เมื่อวันจันทร์ที่ 25 พฤษภาคม คู่เงิน USD/JPY ยังคงเคลื่อนไหวในกรอบที่อ่อนไหวมาก ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่าคู่เงินนี้ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 158.90 ซึ่งไม่ไกลจากระดับ 160 ในวันเดียวกันนั้น รัฐบาลญี่ปุ่นยืนยันว่าจะจัดทำงบประมาณเพิ่มเติมประมาณ 3 ล้านล้านเยนเพื่อบรรเทาแรงกดดันจากค่าไฟฟ้า ซึ่งทำให้การกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนเปลี่ยนจากการพิจารณาเฉพาะส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไปเป็นการพิจารณาสามปัจจัย ได้แก่ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย นโยบายการคลัง และต้นทุนพลังงาน

สาระสำคัญของงบประมาณเพิ่มเติมไม่ใช่เงินอุดหนุน แต่เป็นการชดเชยความเสี่ยงทางการคลัง

รัฐบาลญี่ปุ่นวางแผนที่จะจัดสรรเงินสำรองประมาณครึ่งหนึ่งจากทั้งหมดประมาณ 1 ล้านล้านเยน เพื่ออุดหนุนค่าไฟฟ้าและก๊าซ และฟื้นฟูฐานะทางการคลังด้วยงบประมาณเพิ่มเติมประมาณ 3 ล้านล้านเยน นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ กล่าวว่า ผลกระทบจากการออกพันธบัตรเพื่อชดเชยการขาดดุลเพิ่มเติมนั้น คาดว่าจะถูกชดเชยด้วยปัจจัยต่างๆ เช่น รายได้ภาษีที่เพิ่มขึ้น และขนาดการออกพันธบัตรในตลาดประจำปีจะไม่เปลี่ยนแปลงจากแผนเดิม เธอยังกล่าวอีกว่า จะพยายามอย่างเต็มที่เพื่อหลีกเลี่ยงความปั่นป่วนในตลาด สำหรับผู้ค้าเงินตราต่างประเทศ ประเด็นสำคัญไม่ใช่ว่า 3 ล้านล้านเยนนั้นเพียงพอหรือไม่ แต่เป็นว่าการขยายตัวทางการคลังจะเปลี่ยนแปลงข้อกำหนดการชดเชยความเสี่ยงสำหรับสินทรัพย์เยนหรือไม่

มาตรการอุดหนุนดังกล่าวอาจช่วยลดค่าใช้จ่ายด้านพลังงานในครัวเรือนในระยะสั้น และอาจช่วยลดอัตราเงินเฟ้อได้ในระดับหนึ่ง แต่จะไม่สามารถขจัดต้นทุนเชื้อเพลิงนำเข้าได้ และจะไม่เปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่อ่อนไหวอย่างมากของญี่ปุ่นต่อราคาพลังงานจากภายนอก หากตลาดเชื่อว่าการใช้จ่ายภาครัฐเป็นเพียงการถ่ายโอนผลกระทบด้านพลังงานจากค่าใช้จ่ายในครัวเรือนไปยังงบดุลของรัฐบาล เงินเยนก็จะได้รับการสนับสนุนอย่างจำกัด กล่าวอีกนัยหนึ่ง การอุดหนุนอาจช่วยบรรเทาความเดือดร้อนของผู้บริโภคได้ แต่ก็อาจเพิ่มการตรวจสอบวินัยทางการคลังในตลาดพันธบัตรได้

ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นประเด็นหลัก โดยธนาคารกลางญี่ปุ่นอยู่ตรงกลางระหว่างประเด็นเรื่องราคาน้ำมันและพลังงาน

ธนาคารกลางญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นไว้ที่ 0.75% ในการประชุมเดือนเมษายน แต่ผลการลงคะแนนคือ 6 ต่อ 3 โดยมีสมาชิกบางส่วนเสนอให้ขึ้นเป็น 1.0% นี่แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงมีแรงกดดันในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ยังคงต้องพิจารณาถึงผลกระทบที่ซับซ้อนระหว่างวิกฤตพลังงาน ความต้องการภายในประเทศที่ชะลอตัว และการขยายตัวทางการคลัง ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนเมษายน โดยเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูง และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นทำให้เกิดความไม่แน่นอนมากขึ้น

ในส่วนของความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยนั้น แนวโน้มขาขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ยังคงอยู่ อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของญี่ปุ่นลดลงเหลือ 1.4% ในเดือนเมษายน ขณะที่ตัวเลขที่ไม่รวมอาหารสดและพลังงานอยู่ที่ 1.9% ซึ่งดูเหมือนจะลดความเร่งด่วนในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที อย่างไรก็ตาม รายงานล่าสุดจากธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นชี้ให้เห็นว่า ราคานำเข้าเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อนในเดือนเมษายน และดัชนีราคาผู้ผลิตเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 5% ความเร็วในการส่งต่อต้นทุนพลังงานไปยังอุตสาหกรรมปลายน้ำจึงเป็นเรื่องที่ต้องประเมิน

นี่เป็นสถานการณ์ที่ธนาคารกลางต้องตัดสินใจ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปจะทำให้ต้นทุนทางการคลังและแรงกดดันทางการเงินภายในประเทศเพิ่มสูงขึ้น ในขณะที่การชะลอการดำเนินการอาจนำไปสู่การอ่อนค่าของเงินเยนและต้นทุนการนำเข้าพลังงานที่เพิ่มขึ้น ซึ่งอาจผลักดันให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อสูงขึ้นอีกครั้ง ดังนั้น ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะไม่เพียงแต่พิจารณาดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของเดือนเดียวเท่านั้น แต่จะให้ความสนใจมากขึ้นว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเต็มใจที่จะรวม "เงินเฟ้อที่นำเข้า" เข้าไว้ในกลไกการตอบสนองเชิงนโยบายหรือไม่

ราคาประมาณ 160 นั้นไม่ได้เป็นเพียงอุปสรรคทางเทคนิคเท่านั้น

จากมุมมองของกราฟรายวัน คู่เงิน USD/JPY แตะระดับ 160.46 ในช่วงแรก ก่อนจะร่วงลงอย่างรวดเร็วไปอยู่ที่ระดับต่ำสุด 155.02 จากนั้นก็ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 159 ราคาปัจจุบันอยู่เหนือเส้น Bollinger Middle Band ที่ 158.391 โดยมีเส้น Upper Band อยู่ที่ 160.658 และเส้น Lower Band อยู่ที่ 156.123 ค่า MACD DIFF อยู่ที่ 0.131 และ DEA อยู่ที่ -0.047 ซึ่งบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวของโมเมนตัมในระยะสั้น แต่ยังไม่ทะลุออกจากรูปแบบการรวมตัวในระดับสูง


ความสำคัญของระดับ 160 อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่ามันเป็นทั้งตัวเลขกลมๆ ช่วงราคาที่อาจมีการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลัน (knock-in/knock-out range) พื้นที่อ่อนไหวต่อการแทรกแซงทางนโยบาย และแนวต้านสูงในอดีต หากอัตราแลกเปลี่ยนเข้าใกล้ 160 เพียงเล็กน้อย ตลาดจะให้ความสำคัญกับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและเบี้ยประกันทางการคลังมากขึ้น หากความผันผวนเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน เบี้ยประกันความเสี่ยงจากนโยบายจะถูกกำหนดราคาอย่างรวดเร็ว การลดลงอย่างรวดเร็วจาก 160 ไปสู่ 155 ก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นแล้วว่าผู้ที่มองว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงก็มีจุดอ่อนเช่นกัน สิ่งที่กำหนดความยืดหยุ่นของตลาดอย่างแท้จริงคือ ผลตอบแทนพันธบัตร ราคาน้ำมัน และแถลงการณ์อย่างเป็นทางการจะสอดคล้องกันหรือไม่

ราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยบรรเทาผลกระทบได้ แต่ไม่ควรคิดว่านี่เป็นผลดีต่อเงินเยนเพียงอย่างเดียว

เมื่อวันที่ 25 พฤษภาคม ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปิดที่ 97 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบดับเบิลยูทีไอปิดที่ 91 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยราคาน้ำมันลดลงอย่างมากจากระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ โดยทั่วไปแล้ว ราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยลดต้นทุนการนำเข้าของญี่ปุ่น ซึ่งเป็นการช่วยหนุนค่าเงินเยนเล็กน้อย

อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์การกำหนดราคาไม่สามารถมุ่งเน้นเฉพาะราคาน้ำมันได้เพียงอย่างเดียว ประการแรก ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ยังคงสูงกว่าระดับต่ำสุดก่อนหน้านี้อย่างมาก ซึ่งหมายความว่าต้นทุนค่าไฟฟ้า ก๊าซ และโลจิสติกส์ของบริษัทญี่ปุ่นจะยังคงถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภคโดยมีความล่าช้า ประการที่สอง แม้ว่าเงินอุดหนุนจากรัฐบาลอาจช่วยลดค่าใช้จ่ายในครัวเรือนได้ แต่ก็อาจทำให้การปรับราคาล่าช้า ทำให้ธนาคารกลางประเมินแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่แท้จริงได้ยากขึ้น

ดังนั้น อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ในปัจจุบันจึงไม่ได้แสดงให้เห็นถึงทิศทางเดียว แต่กำลังอยู่ในช่วงปรับราคาหลังจากผันผวนเล็กน้อยในระดับสูง การใช้จ่ายภาครัฐได้ช่วยชะลอตลาดครัวเรือน และราคาน้ำมันที่ลดลงได้บรรเทาแรงกดดันต่อการนำเข้า แต่ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ และความอ่อนไหวต่อหนี้สินยังคงมีอยู่ สิ่งที่ตลาดกำลังรอคอยอย่างแท้จริงคือ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะสามารถเสริมสร้างความน่าเชื่อถือของนโยบายโดยไม่ก่อให้เกิดความปั่นป่วนในตลาดพันธบัตรได้หรือไม่