เมื่อวันศุกร์ที่ 15 พฤษภาคม ระหว่างช่วงการซื้อขายของสหรัฐฯ ราคาทองคำสปอตลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4,559 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลง 2% ในวันนั้น และลดลงสะสมรายสัปดาห์ 3.29% การปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญนี้ไม่ใช่ความผันผวนของตลาดโดยบังเอิญ แต่เป็นผลมาจากปัจจัยหลายประการที่เกิดขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่สูงขึ้น ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ การส่งผ่านผลกระทบจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น และความต้องการทองคำในตลาดจริงที่ลดลงในอินเดีย ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยและเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อแบบดั้งเดิม คุณลักษณะ "ไม่มีผลตอบแทน" ของทองคำอ่อนแอลงอย่างมากจากสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงในปัจจุบัน ส่งผลให้เกิดแรงกดดันด้านการไหลออกของเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญ



บทความนี้จะนำเสนอการวิเคราะห์เชิงลึกจากหลายมิติ รวมถึงดอลลาร์สหรัฐและผลตอบแทนพันธบัตร การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ การส่งผ่านราคาน้ำมัน การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ และปัจจัยทางเทคนิค และจะสำรวจแนวโน้มในระยะสั้น ระยะกลาง และระยะยาวด้วย

เงินดอลลาร์สหรัฐและผลตอบแทนพันธบัตร: แรงกดดันโดยตรงที่สุด

มีความสัมพันธ์เชิงลบที่ยั่งยืนและคงที่ระหว่างทองคำกับดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ นี่เป็นที่ยอมรับกันอย่างกว้างขวางในทฤษฎีทางการเงิน: ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งขึ้นจะเพิ่มต้นทุนของทองคำที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์สำหรับนักลงทุนนอกสหรัฐอเมริกา ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย ส่งผลให้เกิดการโยกย้ายเงินทุนจากทองคำไปยังสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ซึ่งให้ผลตอบแทนสูงกว่า สัปดาห์นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งปี และดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐก็ดีดตัวขึ้นเหนือ 99 แตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่วันที่ 8 เมษายน แนวโน้มนี้มีความเกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูง ความคาดหวังของตลาดที่ว่าธนาคารกลางสหรัฐจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงหรือแม้กระทั่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น ดังนั้น "ต้นทุนการถือครอง" ของทองคำจึงเพิ่มขึ้น ทำให้ผู้ลงทุนสถาบันจำนวนมากลดการถือครองทองคำและหันไปลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะสั้นหรือกองทุนตลาดเงินแทน

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นไม่เพียงแต่กดดันราคาทองคำโดยตรงเท่านั้น แต่ยังลดความต้องการทองคำทางอ้อมด้วยการกระทบต่อกระแสเงินทุนในตลาดเกิดใหม่ ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่หลายแห่งที่เผชิญแรงกดดันให้ลดค่าเงินของตน มีแนวโน้มที่จะให้ความสำคัญกับการรักษาเสถียรภาพของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศมากกว่าการเพิ่มปริมาณการถือครองทองคำ

นอกจากนี้ การจัดสรรเงินทุนทั่วโลกก็กำลังเปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน กองทุนเฮดจ์ฟันด์และ ETF บางแห่งเพิ่งรายงานการไหลออกสุทธิ ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้ราคาทองคำลดลง ในระยะสั้น หากดัชนีดอลลาร์สหรัฐยังคงทรงตัวอยู่เหนือ 99 และพยายามทะลุผ่าน 100 ทองคำจะเผชิญกับแรงกดดันในการขายอย่างต่อเนื่อง

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ส่งผลให้ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยหมดไปโดยสิ้นเชิง

ในเดือนเมษายน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว (ค่าก่อนหน้า 3.3%) แตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023; ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว (ค่าก่อนหน้า 4.3%) สูงสุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2023; ยอดขายปลีกเติบโต 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าการบริโภคยังคงแข็งแกร่ง ตัวเลขเหล่านี้สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก ส่งผลให้ความหวังของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้หมดไปโดยตรง


จากข้อมูลของเครื่องมือ CME FedWatch หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมพุ่งสูงขึ้นจาก 33% เป็น 45% ในขณะที่ความน่าจะเป็นของการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากทองคำมีความน่าสนใจมากขึ้นในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ อัตราดอกเบี้ยต่ำช่วยลดต้นทุนค่าเสียโอกาส และมักมาพร้อมกับแรงกดดันด้านการลดค่าของสกุลเงิน

อัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เกิดจากหลายปัจจัย ประการแรกคือการส่งผ่านราคาพลังงานที่เพิ่มขึ้นโดยตรง ประการที่สองคือการหยุดชะงักในห่วงโซ่อุปทานในบางพื้นที่และตลาดแรงงานที่ยังคงตึงตัว ข้อมูลยอดขายปลีกที่แข็งแกร่งบ่งชี้ว่าแม้ผู้บริโภคในสหรัฐฯ จะเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาสูง แต่การบริโภคก็ไม่ได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มั่นใจที่จะรักษานโยบายการเงินที่เข้มงวดต่อไป จากมุมมองของกลไกการส่งผ่านนโยบาย ประธานเฟดได้เน้นย้ำหลักการ "ขึ้นอยู่กับข้อมูล" เมื่อเร็วๆ นี้ จนกว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงอย่างชัดเจนสู่เป้าหมาย 2% โอกาสในการลดอัตราดอกเบี้ยจึงไม่น่าจะเปิดขึ้น ซึ่งนำไปสู่การที่เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรชันขึ้น ลดความน่าดึงดูดใจของทองคำในฐานะ "สินทรัพย์ดอกเบี้ยศูนย์" ลงไปอีก นักวิเคราะห์โดยทั่วไปเชื่อว่าหากข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนยังคงสูงเกินไป เฟดอาจพิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปลายปี 2026 ซึ่งจะส่งผลให้ราคาทองคำลดลงในระยะยาว

กลไกการส่งผ่านของราคาน้ำมันที่สูงขึ้น: ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ

ความตึงเครียดที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่องแคบฮอร์มุซเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นในปัจจุบัน ช่องแคบนี้เป็นจุดคอขวดที่สำคัญสำหรับการขนส่งน้ำมันทั่วโลก โดยปกติแล้วจะมีปริมาณการจราจรทางเรือมหาศาลในแต่ละวัน อย่างไรก็ตาม ปริมาณการจราจรทางเรือในปัจจุบันฟื้นตัวได้เพียงประมาณ 7% ของระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง (เพียงประมาณ 10 ลำใน 24 ชั่วโมง เทียบกับปกติ 140 ลำ) ปัญหาคอขวดนี้ส่งผลโดยตรงต่อราคาน้ำมันทั่วโลก

สัปดาห์นี้ ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้น 7.8% ทรงตัวอยู่เหนือ 109 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ราคาน้ำมันดิบ WTI ก็ทะลุระดับ 100 ดอลลาร์เช่นกัน ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อทองคำในหลายช่องทาง: เงินเฟ้อจากต้นทุน: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการผลิต การขนส่ง และการผลิตสินค้าโดยตรง ซึ่งบริษัทต่างๆ จะผลักภาระต้นทุนเหล่านี้ไปยังผู้บริโภค ทำให้แรงกดดันด้านเงินเฟ้อโดยรวมรุนแรงขึ้น ซึ่งจะยิ่งทำให้สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ราคาทองคำลดลงเป็นสองเท่า

กลไกการเปลี่ยนแปลงของ "ราคาน้ำมัน → เงินเฟ้อ → อัตราดอกเบี้ยสูง → แรงกดดันต่อราคาทองคำ" ได้รับการยืนยันจากตลาดในปี 2022 ปัจจุบัน ราคาน้ำมันที่สูงไม่ได้ส่งผลกระทบเฉพาะสหรัฐอเมริกาเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจในยุโรปและเอเชียผ่านห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อทั่วโลก

กระแสเงินทุนไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย: ในขณะที่ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองมักส่งผลดีต่อทองคำ แต่เมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้นจนเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อความเชื่อมั่นในสินทรัพย์ปลอดภัย เงินทุนอาจไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับพลังงานมากกว่าทองคำ นักลงทุนบางส่วนเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในปัจจุบันเป็น "ภาวะช็อกทางเศรษฐกิจที่แท้จริง" มากกว่าจะเป็นเพียงความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยทางการเงิน

หากความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซยังคงดำเนินต่อไป ราคาน้ำมันอาจพุ่งขึ้นไปทดสอบช่วง 110-120 ดอลลาร์ ซึ่งจะเพิ่มความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงทั่วโลก และเป็นการทดสอบขีดความสามารถในการตอบสนองเชิงนโยบายของธนาคารกลางทั่วโลก

ในด้านอุปสงค์: ส่วนลดในอินเดียพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่การบริโภคสินค้าจริงลดลงอย่างมาก

ในฐานะประเทศผู้บริโภคทองคำรายใหญ่เป็นอันดับสองของโลก (รองจากจีน) ความผันผวนของความต้องการทองคำในอินเดียส่งผลกระทบอย่างมากต่อราคาทองคำในตลาดโลก สัปดาห์นี้ ส่วนลดการนำเข้าทองคำของอินเดียพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์เนื่องจากอัตราภาษีนำเข้าที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก รัฐบาลได้ปรับเพิ่มอัตราภาษีนำเข้าทองคำและเงินจาก 6% เป็น 15% (ภาษีพื้นฐาน 10% + ภาษีโครงสร้างพื้นฐานทางการเกษตร 5%) เพื่อลดการนำเข้า บรรเทาแรงกดดันต่อทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ และพยุงอัตราแลกเปลี่ยนเงินรูปี

นโยบายนี้ส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนการนำเข้าทองคำอย่างเป็นทางการที่เพิ่มสูงขึ้น ส่งผลให้ความต้องการทองคำในตลาดจริงลดลงอย่างมาก ผู้ค้าทองคำและนักลงทุนในอินเดียต้องเผชิญกับราคาทองคำที่สูงขึ้น และผู้บริโภคบางรายเลือกที่จะเลื่อนการซื้อออกไปหรือหันไปซื้อจากตลาดรองก่อนช่วงฤดูกาลสำคัญๆ เช่น งานแต่งงาน ส่วนต่างราคาระหว่างราคาทองคำในประเทศและต่างประเทศกว้างขึ้น จนถึงระดับส่วนลดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ (มีรายงานว่าต่ำกว่า 200 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์ในบางช่วง) ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการซื้อทองคำในตลาดจริงที่อ่อนแอ

นอกจากภาษีนำเข้าแล้ว ความต้องการจากประเทศผู้บริโภคในเอเชียอื่นๆ เช่น จีน ยังถูกจำกัดด้วยราคาทองคำที่สูงและปัจจัยทางเศรษฐกิจในท้องถิ่น แม้ว่าธนาคารกลางจะยังคงซื้อทองคำเพื่อเป็นเครื่องมือในการกระจายความเสี่ยงของทุนสำรอง แต่การลงทุนภาคเอกชนและความต้องการเครื่องประดับแสดงให้เห็นถึงความอ่อนไหวต่อราคาอย่างมากในระดับราคาที่สูงขึ้น ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับความต้องการที่คาดว่าจะแข็งแกร่งในปี 2025

การวิเคราะห์ทางเทคนิค: แนวโน้มเป็นขาลง และกำลังทดสอบระดับแนวรับสำคัญ


(ที่มาของกราฟราคาทองคำรายวัน: EasyForex)

จากกราฟรายวัน XAU/USD ปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band 20 วัน (ประมาณ 4,662 ดอลลาร์) โดยมีดัชนี Relative Strength Index (RSI) ที่ 40.23 และดัชนี Average Directional Movement Index (ADX) ใกล้เคียงกับ 17 ซึ่งบ่งชี้ถึงโมเมนตัมแนวโน้มที่อ่อนแอและแนวโน้มขาลงในกรอบราคา ระดับแนวรับขาลงอยู่ที่ 4,510 ดอลลาร์ 4,350 ดอลลาร์ และ 4,100 ดอลลาร์ หากราคาหลุดต่ำกว่า 4,510 ดอลลาร์ อาจเปิดโอกาสให้ราคาปรับตัวลงต่อไปได้อีก

ในด้านขาขึ้น ราคา 4,662 ดอลลาร์เป็นระดับแนวต้านสำคัญ การฟื้นตัวและการรักษาระดับเหนือระดับนี้อย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายวันเท่านั้นที่จะถือเป็นสัญญาณการทรงตัวในระยะสั้น ตัวชี้วัด MACD ยังคงแสดงให้เห็นถึงสัญญาณ Death Cross อย่างต่อเนื่อง และปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นในช่วงขาลง ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ขายเป็นผู้ควบคุมตลาด เมื่อปัจจัยทางเทคนิคและปัจจัยพื้นฐานมาบรรจบกัน การดีดตัวขึ้นในระยะสั้นจึงไม่น่าจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ในอดีตทองคำเคยมีการดีดตัวขึ้นทางเทคนิคในเขตที่มีการขายมากเกินไป นักลงทุนสามารถติดตามดูว่า RSI เข้าสู่เขตที่มีการขายมากเกินไปต่ำกว่า 30 หรือไม่ เพื่อเป็นจุดเข้าซื้อที่เป็นไปได้

ภาพรวมตลาด

แรงกดดันต่อราคาทองคำในปัจจุบันเป็นผลมาจากการอ่อนตัวลงของปัจจัยสามประการ ได้แก่ ความคาดหวังเกี่ยวกับการตึงตัวทางเศรษฐกิจมหภาค ความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์และพลังงาน และการเปลี่ยนแปลงนโยบายด้านอุปสงค์ มากกว่าที่จะเกิดจากปัจจัยเพียงประการเดียว แรงกดดันหลายด้านนี้มีแนวโน้มที่จะคงอยู่ต่อไปในระยะสั้น ทำให้ราคาทองคำผันผวนสูง อย่างไรก็ตาม ในระยะกลางถึงระยะยาว ปัจจัยที่เอื้ออำนวยยังคงมีอยู่ในความเชื่อมั่นของตลาด ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์โลก การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลาง แนวโน้มการลดบทบาทของดอลลาร์ และความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ล้วนเป็นปัจจัยสนับสนุนเชิงโครงสร้างสำหรับทองคำ

นักวิเคราะห์ รอสส์ นอร์แมน ชี้ให้เห็นว่า "ในระยะยาว ความเชื่อมั่นของตลาดเอื้ออำนวยต่อราคาทองคำ แต่แนวโน้มระยะสั้นนั้นยากที่จะคาดเดา" สถาบันหลายแห่ง เช่น เจพีมอร์แกน เชส ยังคงมองในแง่ดีว่าราคาทองคำจะพุ่งสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์ภายในปี 2026 โดยมีเงื่อนไขว่าอัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ ลดลงและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์จะคลี่คลายลง

ในแง่ของกลยุทธ์การลงทุน ในระยะสั้นควรใช้แนวทางที่ระมัดระวัง โดยให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับแถลงการณ์จากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ แนวโน้มราคาน้ำมัน และการฟื้นตัวของอุปสงค์ในอินเดีย สำหรับนักลงทุนระยะยาว อาจพิจารณาทยอยเข้าซื้อเมื่อราคาต่ำกว่า 4,400 ดอลลาร์ โดยใช้ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิก

เมื่อเวลา 02:19 ตามเวลาปักกิ่ง ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ 4,553.65 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ลดลง 2.12%