ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) จะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่ 5 ในรอบการปรับขึ้นครั้งนี้ในวันอังคารหน้า โดยจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจาก 0.75% เป็น 1.00% อัตราดอกเบี้ยระดับนี้จะเป็นอัตราสูงสุดในญี่ปุ่นในรอบเกือบ 31 ปี และเป็นก้าวสำคัญในการปรับขึ้นนโยบายการเงินอย่างต่อเนื่องของ BOJ หลังจากยกเลิกนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ ตลอดรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนี้ BOJ ได้ส่งสัญญาณนโยบายที่เข้มงวดขึ้นก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้ง และการประชุมครั้งนี้ก็ไม่มีข้อยกเว้น ในสุนทรพจน์ต่อสาธารณะเมื่อวันที่ 3 มิถุนายน ผู้ว่าการ BOJ คาซูโอะ อุเอดะ ได้ส่งสัญญาณอย่างชัดเจนถึงความมุ่งมั่นที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นการยืนยันการปรับขึ้น 25 จุด ซึ่งตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้แล้ว



อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของตลาดยังคงอยู่ในระดับระมัดระวัง โดยตลาดการเงินในปัจจุบันคาดการณ์โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงประมาณ 90% เท่านั้น สาเหตุหลักมาจากความไม่มั่นใจของตลาดที่มีต่อความมุ่งมั่นและความยั่งยืนของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นในการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ ความสงสัยนี้ไม่เพียงแต่ส่งผลต่อแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังเป็นปัจจัยสำคัญที่กดดันค่าเงินเยนอีกด้วย ในขณะเดียวกัน การหยุดชะงักของการขนส่งในช่องแคบฮอร์มุซและความกดดันต่อห่วงโซ่อุปทานพลังงาน ประกอบกับราคาน้ำมันและก๊าซโลกที่สูงอย่างต่อเนื่อง ได้กระตุ้นความกังวลของนักกำหนดนโยบายของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นว่าภาวะเงินเฟ้ออาจส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังภาคอุตสาหกรรมอื่นๆ และกระตุ้นให้ราคาสินค้าเพิ่มสูงขึ้นอย่างกว้างขวาง นี่เป็นอีกปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้

แม้ว่าข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) จะดูเหมือนลดลง แต่ในความเป็นจริงแล้วแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกำลังสะสมเพิ่มขึ้น

ช่องแคบฮอร์มุซเป็นเส้นทางน้ำสำคัญสำหรับการขนส่งพลังงานระดับโลก ปัจจุบันปริมาณการขนส่งน้ำมันและก๊าซอยู่ในระดับต่ำมากเมื่อเทียบกับก่อนเกิดความขัดแย้ง ยิ่งการหยุดชะงักของการขนส่งดำเนินต่อไปนานเท่าใด ความเสี่ยงที่ราคาพลังงานจะสูงขึ้นในอุตสาหกรรมต่างๆ ของญี่ปุ่นก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น และแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากการนำเข้าสินค้าในวงกว้างก็จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

โดยผิวเผินแล้ว ระดับเงินเฟ้อของญี่ปุ่นดูเหมือนจะลดลงชั่วคราว แต่แนวโน้มนี้ไม่ได้เกิดจากการชะลอตัวทางเศรษฐกิจภายในประเทศ แต่ขึ้นอยู่กับการอุดหนุนจากรัฐบาลเพื่อพยุงความเป็นอยู่ของประชาชนโดยสิ้นเชิง เพื่อบรรเทาแรงกดดันด้านค่าครองชีพ รัฐบาลญี่ปุ่นได้ออกมาตรการสนับสนุนการดำรงชีวิตหลายอย่าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งการอุดหนุนเชื้อเพลิงและการศึกษาซึ่งมีประสิทธิภาพมากที่สุด ส่งผลให้ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมและดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานของญี่ปุ่นลดลงเหลือ 1.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนเมษายน ยิ่งไปกว่านั้น รัฐบาลของซานาเอะ ทาคาอิจิ ยังได้ประกาศมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหม่ โดยวางแผนที่จะเพิ่มการอุดหนุนด้านพลังงานเพิ่มเติมตั้งแต่เดือนกรกฎาคมถึงกันยายน เพื่อลดต้นทุนค่าไฟฟ้าและก๊าซในครัวเรือน ซึ่งจะช่วยชดเชยแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม หากมองข้ามการแทรกแซงนโยบายไปแล้ว แรงกดดันด้านราคาที่แท้จริงในตลาดญี่ปุ่นยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่ปี 2026 อัตราการเติบโตของค่าจ้างพนักงานในบริษัทญี่ปุ่นทรงตัวอยู่ที่มากกว่า 3% เป็นส่วนใหญ่ อัตราการเติบโตของค่าจ้าง 3% เป็นเกณฑ์สำคัญที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นใช้ในการพิจารณาว่าอัตราเงินเฟ้อจะสามารถทรงตัวอยู่ที่เป้าหมายนโยบาย 2% ได้หรือไม่ การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างอย่างต่อเนื่องหมายความว่าญี่ปุ่นได้สร้างวงจร "ค่าจ้าง-เงินเฟ้อ" ที่เป็นบวกขึ้นมาแล้ว ในขณะเดียวกัน การอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนได้เพิ่มต้นทุนการนำเข้าอย่างมาก ประกอบกับผลกระทบสองเท่าจากราคาน้ำมันในตลาดโลกที่พุ่งสูงขึ้น ต้นทุนการผลิตในภาคอุตสาหกรรมของญี่ปุ่นจึงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ดัชนีราคาผู้ผลิตเร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และแรงกดดันด้านราคาที่สูงขึ้นกำลังค่อยๆ ส่งต่อไปยังผู้บริโภคปลายน้ำ ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่อาจเกิดขึ้นนั้นไม่อาจมองข้ามได้

นโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก โดยอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นประเด็นถกเถียงอย่างมาก

นับตั้งแต่เริ่มวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม 2024 ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง อย่างไรก็ตาม ด้วยข้อจำกัดของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายในระยะยาวและการปรับนโยบายที่ล่าช้า อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงของญี่ปุ่นจึงยังคงอยู่ในระดับติดลบ ซึ่งหมายความว่านโยบายการเงินปัจจุบันของญี่ปุ่นยังคงมีลักษณะผ่อนคลายอย่างมากโดยรวม ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้เน้นย้ำประเด็นนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยมีเจตนาที่จะส่งสัญญาณไปยังตลาดว่ายังมีช่องว่างเหลือเฟือสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และกระบวนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังไม่สิ้นสุด อย่างไรก็ตาม มีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากในตลาด หลายฝ่ายเชื่อว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นตามหลังสถานการณ์ทางเศรษฐกิจมานานแล้ว เมื่อเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและตลาดแรงงานที่ฟื้นตัว ธนาคารกลางควรเร่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเพิ่มความเข้มข้นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แทนที่จะดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปและช้าๆ

ความผันผวนทางการเมืองในญี่ปุ่นยิ่งทำให้ความไม่แน่นอนทางนโยบายทวีความรุนแรงขึ้น นับตั้งแต่ซานาเอะ ทาคาอิจิ ขึ้นดำรงตำแหน่งนายกรัฐมนตรี รัฐบาลใหม่ได้แสดงจุดยืนคัดค้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างชัดเจนมาโดยตลอด โดยเกรงว่านโยบายการเงินที่เข้มงวดจะขัดขวางการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจและเพิ่มภาระให้กับธุรกิจและหนี้สิน สิ่งนี้ได้ขัดขวางเส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวดของธนาคารกลางญี่ปุ่นอย่างมาก ทำให้ผู้กำหนดนโยบายตกอยู่ในภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก

ความขัดแย้งทางนโยบายส่งผลโดยตรงต่อค่าเงินเยน นับตั้งแต่ซานาเอะ ทาคาชิเข้ารับตำแหน่ง เงินเยนถูกขายออกอย่างต่อเนื่องในตลาด และค่าเงินเยนก็อ่อนค่าลง ประกอบกับวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ทำให้ตลาดลดความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นลง นักลงทุนโดยทั่วไปเชื่อว่า ท่ามกลางความเสี่ยงภายนอกที่เพิ่มสูงขึ้น ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะให้ความสำคัญกับการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจมากกว่าการควบคุมเงินเฟ้อ ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันให้เงินเยนอ่อนค่าลงไปอีก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้น ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนสวนทางและยังคงอ่อนค่าอยู่

ตรงกันข้ามกับค่าเงินเยนที่อ่อนค่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของรัฐบาลญี่ปุ่นกลับปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 30 ปี ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งบ่งชี้ถึงแนวโน้มขาขึ้นที่ชัดเจนของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว อย่างไรก็ตาม ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนนี้ไม่ใช่ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ แต่เป็นความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของหนี้รัฐบาลญี่ปุ่น หนี้รัฐบาลโดยรวมของญี่ปุ่นอยู่ในระดับสูงมาหลายปีแล้ว และความเสี่ยงด้านหนี้ที่สะสมได้กลายเป็นปัจจัยหลักที่ครอบงำอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจึงไม่ได้ช่วยหนุนค่าเงินเยนอย่างมีประสิทธิภาพ และเงินเยนยังคงอยู่ในภาวะอ่อนค่าและผันผวน

แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานตามที่คาดการณ์ไว้ในวันอังคารนี้ แต่โดยทั่วไปแล้วตลาดคาดการณ์ว่าท่าทีนโยบายโดยรวมของธนาคารกลางจะไม่เปลี่ยนแปลงอย่างพื้นฐาน และมีแนวโน้มที่จะคงนโยบายการเข้มงวดทางการเงินในระดับปานกลางต่อไป หากธนาคารกลางไม่ส่งสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับการเร่งเข้มงวดทางการเงินและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง สถานการณ์การอ่อนค่าของเงินเยนจะยากที่จะพลิกกลับ และจะยังคงเผชิญกับแรงกดดันขาลงต่อไป

รองผู้ว่าการเป็นประธานในการแถลงข่าวเกี่ยวกับการตัดสินใจ ซึ่งกลายเป็นปัจจัยสำคัญต่อการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน

เนื่องจากการเข้ารักษาตัวในโรงพยาบาลอย่างไม่คาดคิดของคาซูโอะ อุเอดะ การประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 16 มิถุนายนจึงมีรองผู้ว่าการเรียวโซ ฮิโมะ เป็นประธาน นี่เป็นครั้งแรกในรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนี้ที่การประชุมนโยบายไม่ได้นำโดยผู้ว่าการ ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับทิศทางการตัดสินใจของการประชุม การแถลงข่าวครั้งสำคัญที่ตามมาจะจัดขึ้นโดยรองผู้ว่าการอีกท่านหนึ่งคือ ชินอิจิ อุจิดะ ซึ่งคำกล่าวของเขาจะมีบทบาทสำคัญในการกำหนดอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนในระยะสั้น

ไม่ว่าผู้บริหารคนใดจะเป็นผู้กล่าวสุนทรพจน์ ถ้อยคำของพวกเขาจะระมัดระวังเป็นอย่างยิ่ง ตลาดมีความอดทนต่ำมากต่อท่าทีนโยบายที่แข็งกร้าว แม้แต่สัญญาณที่ผ่อนคลายหรืออ่อนแอกว่าที่คาดไว้เพียงเล็กน้อยก็อาจกระตุ้นให้เกิดการเทขายเงินเยนระลอกใหม่ได้ ปัจจุบัน อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY กำลังทดสอบระดับสำคัญที่ 160 หากการตัดสินใจด้านนโยบายและการแถลงข่าวในครั้งนี้โดยทั่วไปแล้วผ่อนคลายและขาดความเข้มงวดที่เพียงพอ อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY มีแนวโน้มที่จะทะลุผ่านระดับแนวต้านด้านบนและพุ่งขึ้นไปสู่ระดับ 162 ซึ่งจะยิ่งทำให้แนวโน้มการอ่อนค่าของเงินเยนแย่ลงไปอีก


(ที่มาของกราฟรายวัน USD/JPY: EasyForex)

ในทางกลับกัน หากชินอิจิ อุชิดะ ส่งสัญญาณที่แข็งกร้าวอย่างไม่คาดคิด แม้ว่าอาจจะกดดันแรงซื้อของดอลลาร์ชั่วคราวและหนุนค่าเงินเยน แต่การฟื้นตัวของเงินเยนจะจำกัดมากหากไม่มีการแทรกแซงจากรัฐบาล ทำให้ยากที่จะทะลุแนวโน้มขาขึ้นระยะสั้น หากอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและการอ่อนค่าของเงินเยนควบคุมไม่ได้ รัฐบาลญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะเข้าแทรกแซงตลาด หากมีการแทรกแซง เป้าหมายแรกสำหรับแรงซื้อเงินเยนคือระดับ 155 และการทะลุเหนือระดับนั้นอาจนำไปสู่เป้าหมายต่อไปที่ 152.50 ซึ่ง ณ จุดนั้น เงินเยนมีแนวโน้มที่จะฟื้นตัว

สำหรับเทรดเดอร์ฟอเร็กซ์ ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในการเคลื่อนไหวของตลาดครั้งนี้อยู่ที่ความไม่สอดคล้องกันระหว่างนโยบายและจังหวะเวลาในการเข้าแทรกแซง รัฐบาลญี่ปุ่นไม่น่าจะเข้าแทรกแซงในวันที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นประกาศนโยบายอัตราดอกเบี้ย แต่จะรอการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในวันถัดไปก่อนที่จะดำเนินการใดๆ แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะสามารถรักษาเสถียรภาพการอ่อนค่าของเงินเยนได้ชั่วคราวผ่านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและแถลงการณ์ที่แข็งกร้าว แต่หากธนาคารกลางสหรัฐใช้ท่าทีแข็งกร้าวในวันพุธนี้และถอนการผ่อนคลายทางการเงินออกไป ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นก็จะกว้างขึ้นอีกครั้ง ซึ่งอาจทำให้กำไรระยะสั้นทั้งหมดของเงินเยนหายไปและร่วงลงสู่แรงกดดันด้านการอ่อนค่าอีกครั้ง