ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ประจำเดือนมีนาคมที่ดูเหมือนจะแข็งแกร่งเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา กลับไม่สามารถหนุนตลาดที่ผันผวนได้อย่างมีนัยสำคัญ นอกจากดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว หุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ ก็ไม่ได้แสดงสัญญาณของการปรับตัวดีขึ้นแต่อย่างใด

ท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกี่ยวพันกันซึ่งเกิดจากสงครามอิหร่าน หุ้นและพันธบัตรของสหรัฐฯ อาจยังคงมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องจากเดือนที่แล้ว ในขณะที่ดอลลาร์สหรัฐฯ คาดว่าจะแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยคงที่และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย



ตลาดแรงงานสหรัฐฯ ในเดือนมีนาคมให้ผลลัพธ์ที่ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ โดยการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 178,000 ตำแหน่ง ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ที่ 60,000 ตำแหน่งอย่างมาก และอัตราการว่างงานลดลงอย่างไม่คาดคิดมาอยู่ที่ 4.3% เท่ากับในเดือนมกราคม ซึ่งเป็นการพลิกกลับจากแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยไปอยู่ที่ 4.4% ในเดือนกุมภาพันธ์

ข้อมูลนี้เผยแพร่ในช่วงที่ตลาดการเงินทั่วโลกส่วนใหญ่ปิดทำการเนื่องในวันหยุดอีสเตอร์ ซึ่งควรจะเป็นแรงกระตุ้นที่ดีสำหรับตลาด อย่างไรก็ตาม ข้อมูลดังกล่าวล้มเหลวในการเปลี่ยนแปลงความรู้สึกในแง่ลบของนักลงทุน สาเหตุหลักมาจากธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) กำลังเผชิญกับวิกฤตเงินเฟ้ออย่างหนักที่เกิดจากสงครามอิหร่าน ซึ่งเป็นวิกฤตที่คุกคามการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ อย่างมาก ในขณะเดียวกัน ปัจจัยหลักที่ทำให้ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรดีกว่าที่คาดการณ์ไว้ ยังคงมาจากการฟื้นตัวหลังจากการประท้วงหยุดงานในภาคการดูแลสุขภาพและการดูแลผู้สูงอายุ

ภายใต้ข้อมูลที่ดูดีมีแนวโน้มเชิงบวกนั้น มีข้อกังวลสำคัญสองประการซ่อนอยู่

การพิจารณาข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรอย่างละเอียดเผยให้เห็นข้อกังวลที่ซ่อนอยู่หลายประการภายใต้ภาพลักษณ์ที่ดูดี

สิ่งที่น่าเป็นห่วงที่สุดคืออัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยในเดือนมีนาคม ตัวเลขลดลงเหลือ 61.9% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021

จากมุมมองทางสถิติ นี่คือปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการลดลงของอัตราการว่างงานในช่วง 21 ปีที่ผ่านมา กล่าวคือ ผู้ที่ไม่หางานอย่างจริงจังจะไม่ถูกนับรวมในสถิติ "การว่างงาน" ซึ่งหมายความว่าการปรับปรุงอัตราการว่างงานไม่ได้เกิดจากการฟื้นตัวที่แท้จริงของตลาดแรงงาน

โครงสร้างการจ้างงานไม่สมดุล และเศรษฐกิจอ่อนแอในด้านความสามารถในการรับมือกับความเสี่ยง

ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างในการเติบโตของการจ้างงานยิ่งทำให้เศรษฐกิจมีความเปราะบางมากขึ้น

ในบรรดาตำแหน่งงานใหม่ที่สร้างขึ้นในเดือนมีนาคม ภาคการศึกษาและสาธารณสุขมีส่วนสนับสนุน 91,000 ตำแหน่ง คิดเป็นครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นทั้งหมด ในขณะที่ภาคส่วนที่อยู่ในอันดับสองและสาม ได้แก่ ภาคการพักผ่อนและบริการ (44,000 ตำแหน่ง) และภาคการก่อสร้าง (26,000 ตำแหน่ง) แสดงให้เห็นถึงการเติบโตที่อ่อนแออย่างเห็นได้ชัด

เบื้องหลังรูปแบบนี้คือผลกระทบเชิงโครงสร้างของประชากรสูงวัยในสหรัฐอเมริกา: จำนวนผู้ที่มีอายุ 55 ปีขึ้นไปใกล้ถึง 105 ล้านคน คิดเป็น 30.6% ของประชากรทั้งหมด (ซึ่งทั้งสองตัวเลขนี้สูงเป็นประวัติการณ์) แต่สัดส่วนการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานของกลุ่มอายุนี้อยู่ที่เพียง 37.2% (ต่ำที่สุดในรอบ 11 ปี) ในทางกลับกัน กลุ่มวัยทำงานหลักที่มีอายุ 24-54 ปี มีอัตราการเข้าร่วมสูงถึง 83.8% แต่กลับไม่สามารถเป็นแรงขับเคลื่อนหลักสำหรับการเติบโตของการจ้างงานได้

ลักษณะโครงสร้างนี้ส่งผลกระทบสองด้าน: ด้านหนึ่ง อุตสาหกรรมการดูแลสุขภาพซึ่งพึ่งพาความต้องการของประชากรสูงวัย ช่วยสร้างการเติบโตของการจ้างงานด้วยความสามารถในการต่อต้านวัฏจักรเศรษฐกิจในระยะสั้นในระดับหนึ่ง อีกด้านหนึ่ง การเติบโตที่ชะลอตัวของอุตสาหกรรมที่ขึ้นลงตามวัฏจักรเศรษฐกิจ หมายความว่าเมื่อเกิดภาวะช็อกภายนอกขึ้น การเลิกจ้างจำนวนมากอาจกลบการเพิ่มขึ้นของการจ้างงานในเชิงโครงสร้างอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดความผันผวนทางเศรษฐกิจอย่างรุนแรง


(สรุปการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในจำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตร)

ความขัดแย้งกับอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น: ความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยเข้ามาแทนที่ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ

ในปัจจุบัน สงครามอิรักกำลังกลายเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดความตกใจครั้งใหญ่ดังกล่าว

ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความขัดแย้งได้ทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ จาก "ราคาสินค้าพุ่งสูงขึ้น" ในเบื้องต้น ไปสู่ "ความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอย"

แม้ราคาน้ำมันจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อที่สะท้อนอยู่ในตลาดพันธบัตรกลับลดลง สะท้อนให้เห็นถึงการประเมินสถานการณ์เศรษฐกิจอย่างระมัดระวังของนักลงทุน ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจากการปิดช่องแคบฮอร์มุซได้ทำลายการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในตลาดฟิวเจอร์สไปอย่างสิ้นเชิง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เกิดขึ้นมาตั้งแต่เริ่มสงคราม


(แผนภูมิแสดงการซ้อนทับกันของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และราคาน้ำมันในตลาดโลก)

นโยบายที่ล่าช้าและท่าทีรอสังเกตการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ยิ่งทำให้ความวิตกกังวลในตลาดทวีความรุนแรงขึ้น

ก่อนที่ธนาคารกลางสหรัฐจะสามารถกำหนดจุดสูงสุดและระยะเวลาของอัตราเงินเฟ้อได้อย่างชัดเจน การดำเนินมาตรการผ่อนคลายทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญจะเป็นเรื่องยาก ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่เป็นบวกในเดือนมีนาคมทำให้ธนาคารกลางสหรัฐมีเหตุผลที่สมควรที่จะ "รอดูสถานการณ์"

สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่หมายความว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจะตามไม่ทันความเสียหายที่เกิดขึ้นจริงต่อเศรษฐกิจ

เมื่อราคาสินค้าสูงส่งจนก่อให้เกิดความเสียหายอย่างมากต่อเศรษฐกิจ ตลาดแรงงานที่ไม่สมดุลในเชิงโครงสร้างอาจกระตุ้นให้เกิดการลดลงอย่างรวดเร็วของอุปสงค์ แทนที่จะชะลอตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป

แนวโน้มตลาดสินทรัพย์: หุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ อยู่ภายใต้แรงกดดัน และมีแนวโน้มสูงที่ดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้น

ความคาดหวังนี้ยังชี้ให้เห็นถึงมุมมองเชิงลบในตลาดสินทรัพย์โดยตรงอีกด้วย:

หุ้นและพันธบัตรสหรัฐอาจกลับมาปรับตัวลงพร้อมกันอีกครั้งจากเดือนที่แล้ว ในขณะที่ดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยที่ไม่เปลี่ยนแปลง และความต้องการสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นจากความไม่มั่นใจในความเสี่ยง – อันที่จริง ดอลลาร์สหรัฐได้แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมขาขึ้นที่ชัดเจนแล้วหลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนมีนาคม

ท้ายที่สุดแล้ว "ความมองโลกในแง่ดี" เกี่ยวกับข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ในเดือนมีนาคมนั้นยังคงเป็นเพียงผิวเผิน ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างของการเติบโตของการจ้างงาน อัตราการมีส่วนร่วมของแรงงานที่ซบเซา ประกอบกับผลกระทบจากภายนอกจากสงครามอิหร่าน และความล่าช้าของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ ทำให้ตลาดมองเห็นความสำคัญของการกระตุ้นเศรษฐกิจจากข้อมูลนี้ได้อย่างแท้จริง ความระมัดระวังจะยังคงครอบงำแนวโน้มตลาดในระยะสั้นต่อไป