ข้อมูลที่เผยแพร่โดยสถาบันต่างๆ เมื่อวันศุกร์ (27 มีนาคม) แสดงให้เห็นว่าตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประสบกับการเทขายอย่างมาก โดยอัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นทั่วทั้งกระดานสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว สาเหตุมาจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อที่เกิดจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังทั้งอายุ 2 ปีและ 10 ปีทะลุระดับแนวต้านสำคัญ แม้ว่ากรอบเวลาสำหรับการบรรเทาหนี้จะถูกขยายออกไป แต่ก็ไม่สามารถบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อทั่วโลกได้ และแรงขายชอร์ตในตลาดพันธบัตรยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง



ในรอบความผันผวนของตลาดพันธบัตรนี้ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ระดับมหภาคและสัญญาณทางเทคนิคระดับจุลภาคกำลังส่งผลกระทบอย่างมาก โดยพื้นฐานแล้ว ความผันผวนที่ผิดปกติของราคาน้ำมันกลายเป็นตัวแปรหลักที่รบกวนความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และการลดลงพร้อมกันของตลาดพันธบัตรในเศรษฐกิจหลักของโลกบ่งชี้ถึงการหดตัวอย่างรวดเร็วของความต้องการความเสี่ยง ในทางเทคนิค ผลตอบแทนของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีอายุครบกำหนดสำคัญได้แตะระดับสุดขั้วของ Bollinger Band ด้านบนแล้ว และตัวชี้วัด MACD ได้แสดงสัญญาณความแตกต่างที่น่าเป็นห่วง บทความนี้จะวิเคราะห์เชิงลึกถึงตรรกะเบื้องหลังส่วนต่างอัตราแลกเปลี่ยนและการแบนราบของเส้นอัตราผลตอบแทน และเมื่อรวมกับช่วงทางเทคนิคที่แม่นยำ จะเปิดเผยสัญญาณการกลับตัวที่อาจเกิดขึ้นและตรรกะการสนับสนุน/แนวต้านภายในรูปแบบการรวมตัวระดับสูงในปัจจุบัน

ส่วนต่างราคาสินค้าในภาคพลังงานจุดประกายความกังวลเรื่องเงินเฟ้ออีกครั้ง ขณะที่ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองส่งผลกระทบต่อการกำหนดราคาในตลาดพันธบัตร

จากข้อมูลล่าสุดจากสถาบันการเงินต่างประเทศรายใหญ่ การเทขายในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เริ่มปรากฏขึ้นในช่วงการซื้อขายที่โตเกียว และทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อตลาดลอนดอนและนิวยอร์กเปิดทำการ ปัจจัยหลักมาจากสถานการณ์ที่กำลังเปลี่ยนแปลงในตะวันออกกลาง แม้ว่ากำหนดเวลาสำหรับการเปิดช่องแคบฮอร์มุซจะถูกขยายออกไป แต่ตลาดก็ยังไม่ตอบสนองในเชิงบวก ในทางกลับกัน ข่าวการเพิ่มกำลังทหารส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งขึ้นสู่ระดับ 111.18 ดอลลาร์ และราคาน้ำมันดิบ WTI แตะระดับ 97.22 ดอลลาร์ โดยทั้งสองราคาปรับตัวขึ้นระหว่างวันมากกว่า 2.5%

แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนที่สูงขึ้น โดยเฉพาะต้นทุนด้านพลังงาน ได้เพิ่มความคาดหวังของตลาดโดยตรงว่าธนาคารกลางทั่วโลกจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้ หรืออาจปรับขึ้นอีก ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.456% ในขณะเดียวกัน ตลาดสวอปกลับตามหลังอยู่ แม้ว่าสเปรดสวอปจะกว้างขึ้นเล็กน้อย แต่สเปรดสวอปอายุ 5 ปี กลับแสดงกิจกรรมที่ผิดปกติ สะท้อนให้เห็นถึงความลังเลใจของนักลงทุนเกี่ยวกับการเลือกอายุครบกำหนดไถ่ถอน ตรรกะการซื้อขายในตลาดได้เปลี่ยนจากการเก็งกำไรนโยบายแบบง่ายๆ ไปสู่การเล่าเรื่องแบบคู่ขนานของการป้องกันความเสี่ยงและการปกป้องเงินเฟ้อ โดยอิงจาก "เงินเฟ้อสูง อัตราดอกเบี้ยสูง และความเสี่ยงสูง"

อัตราผลตอบแทนระยะสั้นเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการที่เส้นอัตราผลตอบแทนเริ่มแบนราบลง

ข้อมูลทางเทคนิคแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปีนั้นสูงกว่าการปรับตัวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปีอยู่ที่ 4.001% เพิ่มขึ้นประมาณ 72 จุดพื้นฐานจากระดับต่ำสุดในเดือนกุมภาพันธ์ ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นประมาณ 54 จุดพื้นฐานในช่วงเวลาเดียวกัน การเคลื่อนไหวขึ้นที่ไม่สมมาตรนี้ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แบนราบลงอีก โดยส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปีขยายกว้างขึ้นเป็น 46.38 จุดพื้นฐาน และส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 30 ปีแตะระดับ 98.1 จุดพื้นฐาน

จากมุมมองด้านอุปสงค์และอุปทาน "พื้นที่สำคัญ" ซึ่งเป็นที่ตั้งของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 5 ปี กำลังเผชิญกับแรงกดดันมากที่สุด ข้อมูลสวอปสเปรดแสดงให้เห็นว่าสวอปสเปรดอายุ 5 ปีอยู่ที่ -34.75 ลดลง 0.25 ในระหว่างวัน การกระจายแรงกดดันในการขายที่ไม่สม่ำเสมอนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังมุ่งเน้นไปที่การป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อในระยะสั้น นอกจากนี้ ผลกระทบจากพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs) ก็ไม่สามารถมองข้ามได้ ความอ่อนแอของเงินเยน ประกอบกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในประเทศที่ยังคงอยู่ของญี่ปุ่น ได้ผลักดันให้ความต้องการผลตอบแทนของพันธบัตรทั่วโลกสูงขึ้น

การวิเคราะห์ทางเทคนิค 2 ปี: ความกังวลเกี่ยวกับการเบี่ยงเบนหลังจากทะลุแนวต้านสำคัญ

ในกรอบเวลา 240 นาที อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี แสดงให้เห็นแนวโน้มขาขึ้นที่แข็งแกร่งมาก ราคาปัจจุบันทะลุผ่านระดับแนวต้านก่อนหน้าที่ 3.992% ได้สำเร็จและซื้อขายอยู่เหนือระดับนั้น แถบ Bollinger Bands แสดงแถบกลางที่ 3.926% และแถบบนที่ 4.021% อัตราผลตอบแทนในปัจจุบันอยู่ใกล้กับแถบบน ซึ่งบ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาขึ้นระยะสั้นที่แข็งแกร่ง แต่เนื่องจากราคาได้แตะโซนแนวต้านที่แข็งแกร่ง ความน่าจะเป็นของการปรับตัวลงทางเทคนิคจึงเพิ่มขึ้น


ตามหลักเหตุผลแล้ว ตัวชี้วัด MACD กำลังส่งสัญญาณระมัดระวัง แม้ว่าเส้น DIFF และ DEA ยังคงอยู่ในแนวเดียวกันในทิศทางขาขึ้น แต่ความสูงของแท่งสีแดงแคบลงอย่างมากเมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในช่วงกลางเดือนมีนาคม ความแตกต่างในทิศทางขาลงนี้—"ราคาสร้างจุดสูงสุดใหม่ในขณะที่ตัวชี้วัดล้มเหลว"—บ่งชี้ถึงโมเมนตัมขาขึ้นที่อ่อนตัวลงเล็กน้อย ในระยะสั้น แนวต้านที่แข็งแกร่งสำหรับผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี อยู่ที่ 4.027% ถึง 4.035% หากไม่สามารถรักษาระดับเหนือระดับนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ อาจปรับตัวลงมาทดสอบแนวรับกลางที่ 3.926%

การวิเคราะห์ทางเทคนิค 10 ปี: เกมระดับสูงในสภาวะซื้อมากเกินไป

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันกับพันธบัตรระยะสั้น แต่ภาวะซื้อมากเกินไปนั้นเด่นชัดกว่า ในกราฟ 240 นาที ราคาล่าสุดที่ 4.473% ได้ทะลุผ่านเส้น Bollinger Band ด้านบน (4.463%) จากมุมมองทางเทคนิค หลังจากแตะจุดต่ำสุดที่ 3.925% ในวันที่ 27 กุมภาพันธ์ อัตราผลตอบแทนก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และแท่งเทียนบวกที่ต่อเนื่องกันบ่งชี้ว่าแรงขายชอร์ตในตลาดพันธบัตรยังคงดำเนินต่อไป


อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ทางเทคนิคอย่างเข้มงวดบ่งชี้ว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็เผชิญกับแรงกดดันจากสัญญาณขาลงเช่นกัน แม้ว่าฮิสโตแกรม MACD จะขยายตัวเล็กน้อย แต่ความแข็งแกร่งโดยรวมนั้นอ่อนแอกว่าแต่ก่อน ราคาปัจจุบันอยู่ในช่วงที่สูงเป็นประวัติการณ์ และระดับแนวต้านก่อนหน้านี้ที่ 4.439% ได้กลายเป็นแนวรับระยะสั้นแล้ว ตามหลักเหตุผล หากมีสัญญาณใด ๆ ที่บ่งชี้ว่าความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองลดลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่อยู่ในภาวะซื้อมากเกินไปมีแนวโน้มสูงที่จะกระตุ้นให้เกิดการขายทำกำไร โดยมีระดับแนวรับที่ต้องจับตาดูอยู่ที่ 4.378% (เส้นกลางของ Bollinger Band) และช่วง 4.293%

แนวโน้มภาพรวม

ในระยะสั้น คาดว่าผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะยังคงผันผวนอยู่ในระดับสูง โดยวาทกรรมทางภูมิรัฐศาสตร์และข้อมูลอัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นปัจจัยหลักในการกำหนดราคา เนื่องจากผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีและ 10 ปีอยู่ในเขตซื้อมากเกินไปใกล้กับเส้น Bollinger Band ด้านบน และมีสัญญาณ MACD divergence เบื้องต้นปรากฏขึ้น ศักยภาพในการปรับตัวขึ้นของผลตอบแทนในระยะสั้นจึงมีจำกัด และมีแนวโน้มที่จะเกิดการปรับตัวลงทางเทคนิคไปสู่เส้น Bollinger Band ตรงกลาง

ตรรกะระยะยาวชี้ให้เห็นว่า ตราบใดที่ราคาน้ำมันยังคงสูงและอัตราเงินเฟ้อทั่วโลกยังไม่เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ แนวรับด้านล่างของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็จะยังคงสูงขึ้นต่อไป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีคาดว่าจะพบจุดสมดุลใหม่ในช่วง 3.830% ถึง 4.030% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่เหนือ 4.300% นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามความต่อเนื่องของการที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรแบนราบลงอย่างใกล้ชิด เนื่องจากโดยปกติแล้วบ่งชี้ถึงทัศนคติของตลาดที่ระมัดระวังต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาว

คำถามที่พบบ่อย

เหตุใดราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจึงส่งผลกระทบต่อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะสั้นและระยะยาวแตกต่างกัน?
การวิเคราะห์ข้อมูลชี้ให้เห็นว่า ราคาน้ำมันเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อ ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐ (เช่น ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี) มีความอ่อนไหวต่อทิศทางของอัตราดอกเบี้ยนโยบายการเงินมากขึ้น เมื่อตลาดคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อสูงจะบังคับให้ธนาคารกลางต้องคงอัตราดอกเบี้ยสูง ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นมักจะตอบสนองอย่างรุนแรงมากขึ้น การเพิ่มขึ้น 72 จุดพื้นฐาน (BP) ในผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี และการเพิ่มขึ้น 54 จุดพื้นฐานในผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี เมื่อเร็วๆ นี้ เกิดขึ้นเนื่องจากตลาดได้คาดการณ์ถึงแนวโน้มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่บ่อยขึ้นหรือยาวนานขึ้นในระยะสั้น ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นนำหน้าการเพิ่มขึ้นและทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนราบลง

เราควรตีความความสัมพันธ์ปัจจุบันระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กับขอบบนของ Bollinger Band อย่างไร?
ในการวิเคราะห์ทางเทคนิค เมื่ออัตราผลตอบแทนแตะระดับหรือทะลุผ่านเส้น Bollinger Band ด้านบน (เช่น 4.463% สำหรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี) โดยปกติแล้วจะบ่งชี้ว่าตลาดเข้าสู่ภาวะซื้อมากเกินไป ซึ่งหมายความว่าแรงขายมีความเข้มข้นมากเกินไป ในสถานการณ์เช่นนี้ อัตราผลตอบแทนมักจะกลับสู่ค่าเฉลี่ย แม้ว่านี่จะไม่ใช่การกลับตัวของแนวโน้มในทันที แต่ก็บ่งชี้ว่าความเสี่ยงขาขึ้นในระยะสั้นได้ถูกปลดปล่อยไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ และหากไม่มีสิ่งกระตุ้นเชิงบวกเพิ่มเติม ความคุ้มค่าของการขายชอร์ตพันธบัตรต่อไปก็จะลดลง

การเปลี่ยนแปลงในส่วนต่างราคาซื้อขายแลกเปลี่ยนส่งสัญญาณอะไรบ้าง?
ส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยน (Swap spread) สะท้อนถึงความแตกต่างระหว่างความเสี่ยงด้านเครดิตระหว่างธนาคารและสภาพคล่องของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปัจจุบัน ส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยนระยะ 5 ปีติดลบและแคบลงเล็กน้อย เมื่อรวมกับข้อเท็จจริงที่ว่าตลาดอัตราแลกเปลี่ยนมีผลการดำเนินงานที่ล้าหลังกว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในตลาดสปอต แสดงให้เห็นว่าการขายในตลาดสปอตนั้นมีความตรงไปตรงมาและรุนแรงกว่าเพื่อตอบสนองต่อความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ความผันผวนของส่วนต่างยังสะท้อนถึงความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงด้วยเงินทุนในอัตราแลกเปลี่ยนแบบอัตราคงที่และอัตราลอยตัว ซึ่งบ่งชี้ว่าสภาพคล่องในตลาดยังคงค่อนข้างตึงตัว

สัญญาณการเบี่ยงเบนขาลงของตัวชี้วัด MACD มีคุณค่ามากน้อยเพียงใดในสภาวะปัจจุบัน?
ความแตกต่างของ MACD ที่จุดสูงสุดมักบ่งชี้ถึงการลดลงของโมเมนตัมราคา ในกรณีของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปีและ 10 ปี แม้ว่าจะทำจุดสูงสุดใหม่ แต่ฮิสโตแกรม MACD ก็ยังไม่สามารถทะลุระดับก่อนหน้าได้ ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาขึ้นที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนกำลังลดลง ในทางปฏิบัติ นี่มักเป็นสัญญาณเตือนว่าแนวโน้มกำลังจะสิ้นสุดหรือการปรับฐานครั้งใหญ่กำลังจะเกิดขึ้น เมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบัน ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนควรระมัดระวังความเสี่ยงจากการลดลงอย่างรวดเร็วของผลตอบแทน

ความเสี่ยงหลักที่ส่งผลกระทบต่อแนวโน้มของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีอะไรบ้าง?
ตรรกะดังกล่าวชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงหลักกระจุกตัวอยู่ในสามด้าน ได้แก่ ประการแรก ผลกระทบทางอ้อมจากวาทกรรมเรื่องภาษีศุลกากรและสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ต่อห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งอาจนำไปสู่ความคาดหวังเงินเฟ้อที่ควบคุมไม่ได้ ประการที่สอง การประสานงานด้านนโยบายของธนาคารกลางของประเทศเศรษฐกิจหลัก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากอัตราดอกเบี้ยในต่างประเทศยังคงเพิ่มขึ้น ซึ่งจะส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้นโดยปริยาย และประการที่สาม สภาพคล่องของตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งความผันผวนอาจทวีความรุนแรงขึ้นหากขาดแรงซื้อสนับสนุนในช่วงที่ผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว