Trong năm qua, thị trường tài chính dường như đã tìm ra một quy luật: bất cứ khi nào Mỹ đưa ra lời đe dọa áp thuế, thị trường ban đầu sẽ giảm trước khi ổn định trở lại, và cuối cùng, vào phút chót, luôn có sự nới lỏng hoặc trì hoãn. Nhịp điệu "đầu tiên là hù dọa, sau đó là đàm phán, và cuối cùng là rút lui" này được các nhà giao dịch gọi đùa là "giao dịch TACO": nghĩa là, thị trường định giá mối đe dọa trước, và sau đó phục hồi khi giọng điệu chính sách dịu đi.



Nguyên tắc cơ bản không phức tạp: các mối đe dọa thường được sử dụng để đẩy nhanh tiến độ đàm phán, vì vậy ngày có hiệu lực luôn được ấn định trong tương lai để tạo áp lực về thời gian; và khi thị trường chứng khoán trải qua những biến động đáng kể, các nhà hoạch định chính sách thường đánh giá lại chi phí, đặc biệt là trong lĩnh vực chính trị Hoa Kỳ, nơi giá tài sản thường được coi là thước đo hiệu quả quản trị.

Tuy nhiên, liệu mô hình này còn áp dụng được hay không đang phải đối mặt với một thử thách khắc nghiệt. Lần này, mối đe dọa thuế quan không còn xoay quanh thâm hụt thương mại truyền thống, mà nhắm vào một mục tiêu đáng kinh ngạc: Greenland. Ông Trump tuyên bố rằng bắt đầu từ ngày 1 tháng 2, Đan Mạch, Na Uy, Thụy Điển, Pháp, Đức, Anh, Hà Lan và Phần Lan sẽ phải chịu thuế 10%, và dự kiến sẽ tăng lên 25% vào ngày 1 tháng 6, trừ khi Mỹ được phép "mua" Greenland. Lý do được đưa ra là "an ninh quốc gia", nhưng mục tiêu thực sự là nguồn tài nguyên đất hiếm dồi dào của hòn đảo này - những khoáng sản quý hiếm này là nguyên liệu thô cốt lõi cho sản xuất công nghệ cao và hệ thống vũ khí tiên tiến.

Đây không còn là một trò chơi kinh tế đơn thuần, mà là một cuộc đấu tranh địa chính trị và kiểm soát tài nguyên sâu sắc. Các nhà phân tích chỉ ra rằng bản chất của sự kiện này gần giống với việc "sử dụng thuế quan như đòn bẩy để đổi lấy lợi ích lãnh thổ", và con đường của nó không còn là một chu trình tuyến tính "đàm phán - ký kết - thực hiện", mà là một cuộc giằng co phức tạp đầy rẫy sự thăm dò, gây áp lực, và thậm chí cả khả năng leo thang. Điều này có nghĩa là các động lực chính sách ổn định mà "thỏa thuận TACO" dựa vào đang lung lay, và thị trường không thể đơn giản áp dụng kịch bản "luôn nhượng bộ vào phút cuối".

Châu Âu không còn im lặng nữa: từ những lời phản đối bằng miệng đến việc chuẩn bị các biện pháp đối phó.

Trước yêu cầu chưa từng có này, các nước châu Âu đã phản ứng nhanh chóng và kiên quyết. Bộ trưởng Tài chính Pháp Roland Lescuhl thẳng thắn tuyên bố rằng "cách tiếp cận tống tiền này là không thể chấp nhận được" và nhấn mạnh rằng EU sẽ kích hoạt cơ chế chống ép buộc của mình, đồng thời thúc đẩy một cuộc họp của các bộ trưởng tài chính G7 để phối hợp các lập trường. Bộ trưởng Tài chính Đức Lars Klinger, trong khi bày tỏ sự sẵn sàng tìm kiếm giải pháp, cũng cảnh báo rõ ràng về một "phản ứng mạnh mẽ". Thủ tướng Na Uy Jonas Garstøy thậm chí còn đi xa hơn, gọi tuyên bố này là "không thể chấp nhận được". Những tuyên bố này gửi đi một tín hiệu rõ ràng: Châu Âu đang chuyển từ cách tiếp cận phản ứng sang cách tiếp cận chủ động phòng thủ.

Quan trọng hơn, các đối tác đàm phán lần này không phải là một quốc gia duy nhất, mà là nhiều quốc gia có chủ quyền trải rộng khắp Bắc và Tây Âu, khiến việc phối hợp trở nên vô cùng khó khăn. Greenland là một lãnh thổ tự trị của Đan Mạch, liên quan đến các vấn đề chủ quyền phức tạp hơn nhiều so với các thỏa thuận thương mại thông thường. Ngay cả khi châu Âu sẵn sàng thỏa hiệp, việc chấp nhận đề xuất "bán lãnh thổ" sẽ rất khó khăn cả về mặt pháp lý và công khai. Điều này cũng có nghĩa là nếu Hoa Kỳ vẫn kiên quyết thúc đẩy, rất có thể họ sẽ gặp phải các biện pháp đối phó đáng kể, chứ không phải là những nhượng bộ mang tính biểu tượng như trong quá khứ.

Trong khi đó, châu Âu đã bắt đầu xây dựng một chuỗi phản công. Bên cạnh việc chuẩn bị các biện pháp trả đũa bằng thuế quan, họ cũng có thể dựng lên các rào cản trong các lĩnh vực như thương mại dịch vụ, mua sắm công và dòng vốn. Mục đích của chiến lược đối phó đa tầng này là làm tăng chi phí cho "chiêu trò" của Mỹ và buộc nước này phải đánh giá lại chi phí cho các hành động của mình. Đối với thị trường, điều này có nghĩa là thời gian và sức tàn phá của vòng xung đột này có thể vượt xa những vòng xung đột trước đây, và rủi ro khi chỉ dựa vào "quán tính chính sách" để đặt cược đã tăng lên đáng kể.

Thị trường nên phản ứng như thế nào trước "cuộc khủng hoảng bất thường" này?

Phản ứng tức thời của thị trường đã cho thấy sự bất an. Đồng đô la suy yếu đã dẫn đến dòng vốn chảy vào các loại tiền tệ trú ẩn an toàn truyền thống như yên Nhật và franc Thụy Sĩ, với vàng và bạc hoạt động đặc biệt tốt. Giá vàng giao ngay đã chạm mốc 4.700 đô la trong thời gian ngắn, trong khi bạc vượt qua mốc 94 đô la và đạt mức cao kỷ lục trong ngày. Đằng sau đợt định giá lại tài sản này không chỉ là sự e ngại rủi ro ngắn hạn mà còn là mối lo ngại sâu sắc về "sự bất ổn trong chính sách của Mỹ". Khi các công cụ chính sách được sử dụng để đạt được các mục tiêu bành trướng địa chính trị, tính dự đoán và sự ổn định thể chế của chúng bị thách thức, và đó chính là yếu tố mà thị trường tài chính lo sợ nhất.

Cần lưu ý rằng thị trường Mỹ đã đóng cửa vào ngày Martin Luther King Jr., dẫn đến thanh khoản thấp hơn và biến động giá mạnh hơn. Trong môi trường này, biến động giá trong một ngày dễ bị bóp méo và không phù hợp để đánh giá xu hướng. Tuy nhiên, sức mạnh của kim loại quý vẫn mang tính chỉ báo – chúng không chỉ là công cụ để phòng ngừa lạm phát mà còn là chính sách bảo hiểm chống lại "rủi ro cực đoan". Mức giá vàng và bạc cao kỷ lục hiện tại cho thấy các nhà giao dịch đang tính đến các kịch bản cực đoan, ngay cả khi xác suất xảy ra thấp.

Các mốc thời gian quan trọng tiếp theo bao gồm: Diễn đàn Kinh tế Thế giới tại Davos từ ngày 19 đến 23 tháng 1, nơi ông Trump sẽ tham dự vào thứ Tư (ngày 21 tháng 1) và có thể gặp gỡ trực tiếp với các nhà lãnh đạo từ nhiều quốc gia; bất kỳ phát biểu hòa giải nào cũng có thể nhanh chóng thúc đẩy tâm lý chấp nhận rủi ro. Hội nghị thượng đỉnh EU diễn ra sau đó vào thứ Năm sẽ là một cơ hội quan trọng để đánh giá quyết tâm trả đũa của châu Âu – liệu họ có lựa chọn tiến hành các biện pháp đối phó thực tế hay tiếp tục tập trung vào việc xây dựng các cơ chế sẽ tác động trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường. Bản thân các mốc thời gian này không quyết định kết quả, nhưng chúng có thể giúp xác định hướng thay đổi xác suất.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Ba phân tích kịch bản hé lộ những rủi ro thực sự.

Các nhà phân tích thường sử dụng khung lập kế hoạch kịch bản để quản lý sự không chắc chắn. Kịch bản đầu tiên là kịch bản cơ bản (xác suất 50-60%): mối đe dọa áp thuế chủ yếu được sử dụng để gây áp lực, các cuộc đàm phán tiến triển dần dần và cuối cùng kết thúc bằng những nhượng bộ một phần hoặc sự trì hoãn. Trong kịch bản này, các tài sản rủi ro có thể chịu áp lực trong một thời gian ngắn trước khi phục hồi, nhưng do uy tín chính sách bị tổn hại, thị trường khó có thể hoàn toàn trở lại trạng thái bình tĩnh. Duy trì một chiến lược phòng ngừa rủi ro nhẹ nhưng nhất quán là hợp lý hơn trong tình huống này, vì chi phí bảo vệ sẽ nhanh chóng giảm xuống khi tình hình hạ nhiệt.

Kịch bản thứ hai là một kịch bản bất lợi (xác suất 30-40%): thuế suất 10% được thực hiện theo đúng kế hoạch vào ngày 1 tháng 2, với việc châu Âu áp dụng các biện pháp đối phó nhẹ nhàng. Điều này sẽ làm tăng phí bảo hiểm rủi ro tổng thể, đặc biệt ảnh hưởng đến các nền kinh tế định hướng xuất khẩu. Các nhà giao dịch có thể chuyển sang các loại tài sản phòng thủ chất lượng cao, đồng thời tăng cường bảo vệ chống lại sự biến động cực đoan để tránh bị buộc phải giảm vị thế trong trường hợp xảy ra các cú sốc tiếp theo.

Kịch bản thứ ba là kịch bản cực đoan (xác suất khoảng 10%): phạm vi các biện pháp đối phó mở rộng sang các lĩnh vực dịch vụ, mua sắm và thậm chí cả vốn, gây ra những rạn nứt cấu trúc trong quan hệ xuyên Đại Tây Dương. Nếu điều này xảy ra, tương quan tài sản sẽ tăng mạnh, các chiến lược đa dạng hóa địa lý truyền thống sẽ thất bại, và danh mục đầu tư sẽ cần phải bao gồm các tài sản phòng hộ mạnh hơn như vàng, trái phiếu chính phủ dài hạn và các công cụ phòng hộ biến động để bảo vệ chống lại rủi ro giảm đòn bẩy hệ thống.

Tóm lại, mối nguy hiểm thực sự của vòng biến động này không nằm ở chính các con số thuế quan, mà ở chỗ nó làm mờ ranh giới giữa chính sách thương mại và các mục tiêu địa chính trị, khiến mỗi thông cáo báo chí đều có khả năng dẫn đến một sự đánh giá lại mạnh mẽ. Trong ngắn hạn, vẫn có thể có sự "phục hồi sau khi mối đe dọa giảm bớt", nhưng tiềm năng tăng trưởng bị hạn chế bởi "mức phí bất ổn" dai dẳng. Cơ hội dựa trên xu hướng rất khó tìm; giao dịch ngắn hạn và các chiến lược dựa trên sự kiện có lợi hơn. Điểm mấu chốt cần theo dõi trong những tuần tới không phải là "liệu nó có leo thang hay không", mà là bên nào sẽ chiếm ưu thế: quyết tâm trả đũa của châu Âu hay tín hiệu hòa giải của Mỹ.