năng lượng tăng cao đẩy lạm phát lên trong khi kỳ vọng về lãi suất tăng đe dọa tăng trưởng kinh tế. Trong bối cảnh này, thị trường chứng khoán đang chịu cú sốc kép, và niềm tin của nhà đầu tư đang ở mức thấp. Tuy nhiên, vàng lại không được hưởng lợi rõ rệt từ sự hỗn loạn của thị trường chứng khoán.

Các chiến lược gia tại BMO Private Wealth chỉ ra rằng các nhà đầu tư đang dán mắt vào mạng xã hội và mọi tiêu đề tin tức, khiến thị trường trở nên thiển cận. Không ai sẵn sàng tăng đáng kể tỷ trọng tài sản rủi ro trong môi trường này. Tương tự, đối với các tài sản như vàng không sinh lãi, thiếu động lực đủ mạnh để tăng lượng nắm giữ trong bối cảnh kỳ vọng lãi suất cao. Dòng vốn có thể chảy nhiều hơn vào các tài sản mang lại lợi suất nhất định, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, hoặc họ có thể chọn chờ đợi và quan sát. Điều này giải thích tại sao sự phục hồi của vàng vẫn chậm chạp bất chấp sự hiện diện của nhu cầu trú ẩn an toàn.

Kết luận: Tìm kiếm phương hướng trong bối cảnh bất định

Tóm lại, thị trường vàng hiện đang ở trong tình trạng vô cùng nhạy cảm và dễ biến động. Trong ngắn hạn, xu hướng của nó gần như hoàn toàn phụ thuộc vào những diễn biến tiếp theo trong tình hình Mỹ - Iran.

Một mặt, nếu các nỗ lực ngoại giao đạt được bước đột phá đáng kể, thậm chí chỉ là tạo điều kiện cho một cuộc gặp cấp cao, điều đó có thể nhanh chóng xoa dịu những lo ngại cực độ của thị trường về nguồn cung năng lượng, dẫn đến giá dầu giảm, kỳ vọng lạm phát hạ nhiệt và đồng đô la cũng như lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm. Điều này có thể tạo ra một khoảng thời gian tạm lắng và phục hồi cho giá vàng. Nếu "kế hoạch 15 điểm" của Trump, bao gồm lệnh ngừng bắn, vấn đề hạt nhân, lực lượng ủy nhiệm và các tuyến vận chuyển, được đưa vào chương trình nghị sự, nó sẽ trở thành chất xúc tác quan trọng cho sự thay đổi tâm lý thị trường.

Mặt khác, nếu tình trạng bế tắc hiện tại tiếp diễn, hoặc thậm chí nếu xung đột quân sự leo thang hơn nữa, vàng sẽ phải đối mặt với một thử thách phức tạp hơn. Giá dầu duy trì ở mức cao sẽ củng cố hoặc thậm chí đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, buộc các ngân hàng trung ương lớn như Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lập trường cứng rắn. Môi trường "lãi suất cao kép" với lãi suất cao và đồng đô la mạnh sẽ tạo ra một trở ngại đáng kể cho vàng. Mặc dù đặc tính trú ẩn an toàn của nó có thể hỗ trợ tạm thời trong thời kỳ hoảng loạn tột độ, nhưng nó tỏ ra không đủ để chống lại mâu thuẫn cốt lõi của "lãi suất cao".

Dự báo của TD Securities về biến động giá vàng trong tương lai đưa ra một luận điểm rõ ràng: vàng sẽ chịu áp lực trong quý thứ hai, nhưng đến cuối năm, khi lạm phát được kiểm soát, các ngân hàng trung ương có được quyền tự do chính sách lớn hơn, đồng đô la có thể suy yếu và lãi suất có thể được hạ xuống, lúc đó triển vọng của vàng sẽ trở nên lạc quan trở lại. Điều này có nghĩa là trong bối cảnh hỗn loạn và biến động hiện tại, các nhà đầu tư vàng có thể cần phải có tầm nhìn dài hạn hơn, vượt qua sự mơ hồ của địa chính trị và kỳ vọng về lãi suất để tìm ra điểm cân bằng cuối cùng.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 7 giờ 10 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4484,04 đô la Mỹ/ounce.