เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นสำหรับการสัมมนาของกองทุนการเงินยูเครนและเผยแพร่อย่างเป็นทางการเป็นประจำ นอกจากนี้ยังเป็นแถลงการณ์นโยบายอย่างเป็นระบบฉบับแรกจากเจ้าหน้าที่ระดับสูงหลังการประชุมอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนมิถุนายน เอกสารนี้ชี้แจงสถานการณ์ปัจจุบันของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ตรรกะของการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ และกรอบการดำเนินงานของนโยบายการเงิน ซึ่งเป็นแนวทางสำคัญสำหรับการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในตลาด

จอห์น ซี. วิลเลียมส์ ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์ก และเป็นผู้มีอำนาจตัดสินใจสำคัญในระบบธนาคารกลางสหรัฐ เขาเป็นที่รู้จักในตลาดว่าเป็นบุคคลสำคัญอันดับสามในธนาคารกลางสหรัฐ รองจากประธานและรองประธาน

ความแข็งแกร่งโดยรวมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และเสถียรภาพโดยรวมของตลาดแรงงานนั้นเห็นได้ชัดเจน

แม้ว่าความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางจะก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อห่วงโซ่อุปทานและสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก แต่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่แข็งแกร่งและสามารถรับมือกับผลกระทบจากภายนอกได้อย่างเต็มที่

ปัจจุบัน การใช้จ่ายของผู้บริโภคในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง และการลงทุนทางธุรกิจก็เติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การลงทุนที่เฟื่องฟูในด้านปัญญาประดิษฐ์ได้กลายเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่สนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจและช่วยให้เศรษฐกิจดำเนินไปได้อย่างราบรื่นในสภาพแวดล้อมที่ไม่แน่นอน

ตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งและมีแนวโน้มที่ดีเป็นปัจจัยสนับสนุนที่มั่นคงสำหรับนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ

อัตราการว่างงานของสหรัฐฯ ยังคงทรงตัวอยู่ที่ 4.3% โดยมีความผันผวนเพียงเล็กน้อยตลอดทั้งปี ตัวชี้วัดด้านการจ้างงานหลายประการ รวมถึงตำแหน่งงานว่าง การขอรับสวัสดิการว่างงาน และการเคลื่อนย้ายแรงงาน โดยทั่วไปยังคงทรงตัวและมีการปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย

ตัวชี้วัดที่เคยมีการเตือนไว้ก่อนหน้านี้ เช่น "ช่องว่างความมั่นคงด้านการจ้างงาน" ของธนาคารกลางนิวยอร์ก ได้ทรงตัวแล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าความเสี่ยงในตลาดแรงงานส่วนใหญ่หมดไปแล้ว และตลาดโดยรวมกำลังดำเนินไปได้ด้วยดี

ปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อสูง

อัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นข้อจำกัดหลักของนโยบายการเงินในปัจจุบัน โดยอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปัจจุบันสูงกว่าเป้าหมายระยะยาวของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ 2% อย่างมาก

ภาวะเงินเฟ้อสูงในรอบนี้มีสาเหตุหลักมาจากสามปัจจัย ได้แก่ ภาษีนำเข้าที่ทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้น ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันให้ราคาน้ำมันและสินค้าโภคภัณฑ์พุ่งสูงขึ้น และการลงทุนในด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่เฟื่องฟูจนทำให้ความต้องการผลิตภัณฑ์เทคโนโลยีเพิ่มสูงขึ้น ปัจจัยหลายประการเหล่านี้ได้ร่วมกันผลักดันให้ระดับราคาสินค้าภายในประเทศสูงขึ้น

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่วิลเลียมส์ได้ชี้แจงอย่างชัดเจน ถึงเหตุผลสนับสนุน 4 ประการสำหรับแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ ผลกระทบจากการส่งผ่านเงินเฟ้อของภาษีศุลกากรได้หมดไปแล้วเป็นส่วนใหญ่ และภาษีศุลกากรใหม่ไม่น่าจะสร้างแรงกดดันให้ราคาสูงขึ้นเพิ่มเติม

คาดว่าปัญหาการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานในช่องแคบฮอร์มุซจะคลี่คลายลง และราคาน้ำมันคาดว่าจะทรงตัวและลดลงภายในปีนี้ การเพิ่มขึ้นของค่าเช่าที่อยู่อาศัยกำลังชะลอตัวลง และอัตราเงินเฟ้อที่อยู่อาศัยซึ่งมีความสำคัญอย่างมากกำลังลดลงอย่างต่อเนื่อง ตลาดแรงงานไม่ได้ประสบกับภาวะเงินเฟ้อค่าจ้างและจะไม่ผลักดันราคาให้สูงขึ้นไปอีก

ภาวะเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลานานนั้นมีความเสี่ยง แต่ในปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับที่เหมาะสม

ความคาดหวังของตลาดต่ออัตราเงินเฟ้อในระยะกลางถึงระยะยาวโดยทั่วไปยังคงทรงตัว และไม่มีความตื่นตระหนกหรือความตื่นตระหนกเกิดขึ้น

ข้อมูลจากธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์กแสดงให้เห็นว่า ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวของสหรัฐอเมริกาในช่วงสามและห้าปีที่ผ่านมาค่อนข้างทรงตัว ซึ่งยืนยันว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันเป็นเพียงช่วงหนึ่งเท่านั้น

จากการคาดการณ์ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ จะลดลงเหลือ 3.5% ภายในสิ้นปีนี้ และจะค่อยๆ เข้าใกล้เป้าหมาย 2% ในปี 2027 และบรรลุเป้าหมายนโยบายอย่างเป็นทางการในปี 2028 การฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อจะเป็นกระบวนการระยะยาวและค่อยเป็นค่อยไป

จากพื้นฐานทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จึงตัดสินใจในการประชุมนโยบายเดือนมิถุนายนที่จะคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ระดับ 3.5%–3.75% และชี้แจงอย่างชัดเจนว่าอัตราดอกเบี้ยในระดับปัจจุบันนั้นเหมาะสมกับสถานการณ์ทางเศรษฐกิจในปัจจุบันและเพียงพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้

นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ จะเติบโตประมาณ 2.25% ในปีนี้และอีกสองปีข้างหน้า ซึ่งสูงกว่าอัตราการเติบโตที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย ตลาดแรงงานยังคงปรับตัวดีขึ้น และคาดว่าอัตราการว่างงานจะลดลงสู่ระดับที่เหมาะสมที่ 4% ภายในปี 2028

ในขณะเดียวกัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ได้เตือนถึงความเสี่ยงสองประการ ได้แก่ การลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ที่มากเกินไปอาจผลักดันราคาให้สูงขึ้นอย่างไม่คาดคิดและทำให้การลดลงของอัตราเงินเฟ้อล่าช้าออกไป และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก ซึ่งก่อให้เกิดความไม่แน่นอนทั้งต่อการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อ นอกจากนี้ นโยบายในอนาคตจะยังคงพิจารณาความเสี่ยงและปรับเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง

กรอบการดำเนินงานนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ

สุนทรพจน์นี้ได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับกรอบการดำเนินงานนโยบายการเงินที่พัฒนาแล้วของธนาคารกลางสหรัฐในปัจจุบันอย่างละเอียด

ขนาดของปริมาณเงินสำรองเป็นเครื่องมือที่สำคัญที่สุดในการควบคุมอัตราดอกเบี้ย หากอัตราดอกเบี้ยเงินทุนระหว่างธนาคารในตลาด... 美国与中国相反，逆回购是美联储吸收流动性）吸收多余的银行之间的拆解资金，保住利率下限。

สุดท้ายนี้ กลไกการซื้อคืนแบบถาวร (Standing Repurchase Facility หรือ SRF) (ซึ่งเมื่อสถาบันการเงินขาดแคลนเงินทุน พวกเขาสามารถใช้พันธบัตรกระทรวงการคลัง/หลักทรัพย์ค้ำประกันสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเป็นหลักประกันในการกู้ยืมเงินจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ในอัตราดอกเบี้ย SRF) ถูกนำมาใช้เพื่อป้องกันไม่ให้อัตราดอกเบี้ยสูงเกินระดับสูงสุดของช่วงที่กำหนดไว้

ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ใช้ระบบเงินสำรองที่เพียงพอ โดยใช้แนวทางสองระดับเพื่อรักษาเสถียรภาพของอัตราดอกเบี้ย: โดยใช้เงินสำรองคงเหลือและข้อตกลงซื้อคืนข้ามคืน (overnight reverse repurchase agreements) เพื่อกำหนดขีดจำกัดล่างของอัตราดอกเบี้ย และใช้ข้อตกลงซื้อคืนแบบถาวร (standing repurchase agreements) เพื่อตรึงขีดจำกัดบนของอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะช่วยชดเชยความผันผวนของสภาพคล่องในตลาดได้อย่างยืดหยุ่น และรับประกันการทำงานที่ราบรื่นของอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลาง

ในแง่ของการบริหารสภาพคล่อง ธนาคารกลางสหรัฐใช้ปฏิบัติการซื้อคืน (Reserve Purchase Operations หรือ RMP ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังที่มีอายุครบกำหนด 3 ปีหรือน้อยกว่านั้น เพื่อเพิ่มสภาพคล่อง) เพื่อชดเชยความผันผวนตามฤดูกาลและนโยบายที่เกิดขึ้นกับเงินสำรอง ซึ่งมักถูกเรียกเล่นๆ ว่าเป็นรูปแบบ QE แบบเบาๆ

นับตั้งแต่คาดการณ์ถึงความเสี่ยงของการสูญเสียสภาพคล่องในช่วงฤดูการยื่นภาษีเมื่อเดือนธันวาคมที่ผ่านมา และเริ่มดำเนินการซื้อพันธบัตรรายเดือนมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์ ธนาคารกลางสหรัฐได้ทยอยลดการซื้อพันธบัตรลงเหลือ 25 พันล้านดอลลาร์ และจากนั้นเหลือ 10 พันล้านดอลลาร์ตามการเปลี่ยนแปลงของตลาด เพื่อรักษาสภาพคล่องที่เพียงพอในตลาดอย่างยืดหยุ่น และทำให้มั่นใจได้ว่าการส่งผ่านนโยบายการเงินมีประสิทธิภาพ

ภาพรวมนโยบายและตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องติดตาม

โดยรวมแล้ว แนวทางการดำเนินนโยบายปัจจุบันของธนาคารกลางสหรัฐฯ นั้นชัดเจน โดยมีภารกิจหลักคือ "การควบคุมอัตราเงินเฟ้อและการรักษาเสถียรภาพการจ้างงาน" ก่อนที่อัตราเงินเฟ้อจะทรงตัวและกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างต่อเนื่อง โทนนโยบายโดยรวมจึงเป็นแบบอนุรักษ์นิยม และไม่มีช่องว่างสำหรับการเปลี่ยนแปลงไปสู่การผ่อนคลายทางการเงิน

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากคำกล่าวล่าสุดของวิลเลียมส์และปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาค การประชุม FOMC ในเดือนกรกฎาคมได้ตัดความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยออกไปแล้ว และความเต็มใจที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วนในระยะสั้นนั้นต่ำมาก

อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันสอดคล้องกับสถานการณ์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน และสามารถช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้อย่างต่อเนื่อง เมื่อพิจารณาประกอบกับตรรกะที่ชัดเจน ในการควบคุมเงินเฟ้อและการตรึงความคาดหวังเงินเฟ้อในระยะยาว ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงไม่มีเจตนาที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้น โดยจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งเพื่อพยุงเงินเฟ้อก็ต่อเมื่อมีความเสี่ยงรุนแรง เช่น ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น การลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่ร้อนแรงเกินไป หรือการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานอีกครั้ง ซึ่งส่งผลให้เงินเฟ้อสูงขึ้น

เป้าหมายโดยรวมสำหรับปีนี้คือ ไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย ไม่ลดอัตราดอกเบี้ย และคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง แพลตฟอร์มอัตราดอกเบี้ยสูงนี้จะคงอยู่เป็นเวลานาน และคาดว่าช่วงเวลาที่เร็วที่สุดที่จะมีการลดอัตราดอกเบี้ยคือปี 2027 หลังจากอัตราเงินเฟ้อบรรลุเป้าหมายในปี 2028 อาจมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายเกิดขึ้น

ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องจับตาดู ได้แก่ อัตราเงินเฟ้อ PCE พื้นฐาน ข้อมูลด้านที่อยู่อาศัยและค่าเช่า การเติบโตของการจ้างงานนอกภาคเกษตร ราคาน้ำมันในตลาดโลก ความเสี่ยงด้านห่วงโซ่อุปทานในตะวันออกกลาง และความกระตือรือร้นในการลงทุนใน AI ตัวชี้วัดเหล่านี้จะกำหนดโดยตรงถึงจังหวะและช่วงเวลาของการปรับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยหนุนราคาสินค้าโภคภัณฑ์ระยะยาว เช่น ทองคำ ด้วย