วันศุกร์ที่ 3 กรกฎาคม ตลาดมีการปรับตัวรอบสองประเด็นหลัก ประการแรกคือ คำตัดสินของศาลฎีกาสหรัฐฯ เกี่ยวกับอนาคตของนายคุก ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ และประการที่สองคือ ข้อมูลการจ้างงานของสหรัฐฯ ในเดือนมิถุนายนที่อ่อนแอเกินคาด การจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นเพียง 57,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานลดลงเหลือ 4.2% แต่การที่แรงงานจำนวนมากย้ายออกนอกประเทศทำให้การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมลดลงต่ำกว่า 20% โดยปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงมาอยู่ที่ 100.80 ในขณะที่ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4170 ดอลลาร์

โดยผิวเผินแล้ว ปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาดต่อการที่ศาลฎีกาปฏิเสธความพยายามของทรัมป์ที่จะปลดคุกออกจากตำแหน่งโดยทันทีด้วยคะแนนเสียง 5 ต่อ 4 นั้นค่อนข้างระมัดระวัง เนื่องจากคำตัดสินไม่ได้เปลี่ยนแปลงโครงสร้างการลงคะแนนเสียงของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือเปลี่ยนแปลงแนวทางการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมโดยตรง ต่อมาคุกได้กล่าวว่าคำตัดสินดังกล่าวเป็นการยืนยันความรับผิดชอบของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการให้บริการประชาชนโดยปราศจากการแทรกแซงทางการเมือง อย่างไรก็ตาม ทรัมป์ระบุว่าเขาจะดำเนินการต่อไปและเน้นย้ำว่าเขาจะดำเนินการตามขั้นตอนที่จำเป็นให้เสร็จสิ้น

นี่คือแก่นแท้ของปัญหา สิ่งที่ตลาดจำเป็นต้องประเมินจริงๆ ไม่ใช่ว่าคุกจะยังคงดำรงตำแหน่งชั่วคราวหรือไม่ แต่ศาลฎีกาได้ทิ้งความคลุมเครือไว้มากน้อยเพียงใด คำตัดสินยอมรับว่าประธานาธิบดีไม่สามารถปลดผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐโดยพลการได้ แต่ก็ยังไม่ได้กำหนดขอบเขตของ "เหตุผลที่ชอบธรรม" อย่างชัดเจน และไม่ได้ยกระดับข้อกำหนดทางกระบวนการให้เทียบเท่ากับการพิจารณาคดีในศาล ซึ่งหมายความว่าความเป็นอิสระไม่ได้กลับคืนมาอย่างแข็งแกร่ง แต่เป็นการกลับคืนสู่สถานะเดิมชั่วคราวเท่านั้น

ในอดีต นักลงทุนให้ความสนใจกับดอลลาร์สหรัฐเป็นหลักจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย อัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และความต้องการความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม กรณีของคุกได้นำตัวแปรอีกตัวหนึ่งมาสู่จุดสนใจ นั่นคือ เสถียรภาพของสถาบันนโยบาย ความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เป็นรากฐานที่สำคัญของเส้นอัตราผลตอบแทนระยะยาว ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ เมื่อใดก็ตามที่ตลาดเชื่อว่านโยบายการเงินอาจได้รับอิทธิพลจากวัฏจักรทางการเมืองระยะสั้น อาจมีการเรียกร้องค่าตอบแทนความเสี่ยงที่สูงขึ้นสำหรับอัตราดอกเบี้ยระยะยาว

ในระยะสั้น การจ้างงานที่ชะลอตัวได้ลดความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทำให้ดัชนีค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปี ซึ่งอ่อนไหวต่อความคาดหวังด้านนโยบายมากกว่า ได้ปรับตัวลงจากระดับสูงสุดแล้ว อย่างไรก็ตาม ในระยะกลาง หากความไม่แน่นอนในเชิงสถาบันเพิ่มขึ้น เส้นอัตราผลตอบแทนอาจไม่เป็นไปตามเส้นทางดั้งเดิมที่ว่า "การจ้างงานที่อ่อนแอลงเท่ากับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลง" อัตราผลตอบแทนระยะสั้นอาจปรับตัวตามความคาดหวังในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง ในขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากความน่าเชื่อถือของอัตราเงินเฟ้อและการชดเชยความเสี่ยงทางการคลัง ซึ่งอาจทำให้ความไม่เสถียรของรูปทรงเส้นอัตราผลตอบแทนรุนแรงขึ้น

ข้อมูลการจ้างงานในเดือนมิถุนายนอ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ แต่ไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจจะผ่อนคลายลงโดยอัตโนมัติ เนื่องจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังไม่ลดลงตามไปด้วย ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลเพิ่มขึ้นเป็น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน และดัชนีพื้นฐานเพิ่มขึ้นเป็น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งยังคงสูงกว่าเป้าหมายนโยบายอย่างมาก

สิ่งนี้ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องเผชิญกับการตัดสินใจที่ซับซ้อนมากขึ้น: การเน้นย้ำสถานการณ์การจ้างงานที่ชะลอตัวมากเกินไปอาจทำให้ข้อจำกัดด้านเงินเฟ้ออ่อนแอลง ในขณะที่การเน้นย้ำเรื่องเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่องอาจเพิ่มแรงกดดันต่อการเติบโตเมื่อตลาดแรงงานอ่อนแอลงในระดับหนึ่ง กรณีของคุกเพิ่มตัวแปรเชิงสถาบันอีกชั้นหนึ่งให้กับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางเศรษฐศาสตร์มหภาคนี้ ในระดับการซื้อขาย ตลาดไม่ได้เพียงแต่ตัดสินว่าจะมีอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้นในเดือนกรกฎาคมหรือกันยายนหรือไม่ แต่ยังตัดสินด้วยว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังสามารถพิจารณาการตัดสินใจเชิงนโยบายทุกอย่างในเชิงเทคนิคได้หรือไม่

ปฏิกิริยาของตลาดที่จำกัดหลังคำตัดสินไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงได้ถูกดูดซับไปหมดแล้ว มีเหตุผลสามประการสำหรับเรื่องนี้ ประการแรก คุกยังคงดำรงตำแหน่งอยู่ และโครงสร้างการลงคะแนนเสียงยังไม่เปลี่ยนแปลงในทันที ประการที่สอง ประธานเฟดประจำภูมิภาคได้รับการยืนยันอีกครั้งแล้ว ทำให้ยากที่จะสร้างเสียงข้างมากในการกำหนดนโยบายฝ่ายเดียวได้อย่างรวดเร็ว ประการที่สาม ข้อมูลการจ้างงานในเดือนมิถุนายนมีน้ำหนักมากกว่าความเสี่ยงทางกฎหมายและกลายเป็นตัวแปรหลักในแนวโน้มตลาดปัจจุบัน

อย่างไรก็ตาม ความสงบที่เกิดขึ้นนั้นไม่ได้ไร้ความหมาย เพียงแต่บ่งชี้ว่าตลาดได้จัดประเภทเหตุการณ์นี้ชั่วคราวว่าเป็น "ตัวแปรช้า" ตัวแปรช้าจะไม่ส่งผลกระทบต่อตลาดในทุกวัน แต่จะเปลี่ยนแปลงกรอบการประเมินมูลค่า หากการฟ้องร้องดำเนินต่อไปหรือเกิดข้อขัดแย้งเกี่ยวกับการแต่งตั้งใหม่ มูลค่าของดอลลาร์ ทองคำ อัตราดอกเบี้ยระยะยาว และหุ้นกลุ่มการเงิน อาจดูดซับความเสี่ยงของสถาบันกลับคืนมาอีกครั้ง