ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อจากการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ของสหรัฐฯ ได้แหวกแนวจากบรรทัดฐานในอดีต โดยสูงกว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อจากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) อย่างต่อเนื่อง ความแตกต่างนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในมิติของอัตราเงินเฟ้อหลัก ซึ่งไม่รวมความผันผวน และพลิกผันรูปแบบตลาดที่เคยมีมายาวนานสำหรับการเปรียบเทียบข้อมูลอัตราเงินเฟ้ออย่างสิ้นเชิง สาเหตุหลักของความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญนี้อยู่ที่ความแตกต่างพื้นฐานในการให้น้ำหนักของสินค้าและบริการต่างๆ ในตะกร้าทางสถิติของแต่ละประเภท



ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เน้นที่การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่จ่ายโดยตรงโดยบุคคล ดังนั้นหมวดหมู่ต่างๆ เช่น ที่อยู่อาศัยและยานยนต์ ซึ่งผู้อยู่อาศัยจ่ายโดยตรง จึงมีน้ำหนักสูงมากในตะกร้า CPI ในทางกลับกัน ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (PCE) มีขอบเขตที่กว้างกว่า ครอบคลุมสินค้าและบริการทั้งหมดที่ผู้บริโภคบริโภคจริง แต่ไม่จำเป็นต้องจ่ายโดยตรงโดยบุคคล ขอบเขตของ PCE รวมถึงหมวดหมู่ที่ธุรกิจและรัฐบาลจ่าย ทำให้สะท้อนระดับราคาผู้บริโภคโดยรวมได้อย่างครอบคลุมมากขึ้น ส่งผลให้หมวดหมู่ต่างๆ เช่น การดูแลสุขภาพ บริการทางการเงิน และบริการซอฟต์แวร์ มีน้ำหนักสูงกว่าอย่างมากใน PCE การปรับตัวขึ้นล่าสุดในภาคเทคโนโลยีทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาบริการซอฟต์แวร์ ได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนอัตราเงินเฟ้อของ PCE เมื่อมองไปข้างหน้า อัตราเงินเฟ้อค่าเช่ามีแนวโน้มที่จะค่อยๆ ลดลงและอัตราการเพิ่มขึ้นจะช้าลง ในขณะที่ราคาบริการซอฟต์แวร์คาดว่าจะยังคงเร่งตัวขึ้น แนวโน้มเชิงโครงสร้างของการลดลงและการเพิ่มขึ้นนี้จะทำให้ความแตกต่างระหว่าง CPI ขั้นพื้นฐานและ PCE ขั้นพื้นฐานยังคงดำเนินต่อไป

ไม่มีคำตอบเดียวสำหรับคำถามที่ว่าอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับใด ปัจจัยสำคัญคือตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่ใช้ ผู้เข้าร่วมตลาดแต่ละรายใช้วิธีการทางสถิติที่แตกต่างกันอย่างมาก และมีบทบาทที่แตกต่างกันในการกำหนดตำแหน่งของข้อมูลเงินเฟ้อทั้งสองประเภทนี้ ผู้บริโภคทั่วไปและผู้เข้าร่วมตลาดมักใช้ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เป็นเกณฑ์มาตรฐานในการประเมินเงินเฟ้อ ตัวชี้วัดนี้เป็นตัวชี้วัดหลักที่เชื่อมโยงเงินเฟ้อกับการกำหนดราคาในสัญญาทางการเงิน การปรับค่าจ้าง และสวัสดิการประกันสังคม ซึ่งเป็นเกณฑ์มาตรฐานหลักของกลไกตลาดและเกี่ยวข้องโดยตรงกับการเปลี่ยนแปลงของค่าครองชีพ ซึ่งเกี่ยวพันอย่างลึกซึ้งกับผลประโยชน์ของประชาชน อย่างไรก็ตาม สำหรับสถาบันกำหนดนโยบายการเงิน เช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จุดยึดนโยบายของพวกเขาคือข้อมูลเงินเฟ้อ PCE เฟดมีภารกิจนโยบายสองด้าน โดยมาตรฐานหลักระยะยาวสำหรับเป้าหมายเสถียรภาพราคาคือการรักษาอัตราเงินเฟ้อ PCE ให้อยู่ในระดับที่เหมาะสมประมาณ 2%

ความแตกต่างหลักในวิธีการทางสถิติ

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และดัชนีราคาผู้บริโภคส่วนบุคคล (PCE) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อหลักสองตัว มีความแตกต่างกันในหลายประเด็นสำคัญ รวมถึงวิธีการทางสถิติ ขอบเขต และกลไกการปรับปรุงข้อมูล นี่คือสาเหตุหลักที่ทำให้ข้อมูลแตกต่างกัน ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ติดตามเฉพาะการเปลี่ยนแปลงราคาเฉลี่ยของสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคในเมืองจ่ายโดยตรงเท่านั้น ส่งผลให้ขนาดของกลุ่มตัวอย่างค่อนข้างจำกัด ในทางตรงกันข้าม ดัชนีราคาผู้บริโภคส่วนบุคคล (PCE) ครอบคลุมผู้อยู่ในเมืองและชนบททั้งหมด ไม่ใช่เฉพาะสินค้าและบริการที่ผู้บริโภคจ่ายโดยตรงเท่านั้น แต่ติดตามความผันผวนของราคาสินค้าและบริการอุปโภคบริโภคทั้งหมดที่ผู้บริโภคใช้ได้อย่างครอบคลุม ความแตกต่างหลักนี้ส่งผลโดยตรงต่อความคลาดเคลื่อนอย่างมากในน้ำหนักของหมวดหมู่ในตัวชี้วัดทั้งสอง


(การเปรียบเทียบน้ำหนักของหมวดหมู่ผู้บริโภคต่างๆ ในดัชนีราคาผู้บริโภค (PCE และ CPI) ในสหรัฐอเมริกา ซึ่งมีความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในด้านสำคัญๆ เช่น ที่อยู่อาศัย บริการด้านสุขภาพ และยานยนต์)

บริการด้านการดูแลสุขภาพส่วนใหญ่ได้รับเงินทุนจากนายจ้างหรือรัฐบาล โดยที่บุคคลทั่วไปจ่ายโดยตรงเพียงเปอร์เซ็นต์เล็กน้อยเท่านั้น ดังนั้น หมวดหมู่นี้จึงมีน้ำหนักในตะกร้าดัชนีผลิตภัณฑ์สิทธิบัตร (PCE) สูงกว่าในดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) มาก (ดูรูปที่ 1) เมื่อเทียบกับ CPI ซึ่งเน้นที่ค่าใช้จ่ายด้านการดูแลสุขภาพที่จ่ายเอง PCE จะรวมการเปลี่ยนแปลงราคาในด้านการดูแลสุขภาพของภาครัฐและการดูแลสุขภาพที่นายจ้างจ่ายให้ไว้อย่างครบถ้วน ซึ่งสะท้อนถึงแนวโน้มราคาการดูแลสุขภาพโดยรวมได้ดีกว่า เช่นเดียวกับบริการทางการเงิน CPI ติดตามเฉพาะค่าธรรมเนียมและค่านายหน้าทางการเงินที่จ่ายเองเท่านั้น ในขณะที่ PCE รวมต้นทุนโดยนัยโดยประมาณของบริการตัวกลางทางการเงิน ซึ่งครอบคลุมมูลค่าของบริการทางการเงินที่บุคคลได้รับจริงโดยไม่ต้องจ่ายเงินโดยตรง นอกจากนี้ บริการสมัครใช้งานซอฟต์แวร์ เช่น Microsoft 365 ส่วนใหญ่บริษัทต่างๆ ซื้อและจ่ายเงินให้พนักงาน ไม่ได้ใช้งานโดยตรงโดยบุคคลทั่วไป ดังนั้น บริการซอฟต์แวร์จึงมีน้ำหนักใน PCE สูงกว่าด้วย ในทางตรงกันข้าม ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) มุ่งเน้นไปที่สินค้าอุปโภคบริโภคที่บุคคลจ่ายโดยตรงเท่านั้น โดยสินค้าจำเป็นที่ต้องจ่ายด้วยเงินสด เช่น ค่าเช่าบ้านและการซื้อรถยนต์ มีน้ำหนักมากเป็นพิเศษ

แหล่งข้อมูลสำหรับตัวชี้วัดทั้งสองประเภทแตกต่างกันอย่างมาก ซึ่งยิ่งทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนทางสถิติมากขึ้น ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ส่วนใหญ่มาจากแบบสำรวจค่าใช้จ่ายในการบริโภคของครัวเรือนและสถิติการสุ่มตัวอย่างราคาขายปลีก โดยอาศัยข้อมูลการบริโภคที่ประชาชนรายงานเอง ซึ่งมีข้อผิดพลาดเชิงอัตวิสัยค่อนข้างสูง ในทางตรงกันข้าม ข้อมูลค่าใช้จ่ายในการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) อาศัยแบบสำรวจการดำเนินงานของธุรกิจและข้อมูลสถิติการบริหารอย่างเป็นทางการมากกว่า ทำให้ข้อมูลมีความเป็นกลางและครบถ้วนมากขึ้น อย่างไรก็ตาม นี่ก็ยังนำไปสู่ปัญหาการถ่วงน้ำหนักบางหมวดหมู่ในตะกร้าสถิติของ CPI ต่ำเกินไป เมื่อรายงานค่าใช้จ่ายในการบริโภค ประชาชนส่วนใหญ่มักประเมินค่าใช้จ่ายที่ใช้ไปกับการสมัครใช้งานซอฟต์แวร์และบริการแอบแฝงต่ำกว่าความเป็นจริง ทำให้ CPI สะท้อนการเปลี่ยนแปลงราคาในหมวดหมู่เหล่านี้ได้ไม่ครบถ้วน

ความแตกต่างที่สำคัญอีกประการหนึ่งอยู่ที่กลไกการปรับน้ำหนัก ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ปรับน้ำหนักของหมวดหมู่เพียงปีละครั้ง ส่งผลให้วงจรการอัปเดตยาวนานและขาดความยืดหยุ่น ไม่สามารถปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงแบบไดนามิกในรูปแบบการบริโภคของครัวเรือนได้อย่างทันท่วงที ในทางตรงกันข้าม ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบคิดตามการใช้จ่าย (PCE) ใช้กลไกการปรับน้ำหนักแบบไดนามิก โดยอาศัยข้อมูลการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคของครัวเรือนที่อัปเดตแบบเรียลไทม์ ปรับการจัดสรรน้ำหนักให้เหมาะสมที่สุดในแต่ละการเผยแพร่ข้อมูล ภายใต้กลไกตลาด เมื่อราคาสินค้าหรือบริการใดๆ เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ประชาชนจะลดการใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องลงโดยอัตโนมัติ ทำให้ส่วนแบ่งของหมวดหมู่นั้นในตะกร้าการบริโภคลดลง แบบจำลองการปรับแบบไดนามิกของ PCE สามารถจับผลกระทบของการทดแทนการบริโภคนี้ได้อย่างแม่นยำ และการอัปเดตน้ำหนักแบบเรียลไทม์ช่วยให้ข้อมูลเงินเฟ้อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงในพฤติกรรมการบริโภคของครัวเรือนได้แม่นยำยิ่งขึ้น


(ความแตกต่างระหว่างดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ และดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ในช่วงเวลาต่างๆ)

ด้วยอิทธิพลจากกลไกหลายประการที่กล่าวมาข้างต้น ในอดีต อัตราเงินเฟ้อ PCE มักจะต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI อย่างสม่ำเสมอ (ดูรูปที่ 2) ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมา ต้นทุนที่อยู่อาศัยในสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นอย่างมาก เกินกว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวม เนื่องจากที่อยู่อาศัยมีน้ำหนักสูงมากใน CPI จึงส่งผลโดยตรงต่อจุดศูนย์กลางเงินเฟ้อระยะยาวของ CPI ซึ่งทำให้ความแตกต่างระหว่างข้อมูลทั้งสองจุดกว้างขึ้นไปอีก

ความแตกต่างล่าสุดระหว่างอัตราเงินเฟ้อ PCE และ CPI


(แนวโน้มดัชนีราคารายปีของค่าใช้จ่ายส่วนบุคคลโดยรวมของสหรัฐฯ ค่าใช้จ่ายส่วนบุคคลพื้นฐาน ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวม และดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน ตั้งแต่ปี 2024 ถึง 2026)

อย่างไรก็ตาม สภาพตลาดได้พลิกผันอย่างมากเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยอัตราเงินเฟ้อ PCE ที่ต่ำในระยะยาวพุ่งสูงขึ้นและแซงหน้าอัตราเงินเฟ้อ CPI ทำให้เกิดความแตกต่างของข้อมูลที่หาได้ยาก (ดูรูปที่ 3) ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในเดือนกุมภาพันธ์ อัตราเงินเฟ้อ PCE ของสหรัฐฯ สูงกว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI ถึง 0.46 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญ ช่องว่างดังกล่าวค่อย ๆ แคบลงในสองเดือนถัดมา โดยทั้งอัตราเงินเฟ้อ CPI และ PCE อยู่ที่ 3.8% ในเดือนเมษายน แม้ว่าข้อมูลโดยรวมดูเหมือนจะมาบรรจบกัน แต่ความแตกต่างในอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ โดยไม่แสดงให้เห็นถึงการปรับปรุงที่สำคัญ อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานยังคงอยู่ที่ 3.3% ในเดือนเมษายน ซึ่งสูงกว่าอัตราเงินเฟ้อ CPI พื้นฐานที่ 2.7% มาก แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างที่ชัดเจนอย่างต่อเนื่อง

สาเหตุที่ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อโดยรวมทรงตัวในช่วงสั้นๆ นั้น ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราเงินเฟ้อในกลุ่มพลังงาน ผลิตภัณฑ์พลังงานมีน้ำหนักมากกว่าในตะกร้าดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) และการพุ่งขึ้นของราคาพลังงานส่งผลโดยตรงให้ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้ความแตกต่างโดยรวมระหว่าง CPI และการใช้จ่ายส่วนบุคคล (PCE) หายไป อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงความปั่นป่วนเชิงโครงสร้างในระยะสั้นและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงความแตกต่างพื้นฐานในอัตราเงินเฟ้อหลักได้


(แนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อรายปีสำหรับสี่หมวดหมู่ ตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2026: สินค้าขนส่ง (ไม่รวมเชื้อเพลิง), ซอฟต์แวร์คอมพิวเตอร์และอุปกรณ์เสริม, ค่าเช่าที่อยู่อาศัย และบริการด้านสุขภาพ)

สาเหตุหลักที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานของ PCE ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง คือ ความแตกต่างในโครงสร้างการถ่วงน้ำหนักของตัวชี้วัดทั้งสอง ในช่วงไม่นานมานี้ ราคาของสินค้าและบริการหลายประเภทที่มีการถ่วงน้ำหนักสูงใน PCE ได้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก การเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ได้ผลักดันให้ราคาบริการซอฟต์แวร์และบริการเทคโนโลยีอัจฉริยะตลอดทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรมสูงขึ้น กลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของ PCE ในทางตรงกันข้าม การเพิ่มขึ้นของราคารถยนต์และค่าเช่าที่อยู่อาศัย ซึ่งมีการถ่วงน้ำหนักสูงใน CPI กลับชะลอตัวและลดลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา (ดูรูปที่ 4) ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้ โดยที่อย่างหนึ่งเพิ่มขึ้นและอีกอย่างหนึ่งลดลง ส่งผลโดยตรงต่อความแตกต่างระหว่างแนวโน้มของ PCE พื้นฐานและ CPI พื้นฐาน

ความแตกต่างของข้อมูลอัตราเงินเฟ้อจะยังคงดำเนินต่อไปได้หรือไม่?

ว่าอัตราเงินเฟ้อ PCE จะยังคงแซงหน้าอัตราเงินเฟ้อ CPI ในอนาคตได้หรือไม่นั้น ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับวิวัฒนาการของสถานการณ์ในอิหร่าน โดยความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นปัจจัยความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุดในแนวโน้มเงินเฟ้อระยะสั้น ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ส่งผลกระทบโดยตรงต่อโครงสร้างอุปทานน้ำมันโลก ทำให้เกิดผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาน้ำมัน เมื่อพิจารณาจากราคาน้ำมันดิบในตลาดซื้อขายล่วงหน้า ตลาดคาดว่าความขัดแย้งในอิหร่านน่าจะคลี่คลายลงในระยะสั้น หากสถานการณ์สงบลงอย่างรวดเร็ว ราคาน้ำมันระหว่างประเทศจะลดลง เนื่องจากผลิตภัณฑ์พลังงานมีผลกระทบต่อ CPI มากกว่า การลดลงของราคาน้ำมันจะทำให้อัตราเงินเฟ้อ CPI ลดลงเร็วกว่า PCE อย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ช่องว่างระหว่างข้อมูลทั้งสองกว้างขึ้น ในทางกลับกัน หากการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซถูกจำกัดและความขัดแย้งยังคงทวีความรุนแรงขึ้น ราคาน้ำมันจะสูงขึ้นสวนทางกับแนวโน้ม ส่งผลให้เงินเฟ้อ CPI ฟื้นตัวในระยะสั้นและลดช่องว่างระหว่างข้อมูลทั้งสองลงเล็กน้อย

หากไม่นับรวมดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เช่น พลังงานและอาหาร ความแตกต่างระหว่าง CPI และ PCE มีแนวโน้มที่จะคงอยู่ต่อไปในอีกหลายเดือนข้างหน้า อุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ (AI) ยังคงมีการแข่งขันสูง โดยไม่มีสัญญาณของการชะลอตัว ส่งผลให้ราคาสินค้าในกลุ่มซอฟต์แวร์ เทคโนโลยีสารสนเทศ และบริการอัจฉริยะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยสนับสนุน PCE หลักในระยะยาว ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อของบริการที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่สุดที่ส่งผลต่อ CPI คาดว่าจะลดลงอีก และอัตราการเพิ่มขึ้นจะลดลงอย่างต่อเนื่องตามแนวโน้มการเช่าในตลาดปัจจุบัน แม้ว่าราคารถยนต์คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อย ซึ่งจะช่วยสนับสนุน CPI บ้าง แต่การฟื้นตัวนั้นจะจำกัดและไม่เพียงพอที่จะลบความแตกต่างระหว่างดัชนีราคาผู้บริโภคทั้งสองประเภท ดังนั้น ความแตกต่างเชิงโครงสร้างระหว่าง CPI และ PCE จะยังคงอยู่ต่อไปในระยะยาว