Vào thứ Ba (ngày 25 tháng 11) lúc 21:30 giờ Bắc Kinh, Bộ Lao động Hoa Kỳ và Bộ Thương mại đã đồng thời công bố dữ liệu về doanh số bán lẻ tháng 9 và Chỉ số giá sản xuất (PPI), vốn đã bị trì hoãn do chính phủ đóng cửa. Báo cáo việc làm của ADP cũng cung cấp những tín hiệu mới nhất cho thị trường việc làm. Nhìn chung, dữ liệu không đạt được kỳ vọng của thị trường: doanh số bán lẻ tăng 0,2% so với tháng trước, thấp hơn mức dự kiến là 0,4%; doanh số bán lẻ cốt lõi (không bao gồm ô tô, xăng dầu, vật liệu xây dựng và dịch vụ) thậm chí còn giảm 0,1%, tệ hơn nhiều so với mức tăng 0,2% dự kiến. PPI tăng 0,3% so với tháng trước, phù hợp với kỳ vọng, nhưng tốc độ hàng năm tăng lên 2,7%, cao hơn một chút so với dự báo là 2,6%; PPI cốt lõi chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, thấp hơn mức dự kiến là 0,3% và tốc độ hàng năm là 2,6% cũng yếu hơn 2,7%. Báo cáo của ADP cho thấy khu vực tư nhân đã mất trung bình 13.500 việc làm mỗi tuần trong bốn tuần qua, cho thấy khả năng phục hồi của thị trường việc làm trong thời gian đóng cửa đang suy yếu.

Tâm lý thị trường khá thận trọng trước khi dữ liệu được công bố. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm nhẹ xuống còn 4,15%, phản ánh mối lo ngại của nhà đầu tư về sự suy thoái kinh tế. Chỉ số đồng đô la Mỹ dao động quanh mức 99,90, và giá vàng giao ngay được giao dịch ở mức 4.135 đô la/ounce. Các nhà phân tích nhìn chung dự đoán doanh số bán lẻ sẽ duy trì mức tăng trưởng vừa phải từ 0,3% đến 0,4%, với chỉ số giá sản xuất (PPI) hàng năm vẫn ổn định ở mức 2,6%, hỗ trợ lộ trình cắt giảm lãi suất dần dần của Cục Dự trữ Liên bang. Một số nhà giao dịch bán lẻ đã chia sẻ trên mạng xã hội rằng dữ liệu mạnh mẽ có thể đẩy đường cong lợi suất lên, nhưng hầu hết các nhà đầu tư vẫn thận trọng.

Phản ứng của thị trường sau khi dữ liệu được công bố

Sau khi dữ liệu được công bố, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã tăng nhẹ, đảo ngược đà tăng trước đó của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm. Chỉ số đô la Mỹ đã phục hồi 5 điểm từ mức 99,93, trong khi giá vàng giao ngay tăng nhanh 12 đô la, từ 4.135 đô la lên 4.147 đô la/ounce. Phản ứng của thị trường cho thấy các nhà đầu tư đã nhanh chóng tiếp nhận những bất ngờ mang tính ôn hòa này và đang đánh giá lại triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã ổn định sau một đợt tăng ngắn, và đường cong lợi suất chung cho thấy dấu hiệu đi ngang, phản ánh những tín hiệu tiêu dùng yếu trong dữ liệu bán lẻ.

Tăng cường kỳ vọng cắt giảm lãi suất

Xét về kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất, những dữ liệu này củng cố khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Trước thông báo, hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 dao động quanh mức 80%. Tuy nhiên, sự suy giảm đáng kể trong doanh số bán lẻ hiện nay - với các chỉ số cốt lõi chuyển sang tiêu cực - trực tiếp thách thức giả định về "tăng trưởng do tiêu dùng thúc đẩy". Các nhà kinh tế chỉ ra rằng điều này có thể xuất phát từ áp lực chi tiêu gia tăng đối với các hộ gia đình có thu nhập thấp và trung bình. Những tín hiệu trái chiều từ PPI thậm chí còn mang tính hai mặt hơn: mức tăng nhẹ của lãi suất chung hàng năm cho thấy khả năng phục hồi của giá năng lượng và hàng hóa, nhưng mức thấp của các chỉ số cốt lõi cho thấy lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ đã ổn định. Dữ liệu mất việc làm trong báo cáo của ADP càng làm trầm trọng thêm tác động này, cho thấy mặc dù tác động của việc đóng cửa chính phủ chỉ tồn tại trong thời gian ngắn, nhưng nó đã phơi bày những lo ngại về việc trì hoãn tuyển dụng. Tổng hợp lại, những yếu tố này đã đẩy giá cắt giảm lãi suất lên cao: theo hợp đồng tương lai lãi suất mới nhất, khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã tăng lên hơn 85%, cao hơn 5 điểm phần trăm so với trước khi thông báo được đưa ra.

Tâm lý thị trường và thảo luận về nền tảng

Sự thay đổi trong tâm lý thị trường được phản ánh rõ nét trên các nền tảng mạng xã hội. Trước khi dữ liệu được công bố, đã có sự phân kỳ rõ ràng giữa quan điểm của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Quan điểm của các tổ chức nhấn mạnh rằng "doanh số bán lẻ mạnh hơn dự kiến sẽ củng cố lập luận cho việc Fed tạm dừng cắt giảm lãi suất", trong khi các nhà giao dịch cá nhân tập trung nhiều hơn vào các cơ hội giao dịch trước mắt. Sau khi dữ liệu được công bố, tâm lý nhanh chóng chuyển sang lạc quan. Các tài khoản của tổ chức đã cập nhật quan điểm của họ, nêu rõ: "Chỉ số PPI cốt lõi giảm xuống còn 2,6%, và dữ liệu bán lẻ yếu kém đã củng cố sự yếu kém của thị trường lao động, khiến việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 là điều không thể tránh khỏi." Một nhà kinh tế trưởng khác nhận xét: "Mặc dù những dữ liệu chậm trễ này không mấy khả quan, nhưng chúng không đủ để thay đổi triển vọng chi tiêu trong kỳ nghỉ lễ; điều quan trọng là chúng lấp đầy khoảng trống trong quá trình ra quyết định của Fed và hỗ trợ việc nới lỏng dần dần." Nhìn chung, các diễn giải của tổ chức tập trung nhiều hơn vào tác động dài hạn của dữ liệu đối với triển vọng kinh tế, trong khi các nhà giao dịch cá nhân tập trung vào các cơ hội giao dịch phát sinh từ những thay đổi chính sách.

Phân tích cơ bản và tham khảo lịch sử

Xét về mặt cơ bản, mặc dù dữ liệu bán lẻ yếu kém không làm lung lay xu hướng chung của sự phục hồi tiêu dùng trong quý 3, nhưng sự kết hợp của nó với dữ liệu việc làm của ADP cho thấy thị trường lao động đang dần suy yếu. Điều này phù hợp với các mô hình lịch sử: sau khi PPI hạ nhiệt và bán lẻ chậm lại tương tự vào năm 2019, Cục Dự trữ Liên bang đã áp dụng chính sách nới lỏng. Dữ liệu hiện tại cho thấy áp lực chi tiêu đối với các hộ gia đình có thu nhập thấp và trung bình có thể đang gia tăng, trong khi các nhóm thu nhập cao đã hỗ trợ một phần nhu cầu, nhưng sự phân hóa kinh tế chung vẫn còn. Phân tích dữ liệu PPI cho thấy lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ đã ổn định, có mối tương quan cao với chỉ số PCE mà Cục Dự trữ Liên bang ưa chuộng.

Triển vọng chính sách và kỳ vọng thị trường

Nhìn về phía trước, trọng tâm của thị trường sẽ chuyển sang việc xác minh các dữ liệu kinh tế tiếp theo. Nếu dữ liệu PCE tháng 12 xác nhận xu hướng PPI, lộ trình nới lỏng của Fed sẽ trở nên rõ ràng hơn. Mặc dù dữ liệu việc làm yếu kém của ADP cần được xác nhận thêm từ dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp, nhưng nó đã chuyển sự chú ý của thị trường từ lạm phát sang tăng trưởng. Về lâu dài, nếu dữ liệu việc làm không xấu đi thêm, kỳ vọng của thị trường về các chính sách nới lỏng có thể tiếp tục được củng cố. Nhìn chung, mặc dù những dữ liệu này là các chỉ báo hồi tố, chúng cung cấp các tham chiếu quan trọng cho lộ trình chính sách - khả năng phục hồi kinh tế vẫn còn, dư địa chính sách vẫn còn, và các nhà đầu tư nên sử dụng dữ liệu này làm điểm tựa để đánh giá thận trọng các rủi ro thị trường.