ในช่วงต้นปี 2026 นักลงทุนในตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะลดอัตราดอกเบี้ยสองถึงสามครั้งในปีนั้น แต่ปัจจุบันตรรกะการซื้อขายนี้ผิดพลาดอย่างสิ้นเชิง ในเวลาเพียงหกเดือน นโยบายผ่อนคลายของเฟดได้พลิกผันอย่างสิ้นเชิง เครื่องมือ FedWatch ของ CME Group แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังประเมินความน่าจะเป็นที่ 70% ที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม และการลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางก่อนหน้านี้กลับไม่เกิดขึ้นจริง



นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญที่สุดในความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา นักลงทุนเปลี่ยนจากการคาดการณ์ว่านโยบายการเงินจะผ่อนคลายและตลาดจะฟื้นตัว มาเป็นการคาดการณ์ว่านโยบายการเงินจะเข้มงวดขึ้นและตลาดจะเผชิญกับแรงกดดันมากขึ้น โดยทั่วไปแล้ว ตลาดเชื่อว่าการประชุมคณะกรรมการตลาดเปิดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนมิถุนายน จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งสำคัญที่แท้จริงอยู่ที่ทิศทางและจังหวะเวลาของการปรับนโยบายในครั้งต่อไป

การพลิกผันของความคาดหวังนี้เกิดจากข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญสองชุด ได้แก่ ตัวเลขการจ้างงานในเดือนพฤษภาคมสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก และดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่ประกาศในภายหลังยืนยันว่าอัตราเงินเฟ้อยังไม่ลดลง ผลกระทบรวมกันของข้อมูลทั้งสองนี้ส่งผลให้มีการปรับราคาของสินทรัพย์ทุกประเภทอย่างครอบคลุม รวมถึงหุ้น พันธบัตร เงินตราต่างประเทศ และสินค้าโภคภัณฑ์ โดยไม่มีข้อยกเว้น

เป้าหมายหลักสองประการของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คือ การจ้างงานเต็มที่และเสถียรภาพด้านราคา ปัจจุบัน ตลาดแรงงานสหรัฐยังคงคึกคักและอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งตัวชี้วัดหลักทั้งสองนี้ไม่สนับสนุนให้เฟดเริ่มวงจรการผ่อนคลายทางการเงินด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย

สหรัฐฯ เพิ่มตำแหน่งงานนอกภาคเกษตร 172,000 ตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก อัตราการว่างงานยังคงทรงตัวอยู่ที่ 4.3% และการเติบโตของค่าจ้างก็ยังคงแข็งแกร่ง ข้อมูลรายภาคส่วนโดยละเอียดแสดงให้เห็นว่าภาคการดูแลสุขภาพ การพักผ่อนหย่อนใจและการบริการ และภาครัฐยังคงขยายการจ้างงานอย่างต่อเนื่อง โดยรวมแล้ว ข้อมูลบ่งชี้ว่าตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่ไม่อ่อนแอลง แต่ยังไม่มีสัญญาณของการชะลอตัวอีกด้วย

ความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของตลาดแรงงานในช่วงครึ่งแรกของปีเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างสิ้นเชิง จากมุมมองของตลาด การจ้างงานที่มั่นคงช่วยสนับสนุนกำลังการบริโภคของครัวเรือนโดยตรง แม้ว่าต้นทุนสินเชื่อจะสูงขึ้น แต่ความต้องการบริโภคทางเศรษฐกิจก็ยังคงมีความยืดหยุ่น เมื่อพิจารณานโยบายในอดีตของธนาคารกลางสหรัฐฯ พบว่าไม่เคยมีการลดอัตราดอกเบี้ยในสภาวะตลาดแรงงานที่ตึงตัวเช่นนี้มาก่อน นโยบายในอนาคตจึงน่าจะเป็นการรอข้อมูลที่อ่อนแอลง หรือปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยตรงเพื่อกระชับนโยบายการเงิน

ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในเดือนพฤษภาคม โดยอัตราเงินเฟ้อรายปีแตะระดับสูงสุดในรอบสามปี ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองกับอิหร่าน อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงสูงอยู่แม้จะไม่รวมราคาอาหารและพลังงานที่มีความผันผวน โดยราคาสินค้าในภาคบริการเป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนเงินเฟ้อ

ข้อมูลเศรษฐกิจปัจจุบันสนับสนุนนโยบายที่เข้มงวดของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างมาก แนวคิดที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่ต่อไปในระยะยาว" ไม่ใช่ความคิดเห็นที่ถกเถียงกันในตลาดอีกต่อไป แต่กลายเป็นคำทำนายหลักในอุตสาหกรรมไปแล้ว

หุ้นกลุ่มสาธารณูปโภคของสหรัฐฯ กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ (REITs) และหุ้นขนาดเล็ก ซึ่งเป็นกลุ่มที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ได้รับผลกระทบหนักที่สุด ต้นทุนทางการเงินที่สูงกำลังบีบกำไรของบริษัทที่มีหนี้สินสูง อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เคยดึงดูดใจเมื่อหกเดือนก่อน ตอนนี้กลับถูกอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงกว่า 4.5% จากพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แซงหน้าไปอย่างสิ้นเชิง การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราดอกเบี้ยที่ปราศจากความเสี่ยงได้เปลี่ยนแปลงตรรกะการประเมินมูลค่าของหุ้นที่สร้างรายได้จากเงินปันผลไปอย่างสิ้นเชิง

ตลาดพันธบัตรตอบสนองได้รวดเร็วที่สุด โดยพันธบัตรที่มีอยู่เดิมโดยทั่วไปแสดงให้เห็นถึงการขาดทุนทางบัญชี ในขณะที่นักลงทุนรายใหม่สามารถล็อกผลตอบแทนสูงซึ่งไม่ค่อยพบเห็นมาหลายปีแล้ว กองทุนต่างๆ เริ่มมีการโยกย้ายเงินทุนครั้งใหญ่ นับตั้งแต่มีการประกาศข้อมูลการจ้างงานในเดือนพฤษภาคม เงินทุนในตลาดได้ไหลออกจากหุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่อย่างต่อเนื่อง

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ภาคส่วนปัญญาประดิษฐ์ (AI) ยังคงร้อนแรงอย่างมาก ส่งผลให้ภาคส่วนเซมิคอนดักเตอร์เป็นผู้นำตลาด ตลาดกระทิงระยะยาวนี้มีพื้นฐานมาจากปัจจัยหลักสองประการ ประการแรกคือ การเติบโตอย่างรวดเร็วอย่างต่อเนื่องของความต้องการ AI และประการที่สองคือ ความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะช่วยสนับสนุนมูลค่าที่สูงของภาคส่วนนี้

ตั้งแต่วันที่ 5 ถึง 11 มิถุนายน ดัชนี Philadelphia Semiconductor Index ปรับตัวลงในช่วงการปรับฐานทางเทคนิค และกองทุน ETF เซมิคอนดักเตอร์หลักสองกองทุนประสบกับการเทขายอย่างมาก หุ้นของบริษัทเซมิคอนดักเตอร์หลัก เช่น Nvidia, AMD, Broadcom และ Micron Technology ต่างก็ลดลง นักลงทุนโดยทั่วไปกังวลว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงอาจทำให้การก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ชะลอตัวลง และต้นทุนทางการเงินที่สูงจะยังคงเป็นอุปสรรคต่อการขยายตัวของการลงทุนในศูนย์ข้อมูลต่อไป

บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีที่มีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ เช่น ไมโครซอฟต์ อเมซอน และเมตา ต่างก็ประสบกับภาวะปรับฐานตามภาคอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ แม้ว่าการขยายธุรกิจด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ของบริษัทเหล่านี้จะพึ่งพาเงินสดหมุนเวียนของตนเองเป็นหลัก และพึ่งพาการกู้ยืมเงินเกือบทั้งหมด แต่ความต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นในตลาดโดยรวมก็ยังบีบให้มูลค่าของบริษัทเหล่านี้ลดลง ทำให้งบดุลที่แข็งแกร่งของพวกเขากลายเป็นแหล่งลงทุนที่ปลอดภัยไม่เพียงพอ

ความคาดหวังของตลาดเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง จาก "การลดอัตราดอกเบี้ยกำลังจะเกิดขึ้นในไม่ช้า" เป็น "คาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ซึ่งบังคับให้นักลงทุนในหุ้นเติบโตทั้งหมดต้องประเมินและกำหนดราคาใหม่ของสินทรัพย์ที่มีศักยภาพในการสร้างรายได้ในระยะยาว

ภาพรวมตลาด

ในช่วงเวลานี้ ข้อมูลด้านการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อทุกจุด รวมถึงข่าวสารเกี่ยวกับน้ำมันในตะวันออกกลางและการพัฒนาทางภูมิรัฐศาสตร์ ล้วนส่งผลกระทบโดยตรงต่อการตัดสินใจด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จุดสนใจหลักของตลาดเปลี่ยนไปแล้ว นักลงทุนไม่ได้คาดการณ์ช่วงเวลาของการลดอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่กลับเดิมพันอย่างหนักว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกจะเกิดขึ้นเมื่อใด