Sau gần một tuần "giao dịch sôi động trên thị trường" do bất ổn chính trị, tỷ giá USD/JPY đã bước vào giai đoạn ổn định ở mức cao. Hôm thứ Sáu, tỷ giá liên tục biến động trong khoảng 158,00-158,50, thậm chí giảm xuống khoảng 158,10 trong phiên giao dịch. Sự chú ý của thị trường nhanh chóng chuyển từ các động thái chính trị ngắn hạn sang việc đánh giá lại đường lối chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản và những thay đổi cấu trúc trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Biến động lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản đang trở thành một chỉ báo quan trọng về hướng đi tương lai của đồng yên.

Các yếu tố then chốt: Cuộc đấu tranh giữa kỳ vọng về sự can thiệp và việc tăng lãi suất

Loạt tuyên bố của Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama hôm thứ Sáu đã gửi một tín hiệu chính thức rõ ràng đến thị trường ngoại hối. Ông nhắc lại rằng "không loại trừ bất kỳ phương án nào" trong việc đối phó với sự biến động quá mức của đồng yên, và đặc biệt đề cập đến tuyên bố chung Nhật Bản-Mỹ được ký kết hồi tháng 9 năm ngoái, trong đó đưa ra khuôn khổ cho các hành động bao gồm cả sự can thiệp chung. Những phát biểu này nhắm trực tiếp vào áp lực giảm giá đơn phương hiện tại trên thị trường tiền tệ, nhằm tăng cường khả năng răn đe của chính sách và kiềm chế hoạt động bán tháo đầu cơ. Mặc dù hiệu quả trực tiếp ngắn hạn của việc can thiệp bằng lời nói thường bị đặt câu hỏi, nhưng những cảnh báo rõ ràng như vậy gần các mốc tâm lý quan trọng có thể làm tăng hiệu quả biến động thị trường, thu hẹp biên lợi nhuận cho giao dịch một chiều và mở đường cho sự can thiệp thực chất tiềm tàng.

Trong khi đó, những động lực sâu xa hơn từ trung tâm chính sách đang dần hình thành. Theo các báo cáo từ các phương tiện truyền thông nổi bật, một số nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Nhật Bản đang nghiêm túc xem xét khả năng tăng lãi suất sớm hơn so với dự đoán chung của thị trường, có thể ngay từ tháng Tư. Logic cốt lõi đằng sau đánh giá này là đồng yên yếu kéo dài (đã giảm giá đáng kể kể từ tháng Mười năm ngoái) liên tục tạo ra áp lực lạm phát do chi phí đẩy thông qua các kênh nhập khẩu. Các công ty Nhật Bản hiện đang trong môi trường chủ động chuyển chi phí sang người tiêu dùng; việc đồng yên tiếp tục suy yếu có thể cung cấp cho họ thêm lý do để tăng giá, do đó làm tăng nguy cơ lạm phát ăn sâu. Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản dự kiến sẽ duy trì lãi suất tại cuộc họp tháng này, và Thống đốc Kazuo Ueda đã nhấn mạnh sự cần thiết phải đánh giá cẩn thận khả năng phục hồi kinh tế, nhưng "áp lực lạm phát do đồng yên mất giá" đã được liệt kê rõ ràng là một yếu tố theo dõi quan trọng. Cuộc họp tháng Tư được một số người tham gia thị trường coi là một bước ngoặt quan trọng vì nó trùng với thời điểm bắt đầu năm tài chính mới, kết quả rõ ràng của các cuộc đàm phán lao động mùa xuân và việc công bố báo cáo triển vọng kinh tế và giá cả dài hạn mới của ngân hàng trung ương. Katsutoshi Inadome, chiến lược gia cấp cao tại Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, có quan điểm tiêu biểu: ông tin rằng ngân hàng trung ương có thể đã chậm trễ trong việc xử lý rủi ro lạm phát, và việc tăng lãi suất vào tháng 4 là khá có khả năng xảy ra, cùng với những hành động tiếp theo không bị loại trừ.

Phân tích kỹ thuật và cấu trúc thị trường: Tín hiệu phân kỳ từ đường cong lợi suất

Biểu đồ 240 phút của USD/JPY cho thấy giá hiện đang dao động quanh đường giữa của dải Bollinger Band (tham số 20,2) ở mức 158,45, với dải trên ở mức 158,79 và dải dưới ở mức 158,10. Trên chỉ báo MACD (tham số 26,12,9), cả DIFF và DEA đều nằm dưới đường số 0, lần lượt ở mức -0,078 và -0,029, cho thấy sự điều chỉnh yếu, nhưng chưa hình thành động lực giảm mạnh. Tỷ giá hiện tại đang ở điểm cân bằng ngắn hạn giữa phe mua và phe bán.

Cần có một phân tích sâu hơn về hiệu suất của thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản, vì nó phản ánh định giá nội tại của đồng yên. Hôm thứ Sáu, trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) đã gặp phải áp lực bán mới, chủ yếu do ba yếu tố: áp lực bên ngoài từ việc tăng lợi suất trái phiếu Mỹ, kết quả yếu kém từ việc Bộ Tài chính đấu giá một số trái phiếu có kỳ hạn không cốt lõi, và các báo cáo đã đề cập ở trên về khả năng Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất sớm hơn dự kiến. Áp lực bán tập trung vào trái phiếu kỳ hạn từ 5 đến 20 năm, khiến lợi suất trái phiếu chuẩn kỳ hạn 10 năm tăng lên 2,185% tại một thời điểm trong ngày, gần mức cao nhất gần đây.

Tuy nhiên, một sự phân hóa cấu trúc tinh tế đã xuất hiện trên thị trường: trái ngược với sự tăng lên của lợi suất trái phiếu ngắn hạn và trung hạn, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm và dài hạn hơn lại giảm. Lợi suất trái phiếu 30 năm giảm xuống 3,45% trong phiên giao dịch đầu ngày, gây ra hiện tượng đường cong lợi suất phẳng hơn đáng kể. Hiện tượng này cho thấy tâm lý phức tạp của những người tham gia thị trường: một mặt, kỳ vọng về việc ngân hàng trung ương sớm thắt chặt chính sách tiền tệ đã gây áp lực lên giá trái phiếu ngắn hạn và trung hạn; mặt khác, một số quỹ phân bổ dài hạn (như quỹ hưu trí) có thể đã nhận thấy cơ hội phân bổ có giá trị ở mức lợi suất tương đối cao, do đó tích cực mua trái phiếu siêu dài hạn. Sự phân hóa giữa lợi suất ngắn hạn và dài hạn phản ánh sự khác biệt trong định giá trên thị trường liên quan đến triển vọng kinh tế dài hạn và các cú sốc chính sách ngắn hạn, đồng thời ngụ ý rằng logic của quan điểm giảm giá rộng rãi đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản chỉ dựa trên kỳ vọng về việc tăng lãi suất là không vững chắc. Trong lịch sử, hiện tượng đường cong lợi suất phẳng hơn thường được coi là tín hiệu lo ngại về triển vọng tăng trưởng kinh tế hoặc lạm phát trong tương lai.

Triển vọng xu hướng tương lai và các phạm vi chính

Nhìn về phía trước, diễn biến của đồng yên sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng động của một số yếu tố. Về cơ bản, "răn đe chính sách" và "thay đổi chính sách" là hai yếu tố hỗ trợ tiềm năng chính cho đồng yên. Sự can thiệp bằng lời nói của Bộ Tài chính sẽ tiếp tục thiết lập "mức trần chính sách" cho tỷ giá USD/JPY; bất kỳ động thái tăng nhanh đơn phương nào cũng có thể gây ra phản ứng chính thức mạnh mẽ hơn hoặc thậm chí là hành động cụ thể. Trong khi đó, việc Ngân hàng Nhật Bản dự kiến tăng lãi suất có thể làm suy yếu sức hấp dẫn của đồng đô la từ logic cơ bản của việc thu hẹp chênh lệch lãi suất.

Tuy nhiên, những trở ngại cũng rõ ràng không kém. Sự biến động của thị trường về kỳ vọng vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất và sự bất ổn trong tâm lý né tránh rủi ro toàn cầu đều có thể làm hồi sinh đồng đô la. Hơn nữa, mặc dù ngày càng có nhiều cuộc thảo luận về việc tăng lãi suất sớm hơn, nhưng vẫn chưa đạt được sự đồng thuận trong Ngân hàng Nhật Bản, và lập trường thận trọng của Thống đốc Ueda có nghĩa là bất kỳ điều chỉnh chính sách nào cũng sẽ dựa trên dữ liệu, và quá trình này có thể diễn ra lặp đi lặp lại.

Dựa trên sự kết hợp giữa các biểu đồ kỹ thuật và tâm lý thị trường, phạm vi hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn quan trọng cho cặp USD/JPY đã bắt đầu xuất hiện.
Vùng kháng cự trên nằm trong khoảng 158,70-159,00. Khu vực này không chỉ đại diện cho mức cao gần đây của phạm vi giao dịch mà còn tiếp cận dải Bollinger trên và một mức tâm lý quan trọng. Bất kỳ nỗ lực tăng giá nào để kiểm tra vùng này đều sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng từ các cảnh báo can thiệp tiềm tàng của Bộ Tài chính.
Mức hỗ trợ: 157.80-158.10. Khu vực quanh mức 158.10 hiện là dải Bollinger Band dưới và cũng là mức thấp nhất trong ngày hôm thứ Sáu. Nếu giá phá vỡ xuống dưới mức này, thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang khu vực giao dịch khối lượng cao trước đó quanh mức 157.50.

Trong quá trình giao dịch, cần đặc biệt chú ý đến những điểm quan trọng sau:
1. Những thay đổi tiếp theo trong đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản: Nếu lợi suất trái phiếu 10 năm vượt qua mức cao gần đây (ví dụ: 2,20%), trong khi lợi suất trái phiếu 30 năm không còn tăng theo hoặc thậm chí giảm, thì hiện tượng làm phẳng đường cong sẽ mạnh hơn, điều này có thể cho thấy quan điểm dài hạn của thị trường về nền kinh tế Nhật Bản đang trở nên thận trọng hơn, hoặc làm suy yếu đà tăng giá của đồng yên do kỳ vọng về việc tăng lãi suất.
2. Mật độ và cường độ các tuyên bố chính thức của Nhật Bản: Các tuyên bố tiếp theo từ các quan chức Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhật Bản sẽ là chỉ báo trực tiếp nhất về giới hạn chịu đựng của các nhà hoạch định chính sách.
3. Biến động giá thị trường liên quan đến xác suất tăng lãi suất vào tháng 4: Điều này sẽ được phản ánh rõ ràng trên thị trường tỷ giá chéo đồng yên và thị trường phái sinh lãi suất.

Tóm lại, đồng yên đang đứng trước ngã ba đường giữa những cuộc tranh luận gay gắt xoay quanh kỳ vọng chính sách. Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản phẳng dần phản ánh cả phản ứng ban đầu của thị trường đối với sự thay đổi chính sách tiềm năng và những lo ngại tiềm ẩn về khả năng phục hồi kinh tế dài hạn. Logic giao dịch đã chuyển từ các giao dịch thuần túy chính trị sang việc định giá ở mức độ sâu hơn các điểm uốn của chính sách tiền tệ. Trong quá trình này, biến động tỷ giá hối đoái có khả năng tăng lên đáng kể, và bất kỳ đặt cược một chiều nào cũng tiềm ẩn rủi ro chính sách cực kỳ cao. Trong tuần tới, thị trường sẽ nín thở chờ đợi tuyên bố cuộc họp chính sách của Ngân hàng Nhật Bản và các dự báo kinh tế mới nhất để có thêm manh mối rõ ràng hơn về "thời điểm thay đổi".