เมื่อวันศุกร์ที่ 5 มิถุนายน ในช่วงก่อนเปิดตลาดซื้อขายในสหรัฐอเมริกา ทั้งตลาดโลหะมีค่าและตลาดพลังงานต่างผันผวนอย่างมาก ราคาทองคำสปอตอยู่ที่ประมาณ 4,470 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ประมาณ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาน้ำมันซึ่งได้รับแรงหนุนจากความคาดหวังเกี่ยวกับการขนส่งทางเรือในอ่าวเปอร์เซีย ปริมาณสินค้าคงคลังที่ลดลง และตัวแปรความต้องการในช่วงฤดูร้อน ยังคงสูงกว่าระดับที่เห็นเมื่อปีที่แล้วอย่างมาก แต่ได้ลดลงจากระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน ปริมาณสินค้าคงคลังน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 8 ล้านบาร์เรล เหลือ 433.7 ล้านบาร์เรล ในการอัปเดตรายสัปดาห์ล่าสุด ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีสำหรับช่วงเวลาเดียวกันประมาณ 3%

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคาทองคำได้เปลี่ยนจากความต้องการของผู้บริโภคไปสู่ความต้องการด้านการลงทุนแล้ว

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในตลาดทองคำในขณะนี้ไม่ใช่การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของอุปสงค์รวม แต่เป็นการปรับโครงสร้างอุปสงค์ใหม่ การคาดการณ์รายปีจากสถาบันวิจัยโลหะมีค่าระบุว่า อุปสงค์ทองคำทั่วโลกคาดว่าจะลดลง 2% เหลือ 4,177 ตันในปี 2026 โดยสาเหตุหลักมาจากการลดลงของอุปสงค์เครื่องประดับ 11% และการชะลอตัวของการซื้อทองคำของธนาคารกลาง ในขณะเดียวกัน อุปสงค์การลงทุนในรูปกายภาพ เช่น ทองคำแท่งและเหรียญ คาดว่าจะเติบโต 15% แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2013 และอาจแซงหน้าอุปสงค์เครื่องประดับเป็นครั้งแรก

นี่หมายความว่าราคาทองคำที่สูงได้บีบคั้นการบริโภคทองคำเพื่อการตกแต่งของผู้บริโภคอย่างมาก แต่ไม่ได้ทำให้คุณสมบัติทางการเงินของทองคำอ่อนแอลง ข้อมูลจากสภาทองคำโลกในไตรมาสแรกยังแสดงให้เห็นว่า ท่ามกลางราคาที่สูงเป็นประวัติการณ์ ความต้องการเครื่องประดับทองคำในแง่ของน้ำหนักลดลง 23% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แต่ปริมาณการซื้อเพิ่มขึ้น 31% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าการซื้อไม่ได้หายไป แต่เปลี่ยนจากการขยายน้ำหนักไปเป็นการยืนยันมูลค่าแทน การซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางในไตรมาสแรกอยู่ที่ 244 ตัน เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว แต่กิจกรรมการขายเพิ่มขึ้นในช่วงไตรมาส ซึ่งบ่งชี้ว่าการจัดสรรทองคำของหน่วยงานราชการขึ้นอยู่กับสภาพคล่องของเงินตราต่างประเทศและแรงกดดันจากค่าไฟฟ้ามากขึ้น

ราคาทองคำที่สูงเผชิญทั้งแรงกดดันและแรงสนับสนุน

แรงกดดันระยะสั้นต่อราคาทองคำสปอตไม่ได้หมายความว่าแนวโน้มขาขึ้นจะสิ้นสุดลง ความขัดแย้งหลักสำหรับทองคำอยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะทำให้ภาวะเงินเฟ้อมีความยืดหยุ่นน้อยลงและเพิ่มความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ส่งผลให้มูลค่าของสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยลดลง อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากพลังงานดังกล่าวจะเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและเงินสำรอง ซึ่งจะช่วยหนุนราคาทองคำในด้านขาลง

นักลงทุนกำลังจับตาดูการเปลี่ยนแปลงของความยืดหยุ่นของอุปสงค์ โดยปกติแล้ว อุปสงค์เครื่องประดับที่ลดลงจะทำให้แรงหนุนอ่อนลงในช่วงฤดูกาลสูงสุดตามปกติ แต่อุปสงค์การลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะทำให้ราคาทองคำอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง เหตุการณ์เสี่ยง และตัวแปรด้านสินเชื่อทางการเงิน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ราคาทองคำไม่ได้ถูกกำหนดโดยอุปสงค์ของผู้บริโภคเป็นหลักอีกต่อไป แต่ถูกกำหนดโดยความต้องการในการจัดสรรสินทรัพย์ ภายใต้โครงสร้างนี้ ความผันผวนของราคาอาจเกิดขึ้นเร็วและกระจุกตัวมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ราคาน้ำมันผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อให้สูงขึ้น ในขณะที่การเจรจาหยุดชะงัก ทำให้ทองคำอ่อนไหวต่อการปฏิสัมพันธ์พร้อมกันระหว่างแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยและการซื้อเพื่อเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย

จุดสนใจของตลาดน้ำมันดิบได้เปลี่ยนจากความคาดหวังเกี่ยวกับข่าวสารไปเป็นการลดลงของปริมาณสำรองแล้ว

ตลาดน้ำมันดิบดูเหมือนจะยังคงซื้อขายกันอยู่บนความคาดหวังว่าปริมาณน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียจะฟื้นตัว แต่ข้อมูลปริมาณสำรองน้ำมันกำลังกัดเซาะส่วนต่างความปลอดภัยของราคาที่มองในแง่ดีนี้ รายงานรายสัปดาห์ล่าสุดจากสำนักงานข้อมูลพลังงานของสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าสำหรับสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 29 พฤษภาคม อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นในสหรัฐฯ อยู่ที่ 94.7% โดยมีการแปรรูปน้ำมันดิบเฉลี่ย 16.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน การผลิตน้ำมันเบนซินลดลงเหลือ 9.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน และการผลิตน้ำมันกลั่นเพิ่มขึ้นเป็น 5.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน ปริมาณสำรองน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ลดลง 8 ล้านบาร์เรลต่อสัปดาห์ ประกอบกับการลดลงของปริมาณสำรองเชิงยุทธศาสตร์ บ่งชี้ว่าปริมาณสำรองน้ำมันกำลังลดลงอย่างต่อเนื่อง

ความตึงเครียดในตลาดน้ำมันน่าเป็นห่วงยิ่งกว่า ปริมาณสต็อกผลิตภัณฑ์กลั่นในภูมิภาค ARA ลดลง 17,000 ตันในสัปดาห์เดียว เหลือ 4.4 ล้านตัน โดยปริมาณสต็อกน้ำมันเบนซินและน้ำมันเครื่องบินลดลง 81,000 ตันและ 49,000 ตันตามลำดับ และปริมาณสต็อกน้ำมันเครื่องบินลดลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2020 ส่วนปริมาณสต็อกผลิตภัณฑ์น้ำมันของสิงคโปร์ลดลง 6.14 ล้านบาร์เรลในสัปดาห์เดียว ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 และต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2024 แม้ว่าราคาน้ำมันดิบอาจจะยังไม่ได้รับการประเมินความเสี่ยงใหม่ในทันที แต่ความตึงเครียดในขั้นตอนการกลั่นน้ำมันเบนซิน น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซล อาจกระตุ้นให้ความต้องการของผู้ใช้ปลายทางลดลงก่อนที่ราคาน้ำมันดิบจะเปลี่ยนแปลง

ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำและน้ำมันดิบได้เข้าสู่ช่วงที่ซับซ้อนแล้ว

ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำและน้ำมันดิบในปัจจุบันไม่ใช่เรื่องง่ายๆ ที่ราคาจะขึ้นและลงพร้อมกัน หากราคาน้ำมันสูงขึ้นเนื่องจากข้อจำกัดด้านอุปทาน จะส่งผลให้มูลค่าของทองคำลดลงผ่านความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อและความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยนโยบาย อย่างไรก็ตาม หากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นนั้นมาพร้อมกับการลดลงอย่างต่อเนื่องของปริมาณสินค้าคงคลัง ความเสี่ยงด้านการขนส่งที่เพิ่มขึ้น และความคาดหวังด้านการเติบโตที่อ่อนแอลง ทองคำจะดึงดูดความต้องการในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยและความต้องการปรับสมดุลสินทรัพย์ รายงานเดือนพฤษภาคมของสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศแสดงให้เห็นว่า ความต้องการน้ำมันทั่วโลกคาดว่าจะลดลง 420,000 บาร์เรลต่อวันในปี 2026 และลดลง 2.4 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีต่อปีในไตรมาสที่สอง ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าราคาน้ำมันที่สูงและการหยุดชะงักของอุปทานได้เริ่มบั่นทอนความต้องการบางส่วนแล้ว

ดังนั้น ประเด็นหลักสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ในปัจจุบันจึงไม่ใช่การตัดสินใจในทิศทางเดียว แต่เป็นการต่อสู้กันระหว่าง "ราคาสูงที่กดดันความต้องการ" และ "สินค้าคงคลังต่ำที่เพิ่มความเสี่ยง" สำหรับทองคำ จุดสนใจอยู่ที่ว่าความต้องการลงทุนจะยังคงดูดซับความต้องการเครื่องประดับที่ลดลงได้หรือไม่ สำหรับน้ำมันดิบ จุดสนใจอยู่ที่ว่าสินค้าคงคลังน้ำมันกลั่นจะลดลงอย่างต่อเนื่องและบังคับให้ราคาปรับสมดุลใหม่ผ่านการหยุดชะงักของความต้องการหรือไม่ หากความคาดหวังเกี่ยวกับการเจรจาในตะวันออกกลางยังคงผันผวน และการลดสินค้าคงคลังไม่กลับมาเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นสำหรับน้ำมันดิบจะยากที่จะหายไปอย่างสมบูรณ์ หากราคาน้ำมันยังคงส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ ทองคำจะเผชิญกับแรงกดดันในระยะสั้นจากการปรับราคาอัตราดอกเบี้ย แต่ก็อาจยังคงได้รับการสนับสนุนจากความต้องการลงทุนในรูปกายภาพและความต้องการสำรองในระยะกลาง