เมื่อวันพุธที่ 1 กรกฎาคม ในช่วงต้นของการซื้อขายในเอเชีย ดอลลาร์สหรัฐยังคงมีแนวโน้มแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเยนญี่ปุ่น โดยแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 40 ปีที่ 162.80 เพิ่มขึ้นประมาณ 0.15%

ความเสี่ยงที่กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะต้องเข้าแทรกแซงเพื่อปกป้องค่าเงินเยนอย่างต่อเนื่อง อาจไม่ใช่แค่เรื่องอัตราแลกเปลี่ยนเพียงอย่างเดียว

ซีอีโอของบริษัทที่ปรึกษาทางการเงินระดับโลกอย่าง deVere Group เตือนว่า ตลาดพันธบัตรที่สำคัญที่สุดของโลกอาจเผชิญกับความผันผวนครั้งใหม่ หากทางการญี่ปุ่นถูกบีบให้ขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จำนวนมากเพื่อระดมทุนสำหรับการแทรกแซง

ความไม่สอดคล้องกันของจุดสนใจในตลาด: ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่เงินเยน แต่กลับอยู่ที่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ไนเจล กรีน ซีอีโอของกลุ่มบริษัทเดอเวียร์ ชี้ให้เห็นว่า ในขณะที่ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงต่ำสุดเมื่อเทียบกับดอลลาร์นับตั้งแต่ปี 1986 ความสนใจของตลาดทั้งหมดจึงมุ่งไปที่ว่ากระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในอนาคตอันใกล้นี้หรือไม่ อย่างไรก็ตาม เขาเชื่อว่านั่นไม่ใช่ประเด็นหลัก

กรีนกล่าวว่า "ทุกคนต่างจับตาดูว่าโตเกียวจะเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศหรือไม่ หลังจากที่เงินเยนอ่อนค่าลงต่ำสุดในรอบ 40 ปี แต่คำถามที่สำคัญกว่านั้นคือ ญี่ปุ่นจะหาเงินมาจ่ายสำหรับการแทรกแซงครั้งนี้ได้อย่างไร"

เขายังเตือนอีกว่า หากทางการถูกบังคับให้เพิ่มการพยุงค่าเงินเยนเป็นระยะเวลานาน นักลงทุนทั่วโลกอาจพบว่าตนเองกำลังเผชิญกับความเสี่ยงที่แตกต่างไปโดยสิ้นเชิง นั่นคือ หนึ่งในผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดของโลกกำลังกลายเป็นผู้ขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มากขึ้น

แหล่งเงินทุนสำหรับการแทรกแซง: การขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นทางเลือกที่ไม่อาจยอมรับได้ แต่ก็เป็นไปได้จริง

เจ้าหน้าที่ญี่ปุ่นได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงความพร้อมที่จะใช้มาตรการเด็ดขาดเพื่อรับมือกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไป ในช่วงที่ตลาดมีความตึงเครียดก่อนหน้านี้ ญี่ปุ่นได้ใช้เงินกว่า 11 ล้านล้านเยนในการดำเนินงานแทรกแซง อย่างไรก็ตาม เงินทุนสำหรับการแทรกแซงในครั้งก่อนๆ นั้นส่วนใหญ่มาจากเงินฝากดอลลาร์ของกระทรวงการคลังและสิ่งอำนับสภาพคล่องระยะสั้น มากกว่าการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปริมาณมาก

อย่างไรก็ตาม หากแรงกดดันให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงยังคงดำเนินต่อไป—อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ได้ทะลุระดับ 162 ไปแล้ว—กระทรวงการคลังของญี่ปุ่นจะค่อยๆ หมดสภาพคล่องดอลลาร์ลง ณ จุดนั้น การขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองอยู่จะกลายเป็นแหล่งเงินทุนดอลลาร์ที่ตรงที่สุด

ญี่ปุ่นถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มูลค่ากว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นหนึ่งในเจ้าหนี้ต่างประเทศรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ กรีนชี้ให้เห็นว่า เพื่อพยุงค่าเงินเยน ทางการญี่ปุ่นต้องขายทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ซึ่งลงทุนอย่างมากในสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ รวมถึงพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

หากสถานการณ์นี้เกิดขึ้นจริง ผลกระทบจะขยายวงกว้างออกไปไกลเกินกว่าตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเพียงอย่างเดียว

ความขัดแย้งพื้นฐาน: การแทรกแซงไม่สามารถย้อนกลับแรงทางโครงสร้างได้

กรีนแย้งว่าความท้าทายพื้นฐานที่ผู้กำหนดนโยบายของญี่ปุ่นเผชิญอยู่คือ การแทรกแซงเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะสามารถพลิกกลับปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ผลักดันให้เงินเยนอ่อนค่าลงได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนที่ยังคงอยู่ ซึ่งเอื้อประโยชน์ต่อสินทรัพย์ดอลลาร์มากกว่าสินทรัพย์เยน

กรีนเน้นย้ำว่า "ผู้กำหนดนโยบายต้องเผชิญกับความเป็นจริงที่โหดร้าย: การแทรกแซงอาจช่วยชะลอความผันผวนของตลาดได้ แต่ประวัติศาสตร์บอกเราว่ามันแทบจะไม่เปลี่ยนแปลงพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่แท้จริงเลย"

"ตราบใดที่นักลงทุนยังสามารถกู้ยืมเงินเยนได้ในต้นทุนต่ำและได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่ามากจากแหล่งอื่น แรงกดดันเชิงโครงสร้างต่อเงินเยนก็จะยังคงอยู่ต่อไป"

ความเป็นจริงนี้หมายความว่าทางการญี่ปุ่นอาจถูกบังคับให้เข้าแทรกแซงหลายครั้ง และการแทรกแซงแต่ละครั้งจะค่อยๆ เพิ่มแรงกดดันต่อทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ เมื่อส่วนของเงินสดดอลลาร์ในทุนสำรองลดลง แรงกดดันในการขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย

ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อตลาดการเงินโลก

หากญี่ปุ่นถูกบีบให้ต้องขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ต่อไป ผลกระทบจะลุกลามไปยังตลาดการเงินโลก:

ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังเผชิญแรงกดดัน: ในฐานะหนึ่งในผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดจากต่างประเทศ การขายพันธบัตรอย่างต่อเนื่องของญี่ปุ่นจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สูงขึ้น และเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลสหรัฐฯ

สินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกกำลังเผชิญกับการประเมินมูลค่าใหม่: ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่เพิ่มสูงขึ้นหมายถึงการเปลี่ยนแปลงในศูนย์กลางอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงทั่วโลก ซึ่งจะสร้างแรงกดดันด้านมูลค่าต่อสินทรัพย์เสี่ยง เช่น หุ้นและสินทรัพย์ในตลาดเกิดใหม่

ต้นทุนการระดมทุนเงินเยนที่เพิ่มสูงขึ้น: การแทรกแซงที่ทำให้สภาพคล่องของเงินเยนตึงตัวขึ้น อาจผลักดันให้ต้นทุนการระดมทุนเงินเยนสูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อกลยุทธ์การซื้อขายแบบ Carry Trade ทั่วโลก

กรีนเตือนว่า ในขณะที่ตลาดกำลังถามว่า "ญี่ปุ่นจะเข้าแทรกแซงหรือไม่?" นักลงทุนควรจะถามว่า "หากญี่ปุ่นถูกบีบให้เข้าแทรกแซงซ้ำแล้วซ้ำเล่า ญี่ปุ่นจะต้องขายสินทรัพย์อะไรบ้างเพื่อปกป้องเงินเยน? หากคำตอบชี้ไปที่พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อยๆ สิ่งที่ดูเหมือนจะเป็นวิกฤตค่าเงินของญี่ปุ่นในวันนี้ อาจพัฒนาไปเป็นวิกฤตตลาดพันธบัตรโลกในวันพรุ่งนี้"

ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาในอนาคต

สำหรับนักลงทุนทั่วโลก อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ไม่ใช่แค่เรื่องของการซื้อขายเงินตราต่างประเทศอีกต่อไป แต่มีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับสถานการณ์สภาพคล่องในตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ตัวชี้วัดต่อไปนี้จึงสมควรได้รับความสนใจอย่างต่อเนื่อง:

ขนาดและแหล่งเงินทุนของการแทรกแซงโดยกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น: หากความถี่และขนาดของการแทรกแซงเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงของการเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก็จะสูงขึ้น

แนวโน้มของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ: หากอัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากแรงขายจากญี่ปุ่น จะส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังราคาของสินทรัพย์ทั่วโลก

อัตราการปิดสถานะซื้อขายเก็งกำไร: หากเงินเยนแข็งค่าขึ้นชั่วคราวเนื่องจากการแทรกแซง อาจกระตุ้นให้เกิดการปิดสถานะซื้อขายเก็งกำไรในวงกว้าง ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของตลาดโลกทวีความรุนแรงขึ้น


(กราฟรายวัน USD/JPY, ที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 11:20 น. ตามเวลาปักกิ่ง ในวันที่ 1 กรกฎาคม อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 162.77/78