ริชาร์ด คลาร์ดา อดีตรองประธานคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ และประธานบริษัทพิมโค กล่าวอย่างชัดเจนว่า "การแก้ไขเพิ่มเติมครั้งที่หนึ่งของรัฐธรรมนูญสหรัฐฯ รับประกันเสรีภาพในการพูด" มุมมองนี้ได้กำหนดทิศทางสำหรับการสื่อสารรูปแบบใหม่ของธนาคารกลางสหรัฐ ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ เควิน วอร์ช จะจัดการประชุมนโยบายครั้งแรกในสัปดาห์หน้า และตลาดกำลังจับตาดูการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์นโยบายที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงผู้นำครั้งนี้อย่างใกล้ชิด



เมื่อนายวอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นทางการ ตลาดการเงินทั่วโลกยังคงอยู่ในภาวะตึงเครียด โดยมีความสงสัยกันอย่างกว้างขวางว่าการเปลี่ยนแปลงผู้นำครั้งนี้จะปรับเปลี่ยนระบบการดำเนินงานของธนาคารกลางสหรัฐอย่างไร ความกังวลทั่วไปคือ นายวอร์ชอาจลดหรือปรับปรุงช่องทางการสื่อสารนโยบายที่หลากหลายของธนาคารกลางสหรัฐที่มีอยู่เดิม ช่องทางเหล่านี้เป็นพื้นฐานหลักสำหรับนักวิเคราะห์ทางวิชาการและผู้สังเกตการณ์อาวุโสของธนาคารกลางสหรัฐในการประเมินนโยบายการเงินมาอย่างยาวนาน ในปัจจุบัน ด้วยแรงกดดันด้านเงินเฟ้อทั่วโลก ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงอย่างต่อเนื่อง และความไม่แน่นอนที่เกี่ยวพันกันของการพัฒนาอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์และแนวโน้มเศรษฐกิจมหภาค การลดการเผยแพร่ข้อมูลอย่างมีนัยสำคัญของธนาคารกลางสหรัฐจะยิ่งทำให้ตลาดและสาธารณชนสับสนเกี่ยวกับทิศทางนโยบายมากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย

จากคำให้การของวอร์ชในการพิจารณาการเสนอชื่อเมื่อเดือนเมษายน เขาไม่เห็นด้วยกับการที่เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐกล่าวสุนทรพจน์ต่อสาธารณะบ่อยครั้ง และไม่เห็นด้วยกับกลไกการจัดแถลงข่าวพิเศษหลังการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้ง นอกจากนี้ เขายังวิพากษ์วิจารณ์วิธีการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐโดยใช้ "แผนภาพจุด" (dot plot) เพื่อสื่อสารความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยไปยังตลาดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตามกำหนดการ การประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐในวันที่ 16-17 มิถุนายน จะมีการอัปเดตข้อมูลแผนภาพจุดล่าสุด และวอร์ชมีแนวโน้มที่จะแถลงการณ์เกี่ยวกับประเด็นการสื่อสารนโยบายต่างๆ ที่ตลาดให้ความสนใจในวันพุธ ซึ่งเป็นวันสุดท้ายของการประชุม

การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่คาดการณ์ไว้ครั้งนี้ได้สร้างความกังวลในตลาดการเงินของวอลล์สตรีท โดยนักลงทุนกังวลว่าความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในช่วงสามสิบปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ค่อยๆ สร้างระบบการสื่อสารนโยบายที่โปร่งใสและบ่อยครั้ง หากนโยบายใหม่ของวอร์ชลดการสื่อสารสาธารณะลงอย่างมาก ตลาดจะสูญเสียแหล่งข้อมูลนโยบายที่มั่นคงและจะต้องพึ่งพาการคาดการณ์แบบอัตวิสัยเพื่อทำนายแนวโน้มนโยบาย ซึ่งจะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อความผันผวนของตลาด ปัจจุบัน อัตราเงินเฟ้อยังคงเพิ่มสูงขึ้น และตลาดพันธบัตรได้สะท้อนความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดแล้ว ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจนจากความต้องการของอดีตประธานาธิบดีทรัมป์ที่ต้องการลดอัตราดอกเบี้ย

ผู้เชี่ยวชาญในวงการกล่าวว่า ความผันผวนของตลาดที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงในทีมผู้นำหลักของธนาคารกลางนั้นเป็นเรื่องปกติ คลาร์ดา ซึ่งดำรงตำแหน่งรองประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2018 ถึง 2022 และปัจจุบันเป็นที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจระดับโลกของ Pimco ชี้ให้เห็นว่า หลังจากที่ธนาคารกลางมีการเปลี่ยนแปลงทีมผู้นำหลักแล้ว ตลาดมักต้องการเวลาหลายสัปดาห์หรือหลายเดือนกว่าจะปรับตัวให้เข้ากับรูปแบบนโยบายและระบบการดำเนินงานใหม่ได้อย่างเต็มที่ ดังนั้น ความวิตกกังวลของตลาดในปัจจุบันจึงเป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าวอร์ชจะต้องการกระชับช่องทางการสื่อสารที่เป็นเอกภาพอย่างเป็นทางการ แต่ตลาดก็ไม่จำเป็นต้องกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐจะตกอยู่ในภาวะ "เงียบงันทางการสื่อสาร" อย่างสิ้นเชิง เนื่องจากปัจจัยสำคัญจะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐยังคงส่งข้อมูลออกไปสู่โลกภายนอกอย่างต่อเนื่อง

ในการแถลงข่าวของ Pimco เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา คลาร์ดาเน้นย้ำว่า "การแก้ไขเพิ่มเติมครั้งที่หนึ่งของรัฐธรรมนูญรับประกันสิทธิในการแสดงความคิดเห็นอย่างเสรี" ประธานธนาคารกลางสหรัฐประจำภูมิภาคทั้ง 12 แห่ง และสมาชิกคณะกรรมการบริหารทั้ง 7 คน ต่างมีสิทธิที่จะแสดงความคิดเห็นอย่างอิสระ รวมถึงการให้สัมภาษณ์สื่อและการแสดงความคิดเห็นในที่สาธารณะ การสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐกับตลาดจะไม่ถูกขัดจังหวะอย่างสิ้นเชิง

สิ่งที่อาจเปลี่ยนแปลงอย่างแท้จริงไม่ใช่ความถี่ในการประกาศโดยรวมของธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่เป็นการรวมนโยบายที่วอร์ชจะผลักดัน เขาจะพยายามประสานงานคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ เพื่อกำหนดแนวทางการให้คำแนะนำล่วงหน้าเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นเอกภาพและได้มาตรฐาน โดยละทิ้งการประกาศที่กระจัดกระจายและแตกต่างกันไปในอดีต จากประสบการณ์สี่ปีของเขาที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ คลาแดห์ยอมรับอย่างตรงไปตรงมาว่า การบรรลุแนวทางการให้คำแนะนำล่วงหน้าที่เป็นเอกภาพทั่วทั้งระบบจะเป็นเรื่องยากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก

ข้อมูลการวิจัยล่าสุดจาก Goldman Sachs ยืนยันถึงคุณค่าของการสื่อสารนโยบายในตลาด: ทุกครั้งที่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพิ่มขึ้น จะส่งผลให้ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาวในตลาดเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลโดยตรงให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นประมาณ 5 จุดพื้นฐาน ในรายงานการวิจัยสำหรับลูกค้าที่เผยแพร่เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ฟรีดริช ชาปเปอร์ นักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs วิเคราะห์ว่า การปรับปรุงกลไกการสื่อสารนโยบายอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางสหรัฐฯ ตั้งแต่ปี 2004 เป็นมาตรการหลักที่มีประสิทธิภาพสูงและต้นทุนต่ำในการลดต้นทุนการกู้ยืมโดยรวมและสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังของตลาด

เขากล่าวเพิ่มเติมว่า ในช่วงที่ตลาดเผชิญกับภาวะผันผวนครั้งใหญ่ เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกและการระบาดของโควิด-19 การสื่อสารนโยบายที่โปร่งใสและทันท่วงทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีบทบาทสำคัญในการรักษาเสถียรภาพของตลาดการเงินและป้องกันความเสี่ยง โดยประโยชน์ของการสื่อสารนโยบายนั้นเด่นชัดเป็นพิเศษในช่วงวิกฤต กลไกการสื่อสารใหม่สองอย่างที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ นำมาใช้ในปี 2555 ได้แก่ การแถลงข่าวหลังการประชุมและแผนภาพจุด (dot plot) นั้นให้ผลลัพธ์ที่หลากหลายและยังคงมีความคลุมเครือและเป็นที่ถกเถียงกันอยู่มาก ทำให้มีช่องว่างสำหรับการปรับปรุงและปฏิรูปกลไกการสื่อสารของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในอนาคตอีกมาก

การเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยบ่อยครั้งอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่เชิงลบมากมาย ไม่เพียงแต่จะทำให้สภาพคล่องในตลาดการเงินอ่อนแอลงและเพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับครัวเรือนและธุรกิจทั่วไปเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้ตลาดมีความผันผวน เมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ประสบกับความผันผวนอย่างมาก โดยดัชนี S&P 500, Dow Jones Industrial Average และ Nasdaq Composite ต่างก็มีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ภาคส่วนยอดนิยมอย่างปัญญาประดิษฐ์ (AI) ก็ประสบกับการเทขาย ซึ่งหนึ่งในสาเหตุหลักคือความกังวลของตลาดเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงที่ยาวนานซึ่งกดดันความกระตือรือร้นในการลงทุน

แดเนียล อีแวนส์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของกลุ่มบริษัทพิมโค ได้นำเสนอมุมมองใหม่ในการแถลงข่าวเมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา โดยกล่าวว่า เมื่อเทียบกับช่วงเวลาในปีก่อนๆ ที่อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางอยู่ในระดับต่ำมาก การชี้นำล่วงหน้าของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยนั้นมีผลกระทบต่อตลาดน้อยกว่าในสภาวะปัจจุบัน

อีแวนส์อธิบายว่า "จากมุมมองของตลาดในปัจจุบัน มูลค่าอ้างอิงของการชี้นำล่วงหน้าลดลงอย่างมากหลังจากอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางกลับเข้าสู่ช่วงปกติ" ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ระดับสูงสุด 3.75% ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อนโยบายการเงินสูง พุ่งสูงถึง 4.06% ความแตกต่างระหว่างข้อมูลทั้งสองชุดสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างความคาดหวังด้านนโยบายของเฟดและราคาที่แท้จริงของตลาด

อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจโรม พาวเวลล์ ยอมรับในการแถลงข่าวอำลาตำแหน่งเมื่อเดือนเมษายนว่า เขาไม่เคยเป็นผู้สนับสนุนอย่างแข็งขันของกลไกจุดแสดงอัตราดอกเบี้ย แต่เขาก็ยอมรับว่า "กลไกที่มีอยู่ไม่สามารถแทนที่ด้วยพื้นที่ว่างเปล่าได้" และถึงแม้จะมีข้อบกพร่อง จุดแสดงอัตราดอกเบี้ยก็ยังคงเป็นเครื่องมือสื่อสารนโยบายที่ขาดไม่ได้

เมื่อมองย้อนกลับไป ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ถูกวิพากษ์วิจารณ์อย่างหนักเกี่ยวกับการสื่อสารนโยบายที่ล่าช้า ตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2023 เฟดล้มเหลวในการส่งสัญญาณที่ชัดเจนและหนักแน่นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งสำคัญไปยังตลาดล่วงหน้า การให้คำแนะนำด้านนโยบายที่ล่าช้านี้ก่อให้เกิดภาวะช็อกด้านอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง ซึ่งในที่สุดก็จุดชนวนวิกฤตการณ์ธนาคารในระดับภูมิภาคของสหรัฐอเมริกา สถาบันการเงินขนาดเล็กและขนาดกลางหลายแห่ง รวมถึง Silicon Valley Bank ล้มเหลวไปทีละแห่ง ส่งผลกระทบอย่างมากต่อระบบการเงินของสหรัฐฯ

เกี่ยวกับการจำกัดของแนวทางการกำหนดอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้า อีแวนส์กล่าวว่า สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา โดยมีสถานการณ์ที่ไม่คาดฝันต่างๆ เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง เมื่อเกิดเหตุการณ์ที่ไม่คาดฝัน เช่น สงครามหรือความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ตลาดมักจะคาดการณ์และปรับราคาได้ล่วงหน้า ซึ่งเร็วกว่าการปรับปรุงนโยบายของธนาคารกลางมาก ทำให้แนวทางการกำหนดอัตราดอกเบี้ยล่วงหน้าแบบตายตัวมีแนวโน้มที่จะไร้ประสิทธิภาพอย่างยิ่ง

แคลดาสรุปว่าหลังจากวอร์ชเข้ารับตำแหน่ง เขาจะปรับเปลี่ยนรูปแบบการสื่อสารนโยบายของเฟดให้สอดคล้องกับปรัชญาการปกครองของเขาเองอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ และสร้างเอกลักษณ์การปกครองที่ไม่เหมือนใคร อย่างไรก็ตาม สิ่งที่แน่นอนคือ เฟดจะไม่ปิดช่องทางการสื่อสารโดยสิ้นเชิง และตลาดและสาธารณชนจะยังคงสามารถรับฟังเสียงของเฟดเกี่ยวกับนโยบายได้อย่างต่อเนื่อง ช่วงเวลาที่เรียกว่า "ช่วงเวลาแห่งความเงียบงันในการสื่อสาร" จะไม่เกิดขึ้น