Vào thứ Hai, ngày 25 tháng 5, tỷ giá USD/JPY vẫn dao động trong phạm vi rất nhạy cảm. Dữ liệu thị trường cho thấy cặp tỷ giá này giao dịch quanh mức 158,90, không xa mức 160. Cùng ngày, chính phủ Nhật Bản xác nhận sẽ lập thêm ngân sách khoảng 3 nghìn tỷ yên để giảm bớt áp lực từ chi phí năng lượng, khiến việc định giá tỷ giá chuyển từ chỉ dựa trên chênh lệch lãi suất đơn thuần sang một trò chơi ba chiều bao gồm chênh lệch lãi suất, chính sách tài khóa và chi phí đầu vào năng lượng.

Cốt lõi của ngân sách bổ sung không phải là trợ cấp, mà là phí bảo hiểm rủi ro tài chính.

Chính phủ Nhật Bản dự định phân bổ khoảng một nửa trong số khoảng 1 nghìn tỷ yên dự trữ của mình cho trợ cấp điện và khí đốt, và tái thiết quỹ dự trữ tài chính thông qua ngân sách bổ sung khoảng 3 nghìn tỷ yên. Thủ tướng Sanae Takaichi tuyên bố rằng tác động của việc phát hành thêm trái phiếu tài trợ thâm hụt dự kiến sẽ được bù đắp bởi các yếu tố như tăng thu thuế, và quy mô phát hành thị trường hàng năm sẽ không thay đổi so với kế hoạch ban đầu. Bà cũng cho biết sẽ nỗ lực để tránh gây rối loạn thị trường. Đối với các nhà giao dịch ngoại hối, vấn đề then chốt không phải là liệu 3 nghìn tỷ yên có đủ lớn hay không, mà là liệu việc mở rộng tài chính có làm thay đổi các yêu cầu bù đắp rủi ro đối với tài sản bằng yên hay không.

Các khoản trợ cấp như vậy có thể làm giảm hóa đơn tiền điện của hộ gia đình trong ngắn hạn và cũng có thể làm giảm tỷ lệ lạm phát ở một mức độ nào đó, nhưng chúng sẽ không loại bỏ chi phí nhiên liệu nhập khẩu, cũng như không thay đổi cấu trúc nhạy cảm cao của Nhật Bản đối với giá năng lượng bên ngoài. Nếu thị trường tin rằng chi tiêu tài chính chỉ đơn thuần là chuyển cú sốc năng lượng từ hóa đơn của hộ gia đình sang bảng cân đối kế toán của chính phủ, thì đồng yên sẽ nhận được sự hỗ trợ hạn chế. Nói cách khác, trợ cấp có thể làm giảm bớt khó khăn cho người tiêu dùng, nhưng có thể làm tăng sự giám sát về kỷ luật tài chính trên thị trường trái phiếu.

Chênh lệch lãi suất vẫn là chủ đề chính, trong đó Ngân hàng Nhật Bản đang bị kẹt giữa bởi giá năng lượng.

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) giữ nguyên lãi suất chính sách ngắn hạn ở mức 0,75% tại cuộc họp tháng 4, nhưng kết quả bỏ phiếu là 6-3, với một số thành viên ủng hộ việc tăng lên 1,0%. Điều này cho thấy BOJ không phải là không chịu áp lực thắt chặt chính sách tiền tệ, mà vẫn cần cân nhắc sự tác động phức tạp giữa cú sốc năng lượng, nhu cầu nội địa giảm và mở rộng tài chính. Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 4, nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn ở mức cao và giá năng lượng tăng cao làm gia tăng sự bất ổn.

Về chênh lệch lãi suất, xu hướng tăng giá của tỷ giá USD/JPY vẫn chưa biến mất. Lạm phát lõi của Nhật Bản giảm xuống 1,4% trong tháng 4, trong khi con số không bao gồm thực phẩm tươi sống và năng lượng là 1,9%, điều này thoạt nhìn làm giảm bớt sự cấp thiết phải thắt chặt chính sách tiền tệ ngay lập tức. Tuy nhiên, một báo cáo gần đây của Ngân hàng Nhật Bản chỉ ra rằng giá nhập khẩu tăng mạnh so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, và chỉ số giá sản xuất tăng lên khoảng 5%. Tốc độ chuyển dịch chi phí năng lượng sang các ngành công nghiệp hạ nguồn cần được đánh giá.

Điều này tạo ra một tình thế khó xử cho ngân hàng trung ương. Việc tăng lãi suất quá nhanh sẽ làm gia tăng chi phí tài chính và áp lực tài trợ trong nước; trì hoãn hành động có thể dẫn đến sự mất giá của đồng yên và tăng chi phí nhập khẩu năng lượng, có khả năng đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao trở lại. Do đó, thị trường ngoại hối sẽ không chỉ tập trung vào chỉ số CPI của một tháng duy nhất, mà sẽ chú ý hơn đến việc Ngân hàng Nhật Bản có sẵn sàng đưa "lạm phát nhập khẩu" vào chức năng phản ứng chính sách của mình hay không.

Mức giá khoảng 160 không chỉ đơn thuần là một rào cản kỹ thuật.

Trên biểu đồ ngày, tỷ giá USD/JPY ban đầu chạm mức 160.46 trước khi nhanh chóng giảm xuống mức thấp 155.02, sau đó phục hồi lên khoảng 159. Giá hiện tại nằm trên dải Bollinger Middle Band ở mức 158.391, với dải Upper Band ở mức 160.658 và dải Lower Band ở mức 156.123. Chỉ báo MACD DIFF là 0.131 và DEA là -0.047, cho thấy sự phục hồi động lượng ngắn hạn nhưng chưa phá vỡ mô hình tích lũy ở mức cao.


Ý nghĩa của mốc 160 nằm ở chỗ nó đồng thời đại diện cho một con số tròn, một phạm vi kích hoạt/loại bỏ quyền chọn, một khu vực nhạy cảm đối với sự can thiệp bằng lời nói của chính sách, và là ngưỡng kháng cự cao trước đó. Nếu tỷ giá chỉ tiếp cận mức 160 một cách vừa phải, thị trường sẽ tập trung nhiều hơn vào chênh lệch lãi suất và phí bảo hiểm tài chính; nếu biến động đột ngột tăng lên, phí bảo hiểm rủi ro chính sách sẽ nhanh chóng được phản ánh vào giá. Sự giảm mạnh trước đó từ 160 xuống 155 đã chứng minh rằng phe bán đồng yên không phải là không có điểm yếu. Điều thực sự quyết định độ đàn hồi của thị trường là liệu lợi suất trái phiếu, giá năng lượng và các tuyên bố chính thức có đồng thời tạo ra tác động hay không.

Việc giá dầu giảm đã tạo ra một lớp đệm, nhưng không nên chỉ xem đó là một tín hiệu tích cực đối với đồng yên.

Ngày 25 tháng 5, giá dầu Brent giao kỳ hạn đóng cửa ở mức 97 USD/thùng và giá dầu WTI giao kỳ hạn đóng cửa ở mức 91 USD/thùng, cho thấy giá dầu đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó. Nhìn bề ngoài, giá năng lượng thấp hơn giúp giảm chi phí nhập khẩu của Nhật Bản, tạo ra một lớp đệm nhỏ cho đồng yên.

Tuy nhiên, các chiến lược định giá không thể chỉ tập trung vào giá dầu. Thứ nhất, giá dầu Brent vẫn cao hơn đáng kể so với mức thấp trước đó, có nghĩa là chi phí điện, khí đốt và hậu cần của các công ty Nhật Bản sẽ tiếp tục được chuyển sang người tiêu dùng với độ trễ nhất định. Thứ hai, mặc dù trợ cấp của chính phủ có thể làm giảm hóa đơn hộ gia đình, nhưng chúng có thể làm chậm quá trình điều chỉnh giá, khiến các ngân hàng trung ương khó đánh giá được áp lực lạm phát thực sự.

Do đó, tỷ giá USD/JPY hiện không thể hiện xu hướng một chiều mà đang trong giai đoạn điều chỉnh giá sau những biến động nhỏ ở mức cao. Chi tiêu tài chính đã làm hạ nhiệt thị trường hộ gia đình, và giá năng lượng giảm đã làm giảm áp lực nhập khẩu, nhưng chênh lệch lãi suất vẫn còn và sự nhạy cảm với nợ vẫn tồn tại. Điều mà thị trường thực sự đang chờ đợi là liệu Ngân hàng Nhật Bản có thể nâng cao uy tín của các chính sách của mình mà không gây ra xáo trộn trên thị trường trái phiếu hay không.