Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 3, dù có vẻ khả quan vào thứ Sáu tuần trước, vẫn không tạo được cú hích đáng kể cho thị trường đầy biến động. Ngoại trừ chỉ số đô la Mỹ, cổ phiếu và trái phiếu Mỹ không cho thấy bất kỳ dấu hiệu cải thiện nào.

Trong bối cảnh những cú sốc lạm phát và rủi ro suy thoái kinh tế đan xen do chiến tranh Iran gây ra, cổ phiếu và trái phiếu Mỹ có thể tiếp tục xu hướng giảm từ tháng trước, trong khi đồng đô la Mỹ dự kiến sẽ tiếp tục mạnh lên do lãi suất không thay đổi và nhu cầu trú ẩn an toàn.



Thị trường việc làm Mỹ đã cho thấy kết quả tốt hơn dự kiến trong tháng 3: số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng 178.000, vượt xa dự báo trung bình của các nhà kinh tế là 60.000; tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm xuống 4,3%, giống như tháng 1, đảo ngược xu hướng tăng nhẹ lên 4,4% trong tháng 2.

Được công bố khi hầu hết các thị trường tài chính toàn cầu đóng cửa nghỉ lễ Phục Sinh, dữ liệu này đáng lẽ phải là một cú hích cho thị trường. Tuy nhiên, nó đã không làm thay đổi tâm lý bi quan của các nhà giao dịch. Lý do cốt lõi là Cục Dự trữ Liên bang đang sa lầy sâu trong tình trạng lạm phát do chiến tranh Iran gây ra, một cú sốc đã đặt ra mối đe dọa đáng kể đối với tăng trưởng kinh tế của Mỹ. Trong khi đó, động lực chính của dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tốt hơn dự kiến vẫn là sự phục hồi sau các cuộc đình công trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe và điều dưỡng.

Ẩn sau vẻ ngoài lạc quan của các số liệu là hai mối lo ngại lớn.

Phân tích kỹ hơn dữ liệu việc làm ngoài nông nghiệp cho thấy nhiều mối lo ngại tiềm ẩn bên dưới bề mặt lạc quan.

Đáng báo động nhất là tỷ lệ tham gia lực lượng lao động tiếp tục giảm: trong tháng 3, con số này giảm xuống còn 61,9%, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2021.

Từ góc độ thống kê, đây chính xác là yếu tố then chốt đằng sau sự giảm tỷ lệ thất nghiệp trong 21 năm qua — những người không chủ động tìm việc làm không được tính vào số liệu thống kê "thất nghiệp", điều đó có nghĩa là sự cải thiện tỷ lệ thất nghiệp không xuất phát từ sự phục hồi thực sự của thị trường việc làm.

Cơ cấu việc làm không cân bằng, và nền kinh tế yếu kém trong khả năng chống chịu rủi ro.

Sự mất cân bằng về cấu trúc trong tăng trưởng việc làm càng làm trầm trọng thêm tính dễ tổn thương của nền kinh tế.

Trong số các việc làm mới được tạo ra trong tháng 3, lĩnh vực giáo dục và chăm sóc sức khỏe đóng góp 91.000 việc làm, chiếm một nửa tổng số việc làm tăng thêm, trong khi hai lĩnh vực đứng thứ hai và thứ ba là giải trí và khách sạn (44.000) và xây dựng (26.000) lại cho thấy mức tăng trưởng yếu hơn đáng kể.

Đằng sau xu hướng này là tác động mang tính cấu trúc của tình trạng già hóa dân số ở Hoa Kỳ: số người từ 55 tuổi trở lên đã lên tới gần 105 triệu người, chiếm 30,6% tổng dân số (cả hai đều là mức cao kỷ lục), nhưng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trong nhóm tuổi này chỉ đạt 37,2% (mức thấp nhất trong 11 năm); mặt khác, nhóm tuổi lao động cốt lõi từ 24-54 tuổi có tỷ lệ tham gia cao tới 83,8%, nhưng lại không trở thành động lực chính cho sự tăng trưởng việc làm.

Đặc điểm cấu trúc này có tác động kép: một mặt, ngành chăm sóc sức khỏe, dựa trên nhu cầu của dân số già, cung cấp tăng trưởng việc làm với khả năng chống chịu chu kỳ nhất định trong ngắn hạn; mặt khác, sự tăng trưởng chậm chạp của các ngành công nghiệp theo chu kỳ có nghĩa là khi một cú sốc bên ngoài xảy ra, làn sóng sa thải có thể nhanh chóng bù đắp cho sự gia tăng việc làm về mặt cấu trúc, dẫn đến những biến động kinh tế nghiêm trọng.


(Tóm tắt những thay đổi chính trong bảng lương phi nông nghiệp)

Xung đột leo thang với Iran: Rủi ro suy thoái kinh tế thay thế mối lo ngại về lạm phát.

Hiện tại, cuộc chiến tranh Iraq đang trở thành chất xúc tác cho cú sốc tiềm tàng này.

Những lo ngại của thị trường về cuộc xung đột đã dần leo thang, từ "sự tăng giá đột biến" ban đầu đến "nguy cơ suy thoái kinh tế".

Mặc dù giá dầu tiếp tục tăng, kỳ vọng lạm phát được thể hiện trên thị trường trái phiếu đã hạ nhiệt, phản ánh sự đánh giá thận trọng của các nhà đầu tư về triển vọng kinh tế. Cú sốc lạm phát do việc đóng cửa eo biển Hormuz gây ra đã làm suy yếu hoàn toàn kỳ vọng của thị trường tương lai về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, một kịch bản đã tồn tại kể từ khi chiến tranh bùng nổ.


(Biểu đồ thể hiện sự chồng chéo giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và giá dầu quốc tế)

Chính sách chậm trễ và thái độ chờ đợi quan sát của Cục Dự trữ Liên bang đã làm gia tăng lo ngại trên thị trường.

Trước khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể xác định rõ ràng đỉnh điểm và thời gian kéo dài của lạm phát, sẽ rất khó để họ thực hiện các biện pháp nới lỏng đáng kể. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tích cực trong tháng 3 đã tạo cho Fed một lý do hợp lý để "chờ xem".

Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là các biện pháp kích thích kinh tế sẽ phản ánh chậm hơn so với mức độ thiệt hại thực tế mà nền kinh tế phải gánh chịu.

Khi giá cả cao thực sự gây ra thiệt hại đáng kể cho nền kinh tế, một thị trường lao động mất cân bằng về cấu trúc có thể dẫn đến sự sụp đổ mạnh về nhu cầu thay vì sự suy giảm dần dần.

Triển vọng thị trường tài sản: Cổ phiếu và trái phiếu Mỹ chịu áp lực, đồng đô la mạnh hơn rất có thể xảy ra.

Kỳ vọng này cũng trực tiếp chỉ ra triển vọng giảm giá trên thị trường tài sản:

Cổ phiếu và trái phiếu Mỹ có thể tiếp tục xu hướng giảm đồng bộ từ tháng trước, trong khi đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục mạnh lên, do lãi suất không thay đổi và nhu cầu thanh khoản tăng cao do tâm lý ngại rủi ro – trên thực tế, đồng đô la Mỹ đã cho thấy đà tăng rõ rệt sau khi công bố dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3.

Tóm lại, sự "lạc quan" xung quanh dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3 của Mỹ vẫn chỉ là hời hợt. Sự mất cân bằng cấu trúc trong tăng trưởng việc làm, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trì trệ, cùng với những cú sốc bên ngoài từ cuộc chiến tranh Iran và sự chậm trễ trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, khiến thị trường khó có thể thực sự nhận ra ý nghĩa thúc đẩy của dữ liệu này. Tâm lý thận trọng sẽ tiếp tục chi phối xu hướng thị trường ngắn hạn.