Tải App

[Ngân hàng Deutsche Bank cảnh báo việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán sẽ không hỗ trợ đồng đô la; kinh nghiệm của Nhật Bản và những mâu thuẫn trong chính sách tạo thêm áp lực kép] ⑴ Chiến lược gia Saravilos của Deutsche Bank cảnh báo rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang chuyển trọng tâm chính sách từ việc tăng lãi suất sang giảm quy mô bảng cân đối kế toán để thắt chặt điều kiện tiền tệ, đồng đô la thực sự có thể suy yếu. Nhận định này trái ngược với trực giác thị trường nhưng dựa trên logic thực nghiệm. ⑵ Kinh nghiệm của Nhật Bản cung cấp một tiền lệ rõ ràng. Mặc dù tốc độ tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản chậm, nhưng họ đã đẩy mạnh thắt chặt định lượng với tốc độ kỷ lục, với một lượng lớn trái phiếu chính phủ không được gia hạn khi đáo hạn. Tuy nhiên, đồng yên đã duy trì ở mức thấp lịch sử kể từ năm 2012, chứng minh rằng việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán chỉ hỗ trợ rất hạn chế cho tỷ giá hối đoái. ⑶ Saravilos tin rằng để việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán có lợi cho đồng đô la, nó phải đi kèm với sự gia tăng đáng kể lợi suất ngắn hạn. Chỉ dựa vào sự đáo hạn tự nhiên của trái phiếu trung và dài hạn là không đủ để thay đổi hình dạng đường cong lợi suất, chứ chưa nói đến việc chống lại áp lực giảm giá cơ cấu do sự mở rộng thâm hụt ngân sách gây ra. ⑷ Một mâu thuẫn quan trọng hơn nằm ở chỗ quá trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed có khả năng xung đột trực tiếp với mục tiêu chính sách của chính quyền Trump là giảm lợi suất dài hạn. Cơ quan hành pháp đã thể hiện rõ mong muốn duy trì lãi suất thấp, và sự căng thẳng giữa tính độc lập của ngân hàng trung ương và các yêu cầu tài chính có thể làm gia tăng thêm sự bất ổn của thị trường. (5) Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama thậm chí đã thảo luận về việc sử dụng tiết kiệm trong nước để hỗ trợ thị trường trái phiếu, làm nổi bật sự mờ nhạt ranh giới giữa ngân hàng trung ương và kho bạc sau khi thắt chặt định lượng trở nên cực đoan. Tín hiệu này cũng nên được Cục Dự trữ Liên bang xem xét nghiêm túc. (6) Nhìn chung, việc lựa chọn tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán không chỉ là vấn đề kỹ thuật mà còn liên quan đến một trò chơi phức tạp về phối hợp chính sách và phản hồi tỷ giá hối đoái. Nếu Cục Dự trữ Liên bang khăng khăng thúc đẩy thắt chặt định lượng trong khi bỏ qua sự phối hợp lãi suất ngắn hạn, thì không nên đánh giá thấp rủi ro đồng đô la suy yếu trong trung hạn. Trọng tâm trong thời gian tới sẽ là mức độ bất đồng trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang về việc kết hợp giảm quy mô bảng cân đối kế toán và tăng lãi suất, cũng như liệu mối liên hệ giữa tốc độ phát hành trái phiếu của Bộ Tài chính và hoạt động của ngân hàng trung ương có diễn ra suôn sẻ hay không.