週三（7月1日）亞市早盤，美元兑日元延續上行趨勢，一度刷新近40年高點至162.80，漲幅約0.15%。

日本財務省為捍衞日元而被迫持續干預的風險，可能不僅僅是一個匯率問題。

全球金融諮詢巨頭deVere Group首席執行官警告稱，若日本當局被迫大量拋售美國國債來籌措干預資金，全球最關鍵的債券市場可能面臨新的衝擊。

市場焦點錯位：真正的風險不在日元，而在美債

deVere Group首席執行官奈傑爾·格林指出，隨着日元兑美元匯率跌至1986年以來最低水平，市場的全部注意力都集中在日本財務省是否會在近期出手干預外匯市場。但他認為，這並非問題的核心。

"大家都在關注日元跌至四十年低點後東京方面是否會干預匯市，"格林表示，"但更重要的問題是——日本用什麼來為干預買單？"

他進一步警告稱，如果當局被迫在較長時間內持續加大力度支撐日元，全球投資者可能會突然發現自己正面臨一個完全不同的風險：全球最大的美國國債海外持有者之一，正在成為一個更為顯著的美債賣家。

干預的資金來源：拋售美債是無奈但現實的選擇

日本官員已多次表態，隨時準備對過度的匯率波動採取果斷行動。在之前的市場壓力期間，日本已經花費了超過11萬億日元用於干預操作。然而，前幾輪的干預資金主要來自財務省手中的美元存款和短期流動性工具，而非大規模的美債拋售。

但如果日元貶值的壓力持續存在——當前美元兑日元已突破162關口——日本財務省的可動用美元流動性將逐步耗盡。屆時，拋售所持有的美國國債將成為最直接的美元資金來源。

日本持有超過1萬億美元的美國國債，是美國最大的海外債權人之一。格林指出，為了支撐日元，日本當局必須賣出外匯儲備，而這些儲備大量投資於以美元計價的資產，其中就包括美國國債。

如果這一場景成真，其影響將遠超外匯市場本身。

根本矛盾：干預無法逆轉結構性力量

格林認為，日本政策制定者面臨的根本挑戰在於，單靠干預不太可能逆轉驅動日元走弱的結構性力量——其中最關鍵的是持續有利於美元資產而非日元資產的利差和收益率差異。

"政策制定者面對的現實很殘酷：干預可以減緩市場的波動，但歷史告訴我們，它很少能改變潛在的經濟基本面，"格林強調。

"只要投資者能夠以低成本借入日元，並在其他地方獲得顯著更高的回報，日元面臨的結構性壓力就始終存在。"

這一現實意味着，日本當局可能被迫進行多次干預，而每次干預都會逐步增加外匯儲備的壓力。隨着儲備中的美元現金部分消耗殆盡，美債拋售的壓力將隨之上升。

對全球金融市場的潛在衝擊

如果日本被迫持續拋售美國國債，其連鎖反應將波及全球金融市場：

美債市場承壓：日本作為美債最大海外持有者之一，持續拋售將推高美債收益率，增加美國政府的借貸成本。

全球風險資產面臨重估：美債收益率上升意味着全球無風險利率中樞上移，將對股票、新興市場資產等風險資產形成估值壓力。

日元融資成本上升：干預導致的日元流動性收緊，可能推高日元融資利率，影響全球套息交易策略。

格林警告，市場正在問"日本是否會干預"，但投資者應該問的是："如果日本被迫反覆干預，它需要賣出什麼資產來捍衞日元？如果答案越來越多地指向美國國債，那麼今天看似是日本貨幣危機的局面，明天就會演變成全球債券市場的危機。"

後市關注點

對於全球投資者而言，美元兑日元的走勢已不僅是一個外匯交易品種的問題，而是與美債市場的流動性狀況緊密相連。以下指標值得持續關注：

日本財務省的干預規模與資金來源：如果幹預頻率加快且規模擴大，美債拋售風險將上升。

美債收益率曲線走勢：若長端收益率因日本拋壓而顯著上行，將對全球資產定價產生溢出效應。

套息交易的平倉節奏：日元若因干預而階段性走強，可能觸發大規模套息交易平倉，加劇全球市場波動。


（美元兑日元日線圖，）

北京時間7月1日11:20，美元兑日元報162.77/78。