ดาวน์โหลด

[ธนาคารดอยช์แบงก์เตือนว่าการลดขนาดงบดุลจะไม่ช่วยหนุนดอลลาร์; ประสบการณ์ของญี่ปุ่นและความขัดแย้งทางนโยบายเพิ่มแรงกดดันสองด้าน] ⑴ นักกลยุทธ์ของธนาคารดอยช์แบงก์ ซาราวิลอส เตือนว่า หากธนาคารกลางสหรัฐฯ เปลี่ยนจุดเน้นนโยบายจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปเป็นการลดขนาดงบดุลเพื่อกระชับเงื่อนไขทางการเงิน ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงได้ ข้อสรุปนี้ขัดแย้งกับสัญชาตญาณของตลาด แต่มีพื้นฐานมาจากตรรกะเชิงประจักษ์ ⑵ ประสบการณ์ของญี่ปุ่นเป็นตัวอย่างที่ชัดเจน แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยช้า แต่ก็เร่งดำเนินการกระชับปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจอย่างรวดเร็วเป็นประวัติการณ์ โดยมีการไม่ต่ออายุพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมากเมื่อครบกำหนด อย่างไรก็ตาม เงินเยนยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่ปี 2012 ซึ่งพิสูจน์ได้ว่าการลดขนาดงบดุลเพียงอย่างเดียวมีผลสนับสนุนอัตราแลกเปลี่ยนอย่างจำกัดมาก ⑶ ซาราวิลอสเชื่อว่าการลดขนาดงบดุลที่จะเป็นประโยชน์ต่อดอลลาร์นั้น จะต้องควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นอย่างมากของผลตอบแทนระยะสั้น การพึ่งพาเฉพาะอายุครบกำหนดตามธรรมชาติของพันธบัตรระยะกลางและระยะยาวนั้นไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงรูปร่างของเส้นโค้งผลตอบแทนได้ ยิ่งไปกว่านั้นยังไม่สามารถต่อต้านแรงกดดันจากการอ่อนค่าเชิงโครงสร้างที่เกิดจากการขยายตัวของการขาดดุลทางการคลังได้ ⑷ ความขัดแย้งที่สำคัญกว่านั้นคือ กระบวนการลดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะขัดแย้งโดยตรงกับเป้าหมายนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ในการลดผลตอบแทนระยะยาว ฝ่ายบริหารได้แสดงความปรารถนาอย่างชัดเจนที่จะรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำ และความตึงเครียดระหว่างความเป็นอิสระของธนาคารกลางและความต้องการทางการคลังอาจทำให้ความไม่แน่นอนในตลาดเพิ่มมากขึ้น (5) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ ยังได้หารือเกี่ยวกับการใช้เงินออมภายในประเทศเพื่อสนับสนุนตลาดพันธบัตร ซึ่งเน้นย้ำถึงการเบลอขอบเขตระหว่างธนาคารกลางและกระทรวงการคลังหลังจากที่การกระชับปริมาณเงินกลายเป็นเรื่องสุดขั้ว สัญญาณนี้ควรได้รับการพิจารณาอย่างจริงจังจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ด้วย (6) โดยรวมแล้ว การเลือกจังหวะการลดงบดุลไม่ใช่เพียงประเด็นทางเทคนิคเท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับเกมที่ซับซ้อนของการประสานงานนโยบายและผลตอบรับอัตราแลกเปลี่ยนด้วย หากธนาคารกลางสหรัฐยังคงยืนกรานที่จะเดินหน้ามาตรการกระชับปริมาณเงินในระบบเศรษฐกิจโดยไม่สนใจการประสานงานของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ความเสี่ยงที่ค่าเงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลงในระยะกลางนั้นไม่ควรถูกมองข้าม ต่อไปนี้จะเป็นจุดสนใจที่ระดับความขัดแย้งภายในธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับการลดขนาดงบดุลและการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และความเชื่อมโยงระหว่างอัตราการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังกับการดำเนินงานของธนาคารกลางนั้นราบรื่นหรือไม่