Vào thứ Tư, ngày 17 tháng 6, trọng tâm chính của thị trường toàn cầu chuyển từ những cú sốc năng lượng sang kỳ vọng về lãi suất. Giá dầu Brent hiện đang giao dịch quanh mức 79 đô la/thùng, và dầu thô West Texas Intermediate (WTI) quanh mức 75,50 đô la/thùng, với giá dầu gần mức thấp nhất trong ba tháng. Lý do chính là thỏa thuận tạm thời giữa Mỹ và Iran đã cải thiện kỳ vọng về việc mở lại eo biển Hormuz. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống khoảng 4,44%, và chỉ số đô la Mỹ đang giao dịch yếu quanh mức 99,53, cho thấy thị trường không chỉ đơn thuần bước vào giai đoạn phục hồi một chiều về khẩu vị rủi ro, mà còn đang định giá lại mối quan hệ giữa lạm phát, chính sách của ngân hàng trung ương và phí bảo hiểm tài sản an toàn.

Sự sụt giảm mạnh của giá dầu đã làm thay đổi cốt lõi của việc định giá giao dịch lãi suất.

Trong vài ngày giao dịch gần đây, giá năng lượng đã nhanh chóng chuyển từ yếu tố làm gia tăng rủi ro lạm phát sang yếu tố kích hoạt lãi suất thấp hơn. Giá dầu Brent đã giảm gần 15%, không phải do nhu cầu sụt giảm đột ngột, mà là do phí bảo hiểm rủi ro nguồn cung đã bị giảm bớt. Sau những kỳ vọng được cải thiện về tình hình eo biển Hormuz, thị trường ban đầu đã điều chỉnh giảm dự báo về các rủi ro tiềm ẩn phát sinh từ sự gián đoạn vận chuyển, chi phí bảo hiểm tăng cao và sự gián đoạn nguồn cung thực tế.

Điều này tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu. Trước đây, giá dầu tăng cao đã củng cố luận điểm rằng "lạm phát năng lượng làm chậm quá trình cắt giảm lãi suất và thậm chí có thể buộc phải tăng lãi suất", trong khi sự sụt giảm mạnh của giá dầu đã khiến các nhà giao dịch đánh giá lại tính dai dẳng của áp lực lạm phát. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã trở lại mức thấp nhất trong gần một tháng, và lợi suất dài hạn tại Úc và Nhật Bản cũng giảm đồng loạt, phản ánh việc các quỹ xuyên thị trường đang giảm nhu cầu bù đắp lạm phát dài hạn.

Tuy nhiên, giá năng lượng giảm không đồng nghĩa với việc rủi ro lạm phát biến mất. Nếu việc khôi phục giao thông qua eo biển diễn ra chậm hơn dự kiến, hoặc nếu tốc độ mua hàng của các công ty bảo hiểm, công ty vận tải biển và nhà máy lọc dầu vẫn bị gián đoạn, thì phí bảo hiểm rủi ro đối với giá dầu vẫn có thể biến động. Mấu chốt của giao dịch hiện tại không phải là liệu giá dầu có "an toàn" hay không, mà là liệu chuỗi truyền dẫn từ cú sốc năng lượng đến kỳ vọng lạm phát đã bị phá vỡ hay chưa.

Trọng tâm của cuộc họp Cục Dự trữ Liên bang không phải là lãi suất.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) rất có khả năng sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách trong tuần này. Thị trường đang thực sự theo dõi phong cách giao tiếp của Chủ tịch mới Warsh sau cuộc họp đầu tiên của ông. Hiện tại đang có sự bất đồng đáng kể. Một số tổ chức tin rằng việc tăng lãi suất vẫn có thể xảy ra trong năm nay, trong khi những tổ chức khác tin rằng sự sụt giảm giá dầu đã làm giảm áp lực chính sách, tạo điều kiện cho việc chuyển sang nới lỏng chính sách. Nói cách khác, điểm tranh cãi đã chuyển từ "liệu điều đó có xảy ra lần này hay không" sang "phản ứng sẽ thay đổi như thế nào trong tương lai".

Trước đây, thị trường xem ông Warsh là một nhà hoạch định chính sách chú trọng hơn vào việc kiềm chế lạm phát. Nếu ông giảm bớt tầm quan trọng của biểu đồ dự báo lãi suất hoặc giảm bớt các hướng dẫn chính sách quá mức, thị trường sẽ mất đi một điểm neo giá quen thuộc. Điều này có nghĩa là sự biến động của quyền chọn lãi suất ngắn hạn có thể vẫn ở mức cao, vì các nhà giao dịch sẽ cần phải ghép nối lộ trình chính sách từ nội dung tuyên bố, dự báo kinh tế và chi tiết từ cuộc họp báo.

Việc giá dầu giảm mang lại cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) một khoảng thời gian quan sát rộng hơn, nhưng điều này không tự động dẫn đến kết luận nới lỏng chính sách tiền tệ. Nếu lạm phát, tăng trưởng tiền lương và dữ liệu về nhu cầu vẫn ổn định, Fed không cần phải vội vàng xác nhận sự thay đổi. Ngược lại, nếu tuyên bố nhấn mạnh rằng "sự sụt giảm giá năng lượng đã làm giảm áp lực lạm phát ngắn hạn, nhưng lạm phát trung hạn vẫn còn phải chờ xem", thì các dự đoán của thị trường về việc nới lỏng chính sách tiền tệ trong năm nay có thể tiếp tục bị hạn chế.

Sự phân hóa trên thị trường chứng khoán cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro không mấy vững chắc.

Diễn biến thị trường chứng khoán Mỹ đêm qua rất quan trọng. Chỉ số Dow Jones Industrial Average đóng cửa ở mức cao kỷ lục, nhưng S&P 500 và Nasdaq lại chịu áp lực, với Nasdaq giảm khoảng 1,15% và chỉ số bán dẫn giảm tới 5,7%. Điều này cho thấy các quỹ không hoàn toàn rút khỏi các tài sản rủi ro, mà chỉ đang giảm bớt rủi ro ở những lĩnh vực có định giá quá cao và kỳ vọng lợi nhuận tập trung cao độ trong chuỗi công nghệ, và chuyển sang các lĩnh vực như tài chính và công nghiệp, những lĩnh vực nhạy cảm hơn với việc giảm lãi suất và sự phục hồi theo chu kỳ kinh tế.

Sự khác biệt này rất quan trọng đối với các nhà giao dịch. Giá dầu thấp hơn thường giúp giảm áp lực chi phí và có thể cải thiện kỳ vọng về lợi nhuận của người tiêu dùng và doanh nghiệp, nhưng nếu có sự sụt giảm tập trung ở cổ phiếu công nghệ, tiềm năng phục hồi ở cấp độ chỉ số sẽ bị kìm hãm. Sự tăng nhẹ của hợp đồng tương lai S&P 500 không có nghĩa là rủi ro thị trường đã hoàn toàn được loại bỏ; đó chỉ là sự điều chỉnh vị thế trước các sự kiện chính sách.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã tăng lãi suất trong tuần này.

Trong bối cảnh hầu hết các ngân hàng trung ương lớn đều giữ nguyên lãi suất trong tuần này, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã quyết định nâng lãi suất chính sách lên 1%, mức cao nhất trong 31 năm. Động thái này không giúp đồng yên tăng giá đáng kể, mà vẫn duy trì ở mức khoảng 160, cho thấy thị trường tin rằng mặc dù BOJ tiếp tục nỗ lực bình thường hóa, nhưng chênh lệch lãi suất và những cú sốc năng lượng từ bên ngoài vẫn tiếp tục hạn chế sự phục hồi của tỷ giá hối đoái.

Tín hiệu từ Ngân hàng Nhật Bản cho thấy các ngân hàng trung ương toàn cầu chưa bước vào một chu kỳ cùng chiều. Mặc dù giá năng lượng giảm đã làm giảm bớt một số áp lực lạm phát nhập khẩu, nhưng áp lực về tiền lương, kỳ vọng lạm phát và tỷ giá hối đoái lại khác nhau giữa các nền kinh tế. Đối với thị trường lãi suất toàn cầu, điều này có nghĩa là giao dịch đường cong lợi suất không thể chỉ dựa vào giá dầu; mà còn phải xem xét các đánh giá khác nhau về nguyên nhân gây ra lạm phát của các ngân hàng trung ương khác nhau.

Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên chính sách hiện tại, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tiếp tục duy trì cách tiếp cận thận trọng đối với việc tăng lãi suất, và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cùng Ngân hàng Anh (BOE) giữ thái độ kiềm chế, thị trường trái phiếu toàn cầu sẽ thể hiện đặc điểm "cùng hướng nhưng tốc độ khác nhau". Lợi suất dài hạn sẽ bị kéo xuống trong ngắn hạn bởi giá dầu, nhưng lợi suất ngắn hạn vẫn sẽ chịu ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các tuyên bố của ngân hàng trung ương; hình dạng đường cong lợi suất có thể phản ánh kỳ vọng thực sự tốt hơn so với một mức lợi suất đơn lẻ.