Sau khi cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản vào nửa cuối năm ngoái, Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất kể từ năm 2025. Các quan chức tin rằng hiệu suất kinh tế và thị trường việc làm hiện tại khá "mạnh mẽ".

Đồng thời, lạm phát vẫn ở mức cao và mức tăng giá do thuế quan dự kiến sẽ khiến lạm phát duy trì ở mức trên mục tiêu 2% vào năm 2026.

Dựa trên điều này, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) quyết định chính sách tiền tệ nên được duy trì trong phạm vi "hạn chế vừa phải". Quan điểm này bắt đầu thay đổi tại cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 7: Thống đốc Fed Chris Waller và Michelle Bowman đồng ý với Tổng thống Trump rằng thị trường việc làm yếu kém đòi hỏi phải tiếp tục nới lỏng chính sách.

Mặc dù hầu hết các quan chức phản đối ý tưởng này vào thời điểm đó, nhưng hiện nay nó đã được chấp nhận rộng rãi trong Fed. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã tuyên bố rõ ràng tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole tháng trước rằng những thay đổi trong điều kiện kinh tế có thể sớm đòi hỏi phải cắt giảm lãi suất. ING đã cung cấp phân tích sau đây.

Thị trường việc làm yếu kém đã trở thành mối quan tâm cốt lõi và nhiều dữ liệu xác nhận rằng các yếu tố cơ bản đang chịu áp lực

Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Hoa Kỳ tăng trưởng 3,3% so với cùng kỳ năm trước trong quý II, nhưng mức tăng trưởng này chủ yếu nhờ sự cải thiện đáng kể trong điều kiện thương mại ròng, vốn đã che giấu nhu cầu tiêu dùng cơ bản yếu kém. Chi tiêu tiêu dùng thực tế về cơ bản trì trệ trong nửa đầu năm, với việc các hộ gia đình áp dụng cách tiếp cận thận trọng trong tiêu dùng. Các yếu tố góp phần vào điều này bao gồm lo ngại về sức mua giảm do thuế quan, thị trường việc làm đang hạ nhiệt và sự biến động của cải.

Báo cáo Beige Book mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang xác nhận xu hướng này, lưu ý rằng "hoạt động kinh tế ở hầu hết 12 Quận Dự trữ Liên bang vẫn ít thay đổi hoặc giảm" và "những người trả lời ở tất cả các quận đều báo cáo rằng chi tiêu của người tiêu dùng vẫn ổn định hoặc giảm". Hơn nữa, Beige Book lưu ý rằng 11 trong số 12 Quận Dự trữ Liên bang không có tuyển dụng mới trong bảy tuần qua, trong khi việc tuyển dụng lại giảm ở một quận khác.

Điều này hoàn toàn phù hợp với báo cáo việc làm tháng 8 được công bố vào thứ Sáu tuần trước: Hoa Kỳ chỉ tạo thêm 22.000 việc làm trong tháng đó, và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,3%. Trong khi đó, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp sơ bộ đã được điều chỉnh cho 12 tháng đầu năm 2025, được công bố vào thứ Ba, cho thấy nền kinh tế Hoa Kỳ chỉ tạo thêm chưa đến một nửa số việc làm mà Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ đã báo cáo trước đó!

Mối lo ngại về lạm phát đang dần lắng xuống và dự kiến lãi suất sẽ giảm tổng cộng 75BP trong năm nay.

Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, Fed có thể sẽ tiếp tục phát tín hiệu rằng lạm phát sẽ vẫn ở mức cao trong ngắn hạn do thuế quan. Tuy nhiên, những rủi ro tiêu cực đối với mục tiêu việc làm hiện tại hiện đang lớn hơn những rủi ro tích cực đối với sự ổn định giá cả. Fed từ lâu đã coi tác động của thuế quan đối với giá cả là một đợt tăng giá nhất thời, nhưng trước đây họ hy vọng rằng đánh giá này sẽ được xác nhận trong dữ liệu lạm phát. Giờ đây, có vẻ như Fed tin rằng không còn thời gian để chờ đợi và cần hành động ngay lập tức để đưa chính sách tiền tệ tiến gần hơn đến mức trung lập.

Các tổ chức đều đồng tình với quan điểm này. Xét cho cùng, ba yếu tố cốt lõi đẩy lạm phát lên 9% vào năm 2022 - giá dầu tăng gấp đôi, giá thuê nhà tăng vọt và lương tăng mạnh - rõ ràng đã lắng xuống, và những yếu tố này thậm chí có thể trở thành lực cản cho lạm phát trong các quý tới. Nền kinh tế hạ nhiệt cùng với tỷ lệ thất nghiệp gia tăng sẽ tiếp tục đẩy lạm phát trở lại khoảng 2% vào cuối năm 2026.

Cơ quan này dự đoán Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ áp dụng lập trường tương tự, và do đó có thể sẽ hạ dự báo tăng trưởng kinh tế và lạm phát, đồng thời nâng dự báo tỷ lệ thất nghiệp. Cụ thể, cơ quan này dự đoán Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào ngày 17 tháng 9 và sẽ tiếp tục cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản nữa tại các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 10, tháng 12, tháng 1 và tháng 3 năm 2026.

Cũng có khả năng Fed sẽ tiếp tục chính sách hồi tháng 9 và lần đầu tiên cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản. Chris Waller và Michelle Bowman có thể sẽ bỏ phiếu cho một đợt cắt giảm lãi suất lớn hơn, lập luận rằng Fed lẽ ra nên bắt đầu nới lỏng từ tháng 7, nhưng sự suy giảm liên tục của thị trường việc làm kể từ đó đòi hỏi phải cắt giảm lãi suất mạnh hơn để bù đắp khoảng trống.

Quan chức Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm Stephen Milan, đồng tình với lập trường của tổng thống (người đã kêu gọi nới lỏng mạnh mẽ hơn), thậm chí có thể bỏ phiếu cho việc cắt giảm lãi suất vượt quá 50 điểm cơ bản , nhưng các tổ chức dự đoán ông cuối cùng sẽ ủng hộ việc cắt giảm 50 điểm cơ bản. Tuy nhiên, xét đến việc hầu hết các thành viên Fed vẫn thận trọng về tác động của thuế quan đối với lạm phát, việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vẫn là kết quả có khả năng xảy ra nhất, phù hợp với kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn được neo vào kỳ vọng chính sách, trong khi biến động dài hạn có thể gia tăng trong những tháng tới.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm hiện tại vẫn ở mức khoảng 3,5%, phản ánh đầy đủ kỳ vọng của thị trường về một loạt đợt cắt giảm lãi suất. Để hạ lãi suất quỹ liên bang xuống dưới mức lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, Fed sẽ cần phải cắt giảm lãi suất tổng cộng 100 điểm cơ bản.

Xét theo giá thực tế, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm hiện tại cũng hàm ý kỳ vọng lãi suất sẽ giảm thêm 25 điểm cơ bản (tổng cộng 125 điểm cơ bản). Để biện minh cho lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang sẽ cần duy trì mức lãi suất này thêm một năm nữa.

Trên thực tế, nếu Fed cuối cùng hạ lãi suất quỹ liên bang xuống 3%-3,25% và giữ nguyên, thì mức định giá hợp lý của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm sẽ là 3,4% - lợi suất 3,5% hiện tại bao gồm phí bảo hiểm bất ổn kỳ hạn 10 điểm cơ bản.

Do đó, trừ khi Fed hạ lãi suất xuống dưới 3%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm hiện tại đã nằm trong phạm vi định giá hợp lý. Ví dụ, nếu Fed hạ lãi suất xuống 2,75%-3%, mức định giá hợp lý của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm sẽ là 3,3% (lãi suất cơ bản 3,2% cộng với mức chênh lệch 10 điểm cơ bản).

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện chỉ hơn 4% một chút, tương ứng với Lãi suất Tài trợ Qua đêm Có Bảo đảm (SOFR) kỳ hạn 10 năm khoảng 3,5% (bao gồm chênh lệch hoán đổi 50 điểm cơ bản). Khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 năm 2024, SOFR kỳ hạn 10 năm sẽ giảm xuống còn 3,15%. Tuy nhiên, mức này rõ ràng là quá thấp khi xét đến kế hoạch của Fed là hạ lãi suất quỹ liên bang xuống khoảng 3% và duy trì ở mức đó. Ngay cả khi SOFR kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức 3,5%, chênh lệch trên sàn lãi suất quỹ liên bang trong tương lai sẽ chỉ là 50 điểm cơ bản.

Do "cơn sốt cắt giảm lãi suất", lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm (SOFR) có thể giảm xuống khoảng 3,25%, nhưng các tổ chức cho rằng mức này thể hiện sự vượt quá mức giảm. Định giá hợp lý cho SOFR kỳ hạn 10 năm gần với 3,75% (tương ứng với chênh lệch 75 điểm cơ bản), ngụ ý rằng giá trị hợp lý của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm nên là 4,25%. Đây là quan điểm nhiều tháng của tổ chức này, được thúc đẩy bởi niềm tin rằng lạm phát trong tương lai có thể tăng lên khoảng 3,5% do thuế quan.

"Cơn sốt cắt giảm lãi suất" là một hiện tượng toàn diện được đặc trưng bởi kỳ vọng cao về việc cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương trên thị trường tài chính, sự gia tăng nhiệt độ thảo luận và những biến động mạnh về hành vi thị trường và giá tài sản.

Cục Dự trữ Liên bang có thể đưa ra tín hiệu quản lý dự trữ, thanh khoản hiện tại tương đối dồi dào và rủi ro tạm thời có thể kiểm soát được.

Về quản lý thanh khoản, Cục Dự trữ Liên bang có thể bình luận về việc quản lý dự trữ ngân hàng. Bối cảnh hiện tại là Bộ Tài chính Hoa Kỳ đang tăng số dư tiền mặt bằng cách đẩy nhanh việc phát hành tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, điều này lại gây áp lực giảm lên dự trữ ngân hàng. Mặc dù các tổ chức hiện đang lạc quan về điều này, vẫn chưa rõ liệu Fed có chính thức công bố lập trường của mình hay không.

Triển vọng thị trường ngoại hối: Đồng đô la Mỹ tiếp tục mất giá ở mức vừa phải và xu hướng của các loại tiền tệ hàng hóa và các cặp tiền tệ chính đang rõ ràng.

Kể từ khi báo cáo việc làm quan trọng của Hoa Kỳ vào tháng 7 được công bố vào ngày 1 tháng 8, đồng đô la Mỹ đã giảm khoảng 2,5%. Mặc dù thị trường phần lớn đã dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất tổng cộng 125 điểm cơ bản, nhưng việc cắt giảm lãi suất này vẫn sẽ làm giảm lãi suất đồng đô la Mỹ kỳ hạn ba tháng - một yếu tố quan trọng trong hoạt động phòng ngừa rủi ro ngoại hối - và cho phép các nhà quản lý tài sản nước ngoài tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro cho tài sản của họ tại Hoa Kỳ.

Cơ quan này vẫn giữ nguyên dự báo trước đó: đồng euro sẽ tăng lên 1,20 so với đô la Mỹ vào cuối năm nay và lên 1,22 vào cuối năm 2026. Bắt đầu từ tháng 10, các yếu tố theo mùa sẽ kìm hãm đồng đô la Mỹ và những đồn đoán sâu rộng về thành phần của FOMC vào năm tới sẽ không hỗ trợ cho đồng đô la Mỹ.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất xuống mức trung lập, đồng thời tránh được suy thoái. Động thái này sẽ có lợi cho cả hoạt động kinh tế và tiền tệ hàng hóa.

Đô la Úc hiện là đồng tiền hàng hóa được các tổ chức ưa chuộng nhất, và có thể nhận được thêm hỗ trợ nếu tình hình tiêu dùng của Trung Quốc có sự cải thiện nhẹ. Trong bối cảnh đồng đô la Mỹ mất giá vừa phải, tỷ giá USD/JPY có thể tụt hậu: sự bất ổn về nhà lãnh đạo tiếp theo của Đảng Dân chủ Tự do Nhật Bản đang kìm hãm đà tăng giá của đồng yên.

Hiện tại, cơ quan này vẫn dự đoán Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất vào tháng 10 (khoảng 26 ngày sau khi kết thúc cuộc bầu cử lãnh đạo Đảng Dân chủ Tự do), nhưng cần lưu ý rằng nếu chính phủ mới khởi động lại các chính sách tương tự như thời Abe, điều này có thể phá vỡ dự báo hiện tại của cơ quan này (rằng tỷ giá hối đoái USD/JPY sẽ giảm xuống 140 vào cuối năm).