Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lại trở thành tâm điểm của các cuộc thảo luận trên thị trường. Nhóm chiến lược vĩ mô tại BNY Mellon chỉ ra rằng, khi môi trường chính sách thay đổi, các cuộc thảo luận về lộ trình giảm bảng cân đối kế toán và mức dự trữ sẽ tiếp tục được đẩy mạnh. Hiện tại, dự trữ của các ngân hàng đã trở thành khoản nợ lớn nhất trong bảng cân đối kế toán của Fed, thậm chí còn vượt quá lượng tiền mặt đang lưu thông, khiến việc quản lý dự trữ trở thành một biến số quan trọng trong quá trình giảm bảng cân đối kế toán.

Từ góc độ chính sách, một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã bày tỏ rõ ràng mong muốn thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán trong những năm tới. Các quan chức, bao gồm cả Kevin Warsh, một ứng cử viên cho chức Chủ tịch Fed, ủng hộ việc đạt được mục tiêu này bằng cách giảm nguồn cung dự trữ trong hệ thống. Cách tiếp cận này cho thấy Fed có thể tập trung nhiều hơn vào việc rút thanh khoản trong tương lai, thay vì chỉ dựa vào sự giảm tự nhiên của các tài sản đáo hạn.

John Willis, chiến lược gia vĩ mô tại BNY Mellon, cho biết: "Các vấn đề về bảng cân đối kế toán và dự trữ có mối liên hệ chặt chẽ, và trọng tâm của các cuộc thảo luận chính sách trong tương lai sẽ xoay quanh việc làm thế nào để đạt được sự thu hẹp quy mô trong khi vẫn kiểm soát được sự biến động."

Ở cấp độ hoạt động, thị trường đang tập trung vào "bài toán nan giải về bảng cân đối kế toán". Khung lý thuyết này chỉ ra rằng nếu các ngân hàng trung ương muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình, họ thường cần phải cân bằng giữa sự gia tăng biến động trên thị trường tiền tệ và sự can thiệp thường xuyên. Tuy nhiên, một số nhà hoạch định chính sách đã đề xuất một hướng đi mới: giảm nhu cầu dự trữ mang tính cấu trúc của các ngân hàng, từ đó đạt được mục tiêu giảm bảng cân đối kế toán mà không làm tăng đáng kể sự biến động của thị trường.

Trong khi đó, kỳ vọng về lộ trình lãi suất cũng đang thay đổi. BNY Mellon vẫn giữ nguyên đánh giá rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2026. Dự báo này có phần khác biệt so với giá thị trường hiện tại, cho thấy sự không chắc chắn xung quanh kỳ vọng chính sách vẫn còn cao.

Lộ trình cắt giảm lãi suất này phụ thuộc vào một số điều kiện tiên quyết. Thứ nhất, tình hình ở Trung Đông phải dần ổn định, từ đó giảm áp lực lên giá năng lượng; thứ hai, chi phí đầu vào chủ yếu phải giảm, làm giảm áp lực lạm phát; và cuối cùng, thị trường lao động Mỹ phải cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt. Chỉ khi các yếu tố này cùng tác động thì mới có thể tạo điều kiện cho sự thay đổi chính sách.

Các nhà phân tích chỉ ra: "Thị trường vẫn thận trọng về lộ trình cắt giảm lãi suất, nhưng nếu lạm phát và dữ liệu việc làm cùng suy yếu, cơ hội để thay đổi chính sách sẽ dần mở ra."

Dựa trên phản ứng của thị trường, thị trường lãi suất đã chứng kiến một mức độ điều chỉnh kỳ vọng nhất định, khi các nhà giao dịch bắt đầu đánh giá lại lộ trình chính sách trong tương lai. Quá trình "định giá lại" này không chỉ ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu mà còn tạo ra hiệu ứng lan tỏa đối với đồng đô la Mỹ, vàng và các tài sản rủi ro.

Xét về mặt kỹ thuật, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã cho thấy dấu hiệu điều chỉnh giảm sau đợt tăng mạnh trước đó, với đà suy yếu trên biểu đồ ngày cho thấy thị trường thận trọng hơn về khả năng tăng lãi suất tiếp theo. Mức hỗ trợ ngắn hạn đang dần xuất hiện, nhưng nhìn chung, lợi suất vẫn nằm trong phạm vi tích lũy ở mức cao. Trên biểu đồ 4 giờ, lợi suất đang tích lũy, với các chỉ báo động lượng giảm. Nếu dữ liệu tiếp theo tiếp tục suy yếu, điều này có thể mở ra tiềm năng giảm giá hơn nữa.

Tóm tắt của biên tập viên : Nhìn chung, việc Cục Dự trữ Liên bang giảm quy mô bảng cân đối kế toán và lộ trình cắt giảm lãi suất trong tương lai đang trở thành hai chủ đề trọng tâm của thị trường. Một mặt, việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán đồng nghĩa với môi trường thanh khoản thắt chặt, có khả năng gây áp lực lên thị trường; mặt khác, nếu lạm phát và các dữ liệu kinh tế suy yếu, kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sẽ dần mạnh lên, hỗ trợ thị trường. Hiện tại, kỳ vọng về chính sách vẫn còn rất không chắc chắn, và thị trường đang trong quá trình điều chỉnh năng động. Xu hướng tương lai sẽ phụ thuộc vào tình hình địa chính trị, biến động lạm phát và hiệu quả hoạt động của thị trường việc làm. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao những thay đổi nhỏ trong tín hiệu chính sách và dữ liệu kinh tế vĩ mô.