นักลงทุนส่วนใหญ่คงเคยได้ยินเรื่องที่ว่า เมื่อประเทศใดประเทศหนึ่งขึ้นอัตราดอกเบี้ย ค่าเงินของประเทศนั้นก็จะแข็งค่าขึ้น เหตุผลนั้นง่ายมาก: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหมายถึงผลตอบแทนจากการออมและการลงทุนที่สูงขึ้น ดึงดูดเงินทุนต่างประเทศจำนวนมากเข้ามา ซึ่งจะทำให้ค่าเงินแข็งค่าขึ้นตามธรรมชาติ

แต่ขณะนี้ญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสู่ระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี ในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนกลับร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบ 40 ปี



นักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนทั่วไปส่วนใหญ่ต่างงงงวยกับแนวโน้มตลาดนี้ การตีความตลาดกระแสหลักก็ผิดพลาดมาโดยตลอด ทุกคนต่างถูกหลอกลวงด้วยตัวชี้วัดผิวเผินอย่าง "ระดับอัตราดอกเบี้ย" บทความนี้จะอธิบายแนวโน้มตลาดที่ผิดปกติในญี่ปุ่นนี้อย่างละเอียดโดยใช้ตรรกะที่คนทั่วไปเข้าใจได้ โดยละเว้นศัพท์ทางการเงินที่ซับซ้อน และชี้ให้เห็นถึงผลกระทบต่อการลงทุนของเรา

ความเข้าใจผิดที่พบได้บ่อยในตลาดคือ การเข้าใจผิดว่า "อัตราดอกเบี้ยต่ำ" หมายถึง "การผ่อนคลายนโยบายการเงิน"

เป็นเวลาหลายสิบปีแล้วที่ทุกคนเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยศูนย์หรือต่ำของญี่ปุ่นนั้นหมายถึงนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากเกินไปและการพิมพ์เงินอย่างไม่หยุดยั้ง ดังนั้น ความเห็นส่วนใหญ่จึงเป็นไปในทิศทางเดียวกันว่า ตราบใดที่ญี่ปุ่นเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยและกระชับนโยบายการเงิน อัตราเงินเฟ้อก็จะทรงตัว ค่าเงินเยนจะแข็งค่าขึ้น และเศรษฐกิจก็จะดีขึ้น

นี่คือข้อสรุปหลักของนายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นเช่นกัน หลังจากเข้ารับตำแหน่งในปี 2023 เขาได้พลิกนโยบายผ่อนคลายทางการเงินของผู้นำคนก่อนๆ ยกเลิกการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนในปี 2024 และจากนั้นก็ขึ้นอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันถึงห้าครั้ง ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นจากติดลบ -0.1% เป็น 1% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 31 ปีนับตั้งแต่ปี 1995

หลักการของธนาคารกลางญี่ปุ่นนั้นตรงไปตรงมา คือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมการผ่อนคลายทางการเงิน ควบคู่ไปกับการเพิ่มขึ้นของค่าจ้าง การนำเข้า และราคาน้ำมัน จะทำให้ภาวะเงินเฟ้อทรงตัวอยู่ที่ระดับเป้าหมาย 2% ซึ่งจะช่วยให้เศรษฐกิจหลุดพ้นจากภาวะเงินฝืดได้อย่างสมบูรณ์ และส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นโดยธรรมชาติ

แต่ความเป็นจริงได้พิสูจน์แล้วว่าไม่ใช่เช่นนั้น: ยิ่งอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ค่าเงินเยนก็จะยิ่งอ่อนลง และอัตราเงินเฟ้อก็มีแนวโน้มที่จะลดลงในอนาคต เหตุผลหลักนั้นง่ายมาก: อัตราดอกเบี้ยต่ำ ≠ การผ่อนคลายทางการเงิน—นี่คือความเข้าใจผิดที่ใหญ่ที่สุดของทุกคน

ความจริงนั้นน่าตกใจอย่างยิ่ง: อัตราดอกเบี้ยต่ำของญี่ปุ่นไม่ได้เกิดจากการผ่อนคลายทางการเงิน แต่เป็นเพราะการขาดแคลนเงินต่างหาก

นักลงทุนทั่วไปสามารถจดจำข้อสรุปสำคัญข้อหนึ่งได้ นั่นคือ ในการพิจารณาว่านโยบายการเงินเข้มงวดหรือผ่อนคลายเพียงใด อย่าดูที่อัตราดอกเบี้ย แต่ให้ดูว่าปริมาณเงินในตลาดเพิ่มขึ้นหรือลดลง (ปริมาณเงินหมุนเวียน)

อัตราดอกเบี้ยเป็น "ผลลัพธ์" ไม่ใช่ "สาเหตุ"

อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำของญี่ปุ่นเป็นเวลาหลายปีไม่ได้เกิดจากการที่ธนาคารกลางผ่อนคลายนโยบายการเงินเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่เป็นผลมาจากปริมาณเงินหมุนเวียนในตลาดที่ต่ำมาก เศรษฐกิจที่ซบเซา และภาวะเงินฝืดที่ยืดเยื้อ ประชาชนไม่เต็มใจที่จะบริโภค ลงทุน หรือกู้ยืมเงิน ส่งผลให้กิจกรรมทางการเงินในตลาดต่ำมาก และทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงสู่ระดับต่ำอย่างเป็นธรรมชาติ

สถานการณ์นี้เปรียบเสมือนห้างสรรพสินค้าที่กำลังประสบปัญหา ไม่มีใครซื้อของหรือเข้าไปในร้านเลย พ่อค้าแม่ค้าจึงถูกบีบให้ลดราคาลงไปต่ำสุดๆ ไม่ใช่เพราะพวกเขาอยากทำ แต่เพราะไม่มีใครซื้อของและไม่มีกระแสเงินสด อัตราดอกเบี้ยต่ำของญี่ปุ่นเป็นผลมาจากการที่เศรษฐกิจ "เย็นชาเกินไป ขาดแคลนเงิน และขาดสภาพคล่อง" ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วเป็นการเข้มงวดนโยบายการเงิน ตรงกันข้ามกับความเชื่อที่แพร่หลาย

นี่คือประเด็นสำคัญ: แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะพูดถึงการผ่อนคลายเชิงปริมาณและการซื้อพันธบัตรขนาดใหญ่มาหลายปีแล้ว แต่ทั้งหมดนั้นเป็นเพียง "การผ่อนคลายทางการเงินปลอม" ตั้งแต่ปี 2000 จนถึงช่วงเกิดโรคระบาด อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีของปริมาณเงินทั้งหมดในญี่ปุ่นอยู่ที่เพียง 2.6% ซึ่งแทบจะหยุดนิ่ง ผลที่ตามมาคือ การเติบโตทางเศรษฐกิจเกือบเป็นศูนย์ ราคาสินค้าลดลงอย่างต่อเนื่อง และผู้คนเก็บออมเงินแต่ไม่ค่อยใช้จ่าย

การผ่อนคลายนโยบายการเงินที่ประสบความสำเร็จอย่างแท้จริงมีเพียงครั้งเดียวเท่านั้น ซึ่งเกิดขึ้นในช่วงการระบาดใหญ่

ในช่วงสามสิบปีที่ผ่านมา ญี่ปุ่นประสบความสำเร็จในการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างแท้จริงเฉพาะในช่วงการระบาดใหญ่เท่านั้น ซึ่งเป็นช่วงเวลาเดียวที่เศรษฐกิจฟื้นตัว อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น และตลาดหุ้นดีดตัวขึ้น

ในช่วงการระบาดใหญ่ ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้หยุดการผ่อนคลายทางการเงินด้วยการซื้อพันธบัตรที่ไม่มีประโยชน์ และหันมาใช้นโยบายสนับสนุนที่เป็นรูปธรรมมากขึ้น เช่น การให้สินเชื่อปลอดดอกเบี้ยแก่ธนาคาร และบังคับให้ธนาคารปล่อยกู้แก่ธุรกิจที่แท้จริง

การเคลื่อนไหวครั้งนี้ได้ฟื้นฟูตลาด โดยอัดฉีดเงินจำนวนมหาศาลเข้าสู่ตลาด และผลักดันการเติบโตของปริมาณเงินในญี่ปุ่นให้พุ่งสูงสุดถึง 9.6% สิ่งที่ตามมานั้นเป็นไปตามที่คาดการณ์ได้ นั่นคือ ตลาดหุ้นเฟื่องฟู เศรษฐกิจฟื้นตัว อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงถึง 4% และการสิ้นสุดของภาวะเงินฝืดที่ยาวนานหลายทศวรรษ

สิ่งนี้ยังยืนยันถึงตรรกะพื้นฐานของการลงทุนด้วย นั่นคือ เศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นก็ต่อเมื่อมีเงินหมุนเวียนในตลาดมากขึ้น ซึ่งไม่มีความสัมพันธ์โดยตรงกับระดับอัตราดอกเบี้ย

สถานการณ์ปัจจุบัน: ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยกำลังถูกปรับขึ้น ตลาดกลับ "ขาดสภาพคล่อง" ไปแล้ว

หลังจากการระบาดใหญ่ นโยบายของญี่ปุ่นก็ผิดเพี้ยนไปอย่างสิ้นเชิง จนตกอยู่ในภาวะขัดแย้งร้ายแรง ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว:

1. การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางแบบไม่เร่งรีบ: ตามกระแสการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก ส่งผลให้สภาพคล่องในตลาดตึงตัวขึ้น

2. ปริมาณเงินในตลาดกลับสู่ภาวะซบเซา: อัตราการเติบโตของปริมาณเงินในญี่ปุ่นลดลงเหลือ 2.5% ซึ่งกลับสู่ภาวะ "ขาดแคลนเงิน" เหมือนก่อนเกิดการระบาดใหญ่

3. รัฐบาลใช้จ่ายเงินทุนสาธารณะเพียงอย่างเดียว: การพึ่งพาการใช้จ่ายของรัฐบาลเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจโดยปราศจากการสนับสนุนจากเงินทุนภาคเอกชนหรือสภาพคล่องในตลาด

กล่าวโดยสรุปคือ มีเงินหมุนเวียนในตลาดน้อยลงเรื่อยๆ แต่ดอกเบี้ยกลับสูงขึ้น ความขัดแย้งเชิงโครงสร้างนี้ส่งผลโดยตรงให้เกิดสภาวะตลาดที่ผิดปกติ

หลายคนสงสัยว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่น่าจะช่วยดึงดูดการลงทุนจากต่างประเทศได้หรือ? ทำไมค่าเงินเยนถึงยังอ่อนค่าลงเรื่อยๆ?

นอกเหนือจากความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นอย่างมีนัยสำคัญ (อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ สูงกว่าของญี่ปุ่นมาก ทำให้เงินทุนที่ใช้ในการเก็งกำไรไหลออกจากญี่ปุ่นอย่างต่อเนื่อง) ปัจจัยที่สำคัญที่สุดคือการหดตัวของปริมาณเงิน ซึ่งหมายถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอในอนาคตและการขาดการสนับสนุนอัตราเงินเฟ้อในญี่ปุ่น เงินทุนมุ่งเน้นไปที่อนาคต ไม่ใช่ตัวเลขอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน นักลงทุนคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจญี่ปุ่นจะอ่อนตัวลงอีก ส่งผลให้เงินเยนอ่อนค่าลงและทำให้อัตราแลกเปลี่ยนลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี

คำทำนายสำคัญสำหรับนักลงทุนทั่วไป

จากตรรกะพื้นฐานนี้ เราสามารถคาดการณ์แนวโน้มในอนาคตของตลาดญี่ปุ่นได้อย่างชัดเจน และหลีกเลี่ยงการทำผิดพลาดซ้ำรอยตลาดกระแสหลักได้:

1. อัตราเงินเฟ้อจะไม่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง: มุมมองของธนาคารกลางญี่ปุ่นที่ว่าค่าจ้างและราคาสินค้าที่สูงขึ้นจะทำให้เงินเฟ้อสูงต่อเนื่องนั้นผิดพลาด หากไม่มีการเพิ่มปริมาณเงินในระบบ ราคาสินค้าที่เพิ่มขึ้นทั้งหมดจะเป็นเพียงระยะสั้น และอัตราเงินเฟ้อจะค่อยๆ ลดลงหลังจากนั้น

2. วงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันกำลังจะสิ้นสุดลง: ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงและเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง ญี่ปุ่นจะไม่เพียงแต่ไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตเท่านั้น แต่มีแนวโน้มสูงที่จะหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยสิ้นเชิง และอาจค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่การผ่อนคลายทางการเงิน อัตราดอกเบี้ยและผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจะลดลงในอนาคต

3. โอกาสที่เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นในระยะสั้นมีน้อย: ตราบใดที่อัตราการเติบโตของปริมาณเงินในตลาดญี่ปุ่นยังไม่สามารถเพิ่มขึ้นไปถึงระดับที่เหมาะสมมากกว่า 5% สถานการณ์เศรษฐกิจที่อ่อนแอจะไม่เปลี่ยนแปลง และแรงกดดันให้เงินเยนอ่อนค่าลงจะยังคงอยู่ต่อไปอีกนาน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงเล็กน้อยไม่สามารถช่วยพยุงอัตราแลกเปลี่ยนได้

ความรู้ด้านการลงทุนที่จำเป็นสำหรับนักลงทุนทั่วไป

แนวโน้มตลาดที่ไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ในญี่ปุ่นนี้ได้สอนบทเรียนสำคัญแก่นักลงทุนรายย่อยทุกคน และทำลายความคิดเดิมๆ ของพวกเขาไปอย่างสิ้นเชิง:

1. อย่ามุ่งเน้นเฉพาะอัตราดอกเบี้ยเมื่อทำการลงทุน: อัตราดอกเบี้ยเป็นตัวชี้วัดที่ตามหลัง ไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนเศรษฐกิจหรืออัตราแลกเปลี่ยน การมุ่งเน้นเฉพาะความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยอาจทำให้พลาดโอกาสหรือทำผิดพลาดอย่างร้ายแรงได้

2. สภาพคล่องเป็นกุญแจสำคัญ: เมื่อพิจารณาถึงการขึ้นลงของสินทรัพย์ในตลาดหรือประเทศใดประเทศหนึ่ง ปริมาณเงิน (ปริมาณสภาพคล่องในตลาด) ควรเป็นสิ่งที่ต้องให้ความสำคัญเป็นอันดับแรก เงินเป็นปัจจัยขับเคลื่อนตลาด หากไม่มีเงิน ปัจจัยเชิงบวกทั้งหมดก็เป็นเพียงภาพลวงตา

3. ระวังภาพลวงตาทางนโยบาย: นโยบายที่ดูเหมือนจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือเข้มงวดนโยบายการเงิน หากควบคู่ไปกับการลดลงของสภาพคล่องในตลาด แท้จริงแล้วเป็นสัญญาณของความอ่อนแอทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่ความแข็งแกร่ง