Biểu đồ điểm của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là thước đo tín hiệu chính sách mà còn là chỉ báo chính xác về nhịp đập của thị trường. Biểu đồ điểm mới nhất, ngày 17 tháng 9 năm 2025, cho thấy sự chia rẽ chưa từng có trong nội bộ Fed. Dự báo lãi suất dao động từ 2,9% đến 4,4%, với mức trung vị là 3,6%, đánh dấu sự rạn nứt lớn nhất trong lịch sử FOMC. Cốt lõi của bất đồng này là mâu thuẫn giữa "phe lãi suất thấp" do Stephen Miran và Chris Waller dẫn đầu và một người theo chủ nghĩa diều hâu đơn độc ủng hộ tăng lãi suất 4,5%. Đây không chỉ là một trò chơi số; mà là một canh bạc lớn về triển vọng kinh tế - cú sốc thuế quan, lực lượng lao động trì trệ và sự thay đổi chính sách nhập cư đang đẩy Hoa Kỳ đến một ngã ba đường chưa được khám phá. Tại sao dự báo thấp lại quan trọng hơn mức trung vị? Hãy cùng phân tích dữ liệu và khám phá sự thật.



Sự phân kỳ của biểu đồ điểm: một tín hiệu trong cơn bão

Biểu đồ điểm phản ánh sự chia rẽ nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) về tương lai kinh tế. Milan dự đoán lãi suất sẽ ở mức thấp nhất là 2,75%–3,0% vào cuối năm 2025, với việc Waller gia nhập "phe lãi suất thấp" của ông. Trong khi đó, một thành viên diều hâu đang dốc toàn lực, ủng hộ việc tăng lãi suất lên 4,5%. Khoảng từ 2,9% đến 4,4% này cao hơn đáng kể so với dự báo 3,5%–3,75% hồi tháng 6, đánh dấu sự chuyển hướng trong cuộc tranh luận của FOMC từ biên độ sang trung tâm.



Bruce Kasman, nhà kinh tế trưởng tại JPMorgan Chase, đã nói một cách ngắn gọn: "Sự phân kỳ giống như một cơn bão. Mức thấp 2,9% phản ánh rủi ro thực sự của một cuộc suy thoái kinh tế, trong khi mức 4,5% giống như một lâu đài trên không." Bloomberg tiếp tục chỉ ra rằng dự báo 2,75% của Milan đã "làm dấy lên kỳ vọng của thị trường về các chính sách nới lỏng", đặc biệt trong bối cảnh thuế quan đẩy lạm phát lên 3,5% nhưng có khả năng làm giảm GDP xuống 1,3% vào năm 2025.

Nhà kinh tế Jonathan Millen của Barclays gọi sự bất đồng này là "thời khắc quan trọng đối với FOMC", với dự báo thấp là đánh giá tỉnh táo về rủi ro suy thoái và phe diều hâu quá lạc quan.

Tờ Financial Times đã chỉ ra một cách sắc bén rằng biểu đồ điểm cho thấy "một khoảng cách trong nhận thức của Cục Dự trữ Liên bang về tác động của thuế quan và chính sách nhập cư", với phe ủng hộ lãi suất thấp quan tâm nhiều hơn đến thực tế là tình trạng thiếu hụt lao động đang đẩy lương lên cao nhưng lại làm suy yếu tiêu dùng. Dominic Pappalardo, Chiến lược gia trưởng về Đa tài sản của Morningstar, đã nói một cách chính xác: "Mức tăng trưởng 2,75% của Milan là một dấu hiệu, phản ánh rủi ro của việc tiêu dùng giảm sút và chi phí nợ tăng cao vào năm 2025, trong khi mức tăng trưởng trung bình 3,6% chỉ là ảo ảnh của sự thỏa hiệp."

Phe ủng hộ lãi suất thấp dựa trên ba thực tế: Tăng trưởng GDP năm 2025 sẽ chỉ đạt 1,6%, thâm hụt ngân sách liên bang sẽ chiếm 6,5% GDP, và các hạn chế nhập cư sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu hụt lao động, đẩy lương lên cao nhưng lại kìm hãm nhu cầu. Tất cả những yếu tố này đều dẫn đến một kết luận duy nhất: việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn xuống còn 2,5%–3,0% là bắt buộc.

Con diều hâu đơn độc: Tại sao 4,5% không thể tạo nên sự khác biệt một mình

Thành viên diều hâu của biểu đồ dot-plot, người ủng hộ việc tăng lãi suất lên 4,5% vào cuối năm 2025, nổi bật như một nhân vật duy nhất. Ông tập trung vào áp lực lạm phát do thuế quan gây ra (PCE có thể vượt mốc 3,5%) và lập luận rằng chính sách thắt chặt là cần thiết để ngăn chặn tình trạng tăng trưởng quá nóng. Tuy nhiên, lập trường này không nhận được nhiều sự ủng hộ trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) và trên thị trường.

Chuyên gia kinh tế trưởng Andrew Hollenhorst của Citigroup đã thẳng thừng tuyên bố: "Dự báo 4,5% của vị diều hâu này giống như đứng trên bờ vực thẳm, phớt lờ tác động tiêu cực của thuế quan lên nhu cầu." Trên nền tảng mạng xã hội X, các nhà đầu tư chế giễu dự báo tăng lãi suất là "không phù hợp với thực tế", chỉ ra rằng thị trường lao động yếu kém (tỷ lệ thất nghiệp 4,5%) và tiêu dùng giảm sút (tăng trưởng thu nhập thực tế chỉ 0,8%) có nhiều khả năng kéo giảm tăng trưởng. Tờ Wall Street Journal phân tích rằng sự cô lập của vị diều hâu này phản ánh mối lo ngại quá mức của ông về lạm phát dài hạn và thiếu sự hỗ trợ đủ để làm lung lay kỳ vọng của thị trường. Ngược lại, tính thực tế của phe lãi suất thấp đang chiếm ưu thế, và điểm thấp nhất của biểu đồ điểm đã trở thành chỉ báo thực sự về định hướng chính sách.

Dự báo thấp của Milan: ngọn hải đăng cho thị trường



Dự báo 2,75%–3,0% của Stephen Milan, như một tia chớp, đã xuyên thủng màn sương mù của biểu đồ điểm và trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Ông tin rằng tác động của thuế quan và lực lượng lao động yếu kém sẽ khiến GDP giảm xuống còn 1,3% vào năm 2025, và cần phải cắt giảm lãi suất đáng kể để ổn định nhu cầu.

Chuyên gia kinh tế trưởng Paul Donovan của UBS nhận định: "Mức thấp nhất của Milan như một lời cảnh tỉnh, nhắc nhở thị trường rằng Fed đã đánh giá thấp nguy cơ suy thoái." Thị trường đã phản ứng nhanh chóng, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm xuống còn 3,7% vào tháng 9, một phần là do các nhà đầu tư đồng tình với dự đoán của Milan. Các nền tảng mạng xã hội xôn xao về dự đoán của ông, cho rằng nó "bắt đúng mạch suy thoái kinh tế", đặc biệt là khi xét đến khả năng các biện pháp hạn chế nhập cư có thể tăng lương nhưng lại làm suy yếu tiêu dùng.

Chuyên gia kinh tế trưởng Matthew Luzzetti của Deutsche Bank đã nói rất đúng: "Mức lãi suất 2,75% của Milan không chỉ là một con số, mà còn là điềm báo cho các chính sách trong tương lai. Thị trường đã định giá trước mức lãi suất này." Mức thấp nhất của Milan đang trở thành một tín hiệu cảnh báo cho các nhà đầu tư, cho thấy lãi suất ngắn hạn có thể giảm thêm trước tháng 10 năm 2025, làm dấy lên kỳ vọng về các chính sách nới lỏng.

Sự trỗi dậy của phe lãi suất thấp: điềm báo của sự chuyển dịch nới lỏng

Sự trỗi dậy của phe ủng hộ lãi suất thấp báo hiệu sự đánh giá lại triển vọng kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang. Dự báo 2,75%–3,0% của Milan và Waller là một tín hiệu tích cực, báo hiệu sự chuyển hướng sang chính sách nới lỏng. Nhận định của họ dựa trên ba rủi ro chính: thuế quan đang đẩy lạm phát lên cao (PCE có thể đạt 3,5%) trong khi kìm hãm nhu cầu; thị trường lao động trì trệ (tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,5% và tăng trưởng bảng lương phi nông nghiệp chậm lại) đang làm trầm trọng thêm sự thu hẹp tiêu dùng; và các hạn chế nhập cư đang dẫn đến tình trạng thiếu hụt lao động, đẩy lương lên cao nhưng lại làm suy yếu tăng trưởng kinh tế.

Bloomberg News phân tích: "Phe lãi suất thấp đang định hình lại kỳ vọng của thị trường, bằng chứng là lợi suất trái phiếu kho bạc giảm xuống còn 3,7% trong tháng 9." Waller gần đây tuyên bố rằng nếu thuế quan dẫn đến mất việc làm, ông ủng hộ việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn, đồng tình với lập trường của Milan. Nhà kinh tế trưởng Alan Zener của Morgan Stanley lưu ý: "Sự trỗi dậy của phe lãi suất thấp cho thấy việc nới lỏng được đẩy nhanh hơn vào năm 2025 để giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan khi chi phí nợ tăng 20% và thu nhập thực tế chỉ tăng 0,8%." Nền tảng X cho thấy các nhà đầu tư đang đổ xô đến phe lãi suất thấp, tin rằng dự báo của họ phù hợp hơn với nhịp đập kinh tế. Vào cuối nhiệm kỳ của Powell vào tháng 5 năm 2026, ảnh hưởng của Milan và Waller sẽ được khuếch đại hơn nữa, và lãi suất ngắn hạn có thể giảm sớm hơn, báo hiệu sự chuyển dịch cơ cấu của Cục Dự trữ Liên bang sang chính sách nới lỏng hơn.

Ý nghĩa chiến lược của biểu đồ chấm thấp

Sự phân kỳ trên biểu đồ điểm - từ mức 4,5% mang tính diều hâu sang mức 2,75% mang tính ôn hòa - mở ra một chương mới trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Sự trỗi dậy của phe ủng hộ lãi suất thấp phản ánh đánh giá sắc bén về những rủi ro suy giảm đối với nền kinh tế, đặc biệt là trong bối cảnh các chính sách thuế quan, thị trường lao động và nhập cư phức tạp. MacroAnchor tin chắc rằng lãi suất nên được hạ xuống mức 2,5%–3,0% vào cuối năm 2026 để giảm bớt gánh nặng nợ nần, khôi phục thu nhập khả dụng và ổn định nhu cầu.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, kết luận: "Điểm thấp nhất trên biểu đồ dot plot đã làm sáng tỏ rủi ro suy thoái đối với các nhà đầu tư, có khả năng thúc đẩy kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng hơn nữa vào năm 2025." Dự báo điểm thấp này vượt quá mức trung bình 3,6%, cung cấp một hướng dẫn thực tế hơn cho thị trường và các nhà hoạch định chính sách. Chỉ số CPI và dữ liệu việc làm tháng 10 sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc xác định liệu phe lãi suất thấp có thể thống trị tương lai của Cục Dự trữ Liên bang hay không.