Vào thứ Sáu, ngày 5 tháng 6, trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa tại Mỹ, cả thị trường kim loại quý và năng lượng đều biến động mạnh. Giá vàng giao ngay ở mức khoảng 4.470 USD/ounce, trong khi giá dầu Brent ở mức khoảng 95 USD/thùng. Giá dầu, do kỳ vọng về hoạt động vận chuyển ở Vịnh Ba Tư, lượng tồn kho giảm và các yếu tố biến động nhu cầu mùa hè, vẫn cao hơn đáng kể so với mức của một năm trước, nhưng đã giảm so với mức cao nhất gần một tháng. Lượng tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ giảm khoảng 8 triệu thùng xuống còn 433,7 triệu thùng trong bản cập nhật hàng tuần mới nhất, thấp hơn khoảng 3% so với mức trung bình 5 năm cùng kỳ.

Động lực chính thúc đẩy nhu cầu vàng đã chuyển từ nhu cầu tiêu dùng sang nhu cầu đầu tư.

Thay đổi đáng kể nhất trên thị trường vàng hiện nay không phải là sự mở rộng liên tục của tổng cầu, mà là sự tái cấu trúc cơ cấu cầu. Các dự báo hàng năm từ các viện nghiên cứu kim loại quý cho thấy nhu cầu vàng toàn cầu dự kiến sẽ giảm 2% xuống còn 4.177 tấn vào năm 2026, chủ yếu do nhu cầu trang sức giảm 11% và sự chậm lại trong việc mua vàng của các ngân hàng trung ương. Trong khi đó, nhu cầu đầu tư vàng vật chất, chẳng hạn như vàng thỏi và tiền xu, dự kiến sẽ tăng 15%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2013 và có thể vượt qua nhu cầu trang sức lần đầu tiên.

Điều này có nghĩa là giá vàng cao đã làm giảm đáng kể nhu cầu tiêu dùng trang sức của người dùng cuối, nhưng không làm suy yếu các thuộc tính tài chính của vàng. Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới trong quý đầu tiên cũng cho thấy, trong bối cảnh giá vàng đạt mức cao kỷ lục, nhu cầu trang sức tính theo trọng lượng đã giảm 23% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá trị mua vào lại tăng 31% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy hoạt động mua vàng không hề biến mất mà chuyển từ tăng trọng lượng sang khẳng định giá trị. Lượng vàng ròng mà các ngân hàng trung ương mua vào trong quý đầu tiên là 244 tấn, vẫn tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng hoạt động bán ra lại tăng trong quý, cho thấy việc phân bổ vàng của các cơ quan chính phủ phụ thuộc nhiều hơn vào thanh khoản ngoại hối và áp lực từ hóa đơn năng lượng.

Giá vàng cao đang đối mặt với cả áp lực và lực hỗ trợ.

Áp lực ngắn hạn lên giá vàng giao ngay không báo hiệu sự kết thúc của xu hướng tăng giá. Mâu thuẫn cốt lõi đối với vàng nằm ở chỗ giá dầu tăng sẽ làm tăng tính dai dẳng của lạm phát và làm tăng kỳ vọng về lãi suất thực, từ đó kìm hãm sự định giá của các tài sản không sinh lãi; tuy nhiên, cú sốc năng lượng tương tự sẽ làm tăng nhu cầu đối với các tài sản và dự trữ an toàn, hỗ trợ giá vàng khi giảm.

Các nhà giao dịch đang tập trung vào sự thay đổi về độ co giãn của cầu. Nhu cầu trang sức giảm thường làm suy yếu lực nâng đỡ trong các mùa cao điểm truyền thống, nhưng nhu cầu đầu tư tăng cao lại làm tăng độ nhạy cảm của giá đối với lãi suất thực, các sự kiện rủi ro và các biến số tín dụng tiền tệ. Nói cách khác, giá vàng không còn chủ yếu được định giá bởi nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng, mà là bởi nhu cầu phân bổ tài sản. Trong cấu trúc này, biến động giá có thể nhanh hơn và tập trung hơn, đặc biệt là trong các giai đoạn khi giá dầu đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao trong khi các cuộc đàm phán bị đình trệ, khiến vàng dễ bị ảnh hưởng bởi sự tương tác đồng thời giữa áp lực lãi suất và nhu cầu mua vào tài sản an toàn.

Trọng tâm của thị trường dầu thô đã chuyển từ kỳ vọng tin tức sang việc cạn kiệt nguồn cung.

Thị trường dầu thô dường như vẫn đang giao dịch dựa trên kỳ vọng về sự phục hồi dòng chảy dầu từ vùng Vịnh Ba Tư, nhưng dữ liệu tồn kho đang làm giảm biên độ an toàn của mức giá lạc quan này. Báo cáo hàng tuần mới nhất từ Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ cho thấy, trong tuần kết thúc ngày 29 tháng 5, tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu của Mỹ đạt 94,7%, với sản lượng dầu thô trung bình đạt 16,9 triệu thùng mỗi ngày, sản lượng xăng giảm xuống còn 9,4 triệu thùng mỗi ngày và sản lượng nhiên liệu chưng cất tăng lên 5,2 triệu thùng mỗi ngày. Tồn kho dầu thô thương mại giảm 8 triệu thùng mỗi tuần, cùng với sự sụt giảm dự trữ chiến lược, cho thấy nguồn cung đang liên tục bị cạn kiệt.

Tình trạng khan hiếm trên thị trường dầu mỏ đáng báo động hơn. Lượng tồn kho sản phẩm lọc dầu tại khu vực ARA giảm 17.000 tấn trong tuần, xuống còn 4,4 triệu tấn, trong đó lượng tồn kho xăng và nhiên liệu máy bay giảm lần lượt 81.000 tấn và 49.000 tấn, với lượng tồn kho nhiên liệu máy bay giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2020. Lượng tồn kho sản phẩm dầu mỏ của Singapore giảm 6,14 triệu thùng chỉ trong một tuần, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 12 năm 2024 và mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2024. Mặc dù giá dầu thô có thể không ngay lập tức trải qua quá trình đánh giá rủi ro, nhưng tình trạng khan hiếm trong khâu lọc dầu đối với xăng, nhiên liệu máy bay và dầu diesel có thể gây ra sự giảm sút nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng trước khi giá dầu thô giảm.

Mối tương quan giữa vàng và dầu thô đã bước vào một giai đoạn phức tạp.

Mối quan hệ hiện tại giữa vàng và dầu thô không chỉ đơn giản là chúng cùng tăng hoặc giảm. Nếu giá dầu tăng do nguồn cung hạn chế, nó sẽ kìm hãm giá trị vàng thông qua kỳ vọng lạm phát và kỳ vọng về lãi suất chính sách; tuy nhiên, nếu giá dầu tăng đi kèm với sự sụt giảm liên tục lượng tồn kho, rủi ro vận chuyển gia tăng và kỳ vọng tăng trưởng suy yếu, vàng sẽ thu hút nhu cầu trú ẩn an toàn và nhu cầu tái cân bằng tài sản. Báo cáo tháng 5 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế cho thấy, bị ảnh hưởng bởi nhu cầu tiêu dùng cuối cùng giảm, nhu cầu dầu toàn cầu dự kiến sẽ giảm 420.000 thùng mỗi ngày vào năm 2026 và giảm 2,4 triệu thùng mỗi ngày so với cùng kỳ năm trước trong quý 2, phản ánh rằng giá dầu cao và sự gián đoạn nguồn cung đã bắt đầu làm suy yếu một số nhu cầu.

Do đó, vấn đề cốt lõi đối với hàng hóa hiện nay không phải là một phán đoán đơn chiều, mà là cuộc giằng co giữa "giá cao kìm hãm nhu cầu" và "lượng tồn kho thấp làm gia tăng rủi ro". Đối với vàng, trọng tâm là liệu nhu cầu đầu tư có tiếp tục hấp thụ được sự sụt giảm nhu cầu trang sức hay không; đối với dầu thô, trọng tâm là liệu lượng tồn kho dầu tinh chế có tiếp tục giảm và buộc giá cả phải cân bằng lại thông qua sự gián đoạn nhu cầu hay không. Nếu kỳ vọng về các cuộc đàm phán ở Trung Đông tiếp tục biến động và việc giảm tồn kho không đảo ngược, thì phí rủi ro đối với dầu thô sẽ khó có thể biến mất hoàn toàn. Nếu giá dầu tiếp tục phản ánh lạm phát, vàng sẽ phải đối mặt với áp lực ngắn hạn từ việc điều chỉnh lãi suất, nhưng vẫn có thể được hỗ trợ bởi đầu tư vật chất và nhu cầu dự trữ trong trung hạn.