Trong những tháng gần đây, dữ liệu lạm phát Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) của Mỹ đã đi ngược lại các chuẩn mực lịch sử, liên tục vượt xa dữ liệu lạm phát Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI). Sự khác biệt này đặc biệt rõ rệt ở khía cạnh lạm phát cốt lõi, không bao gồm biến động, hoàn toàn đảo ngược mô hình thị trường đã được thiết lập từ lâu để so sánh dữ liệu lạm phát. Lý do cốt lõi cho sự khác biệt đáng kể này nằm ở sự khác biệt cơ bản trong trọng số của các hàng hóa và dịch vụ khác nhau trong các rổ thống kê tương ứng của chúng.



Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tập trung vào chi tiêu trực tiếp của cá nhân, do đó các hạng mục như nhà ở và xe cơ giới, được người dân thanh toán trực tiếp, có trọng số rất cao trong rổ CPI. Mặt khác, chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) có phạm vi rộng hơn, bao gồm tất cả hàng hóa và dịch vụ mà người tiêu dùng thực sự sử dụng nhưng không nhất thiết phải được cá nhân thanh toán trực tiếp. Phạm vi của nó bao gồm các hạng mục được doanh nghiệp và chính phủ thanh toán, phản ánh toàn diện hơn mức giá tiêu dùng chung. Điều này dẫn đến trọng số cao hơn đáng kể cho các hạng mục như chăm sóc sức khỏe, dịch vụ tài chính và dịch vụ phần mềm trong PCE. Những nâng cấp gần đây trong lĩnh vực công nghệ toàn cầu, đặc biệt là sự tăng mạnh giá dịch vụ phần mềm, đã trở thành động lực chính thúc đẩy lạm phát PCE. Nhìn về phía trước, lạm phát tiền thuê nhà có khả năng sẽ giảm dần và tốc độ tăng chậm lại, trong khi giá dịch vụ phần mềm dự kiến sẽ tiếp tục tăng tốc. Xu hướng giảm và tăng mang tính cấu trúc này sẽ cho phép sự khác biệt giữa CPI cốt lõi và PCE cốt lõi tiếp tục diễn ra.

Không có câu trả lời duy nhất cho câu hỏi lạm phát ở Mỹ nằm ở đâu; yếu tố then chốt là chỉ số lạm phát được sử dụng. Các bên tham gia thị trường khác nhau sử dụng các phương pháp thống kê rất khác nhau và có vai trò riêng biệt trong việc định vị thị trường của hai loại dữ liệu lạm phát này. Người tiêu dùng thông thường và các bên tham gia thị trường thường sử dụng Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) làm chuẩn mực để đánh giá lạm phát. Chỉ số này là một chỉ số cốt lõi liên kết lạm phát với giá cả hợp đồng tài chính, điều chỉnh tiền lương và trợ cấp an sinh xã hội - một chuẩn mực cốt lõi của cơ chế thị trường và liên quan trực tiếp đến những thay đổi trong chi phí sinh hoạt, gắn bó mật thiết với lợi ích công cộng. Tuy nhiên, đối với các tổ chức hoạch định chính sách tiền tệ như Cục Dự trữ Liên bang, điểm tựa chính sách của họ là dữ liệu lạm phát PCE. Cục Dự trữ Liên bang có nhiệm vụ chính sách kép, với tiêu chuẩn cốt lõi dài hạn cho mục tiêu ổn định giá cả là giữ tỷ lệ lạm phát PCE trong phạm vi hợp lý khoảng 2%.

Những điểm khác biệt cốt lõi trong các phương pháp thống kê

CPI và PCE, hai chỉ số lạm phát chính, khác nhau ở một số khía cạnh quan trọng, bao gồm phương pháp thống kê, phạm vi và cơ chế cập nhật. Đây là lý do cơ bản dẫn đến sự khác biệt về dữ liệu. CPI chỉ theo dõi sự thay đổi giá trung bình của hàng hóa và dịch vụ mà người dân thành thị trực tiếp chi trả, dẫn đến quy mô mẫu tương đối hạn chế. Ngược lại, PCE bao gồm tất cả cư dân thành thị và nông thôn, không chỉ những người trực tiếp chi trả, mà còn theo dõi toàn diện sự biến động giá cả của tất cả hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng mà người dân sử dụng. Sự khác biệt cốt lõi này trực tiếp dẫn đến sự chênh lệch đáng kể trong trọng số phân loại của hai chỉ số.


(So sánh tỷ trọng của các nhóm người tiêu dùng khác nhau trong chỉ số lạm phát PCE và CPI tại Hoa Kỳ, với sự khác biệt đáng kể ở các lĩnh vực chính như nhà ở, dịch vụ chăm sóc sức khỏe và phương tiện giao thông)

Các dịch vụ chăm sóc sức khỏe chủ yếu được tài trợ bởi người sử dụng lao động hoặc ngân sách chính phủ, với tỷ lệ chi trả trực tiếp của cá nhân rất nhỏ. Do đó, hạng mục này có trọng số cao hơn nhiều trong rổ chỉ số PCE (Chỉ số Sản phẩm Được cấp bằng sáng chế) so với chỉ số CPI (xem Hình 1). So với CPI, chỉ số tập trung vào chi phí chăm sóc sức khỏe tự trả, PCE bao gồm đầy đủ các thay đổi về giá trong chăm sóc sức khỏe công cộng và chăm sóc sức khỏe do người sử dụng lao động chi trả, phản ánh tốt hơn xu hướng giá cả chăm sóc sức khỏe tổng thể. Điều tương tự cũng áp dụng cho các dịch vụ tài chính. CPI chỉ theo dõi phí và hoa hồng tài chính tự trả, trong khi PCE bao gồm chi phí ngầm ước tính của các dịch vụ trung gian tài chính, bao gồm giá trị của các dịch vụ tài chính mà cá nhân thực sự nhận được mà không cần thanh toán trực tiếp. Hơn nữa, các dịch vụ đăng ký phần mềm như Microsoft 365 chủ yếu được các công ty mua và thanh toán cho nhân viên của họ, chứ không phải do cá nhân trực tiếp sử dụng. Do đó, các dịch vụ phần mềm cũng có trọng số cao hơn trong PCE. Ngược lại, chỉ số CPI hoàn toàn tập trung vào hàng tiêu dùng do cá nhân trực tiếp thanh toán, với các khoản chi tiêu thiết yếu như tiền thuê nhà và mua xe chiếm trọng số chủ đạo.

Nguồn dữ liệu cho hai loại chỉ số này cũng khác nhau đáng kể, càng làm tăng thêm sai lệch thống kê. Dữ liệu CPI chủ yếu dựa vào khảo sát chi tiêu tiêu dùng hộ gia đình và thống kê lấy mẫu giá bán lẻ, phụ thuộc vào dữ liệu tiêu dùng tự báo cáo của người dân, dẫn đến sai số chủ quan tương đối lớn. Ngược lại, dữ liệu PCE dựa nhiều hơn vào khảo sát hoạt động kinh doanh và dữ liệu thống kê hành chính chính thức, giúp dữ liệu khách quan và đầy đủ hơn. Điều này cũng dẫn đến vấn đề đánh giá thấp một số hạng mục trong rổ thống kê CPI. Khi báo cáo chi tiêu tiêu dùng, hầu hết người dân có xu hướng đánh giá thấp số tiền chi cho đăng ký phần mềm và các dịch vụ ẩn, khiến CPI không phản ánh đúng sự thay đổi giá cả trong các hạng mục này.

Một điểm khác biệt quan trọng nữa nằm ở cơ chế điều chỉnh trọng số. Trọng số các danh mục của CPI chỉ được điều chỉnh hàng năm, dẫn đến chu kỳ cập nhật dài và tính linh hoạt kém, không thể thích ứng kịp thời với những thay đổi năng động trong mô hình tiêu dùng hộ gia đình. Ngược lại, PCE sử dụng cơ chế điều chỉnh trọng số động, dựa trên dữ liệu chi tiêu tiêu dùng hộ gia đình được cập nhật theo thời gian thực, tối ưu hóa phân bổ trọng số với mỗi lần công bố dữ liệu. Dưới tác động của quy luật thị trường, khi giá của một loại hàng hóa hoặc dịch vụ cụ thể tăng nhanh, người dân sẽ chủ động giảm chi tiêu tiêu dùng liên quan, khiến tỷ trọng của danh mục đó trong giỏ hàng tiêu dùng của họ giảm xuống. Mô hình điều chỉnh động của PCE nắm bắt chính xác hiệu ứng thay thế tiêu dùng này, và việc cập nhật trọng số theo thời gian thực đảm bảo rằng dữ liệu lạm phát phản ánh sát hơn những thay đổi trong hành vi tiêu dùng thực tế của hộ gia đình.


(Sự chênh lệch giữa Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ và Chỉ số Giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tại các thời điểm khác nhau)

Chịu ảnh hưởng bởi nhiều cơ chế đã đề cập ở trên, trong lịch sử, tỷ lệ lạm phát PCE thường duy trì ở mức thấp hơn tỷ lệ lạm phát CPI (xem Hình 2). Trong vài thập kỷ qua, chi phí nhà ở tại Mỹ đã tăng vọt, vượt xa tỷ lệ lạm phát chung. Vì nhà ở có trọng số rất cao trong CPI, điều này đã trực tiếp làm tăng trung tâm lạm phát dài hạn của CPI, làm gia tăng hơn nữa sự khác biệt thường thấy giữa hai chỉ số này.

Sự khác biệt gần đây giữa lạm phát PCE và CPI


(Xu hướng chỉ số giá hàng năm so với cùng kỳ năm trước của chỉ số PCE tổng thể, PCE cốt lõi, CPI tổng thể và CPI cốt lõi của Mỹ từ năm 2024 đến năm 2026)

Tuy nhiên, bối cảnh thị trường gần đây đã đảo ngược mạnh mẽ, với tỷ lệ lạm phát PCE thấp trong thời gian dài tăng vọt và vượt qua tỷ lệ lạm phát CPI, tạo ra sự khác biệt dữ liệu hiếm gặp (xem Hình 3). Dữ liệu cho thấy rằng trong tháng 2, tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ cao hơn tỷ lệ lạm phát CPI 0,46 điểm phần trăm, một sự khác biệt đáng kể. Khoảng cách này dần thu hẹp trong hai tháng tiếp theo, với cả tỷ lệ lạm phát CPI và PCE cùng ở mức 3,8% trong tháng 4. Mặc dù dữ liệu tổng thể dường như đã hội tụ, nhưng sự khác biệt về lạm phát cốt lõi vẫn tồn tại, cho thấy không có sự cải thiện đáng kể. Tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi vẫn ở mức 3,3% trong tháng 4, vượt xa tỷ lệ lạm phát CPI cốt lõi là 2,7%, cho thấy sự khác biệt rõ ràng vẫn tiếp diễn.

Lý do chính khiến dữ liệu lạm phát tổng thể duy trì ở mức ổn định trong một thời gian ngắn là do lạm phát năng lượng tăng mạnh. Các sản phẩm năng lượng có trọng số cao hơn trong rổ CPI, và sự tăng vọt của giá năng lượng đã trực tiếp thúc đẩy sự gia tăng nhanh chóng của lạm phát CPI tổng thể, xóa bỏ sự khác biệt tổng thể giữa CPI và PCE. Tuy nhiên, đây chỉ là một sự xáo trộn cấu trúc ngắn hạn và không thể thay đổi sự phân kỳ cơ bản trong lạm phát cốt lõi.


(Xu hướng thay đổi của tỷ lệ lạm phát hàng năm đối với bốn nhóm hàng hóa từ năm 2022 đến năm 2026: hàng hóa vận tải (không bao gồm nhiên liệu), phần mềm và phụ kiện máy tính, tiền thuê nhà và dịch vụ chăm sóc sức khỏe)

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến tỷ lệ lạm phát PCE lõi cao dai dẳng vẫn là sự khác biệt trong cơ cấu trọng số của hai chỉ số này. Gần đây, giá cả của một số loại dịch vụ có trọng số cao trong PCE đã tăng tốc đáng kể. Sự bùng nổ của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo đã đẩy giá dịch vụ phần mềm và dịch vụ công nghệ thông minh trên toàn bộ chuỗi ngành lên cao, trở thành động lực chính của PCE lõi. Ngược lại, giá xe cơ giới và tiền thuê nhà, vốn có trọng số cao trong CPI, đã tăng chậm và giảm trong những năm gần đây (xem Hình 4). Sự khác biệt về cấu trúc này, với một chỉ số tăng và một chỉ số giảm, trực tiếp gây ra sự khác biệt giữa xu hướng của PCE lõi và CPI lõi.

Liệu sự khác biệt trong dữ liệu lạm phát có thể tiếp tục?

Việc lạm phát PCE có tiếp tục vượt xa CPI trong tương lai hay không phần lớn phụ thuộc vào diễn biến tình hình ở Iran, trong đó xung đột địa chính trị là yếu tố bất ổn lớn nhất đối với xu hướng lạm phát ngắn hạn. Xung đột địa chính trị tác động trực tiếp đến cấu trúc cung ứng dầu mỏ toàn cầu, gây ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá năng lượng. Nhìn vào giá thị trường dầu thô tương lai, thị trường dự đoán xung đột Iran có khả năng sẽ giảm bớt trong ngắn hạn. Nếu tình hình nhanh chóng lắng xuống, giá dầu quốc tế sẽ giảm. Vì các sản phẩm năng lượng có tác động lớn hơn đến CPI, nên việc giá dầu giảm sẽ khiến lạm phát CPI giảm nhanh hơn đáng kể so với PCE, làm gia tăng thêm sự khác biệt giữa hai chỉ số này. Ngược lại, nếu việc vận chuyển hàng hóa qua eo biển Hormuz bị hạn chế và xung đột tiếp tục leo thang, giá dầu sẽ tăng ngược xu hướng, dẫn đến sự phục hồi ngắn hạn của lạm phát CPI và thu hẹp nhẹ khoảng cách giữa hai chỉ số.

Ngoại trừ các chỉ số lạm phát cốt lõi như năng lượng và thực phẩm, sự khác biệt giữa CPI và PCE có khả năng sẽ tiếp tục trong những tháng tới. Ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo vẫn duy trì tính cạnh tranh cao, không có dấu hiệu chậm lại, thúc đẩy giá cả tăng đều đặn trong lĩnh vực phần mềm, công nghệ thông tin và dịch vụ thông minh, hỗ trợ lâu dài cho chỉ số PCE cốt lõi. Trong khi đó, lạm phát dịch vụ nhà ở, yếu tố đóng góp lớn nhất vào CPI, dự kiến sẽ tiếp tục giảm và tốc độ tăng trưởng sẽ giảm dần, dựa trên xu hướng cho thuê thị trường hiện tại. Mặc dù giá xe cơ giới dự kiến sẽ phục hồi nhẹ, hỗ trợ phần nào cho CPI, nhưng sự phục hồi này sẽ hạn chế và không đủ để xóa bỏ sự khác biệt giữa hai nhóm lạm phát cốt lõi. Do đó, sự khác biệt về cấu trúc giữa CPI và PCE sẽ tồn tại trong dài hạn.