ประเด็นสำคัญในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในช่วงที่ผ่านมาคือการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนญี่ปุ่น แม้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นจะแคบลง แต่เงินเยนก็ยังคงอ่อนค่าลงต่ำกว่าระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี และอัตราแลกเปลี่ยนยังคงเข้าใกล้ช่วงที่ต้องมีการแทรกแซงในอดีต การอ่อนค่าของเงินเยนเกิดจากวงจรการอ่อนค่าที่เสริมซึ่งกันและกัน โดยมีปัจจัยสามประการ ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต่ำ แนวโน้มของนโยบายภายในประเทศ และสถานะการค้าเก็งกำไรที่สถาบันการเงินถือครองอยู่

ผลกระทบเชิงลบของการอ่อนค่าในปัจจุบันนั้นกระจุกตัวอยู่ในบางกลุ่ม โดยต้นทุนการนำเข้าที่พุ่งสูงขึ้นส่งผลให้จำนวนธุรกิจขนาดเล็กและขนาดกลางล้มละลายเพิ่มขึ้น ประกอบกับแรงกดดันจากการซื้อดอลลาร์และขายเยนที่เกิดจากอนุพันธ์ออปชั่นแบบ Reverse Knock-out แรงกดดันทางเศรษฐกิจอาจบีบให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยและเข้าแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศต่อไป เพื่อค่อยๆ จำกัดศักยภาพในการอ่อนค่าของเยนลง

ปัจจัยหลักสามประการได้กระตุ้นให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ตลาดมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง

ตลาดได้สรุปเหตุผลหลักสามประการที่ทำให้เงินเยนอ่อนค่าในระยะยาว ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงระยะสั้นของญี่ปุ่นยังคงติดลบ และผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น คาซูโอ อุเอดะ ได้ใช้แนวทางที่ระมัดระวังอย่างต่อเนื่องเกี่ยวกับอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ประการที่สอง ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่านายกรัฐมนตรีญี่ปุ่น ซานาเอะ ทาคาอิจิ ไม่มีเจตนาที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือหนุนค่าเงินเยน เงินเยนที่อ่อนค่าสามารถเพิ่มผลกำไรให้กับบริษัทส่งออกขนาดใหญ่ และกลุ่มที่สนับสนุนเงินเยนอ่อนค่าได้ก่อตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งภายในพรรคเสรีประชาธิปไตย สถาบันการเงินในประเทศโดยรวมยังคงถือสถานะขายชอร์ตในเงินเยน ประการสุดท้าย บริษัทประกันชีวิตของญี่ปุ่นและสถาบันอื่นๆ ได้คำนวณแล้วว่าต้นทุนเริ่มต้นของการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนนั้นสูงเกินไป และพวกเขายังคงได้รับผลตอบแทนจำนวนมากจากการถือครองสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยง แม้ว่าเงินเยนจะมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก แต่สถาบันเหล่านี้ก็ไม่เต็มใจที่จะปรับโครงสร้างพอร์ตการลงทุนของตน

ปัจจัยหลายประการได้ผสมผสานกันจนเกิดเป็นวงจรป้อนกลับเชิงลบ ยิ่งค่าเงินเยนอ่อนค่าลงมากเท่าไหร่ ความต้องการขายชอร์ตในตลาดก็ยิ่งแข็งแกร่งมากขึ้นเท่านั้น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยของธนาคารกลางญี่ปุ่นสามารถช่วยบรรเทาผลกระทบได้เพียงระยะสั้น และตลาดต่างคาดการณ์เป็นเอกฉันท์ว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะยังคงลดลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ต่อไป

การอ่อนค่าของเงินเยนได้สร้างความเสียหายอย่างรุนแรงต่อเศรษฐกิจที่แท้จริง ส่งผลให้จำนวนธุรกิจขนาดเล็กและขนาดกลางล้มละลายเพิ่มขึ้นอย่างมาก

ผลกระทบทางเศรษฐกิจเชิงลบจากการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของเงินเยนเริ่มปรากฏชัดเจนขึ้นแล้ว สถิติจากแพลตฟอร์มทางการเงินแสดงให้เห็นว่าจำนวนบริษัทที่ล้มละลายเนื่องจากผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2022 รายงานที่เผยแพร่เมื่อวันพุธที่ผ่านมา (1 กรกฎาคม) โดย Tokyo Shoko Research ระบุว่า บริษัท 45 แห่งระบุว่าการอ่อนค่าของเงินเยนเป็นสาเหตุหลักของการล้มละลายในช่วงเดือนมกราคมถึงมิถุนายนปีนี้ เพิ่มขึ้นกว่า 30% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว อุตสาหกรรมค้าส่งได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงที่สุด ตัวอย่างเช่น บริษัท Meile Time Foods ผู้นำเข้าอาหารทะเลในโตเกียว ประกาศล้มละลายเนื่องจากต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้นและการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานในต่างประเทศ

โยชิฮิโร ซากาตะ หัวหน้าฝ่ายวิจัยของบริษัทวิจัยโตเกียวโชโกะ กล่าวว่า การอ่อนค่าของเงินเยน ประกอบกับภาวะเงินเฟ้อและต้นทุนแรงงานที่สูงขึ้น ได้สร้างแรงกดดันด้านต้นทุนหลายด้าน วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม (SMEs) มีอำนาจต่อรองที่อ่อนแอ และพบว่าเป็นการยากที่จะผลักภาระต้นทุนเหล่านี้ไปยังผู้บริโภคปลายทาง ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้ผลักดันให้ราคาน้ำมันและวัตถุดิบสูงขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้ภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้าทวีความรุนแรงขึ้น ส่งผลให้ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่บริษัทส่งออกขนาดใหญ่ได้รับประโยชน์จากเงินเยนที่อ่อนค่าลง แต่ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ลงของ SMEs ที่จ้างงานจำนวนมากกำลังฉุดรั้งภาพรวมเศรษฐกิจลง สิ่งนี้สนับสนุนอย่างเป็นรูปธรรมต่อการที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง เพื่อลดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น และพยุงค่าเงินเยน

อนุพันธ์ทางการเงินช่วยเสริมแรงกดดันให้ค่าเงินลดลง ระดับราคาออปชั่นที่สำคัญก่อให้เกิดช่วงการแทรกแซงที่สำคัญ

ยูจิ ไซโตะ ที่ปรึกษาผู้บริหารฝ่ายซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศของ SBI อธิบายว่า ธนาคารในประเทศกำลังส่งเสริมออปชั่นแบบ Reverse Knock-out ให้กับผู้นำเข้าขนาดเล็กและขนาดกลาง ออปชั่นเหล่านี้มีเบี้ยประกันเริ่มต้นต่ำ แต่เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนถึงราคาที่กำหนดไว้ สัญญาป้องกันความเสี่ยงก็จะถือเป็นโมฆะ บริษัทต่างๆ จะสามารถแลกเปลี่ยนดอลลาร์ในตลาดสปอตเพื่อซื้อออปชั่นเหล่านี้ได้เท่านั้น และการซื้อดอลลาร์ที่กระจุกตัวนี้จะยิ่งทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลง ก่อให้เกิดการอ่อนค่ารอบใหม่ ยิ่งค่าเงินเยนอ่อนค่ามากเท่าไร ผู้นำเข้าก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะเลือกผลิตภัณฑ์ออปชั่นที่มีความเสี่ยงสูงมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันในการขายในตลาด

จากการประเมินของตลาด พบว่าราคาซื้อขายออปชั่นที่มีอยู่กระจุกตัวอยู่ในช่วง 163 ถึง 170 เยนต่อดอลลาร์สหรัฐ ฮิโรยูกิ มาชิดะ หัวหน้าฝ่ายขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและสินค้าโภคภัณฑ์ของธนาคาร ANZ ในญี่ปุ่น กล่าวว่า หากเงินเยนอ่อนค่าลงอีก การที่ออปชั่นจำนวนมากถูกเรียกใช้งานพร้อมกัน จะยิ่งทำให้วิกฤตทางธุรกิจของบริษัทต่างๆ รุนแรงขึ้น ช่วงราคานี้ยังเป็นระดับสำคัญในการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการแทรกแซงของธนาคารกลางญี่ปุ่นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ก่อนหน้านี้ ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าอัตราแลกเปลี่ยนไม่น่าจะไปถึงช่วงนี้ โดยมีเหตุผลหลักคือ การอ่อนค่าอย่างรุนแรงจะกระตุ้นให้รัฐบาลเข้าแทรกแซง

เมื่อวันพุธที่ผ่านมา ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงชั่วขณะไปอยู่ที่ 162.83 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี เนื่องจากตลาดคาดการณ์ว่าหน่วยงานทางการเงินของญี่ปุ่นกำลังจะเข้าแทรกแซง ส่งผลให้ค่าเงินเยนดีดตัวขึ้นเล็กน้อย ในระยะยาว ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเนื่องจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังคงเป็นปัจจัยภายนอกที่กดดันค่าเงินเยนต่อไป

สรุป

เมื่อพิจารณาจากอุปสงค์และอุปทานของตลาด ข้อมูลเศรษฐกิจที่แท้จริง และข้อมูลอนุพันธ์แล้ว ตรรกะเชิงวัฏจักรที่ผลักดันให้เงินเยนอ่อนค่าลงในช่วงที่ผ่านมายังคงมีผลอยู่ อย่างไรก็ตาม การเสื่อมถอยอย่างต่อเนื่องของการดำเนินงานของวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม และภาวะเงินเฟ้อจากการนำเข้า ได้จำกัดศักยภาพในการอ่อนค่าลงของเงินเยน จุดกระตุ้นที่กระจุกตัวของออปชั่นแบบย้อนกลับ (reverse knock-out options) ถือเป็นสัญญาณเตือนนโยบายที่สำคัญ อัตราการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตโดยธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นและการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศอย่างเป็นทางการ จะเป็นตัวกำหนดโดยตรงว่าเงินเยนจะสามารถยุติการอ่อนค่าในระยะยาวได้หรือไม่


กราฟรายวัน USD/JPY แหล่งที่มา: EasyForex

เมื่อเวลา 13:43 ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 6 กรกฎาคม อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อยู่ที่ 161.94/95