ดาวน์โหลด

[การลดงบดุลไม่ใช่ยาวิเศษ: ดอยช์แบงก์เตือนถึงความผิดพลาดของญี่ปุ่น] ⑴ นักกลยุทธ์ของดอยช์แบงก์ตั้งคำถามถึงแนวทางการลดงบดุลที่เสนอโดยนายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ โดยให้เหตุผลว่าการลดการถือครองพันธบัตรเพียงอย่างเดียวอาจไม่ทำให้สภาวะทางการเงินตึงตัวขึ้นอย่างที่คาดไว้ และอาจทำให้เกิดความผิดพลาดซ้ำรอยญี่ปุ่นได้ ⑵ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้ดำเนินโครงการกระชับปริมาณเงินที่เข้มงวดมากขึ้น โดยปล่อยให้พันธบัตรของรัฐบาลจำนวนมากยังคงไม่ได้รับการต่ออายุเมื่อครบกำหนด การลดงบดุลของญี่ปุ่นเป็นไปอย่างรวดเร็วที่สุดในกลุ่มประเทศ G10 อย่างไรก็ตาม ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างมากตั้งแต่ปี 2012 ซึ่งพิสูจน์ให้เห็นว่าการลดงบดุลเพียงอย่างเดียวไม่ได้ช่วยพยุงอัตราแลกเปลี่ยนเสมอไป ⑶ นายซาราวิโลส หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของดอยช์แบงก์ ชี้ให้เห็นว่าเพื่อให้การลดงบดุลส่งผลดีต่อเศรษฐกิจ จะต้องควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น การพึ่งพาเฉพาะการครบกำหนดตามธรรมชาติของพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวจะลดผลกระทบลงอย่างมาก (4) ความขัดแย้งที่สำคัญกว่านั้นคือ ความมุ่งมั่นของวอร์ชที่จะผลักดันการลดงบดุลมีแนวโน้มที่จะขัดแย้งโดยตรงกับนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ที่ต้องการรักษาอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับต่ำ ด้วยการขาดดุลทางการคลังที่เกิน 6% ของ GDP อย่างต่อเนื่อง การลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างไม่เป็นธรรมชาติเพื่อควบคุมการจ่ายดอกเบี้ยอาจกลายเป็นทางเลือกที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งขัดแย้งโดยตรงกับทิศทางการเข้มงวดของวอร์ช (5) ซาราเวลอสยังเชื่อว่าการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ของเฟดในปัจจุบันนั้นไม่มากเกินไป และประสิทธิภาพที่แท้จริงของการลดงบดุลในการควบคุมเงินเฟ้ออาจถูกประเมินสูงเกินไป หากวอร์ชยืนยันที่จะใช้สิ่งนี้เป็นนโยบายหลัก ดอยช์แบงก์มองว่าเป็นสัญญาณเชิงลบเชิงโครงสร้างสำหรับดอลลาร์ (6) ประสบการณ์ของญี่ปุ่นแสดงให้เห็นว่าการลดงบดุลที่เร็วเกินไปอาจทำให้ความเปราะบางทางเศรษฐกิจรุนแรงขึ้น ท้ายที่สุด การเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนขึ้นอยู่กับรูปร่างของเส้นโค้งผลตอบแทนและการประสานงานของนโยบายการคลัง มากกว่าการเปลี่ยนแปลงขนาดของสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว ยังไม่แน่ชัดว่าวาระการลดงบดุลของวอร์ชจะได้รับการสนับสนุนจากฝ่ายบริหารหรือไม่ (7) จุดสนใจของตลาดจะเปลี่ยนไปที่ระดับความไม่ลงรอยกันภายในเฟดเกี่ยวกับอัตราการลดงบดุล และความเชื่อมโยงระหว่างแผนการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังกับการดำเนินงานของธนาคารกลางนั้นราบรื่นหรือไม่ ปัจจัยเหล่านี้จะร่วมกันกำหนดตรรกะพื้นฐานของแนวโน้มระยะกลางของดอลลาร์