วันพุธที่ 17 มิถุนายน ตลาดโลกหันกลับมาให้ความสนใจกับความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง จากวิกฤตพลังงาน ราคาน้ำมันดิบเบรนต์อยู่ที่ประมาณ 79 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบเวสต์เท็กซัสอินเตอร์มีเดียตอยู่ที่ประมาณ 75.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งราคาน้ำมันอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบสามเดือน สาเหตุหลักมาจากข้อตกลงชั่วคราวระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับการเปิดช่องแคบฮอร์มุซดีขึ้น ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 4.44% และดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงอยู่ที่ประมาณ 99.53 ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้ฟื้นตัวเพียงด้านเดียวจากความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง แต่กำลังปรับราคาความสัมพันธ์ระหว่างอัตราเงินเฟ้อ นโยบายของธนาคารกลาง และเบี้ยประกันภัยสินทรัพย์ปลอดภัย

การลดลงอย่างรวดเร็วของราคาน้ำมันได้เปลี่ยนแปลงแก่นหลักของการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยแล้ว

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ราคาน้ำมันได้เปลี่ยนบทบาทอย่างรวดเร็ว จากปัจจัยที่เพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ไปเป็นตัวกระตุ้นให้เกิดการลดอัตราดอกเบี้ย ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลงเกือบ 15% ไม่ใช่เพราะความต้องการลดลงอย่างฉับพลัน แต่เป็นเพราะเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านอุปทานลดลง หลังจากที่ความคาดหวังเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซดีขึ้น ตลาดจึงปรับลดการคาดการณ์ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากปัญหาการขนส่ง ต้นทุนประกันภัยที่สูงขึ้น และการหยุดชะงักของอุปทานลงในตอนแรก

สิ่งนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดพันธบัตร ก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นตอกย้ำแนวคิดที่ว่า "เงินเฟ้อในภาคพลังงานจะชะลอการลดอัตราดอกเบี้ย และอาจบังคับให้ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ในขณะที่ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างรวดเร็วทำให้นักลงทุนต้องประเมินความต่อเนื่องของแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออีกครั้ง ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี กลับมาอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบหนึ่งเดือน และผลตอบแทนระยะยาวในออสเตรเลียและญี่ปุ่นก็ลดลงพร้อมกัน สะท้อนให้เห็นว่ากองทุนข้ามตลาดกำลังลดความต้องการชดเชยเงินเฟ้อระยะยาวลง

อย่างไรก็ตาม การลดลงของราคาน้ำมันไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อจะหายไป หากการกลับมาของการขนส่งสินค้าระหว่างช่องแคบไต้หวันช้ากว่าที่คาดไว้ หรือหากอัตราการซื้อของบริษัทประกันภัย บริษัทขนส่ง และโรงกลั่นยังคงหยุดชะงัก ค่าพรีเมียมความเสี่ยงสำหรับราคาน้ำมันก็อาจยังคงผันผวนต่อไปได้ หัวใจสำคัญของการซื้อขายในปัจจุบันไม่ใช่ว่าราคาน้ำมัน "ปลอดภัย" หรือไม่ แต่เป็นว่าห่วงโซ่การส่งผ่านจากภาวะช็อกด้านพลังงานไปสู่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อได้ถูกตัดขาดแล้วหรือไม่

ประเด็นหลักของการประชุมธนาคารกลางสหรัฐไม่ได้อยู่ที่อัตราดอกเบี้ยโดยตรง

มีความเป็นไปได้สูงที่ธนาคารกลางสหรัฐจะคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้เท่าเดิมในสัปดาห์นี้ ตลาดกำลังจับตาดูรูปแบบการสื่อสารของประธานคนใหม่ นายวอร์ช อย่างใกล้ชิดหลังจากการประชุมครั้งแรกของเขา ปัจจุบันมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมาก สถาบันบางแห่งเชื่อว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นไปได้ในปีนี้ ในขณะที่บางแห่งเชื่อว่าการลดลงของราคาน้ำมันได้ลดแรงกดดันด้านนโยบายลง ทำให้มีช่องว่างสำหรับการเปลี่ยนแปลงไปสู่การผ่อนคลายนโยบาย กล่าวอีกนัยหนึ่ง ประเด็นถกเถียงได้เปลี่ยนจาก "จะเกิดขึ้นในครั้งนี้หรือไม่" ไปเป็น "การตอบสนองจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรในอนาคต"

ก่อนหน้านี้ ตลาดมองว่าวอร์ชเป็นผู้กำหนดนโยบายที่ให้ความสำคัญกับการควบคุมอัตราเงินเฟ้อเป็นอย่างมาก หากเขาละเลยแผนภาพจุดหรือลดการให้คำแนะนำล่วงหน้าที่มากเกินไป ตลาดจะสูญเสียจุดอ้างอิงราคาที่คุ้นเคยไป ซึ่งหมายความว่าความผันผวนของออปชั่นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอาจยังคงสูงอยู่ เนื่องจากเทรดเดอร์จะต้องรวบรวมข้อมูลเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายจากถ้อยคำในแถลงการณ์ การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ และรายละเอียดจากการแถลงข่าว

การลดลงของราคาน้ำมันทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีช่วงเวลาในการสังเกตการณ์ที่กว้างขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าจะนำไปสู่ข้อสรุปที่ผ่อนคลายทางการเงินโดยอัตโนมัติ หากอัตราเงินเฟ้อ การเติบโตของค่าจ้าง และข้อมูลอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ไม่จำเป็นต้องรีบเร่งยืนยันการเปลี่ยนแปลง ในทางกลับกัน หากแถลงการณ์เน้นย้ำว่า "การลดลงของราคาน้ำมันได้ลดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น แต่เงินเฟ้อในระยะกลางยังคงต้องรอดูต่อไป" การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินในปีนี้อาจยังคงมีจำกัด

ความแตกต่างในตลาดหุ้นบ่งชี้ว่าความต้องการรับความเสี่ยงยังไม่มั่นคง

โครงสร้างของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วงข้ามคืนมีความสำคัญอย่างยิ่ง ดัชนี Dow Jones Industrial Average ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq กลับอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดย Nasdaq ร่วงลงประมาณ 1.15% และดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ลดลงมากถึง 5.7% นี่แสดงให้เห็นว่ากองทุนไม่ได้ถอนตัวออกจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงทั้งหมด แต่กำลังถอนความเสี่ยงบางส่วนออกจากกลุ่มหุ้นที่มีการประเมินมูลค่าสูงและมีความคาดหวังด้านกำไรที่กระจุกตัวอยู่ในกลุ่มเทคโนโลยี และหันไปลงทุนในภาคส่วนอื่นๆ เช่น การเงินและอุตสาหกรรม ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อการลดลงของอัตราดอกเบี้ยและการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจมากกว่า

ความแตกต่างในลักษณะนี้มีความสำคัญสำหรับนักลงทุน ราคาน้ำมันที่ลดลงมักจะช่วยลดแรงกดดันด้านต้นทุนและอาจช่วยปรับปรุงความคาดหวังสำหรับผลกำไรของผู้บริโภคและบริษัท แต่หากมีการปรับตัวลงอย่างรุนแรงในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ศักยภาพในการฟื้นตัวในระดับดัชนีก็จะถูกจำกัด การเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของสัญญาซื้อขายล่วงหน้า S&P 500 ไม่ได้บ่งชี้ว่าความเสี่ยงของตลาดได้ถูกกำจัดไปอย่างสิ้นเชิงแล้ว แต่เป็นการปรับตำแหน่งการลงทุนก่อนเหตุการณ์ด้านนโยบายมากกว่า

ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้

ท่ามกลางแนวโน้มทั่วไปที่ธนาคารกลางหลักส่วนใหญ่คงอัตราดอกเบี้ยไว้คงที่ในสัปดาห์นี้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเลือกที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี การเคลื่อนไหวครั้งนี้ไม่สามารถหนุนค่าเงินเยนได้อย่างมีนัยสำคัญ โดยยังคงทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 160 แสดงให้เห็นว่าตลาดเชื่อว่าในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงพยายามปรับนโยบายให้เป็นปกติ ความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและผลกระทบจากปัจจัยภายนอกด้านพลังงานยังคงจำกัดการฟื้นตัวของอัตราแลกเปลี่ยน

สัญญาณจากธนาคารกลางญี่ปุ่นบ่งชี้ว่าธนาคารกลางทั่วโลกยังไม่ได้เข้าสู่ช่วงวัฏจักรที่เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน แม้ว่าราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยบรรเทาแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากการนำเข้าบ้างแล้ว แต่แรงกดดันด้านค่าจ้าง ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และอัตราแลกเปลี่ยนนั้นแตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ สำหรับตลาดอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก นี่หมายความว่าการซื้อขายเส้นอัตราผลตอบแทนไม่สามารถพึ่งพาราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียวได้ แต่ต้องพิจารณาถึงการประเมินสาเหตุของเงินเฟ้อที่แตกต่างกันของธนาคารกลางต่างๆ ด้วย

หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอัตราดอกเบี้ยคงที่ ธนาคารแห่งญี่ปุ่นยังคงใช้แนวทางระมัดระวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งอังกฤษยังคงใช้ความระมัดระวัง ตลาดพันธบัตรโลกจะแสดงลักษณะของ "ทิศทางเดียวกันแต่จังหวะที่แตกต่างกัน" ผลตอบแทนระยะยาวจะถูกฉุดลงในระยะสั้นโดยราคาน้ำมัน แต่ผลตอบแทนระยะสั้นจะยังคงได้รับอิทธิพลจากแถลงการณ์ของธนาคารกลางเป็นหลัก รูปทรงของเส้นอัตราผลตอบแทนอาจสะท้อนความคาดหวังที่แท้จริงได้ดีกว่าระดับผลตอบแทนเพียงระดับเดียว