Tải App

[Giảm quy mô bảng cân đối kế toán không phải là thuốc chữa bách bệnh: Deutsche Bank cảnh báo về sai lầm của Nhật Bản] ⑴ Các chiến lược gia của Deutsche Bank đặt câu hỏi về phương pháp giảm quy mô bảng cân đối kế toán do Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh đề xuất, cho rằng việc đơn giản chỉ giảm lượng trái phiếu nắm giữ có thể không thắt chặt điều kiện tài chính như mong đợi và có khả năng lặp lại sai lầm của Nhật Bản. ⑵ Ngân hàng Nhật Bản đã thực hiện một chương trình thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn, cho phép một lượng lớn trái phiếu chính phủ không được gia hạn khi đáo hạn. Tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Nhật Bản là mạnh mẽ nhất trong số các nền kinh tế G10. Tuy nhiên, đồng yên đã bị mất giá nghiêm trọng kể từ năm 2012, chứng minh rằng việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán tự nó không nhất thiết hỗ trợ tỷ giá hối đoái. ⑶ Trưởng bộ phận Nghiên cứu Ngoại hối của Deutsche Bank, Saravilos, chỉ ra rằng để việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán tạo ra hiệu ứng tiền tệ tích cực, nó phải đi kèm với sự gia tăng đáng kể lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Chỉ dựa vào sự đáo hạn tự nhiên của trái phiếu trung và dài hạn sẽ làm giảm đáng kể hiệu quả này. (4) Mâu thuẫn lớn hơn nằm ở chỗ quyết tâm thúc đẩy giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Warsh có khả năng xung đột trực tiếp với yêu cầu chính sách của chính quyền Trump về việc duy trì lãi suất thấp. Với thâm hụt ngân sách liên tục vượt quá 6% GDP, việc hạ lãi suất một cách nhân tạo để kiểm soát các khoản thanh toán lãi có thể trở thành một lựa chọn không thể tránh khỏi, điều này mâu thuẫn trực tiếp với hướng thắt chặt của Warsh. (5) Saravelos cũng tin rằng lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà Fed hiện đang nắm giữ không phải là quá mức, và hiệu quả thực tế của việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán trong việc kiềm chế lạm phát có thể bị đánh giá quá cao. Nếu Warsh khăng khăng sử dụng điều này làm đường lối chính sách chính, Deutsche Bank coi đó là một tín hiệu tiêu cực về mặt cấu trúc đối với đồng đô la. (6) Kinh nghiệm của Nhật Bản cho thấy tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán quá nhanh có thể làm trầm trọng thêm tính dễ tổn thương của nền kinh tế. Cuối cùng, biến động tỷ giá hối đoái phụ thuộc vào hình dạng của đường cong lợi suất và sự phối hợp của chính sách tài khóa, chứ không chỉ đơn giản là những thay đổi về quy mô tài sản. Liệu chương trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Warsh có thể nhận được sự hợp tác của nhánh hành pháp hay không vẫn còn chưa chắc chắn. (7) Trọng tâm của thị trường sẽ chuyển sang mức độ bất đồng trong Fed về tốc độ giảm bảng cân đối kế toán và liệu mối liên hệ giữa kế hoạch phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính và hoạt động của ngân hàng trung ương có suôn sẻ hay không. Những yếu tố này sẽ cùng nhau xác định logic cơ bản của xu hướng trung hạn của đồng đô la.