Vào đầu phiên giao dịch châu Á ngày thứ Tư (1 tháng 7), đồng đô la Mỹ tiếp tục xu hướng tăng so với đồng yên Nhật, một lần nữa đạt mức cao nhất trong gần 40 năm ở mức 162,80, tăng khoảng 0,15%.

Nguy cơ Bộ Tài chính Nhật Bản buộc phải tiếp tục can thiệp để bảo vệ đồng yên có thể không chỉ đơn thuần là vấn đề tỷ giá hối đoái.

Giám đốc điều hành của tập đoàn tư vấn tài chính toàn cầu deVere Group cảnh báo rằng thị trường trái phiếu quan trọng nhất thế giới có thể phải đối mặt với những cú sốc mới nếu chính quyền Nhật Bản buộc phải bán một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ để huy động vốn cho các biện pháp can thiệp.

Sự lệch hướng trọng tâm thị trường: Rủi ro thực sự không nằm ở đồng yên, mà ở trái phiếu kho bạc Mỹ.

Nigel Green, CEO của deVere Group, chỉ ra rằng với việc đồng yên giảm xuống mức thấp nhất so với đô la kể từ năm 1986, tất cả sự chú ý của thị trường đều tập trung vào việc Bộ Tài chính Nhật Bản có can thiệp vào thị trường ngoại hối trong tương lai gần hay không. Tuy nhiên, ông tin rằng đây không phải là vấn đề cốt lõi.

"Mọi người đều đang tập trung vào việc liệu Tokyo có can thiệp vào thị trường ngoại hối sau khi đồng yên giảm xuống mức thấp nhất trong 40 năm hay không," ông Green nói. "Nhưng câu hỏi quan trọng hơn là - Nhật Bản sẽ trả tiền cho sự can thiệp đó như thế nào?"

Ông cảnh báo thêm rằng nếu chính quyền buộc phải tiếp tục tăng cường hỗ trợ cho đồng yên trong một thời gian dài, các nhà đầu tư toàn cầu có thể đột nhiên phải đối mặt với một rủi ro hoàn toàn khác: một trong những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất thế giới đang trở thành người bán trái phiếu kho bạc Mỹ quan trọng hơn.

Nguồn tài trợ cho can thiệp: Bán trái phiếu kho bạc Mỹ là một lựa chọn bất đắc dĩ nhưng khả thi.

Các quan chức Nhật Bản đã nhiều lần tuyên bố sẵn sàng hành động quyết liệt trước sự biến động tỷ giá hối đoái quá mức. Trong những giai đoạn thị trường căng thẳng trước đây, Nhật Bản đã chi hơn 11 nghìn tỷ yên cho các hoạt động can thiệp. Tuy nhiên, nguồn vốn cho những can thiệp trước đây chủ yếu đến từ tiền gửi đô la và các công cụ thanh khoản ngắn hạn của Bộ Tài chính, chứ không phải từ việc bán trái phiếu kho bạc Mỹ quy mô lớn.

Tuy nhiên, nếu áp lực làm giảm giá trị đồng yên tiếp tục kéo dài—tỷ giá USD/JPY đã vượt qua mốc 162—Bộ Tài chính Nhật Bản sẽ dần cạn kiệt lượng đô la dự trữ. Khi đó, việc bán các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ trở thành nguồn cung cấp đô la trực tiếp nhất.

Nhật Bản nắm giữ hơn 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ, trở thành một trong những chủ nợ nước ngoài lớn nhất của Hoa Kỳ. Green chỉ ra rằng để hỗ trợ đồng yên, chính quyền Nhật Bản phải bán dự trữ ngoại hối của mình, vốn được đầu tư rất nhiều vào các tài sản định giá bằng đô la, bao gồm cả trái phiếu kho bạc Mỹ.

Nếu kịch bản này trở thành hiện thực, tác động của nó sẽ lan rộng ra ngoài phạm vi thị trường ngoại hối.

Mâu thuẫn cơ bản: Sự can thiệp không thể đảo ngược các quy luật cấu trúc.

Green lập luận rằng thách thức cơ bản mà các nhà hoạch định chính sách Nhật Bản phải đối mặt là việc can thiệp đơn thuần khó có thể đảo ngược các lực lượng cấu trúc đang thúc đẩy sự suy yếu của đồng yên - quan trọng nhất là sự chênh lệch lãi suất và lợi suất dai dẳng, vốn có lợi cho tài sản bằng đô la so với tài sản bằng yên.

"Các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt với một thực tế khắc nghiệt: can thiệp có thể làm chậm sự biến động của thị trường, nhưng lịch sử cho thấy điều đó hiếm khi thay đổi được các yếu tố kinh tế cơ bản", Green nhấn mạnh.

"Chừng nào các nhà đầu tư còn có thể vay yên với chi phí thấp và thu được lợi nhuận cao hơn đáng kể ở những nơi khác, thì áp lực cơ cấu đối với đồng yên sẽ vẫn tiếp diễn."

Thực tế này có nghĩa là chính quyền Nhật Bản có thể buộc phải can thiệp nhiều lần, và mỗi lần can thiệp sẽ dần làm tăng áp lực lên dự trữ ngoại hối. Khi lượng tiền mặt đô la trong dự trữ cạn kiệt, áp lực bán trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ tăng lên tương ứng.

Tác động tiềm tàng đến thị trường tài chính toàn cầu

Nếu Nhật Bản buộc phải tiếp tục bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ, hiệu ứng domino sẽ lan rộng ra thị trường tài chính toàn cầu:

Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang chịu áp lực: Là một trong những nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ lượng trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất, việc Nhật Bản tiếp tục bán ra sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên cao và làm tăng chi phí vay mượn cho chính phủ Mỹ.

Các tài sản rủi ro toàn cầu đối mặt với sự định giá lại: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao đồng nghĩa với sự dịch chuyển trung tâm lãi suất phi rủi ro toàn cầu, điều này sẽ gây áp lực định giá lên các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tài sản thị trường mới nổi.

Chi phí huy động vốn bằng đồng yên tăng cao: Việc thắt chặt thanh khoản đồng yên do can thiệp kinh tế có thể đẩy lãi suất huy động vốn bằng đồng yên tăng lên, ảnh hưởng đến các chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu.

Green cảnh báo rằng trong khi thị trường đang đặt câu hỏi "Liệu Nhật Bản có can thiệp?", các nhà đầu tư nên hỏi: "Nếu Nhật Bản buộc phải can thiệp nhiều lần, họ sẽ cần bán những tài sản nào để bảo vệ đồng yên? Nếu câu trả lời ngày càng hướng đến trái phiếu kho bạc Mỹ, thì điều mà chúng ta đang chứng kiến là cuộc khủng hoảng tiền tệ Nhật Bản ngày hôm nay có thể biến thành một cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu toàn cầu vào ngày mai."

Trọng tâm thị trường

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, tỷ giá USD/JPY không chỉ đơn thuần là vấn đề giao dịch ngoại hối, mà còn liên quan mật thiết đến tình hình thanh khoản trên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Các chỉ số sau đây cần được tiếp tục theo dõi:

Quy mô và nguồn tài trợ cho sự can thiệp của Bộ Tài chính Nhật Bản: Nếu tần suất và quy mô can thiệp tăng lên, nguy cơ bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ gia tăng.

Xu hướng đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ: Nếu lợi suất dài hạn tăng đáng kể do áp lực bán ra từ Nhật Bản, điều này sẽ gây ra hiệu ứng lan tỏa đối với định giá tài sản toàn cầu.

Tốc độ thanh lý các giao dịch chênh lệch lãi suất: Nếu đồng yên mạnh lên tạm thời do sự can thiệp của chính phủ, điều này có thể kích hoạt việc thanh lý quy mô lớn các giao dịch chênh lệch lãi suất, làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường toàn cầu.


(Biểu đồ USD/JPY hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 11 giờ 20 phút giờ Bắc Kinh ngày 1 tháng 7, tỷ giá USD/JPY là 162,77/78.