Với các dữ liệu kinh tế của Mỹ tiếp tục cho thấy sự phục hồi và giá năng lượng toàn cầu vẫn ở mức cao do tình hình Trung Đông, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trong năm nay rõ ràng đang giảm dần. John Willis và David Tan, các chiến lược gia tại BNY Mellon, gần đây đã nhận định rằng các dữ liệu kinh tế vĩ mô của Mỹ được công bố trong hai tuần qua cho thấy nền kinh tế Mỹ vẫn chưa bị ảnh hưởng đáng kể bởi tình hình Trung Đông và các cú sốc năng lượng.

Dữ liệu việc làm mới đây của Mỹ, đặc biệt, nhìn chung vẫn khá khả quan. Dữ liệu cho thấy số lượng việc làm phi nông nghiệp tăng 115.000 trong tháng 4, chậm hơn một chút so với các tháng trước, nhưng vẫn cho thấy sự ổn định nhất định của thị trường lao động Mỹ. Tuy nhiên, dữ liệu khảo sát hộ gia đình cho thấy số người thất nghiệp tăng 134.000, trong khi số người có việc làm giảm 226.000. Điều này cho thấy sự phân hóa đang bắt đầu xuất hiện trong thị trường lao động Mỹ.

Mâu thuẫn lớn nhất trên thị trường hiện nay là sự cùng tồn tại của "khả năng phục hồi kinh tế" và "rủi ro suy thoái tiềm tàng".

Một mặt, thị trường việc làm của Mỹ không xấu đi đáng kể, chi tiêu tiêu dùng và hoạt động kinh tế nói chung vẫn ổn định; mặt khác, giá năng lượng cao và lãi suất duy trì ở mức cao đang dần làm gia tăng rủi ro suy thoái cho nền kinh tế. Biến số được theo dõi sát sao nhất trên thị trường vẫn là lạm phát của Mỹ. Thị trường dự báo Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ sẽ tăng lên 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, cao hơn mức 3,3% của tháng trước, trong khi Chỉ số giá sản xuất (PPI) cũng có khả năng duy trì ở mức cao.

BNY Mellon tin rằng trong môi trường lạm phát cao, Cục Dự trữ Liên bang khó có thể có điều kiện để cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Giá dầu quốc tế tăng cao và rủi ro vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz đang làm gia tăng lo ngại của thị trường về "lạm phát kép". Do căng thẳng tiếp diễn ở Trung Đông, vấn đề vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz vẫn chưa được cải thiện đáng kể. Thị trường lo ngại rằng nếu nguồn cung năng lượng toàn cầu tiếp tục bị gián đoạn trong tương lai, giá dầu quốc tế có thể vẫn ở mức cao, từ đó đẩy áp lực lạm phát toàn cầu lên cao.

BNY Mellon chỉ ra rằng dự báo về hai đợt cắt giảm lãi suất trong quý IV năm 2026 dựa trên hai giả định chính.

Trước hết, eo biển Hormuz phải được mở cửa trở lại để đẩy giá dầu quốc tế xuống. Các nhà phân tích tin rằng chỉ khi giá năng lượng giảm đáng kể thì Cục Dự trữ Liên bang mới có thể tập trung lại chính sách của mình vào thị trường việc làm thay vì lạm phát.

Thứ hai, thị trường việc làm của Mỹ cần phải suy yếu hơn nữa. Chỉ khi tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ tăng đáng kể trong tương lai, trong khi tốc độ tăng trưởng việc làm tiếp tục chậm lại, thì Cục Dự trữ Liên bang mới có khả năng chuyển sang lập trường ôn hòa hơn.

Tuy nhiên, cơ quan này cũng thừa nhận rằng cả hai điều kiện này đều chưa được đáp ứng trong ngắn hạn. Tình hình ở Trung Đông vẫn căng thẳng, và mặc dù thị trường lao động Mỹ đã cho thấy một số dấu hiệu chậm lại, nhưng nhìn chung vẫn tương đối ổn định.

Tuy nhiên, BNY Mellon vẫn tin rằng những điều kiện này có thể dần dần trở thành hiện thực vào cuối quý 3, từ đó thúc đẩy sự thay đổi trong lập trường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Điều đáng chú ý là các cuộc thảo luận về rủi ro chính sách trong tương lai đã bắt đầu nhiều hơn trong cuộc họp tháng Tư của Cục Dự trữ Liên bang. Mặc dù không có quan chức nào phản đối rõ ràng hướng đi của chính sách lãi suất vào thời điểm đó, nhưng một số người đã bày tỏ những ý kiến khác nhau về cách diễn đạt của tuyên bố chính sách. Điều này cho thấy Fed đang bắt đầu tập trung vào các rủi ro hai chiều của chính sách trong tương lai, thay vì chỉ là rủi ro lạm phát đơn lẻ. Thị trường diễn giải sự thay đổi này như một dấu hiệu cho thấy Fed đang dần dành chỗ cho những thay đổi chính sách có thể xảy ra trong tương lai.

Từ góc nhìn của thị trường tài chính toàn cầu, chỉ số đô la Mỹ vẫn mạnh, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ nhìn chung ở mức cao, và thị trường kim loại quý vàng và bạc tiếp tục chịu ảnh hưởng bởi cả "kỳ vọng lãi suất cao" và "nhu cầu trú ẩn an toàn". Trong khi đó, giá dầu quốc tế tiếp tục duy trì ở mức cao. Dầu thô Brent hiện đang giao dịch quanh mức 104 đô la, và thị trường vẫn hết sức cảnh giác trước những rủi ro đối với nguồn cung năng lượng từ Trung Đông.

Xét về mặt kỹ thuật, chỉ số đô la Mỹ hiện đang duy trì mô hình phục hồi ở mức thấp, với kỳ vọng của thị trường rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn trở thành yếu tố hỗ trợ quan trọng cho đồng đô la. Về lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã phục hồi gần đây, cho thấy thị trường đang điều chỉnh lại mức giá dự báo về việc cắt giảm lãi suất trong tương lai.

Nhìn chung, logic cốt lõi của thị trường toàn cầu đã dần chuyển từ mô hình "giao dịch cắt giảm lãi suất" trước đây sang mô hình giao dịch "lạm phát cao + lãi suất cao kéo dài". Tình hình ở Trung Đông và những thay đổi về giá năng lượng sẽ tiếp tục là những biến số quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Tóm tắt của biên tập viên : Kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất đang giảm đáng kể. Nền kinh tế và thị trường việc làm của Mỹ tiếp tục cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ, trong khi tình hình Trung Đông, dẫn đến giá dầu quốc tế duy trì ở mức cao, đã củng cố mối lo ngại của thị trường về sự phục hồi của lạm phát. BNY Mellon tin rằng để Fed chuyển sang chính sách nới lỏng trong tương lai, cần phải đáp ứng đồng thời hai điều kiện chính: giá năng lượng giảm và thị trường việc làm suy yếu đáng kể. Tuy nhiên, với tình hình hiện tại, hai điều kiện này khó có thể được đáp ứng trong ngắn hạn. Trong thời gian tới, thị trường cần tập trung vào dữ liệu lạm phát của Mỹ, những thay đổi trong thị trường việc làm và các diễn biến ở eo biển Hormuz, vì những yếu tố này sẽ tiếp tục quyết định hướng đi chính sách tương lai của Fed và những thay đổi trong khẩu vị rủi ro của thị trường toàn cầu.