งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กลับมาเป็นประเด็นหลักในการอภิปรายของตลาดอีกครั้ง ทีมกลยุทธ์มหภาคของ BNY Mellon ชี้ให้เห็นว่า เมื่อสภาพแวดล้อมด้านนโยบายเปลี่ยนแปลงไป การอภิปรายเกี่ยวกับแนวทางการลดงบดุลและระดับเงินสำรองจะทวีความเข้มข้นขึ้นเรื่อยๆ ปัจจุบัน เงินสำรองของธนาคารกลายเป็นรายการหนี้สินที่ใหญ่ที่สุดในงบดุลของเฟด แม้กระทั่งเกินกว่าปริมาณเงินหมุนเวียน ทำให้การบริหารจัดการเงินสำรองเป็นตัวแปรสำคัญในกระบวนการลดงบดุล

จากมุมมองด้านนโยบาย เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐหลายคนได้แสดงความปรารถนาอย่างชัดเจนที่จะลดขนาดงบดุลในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เจ้าหน้าที่เหล่านั้น รวมถึงเควิน วอร์ช ผู้สมัครชิงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ สนับสนุนการบรรลุเป้าหมายนี้โดยการลดปริมาณเงินสำรองในระบบ แนวทางนี้ชี้ให้เห็นว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจมุ่งเน้นไปที่การดึงสภาพคล่องออกมากขึ้นในอนาคต แทนที่จะพึ่งพาการลดลงตามธรรมชาติของสินทรัพย์ที่ครบกำหนดไถ่ถอนเพียงอย่างเดียว

จอห์น วิลลิส นักกลยุทธ์ด้านเศรษฐกิจมหภาคจาก BNY Mellon กล่าวว่า "ประเด็นเรื่องงบดุลและเงินสำรองมีความเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด และแก่นแท้ของการหารือเชิงนโยบายในอนาคตจะเกี่ยวข้องกับวิธีการลดขนาดงบดุลไปพร้อมกับการควบคุมความผันผวน"

ในระดับปฏิบัติการ ตลาดกำลังให้ความสนใจกับ "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของงบดุล" กรอบแนวคิดนี้ชี้ให้เห็นว่า หากธนาคารกลางต้องการลดขนาดงบดุล พวกเขาจำเป็นต้องสร้างสมดุลระหว่างความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดเงินและการแทรกแซงบ่อยครั้ง อย่างไรก็ตาม นักกำหนดนโยบายบางคนได้เสนอแนวทางใหม่ นั่นคือ การลดความต้องการสำรองเชิงโครงสร้างของธนาคาร ซึ่งจะช่วยให้บรรลุเป้าหมายการลดงบดุลโดยไม่ต้องเพิ่มความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ

ในขณะเดียวกัน ความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน BNY Mellon ยังคงประเมินว่าธนาคารกลางสหรัฐอาจ เริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 การคาดการณ์นี้แตกต่างจากราคาในตลาดปัจจุบันอยู่บ้าง ซึ่งบ่งชี้ว่าความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความคาดหวังด้านนโยบายยังคงอยู่ในระดับสูง

แนวทางการลดอัตราดอกเบี้ยนี้ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขหลายประการ ประการแรก สถานการณ์ในตะวันออกกลางต้องค่อยๆ คลี่คลายลง ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อราคาน้ำมันและก๊าซ ประการที่สอง ต้นทุนการผลิตที่สำคัญต้องลดลง เพื่อลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และประการสุดท้าย ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ต้องแสดงสัญญาณของการชะลอตัว เมื่อปัจจัยเหล่านี้ทำงานร่วมกันเท่านั้น จึงจะเปิดโอกาสให้มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายได้

นักวิเคราะห์ชี้ว่า "ตลาดยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับทิศทางการลดอัตราดอกเบี้ย แต่หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานอ่อนตัวลงพร้อมกัน โอกาสสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบายก็จะค่อยๆ เปิดกว้างขึ้น"

จากปฏิกิริยาของตลาด ตลาดอัตราดอกเบี้ยได้เริ่มมีการปรับเปลี่ยนความคาดหวังไปบ้างแล้ว โดยนักลงทุนเริ่มประเมินทิศทางนโยบายในอนาคตอีกครั้ง กระบวนการ "ปรับราคา" นี้จะไม่เพียงส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนพันธบัตรเท่านั้น แต่ยังมีผลกระทบต่อเนื่องไปยังดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ และสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ ด้วย

จากมุมมองทางเทคนิค ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แสดงสัญญาณการปรับตัวลงหลังจากที่พุ่งขึ้นก่อนหน้านี้ โดยโมเมนตัมที่อ่อนตัวลงในกราฟรายวันบ่งชี้ว่าตลาดมีความระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม แนวรับระยะสั้นเริ่มปรากฏขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป แต่โดยรวมแล้ว ผลตอบแทนยังคงอยู่ในช่วงการรวมตัวในระดับสูง ในกราฟ 4 ชั่วโมง ผลตอบแทนกำลังรวมตัว โดยตัวชี้วัดโมเมนตัมลดลง หากข้อมูลในอนาคตยังคงอ่อนแอลง อาจเปิดโอกาสให้เกิดการปรับตัวลงเพิ่มเติมได้

สรุปโดยบรรณาธิการ : โดยรวมแล้ว การลดขนาดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ และแนวทางการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต กำลังกลายเป็นสองประเด็นหลักที่ตลาดให้ความสนใจ ในด้านหนึ่ง การลดขนาดงบดุลบ่งชี้ถึงสภาพคล่องที่ตึงตัวขึ้น ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อตลาด ในอีกด้านหนึ่ง หากอัตราเงินเฟ้อและข้อมูลทางเศรษฐกิจอ่อนตัวลง ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยจะค่อยๆ แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งจะช่วยสนับสนุนตลาด ปัจจุบัน ความคาดหวังด้านนโยบายยังคงมีความไม่แน่นอนสูง และตลาดกำลังอยู่ในกระบวนการปรับตัวอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มในอนาคตจะขึ้นอยู่กับสถานการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมือง การเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อ และประสิทธิภาพของตลาดแรงงาน นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในสัญญาณนโยบายและข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคอย่างใกล้ชิด