เนื่องจากข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่ง และราคาน้ำมันในตลาดโลกยังคงอยู่ในระดับสูงเนื่องจากสถานการณ์ในตะวันออกกลาง ความคาดหวังของตลาดต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้จึงลดลงอย่างเห็นได้ชัด จอห์น วิลลิส และเดวิด ตัน นักกลยุทธ์จาก BNY Mellon กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ ที่เผยแพร่ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาบ่งชี้ว่า เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากสถานการณ์ในตะวันออกกลางและภาวะช็อกด้านพลังงาน

ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ที่เพิ่งเผยแพร่เมื่อเร็วๆ นี้ โดยรวมแล้วยังคงแข็งแกร่ง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการจ้างงานนอกภาคเกษตรเพิ่มขึ้น 115,000 ตำแหน่งในเดือนเมษายน ซึ่งชะลอตัวลงเล็กน้อยจากเดือนก่อนหน้า แต่ยังคงบ่งชี้ถึงความยืดหยุ่นในตลาดแรงงานของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ข้อมูลจากการสำรวจครัวเรือนแสดงให้เห็นว่าจำนวนผู้ว่างงานเพิ่มขึ้น 134,000 คน ในขณะที่จำนวนผู้มีงานทำลดลง 226,000 คน ซึ่งบ่งชี้ว่าความแตกต่างบางอย่างเริ่มปรากฏขึ้นในตลาดแรงงานของสหรัฐฯ

ความขัดแย้งที่ใหญ่ที่สุดในตลาดตอนนี้คือ การที่ "ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ" และ "ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว" สามารถเกิดขึ้นพร้อมกันได้

ในด้านหนึ่ง ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ยังไม่เสื่อมถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ และการใช้จ่ายของผู้บริโภคและกิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยรวมยังคงทรงตัว ในอีกด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันที่สูงและอัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างต่อเนื่องกำลังเพิ่มความเสี่ยงด้านลบต่อเศรษฐกิจอย่างค่อยเป็นค่อยไป ตัวแปรที่ตลาดจับตามองมากที่สุดยังคงเป็นอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ตลาดคาดการณ์ว่าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ จะเพิ่มขึ้นเป็น 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนเมษายน ซึ่งสูงกว่าระดับก่อนหน้าที่ 3.3% ในขณะที่ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ก็มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูงเช่นกัน

BNY Mellon เชื่อว่าในสภาวะเงินเฟ้อสูงเช่นนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ไม่น่าจะมีเงื่อนไขเพียงพอที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น ราคาน้ำมันในตลาดโลกที่สูงขึ้นและความเสี่ยงด้านการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซกำลังตอกย้ำความกังวลของตลาดเกี่ยวกับ "ภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อน" เนื่องจากความตึงเครียดที่ต่อเนื่องในตะวันออกกลาง ปัญหาการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซจึงยังไม่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดกังวลว่าหากอุปทานพลังงานทั่วโลกยังคงหยุดชะงักในอนาคต ราคาน้ำมันในตลาดโลกอาจยังคงอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อทั่วโลกเพิ่มสูงขึ้น

BNY Mellon ชี้แจงว่า การคาดการณ์เรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในไตรมาสที่สี่ของปี 2026 นั้น อิงอยู่บนสมมติฐานสำคัญสองประการ

ประการแรก ช่องแคบฮอร์มุซต้องเปิดอีกครั้งเพื่อกดดันราคาน้ำมันในตลาดโลกให้ลดลง นักวิเคราะห์เชื่อว่าการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาน้ำมันเท่านั้นที่จะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถหันมาให้ความสำคัญกับตลาดแรงงานแทนที่จะเป็นเรื่องเงินเฟ้อได้

ประการที่สอง ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ จำเป็นต้องอ่อนตัวลงอีก เฉพาะในกรณีที่อัตราการว่างงานของสหรัฐฯ เพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต ในขณะที่การเติบโตของการจ้างงานยังคงชะลอตัวลง ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนไปใช้ท่าทีผ่อนคลายมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม หน่วยงานดังกล่าวก็ยอมรับว่าเงื่อนไขทั้งสองนี้ยังไม่สามารถบรรลุได้ในระยะสั้น สถานการณ์ในตะวันออกกลางยังคงตึงเครียด และแม้ว่าตลาดแรงงานของสหรัฐฯ จะแสดงสัญญาณของการชะลอตัวบ้าง แต่โดยรวมแล้วยังคงค่อนข้างมีเสถียรภาพ

อย่างไรก็ตาม BNY Mellon ยังคงเชื่อว่าสถานการณ์เหล่านี้อาจค่อยๆ ปรากฏขึ้นภายในสิ้นไตรมาสที่สาม ซึ่งจะส่งผลให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนแปลงท่าทีด้านนโยบาย

เป็นที่น่าสังเกตว่า การอภิปรายเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านนโยบายในอนาคตเริ่มขึ้นมากขึ้นในการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนเมษายน แม้ว่าจะไม่มีเจ้าหน้าที่คนใดคัดค้านทิศทางของนโยบายอัตราดอกเบี้ยในขณะนั้นอย่างชัดเจน แต่บางคนก็แสดงความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับถ้อยคำในแถลงการณ์นโยบาย ซึ่งบ่งชี้ว่าธนาคารกลางสหรัฐเริ่มให้ความสำคัญกับความเสี่ยงสองด้านของนโยบายในอนาคต มากกว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียว ตลาดตีความการเปลี่ยนแปลงนี้ว่า ธนาคารกลางสหรัฐกำลังค่อยๆ เตรียมพร้อมสำหรับความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงนโยบายในอนาคต

จากมุมมองของตลาดการเงินโลก ดัชนีดอลลาร์สหรัฐยังคงแข็งแกร่ง ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐโดยทั่วไปอยู่ในระดับสูง และตลาดโลหะมีค่าอย่างทองคำและเงินยังคงได้รับผลกระทบจากทั้ง "ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยสูง" และ "ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย" ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันในตลาดโลกยังคงอยู่ในระดับสูง ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 104 ดอลลาร์ และตลาดยังคงเฝ้าระวังความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานจากตะวันออกกลางอย่างใกล้ชิด

จากมุมมองทางเทคนิค ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบันกำลังรักษาระดับการฟื้นตัวในระดับต่ำ โดยความคาดหวังของตลาดที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้เป็นระยะเวลานานขึ้น เป็นปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญสำหรับดอลลาร์ ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ อายุ 10 ปี ฟื้นตัวขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังปรับราคาการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอีกครั้ง

โดยรวมแล้ว ตรรกะหลักของตลาดโลกได้ค่อยๆ เปลี่ยนไปจากรูปแบบ "การลดอัตราดอกเบี้ย" ในอดีต ไปสู่รูปแบบ "อัตราเงินเฟ้อสูง + อัตราดอกเบี้ยสูงต่อเนื่อง" สถานการณ์ในตะวันออกกลางและการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันจะยังคงเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อความคาดหวังด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อไป

สรุปโดยบรรณาธิการ : ความคาดหวังของตลาดต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) กำลังลดลงอย่างมาก เศรษฐกิจและตลาดแรงงานของสหรัฐยังคงแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่ง ในขณะที่สถานการณ์ในตะวันออกกลาง ซึ่งนำไปสู่ราคาน้ำมันระหว่างประเทศที่สูงอย่างต่อเนื่อง ได้ตอกย้ำความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อ BNY Mellon เชื่อว่าหากเฟดจะเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายในอนาคต จะต้องมีเงื่อนไขสำคัญสองประการเกิดขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ ราคาน้ำมันลดลง และตลาดแรงงานอ่อนตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม จากสถานการณ์ปัจจุบัน เงื่อนไขทั้งสองนี้ไม่น่าจะเกิดขึ้นในระยะสั้น ต่อไป ตลาดจะต้องให้ความสำคัญกับข้อมูลอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐ การเปลี่ยนแปลงในตลาดแรงงาน และพัฒนาการในช่องแคบฮอร์มุซ เนื่องจากปัจจัยเหล่านี้จะยังคงกำหนดทิศทางนโยบายในอนาคตของเฟดและการเปลี่ยนแปลงในความต้องการความเสี่ยงของตลาดโลก