หลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 100 จุดพื้นฐานในช่วงครึ่งหลังของปีที่แล้ว ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมนับตั้งแต่ปี 2568 เจ้าหน้าที่เชื่อว่าผลการดำเนินงานทางเศรษฐกิจและตลาดงานในปัจจุบันนั้น "แข็งแกร่ง" มาก

ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง และการปรับขึ้นราคาตามภาษีศุลกากรคาดว่าจะทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย 2% ในปี 2569

จากนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงกำหนดให้นโยบายการเงินควรคงอยู่ในช่วง "เข้มงวดเล็กน้อย" ท่าทีนี้เริ่มเปลี่ยนไปในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ประจำเดือนกรกฎาคม โดยผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ คริส วอลเลอร์ และมิเชล โบว์แมน เห็นด้วยกับประธานาธิบดีทรัมป์ว่าตลาดแรงงานที่อ่อนแอควรกลับมาใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินอีกครั้ง

แม้ว่าเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่คัดค้านแนวคิดนี้ในขณะนั้น แต่ปัจจุบันแนวคิดนี้ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางในเฟด ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ ได้กล่าวอย่างชัดเจนในงานสัมมนาที่แจ็คสันโฮลเมื่อเดือนที่แล้วว่า สภาวะเศรษฐกิจที่เปลี่ยนแปลงไปอาจจำเป็นต้องปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเร็วๆ นี้ ING ได้ให้บทวิเคราะห์ไว้ดังนี้

ตลาดงานที่อ่อนแอกลายเป็นปัญหาหลัก และข้อมูลหลายรายการยืนยันว่าปัจจัยพื้นฐานอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ เติบโต 3.3% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในไตรมาสที่สอง แต่การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนหลักจากภาวะการค้าสุทธิที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบดบังอุปสงค์ของผู้บริโภคที่อ่อนแอ การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แท้จริงหยุดชะงักลงอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปี โดยครัวเรือนมีการบริโภคอย่างระมัดระวัง ปัจจัยที่ส่งผลต่อภาวะนี้ ได้แก่ ความกังวลเกี่ยวกับกำลังซื้อที่ลดลงอันเนื่องมาจากภาษีศุลกากร ตลาดแรงงานที่ซบเซา และความมั่งคั่งที่ผันผวน

รายงาน Beige Book ฉบับล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืนยันแนวโน้มดัง กล่าว โดยระบุว่า "กิจกรรมทางเศรษฐกิจในเขตธนาคารกลางสหรัฐฯ ทั้ง 12 เขตส่วนใหญ่ยังคงแทบไม่เปลี่ยนแปลงหรือลดลง" และ "ผู้ตอบแบบสอบถามในทุกเขตรายงานว่าการใช้จ่ายของผู้บริโภคยังคงเท่าเดิมหรือลดลง" นอกจากนี้ รายงาน Beige Book ยังระบุว่า 11 จาก 12 เขตของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่มีการจ้างงานใหม่ในช่วงเจ็ดสัปดาห์ที่ผ่านมา ขณะที่การจ้างงานลดลงในอีกเขตหนึ่ง

ข้อมูลนี้สอดคล้องอย่างมากกับรายงานการจ้างงานเดือนสิงหาคมที่เผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยสหรัฐฯ มีการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 22,000 ตำแหน่งในเดือนนั้น และอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเป็น 4.3% ขณะเดียวกัน ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเบื้องต้นที่ปรับปรุงแล้วสำหรับ 12 เดือนแรกของเดือนมีนาคม 2568 ที่เผยแพร่เมื่อวันอังคาร แสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีการจ้างงานเพิ่มขึ้นน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของจำนวนงานที่สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ รายงานไว้ก่อนหน้านี้!

ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อเริ่มคลี่คลายลงเรื่อยๆ และคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสะสม 75BP ในปีนี้

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเป้าหมาย แต่เฟดน่าจะยังคงส่งสัญญาณว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงขึ้นในระยะสั้นอันเนื่องมาจากมาตรการภาษีนำเข้า อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านลบต่อเป้าหมายการจ้างงานในปัจจุบันมีมากกว่าความเสี่ยงด้านบวกต่อเสถียรภาพราคา เฟดเคยมองว่าผลกระทบของมาตรการภาษีนำเข้าต่อราคาเป็นเพียงการพุ่งขึ้นเพียงครั้งเดียว แต่ก่อนหน้านี้หวังว่าการประเมินนี้จะได้รับการยืนยันในข้อมูลเงินเฟ้อ ปัจจุบัน ดูเหมือนว่าเฟดเชื่อว่าไม่มีเวลาให้รอ และจำเป็นต้องดำเนินการทันทีเพื่อปรับนโยบายการเงินให้ใกล้เคียงกับภาวะเป็นกลางมากขึ้น

สถาบันต่างๆ เห็นด้วยกับมุมมองนี้ ท้ายที่สุดแล้ว ปัจจัยหลักสามประการที่ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงถึง 9% ในปี 2565 ได้แก่ ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ค่าเช่าบ้านที่พุ่งสูงขึ้น และการขึ้นค่าจ้างอย่างรวดเร็ว ได้ลดลงอย่างเห็นได้ชัด และปัจจัยเหล่านี้อาจกลายเป็นแรงฉุดรั้งอัตราเงินเฟ้อในไตรมาสต่อๆ ไป ภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวประกอบกับอัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้น จะยิ่งผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อกลับไปอยู่ที่ประมาณ 2% ภายในสิ้นปี 2569

สำนักงานฯ คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะมีท่าทีที่คล้ายคลึงกัน และมีแนวโน้มที่จะปรับลดการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อลง พร้อมกับปรับเพิ่มการคาดการณ์อัตราการว่างงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง สำนักงานฯ คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในวันที่ 17 กันยายน และจะปรับลดอีก 25 จุดพื้นฐานในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) ในเดือนตุลาคม ธันวาคม มกราคม และมีนาคม 2569

นอกจากนี้ยังมีความเป็นไปได้ที่เฟดจะดำเนินรอยตามแนวทางในเดือนกันยายนด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานเป็นครั้งแรก คริส วอลเลอร์ และมิเชลล์ โบว์แมน น่าจะลงมติเห็นชอบให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก โดยให้เหตุผลว่าเฟดควรเริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินตั้งแต่เดือนกรกฎาคม แต่ตลาดแรงงานที่ถดถอยลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่นั้นมา จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกเพื่อเติมเต็มช่องว่างดังกล่าว

สตีเฟน มิลาน เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ คนใหม่ ซึ่งเห็นด้วยกับจุดยืนของประธานาธิบดี (ผู้เรียกร้องให้มีการผ่อนคลายนโยบายการเงินอย่างเข้มข้นมากขึ้น) อาจลงคะแนนเสียงให้ลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 50 จุดพื้นฐาน แต่สถาบันต่างๆ คาดว่าท้ายที่สุดแล้วเขาจะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสมาชิกเฟดส่วนใหญ่ยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อเงินเฟ้อ การลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานจึงน่าจะเป็นผลลัพธ์ที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุด ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของตลาดในปัจจุบัน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในระยะสั้นถูกยึดโยงกับความคาดหวังด้านนโยบาย ในขณะที่ความผันผวนในระยะยาวอาจทวีความรุนแรงขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 3.5% ซึ่งสะท้อนถึงการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง หากต้องการลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางให้ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยลงสะสม 100 จุดพื้นฐาน

เมื่อพิจารณาจากราคาจริง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในปัจจุบันยังบ่งชี้ถึงการคาดการณ์ว่าจะมีการลดลงอีก 25 จุดพื้นฐาน (รวมเป็น 125 จุดพื้นฐาน) เพื่อให้สอดคล้องกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ จำเป็นต้องคงอัตรานี้ไว้อีกหนึ่งปี

ในความเป็นจริง หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางลงเหลือ 3%-3.25% ในที่สุด และคงไว้เท่าเดิม การประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีควรอยู่ที่ 3.4% - ผลตอบแทน 3.5% ในปัจจุบันรวมเบี้ยประกันความไม่แน่นอนในระยะเวลา 10 จุดพื้นฐานด้วย

ดังนั้น หากเฟดไม่ลดอัตราดอกเบี้ยลงต่ำกว่า 3% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในปัจจุบันก็อยู่ในช่วงมูลค่าที่เหมาะสมแล้ว ตัวอย่างเช่น หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือ 2.75%-3% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีในปัจจุบันก็ควรอยู่ที่ 3.3% (อัตราดอกเบี้ยพื้นฐาน 3.2% บวกส่วนต่าง 10 จุดพื้นฐาน)

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 4% กว่าเล็กน้อย ซึ่งเทียบเท่ากับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) อายุ 10 ปีที่ประมาณ 3.5% (รวมส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสวอป 50 จุดพื้นฐาน) เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน 2567 SOFR อายุ 10 ปีจะลดลงเหลือ 3.15% ชั่วคราว อย่างไรก็ตาม ระดับนี้ถือว่าต่ำเกินไปอย่างเห็นได้ชัดเมื่อพิจารณาจากแผนของเฟดที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงเหลือประมาณ 3% และคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับนั้น แม้ว่า SOFR อายุ 10 ปีจะยังคงอยู่ที่ 3.5% แต่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเหนือระดับขั้นต่ำในอนาคตจะอยู่ที่ 50 จุดพื้นฐานเท่านั้น

ด้วยแรงกระตุ้นจาก "กระแสการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างบ้าคลั่ง" อัตราดอกเบี้ย SOFR อายุ 10 ปีอาจลดลงเหลือประมาณ 3.25% แต่สถาบันต่างๆ เชื่อว่าระดับนี้แสดงถึงการลดลงที่มากเกินไป การประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ SOFR อายุ 10 ปี ใกล้เคียงกับ 3.75% (ซึ่งสอดคล้องกับส่วนต่าง 75 จุดพื้นฐาน) ซึ่งหมายความว่ามูลค่าที่เหมาะสมของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ควรอยู่ที่ 4.25% นี่คือมุมมองหลายเดือนของสถาบัน โดยได้รับแรงหนุนจากความเชื่อมั่นว่าอัตราเงินเฟ้อในอนาคตอาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 3.5% อันเนื่องมาจากภาษีศุลกากร

“ไข้ลดอัตราดอกเบี้ย” เป็นปรากฏการณ์ที่ครอบคลุมซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือความคาดหวังอย่างเข้มข้นว่าธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ยในตลาดการเงิน การอภิปรายที่เข้มข้นขึ้น และความผันผวนอย่างรุนแรงในพฤติกรรมของตลาดและราคาสินทรัพย์ที่เกิดขึ้นตามมา

ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจออกสัญญาณการบริหารเงินสำรอง และสภาพคล่องในปัจจุบันค่อนข้างเพียงพอ และความเสี่ยงก็ควบคุมได้ชั่วคราว

ในส่วนของการบริหารสภาพคล่อง ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการบริหารเงินสำรองของธนาคาร บริบทปัจจุบันคือกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังเพิ่มปริมาณเงินสดคงเหลือโดยการเร่งออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น ซึ่งส่งผลให้เงินสำรองของธนาคารพาณิชย์มีแรงกดดันลดลง แม้ว่าสถาบันต่างๆ ในปัจจุบันจะมีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับเรื่องนี้ แต่ยังคงต้องติดตามกันต่อไปว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะประกาศจุดยืนอย่างเป็นทางการหรือไม่

แนวโน้มตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ: ดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และเส้นทางของสกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์และคู่สกุลเงินหลักมีความชัดเจน

นับตั้งแต่มีการเผยแพร่รายงานการจ้างงานสำคัญของสหรัฐฯ ประจำเดือนกรกฎาคม เมื่อวันที่ 1 สิงหาคม ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ได้อ่อนค่าลงประมาณ 2.5% แม้ว่าตลาดจะประเมินผลกระทบจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยรวม 125 จุดพื้นฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไว้เป็นส่วนใหญ่ แต่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยดังกล่าวจะยังคงส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ระยะสามเดือน ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญในการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ลดลง และช่วยให้ผู้จัดการสินทรัพย์ต่างประเทศสามารถเพิ่มอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์สหรัฐฯ ของตนได้

สำนักงานฯ ยังคงคาดการณ์เดิมไว้ว่าค่าเงินยูโรจะแข็งค่าขึ้นถึง 1.20 เทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นปีนี้ และจะแข็งค่าขึ้นถึง 1.22 เทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นปี 2569 โดยเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคมเป็นต้นไป ปัจจัยตามฤดูกาลจะกดดันค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และการคาดเดาอย่างเข้มข้นเกี่ยวกับองค์ประกอบของ FOMC ในปีหน้าจะไม่ช่วยสนับสนุนค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ แต่อย่างใด

ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ระดับที่เป็นกลาง ขณะเดียวกันก็หลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอย การดำเนินการนี้จะเป็นประโยชน์ต่อทั้งกิจกรรมทางเศรษฐกิจและสกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์

ปัจจุบันเงินดอลลาร์ออสเตรเลียเป็นสกุลเงินสินค้าโภคภัณฑ์ที่สถาบันต่างๆ ชื่นชอบมากที่สุด ซึ่งอาจได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมหากสถานการณ์การบริโภคของจีนปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย ในสภาวะที่เงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าลงเล็กน้อย อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY อาจล่าช้ากว่ากำหนด ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผู้นำคนต่อไปของพรรคเสรีประชาธิปไตยของญี่ปุ่นกำลังกดดันค่าเงินเยน

ในปัจจุบัน สำนักงานฯ ยังคงคาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม (ประมาณ 26 วันหลังสิ้นสุดการเลือกตั้งหัวหน้าพรรคเสรีประชาธิปไตย) แต่ควรทราบว่าหากรัฐบาลใหม่เริ่มดำเนินนโยบายที่คล้ายคลึงกับสมัยของอาเบะอีกครั้ง ก็อาจทำลายการคาดการณ์ปัจจุบันของสำนักงานฯ (ที่ว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะลดลงเหลือ 140 ภายในสิ้นปีนี้)