Thị trường trái phiếu vẫn tập trung vào các vấn đề ngân sách tại Hoa Kỳ, khu vực đồng euro và Nhật Bản, nghĩa là sự sụt giảm gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc siêu dài hạn có thể chỉ diễn ra trong thời gian ngắn và có khả năng khơi dậy lại sự quan tâm đến giao dịch làm đường cong lợi suất dốc hơn vốn đã phổ biến trong năm nay.



Các nhà đầu tư đã nhanh chóng bán tháo trái phiếu dài hạn do chính phủ phát hành, những chính phủ tăng chi tiêu hoặc bị coi là không kiểm soát được tài chính, đẩy chi phí vay lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ ở một số quốc gia. Tuy nhiên, họ lại dễ dãi hơn với các khoản nợ ngắn hạn.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn siêu dài đạt mức cao kỷ lục vào thứ Hai (ngày 6 tháng 10) và lợi suất trái phiếu dài hạn của Pháp gần đạt mức đỉnh trong 16 năm, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn tăng ít hơn do tình hình chính trị làm rung chuyển thị trường.

Áp lực ngân sách khó có thể được giải quyết trong thời gian ngắn

Xu hướng này, được gọi là "đường cong dốc lên", đã trở thành chủ đề nóng trên thị trường trái phiếu năm nay. Chênh lệch giữa trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm và 30 năm đã tăng 36 điểm cơ bản, trong khi tại Hoa Kỳ, con số này tăng 37 điểm cơ bản và tại Nhật Bản là khoảng 40 điểm cơ bản. Chênh lệch này đạt đỉnh vào đầu tháng 9 và đã giảm dần kể từ đó.

Chênh lệch lãi suất kỳ hạn 10/30 năm của Đức hiện ở mức khoảng 56 điểm cơ bản, giảm so với mức 61,5 điểm cơ bản vào đầu tháng 9 nhưng vẫn gấp đôi mức vào thời điểm này năm ngoái.



(Hình: Xu hướng chênh lệch lợi suất trái phiếu Đức 2/10 và 10/30)

Đầu năm nay, Đức đã cải tổ các quy tắc tài chính, tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng và quốc phòng, và dự kiến sẽ tăng thâm hụt ngân sách từ 60% lên 70% tổng sản phẩm quốc nội.

Pháp đang vướng vào cuộc khủng hoảng chính trị với các vấn đề tài chính cốt lõi, và một nguồn cầu quan trọng đối với trái phiếu khu vực đồng euro cũng được dự đoán sẽ giảm vì các quỹ hưu trí của Hà Lan sẽ không còn cần phải nắm giữ nhiều trái phiếu dài hạn sau các cuộc cải cách trong ngành.

Để ứng phó, các cơ quan quản lý nợ quốc gia tại Hoa Kỳ, khu vực đồng euro, Nhật Bản và các quốc gia khác đang nỗ lực bảo vệ trái phiếu dài hạn trước sự biến động và suy yếu bằng cách bán nợ ngắn hạn và giảm phát hành nợ dài hạn.

Konstantin Veit, giám đốc danh mục đầu tư tại PIMCO, cho biết: "Chúng tôi vẫn lạc quan về xu hướng giao dịch trái phiếu kho bạc Đức và Hoa Kỳ đang tăng lên, mặc dù chúng tôi đã giảm mức độ rủi ro do đường cong lợi suất đã phần lớn trở lại bình thường".

Đường cong lợi suất dốc hơn ở khu vực đồng euro chủ yếu là do phí bảo hiểm rủi ro (rủi ro chính trị và tài khóa) hơn là kỳ vọng tăng trưởng kinh tế lành mạnh, điều này sẽ gây áp lực đáng kể lên đồng euro.

Rủi ro hiện hữu ở Hoa Kỳ

Tại Hoa Kỳ, cuộc tranh luận không chỉ xoay quanh quỹ đạo nợ quốc gia. Có những lo ngại về lạm phát và tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, ngay cả khi sự đồng thuận hiện tại là áp lực giá cả do thuế quan gây ra sẽ chỉ tồn tại trong thời gian ngắn.

Cả hai yếu tố này đều có thể góp phần làm đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc dốc hơn nữa. Bất kỳ nhận định nào cho rằng Fed đang nhượng bộ trước áp lực cắt giảm lãi suất nhanh hơn của Trump đều có thể đẩy kỳ vọng lạm phát và lợi suất lên cao.

Pinhao và những người khác cho rằng đường cong lợi suất của Hoa Kỳ phản ánh giả định rằng tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang vẫn không thay đổi và thâm hụt ngân sách cuối cùng sẽ tiến gần đến dự báo của chính phủ Hoa Kỳ, nghĩa là khả năng lợi suất tiếp tục tăng có thể bị hạn chế.



(Hình: Xu hướng chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giữa 2/10 và 10/30)

Trong bối cảnh các vấn đề tài chính lan rộng trên toàn cầu, khả năng phục hồi tương đối của nền kinh tế Hoa Kỳ và lợi suất trái phiếu tăng vẫn có thể khiến nền kinh tế này trở thành "lựa chọn ít tệ nhất", thu hút dòng vốn chảy vào và hỗ trợ đồng đô la Mỹ.

Đường cong lợi suất của Nhật Bản dốc hơn đáng kể

Ngay cả khi nợ của chính phủ Hoa Kỳ lên tới khoảng 120% GDP hoặc Nhật Bản là 230%, các nhà đầu tư vẫn quan tâm đến trái phiếu siêu dài hạn.

Chênh lệch lãi suất 10/30 năm của Nhật Bản là khoảng 160 điểm cơ bản, trong khi của Đức và Hoa Kỳ lần lượt là 55 và 57 điểm cơ bản.

Konstantin của Pinhao cho biết: "Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) tăng mạnh phần lớn là do việc áp dụng hệ thống khả năng thanh toán mới cho các công ty bảo hiểm nhân thọ của nước này, những công ty không còn cần phải nắm giữ nhiều trái phiếu dài hạn nữa".



(Hình: Xu hướng chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Nhật Bản vào ngày 10 tháng 2 và ngày 30 tháng 10)

Đường cong lợi suất trái phiếu Nhật Bản dốc hơn chủ yếu do những thay đổi về cơ cấu trong phân bổ tài sản trong nước và việc bình thường hóa chính sách của các ngân hàng trung ương, vốn sẽ có tác động phức tạp đến đồng yên. Tuy nhiên, trong giai đoạn đầu, thị trường có thể sẽ chú ý nhiều hơn đến việc thu hẹp khoảng cách lãi suất toàn cầu hơn là sự gia tăng lãi suất tuyệt đối.

Xu hướng dốc lên của đường cong lợi suất trái phiếu chủ yếu tác động đến thị trường ngoại hối thông qua chênh lệch lãi suất và dòng vốn. Nếu tình hình hiện tại tiếp diễn, dự kiến điều này sẽ hỗ trợ khiêm tốn cho đồng đô la Mỹ và gây áp lực lên đồng euro và đồng yên, mặc dù mức độ tác động sẽ khác nhau tùy theo quốc gia.

Vào lúc 14:43 giờ Bắc Kinh, đồng đô la Mỹ được giao dịch ở mức 153,10/11 so với đồng yên Nhật.