ในช่วงปีที่ผ่านมา ตลาดการเงินดูเหมือนจะค้นพบรูปแบบหนึ่ง: เมื่อใดก็ตามที่สหรัฐฯ ขู่ว่าจะขึ้นภาษี ตลาดจะร่วงลงในตอนแรกก่อนที่จะทรงตัว และในท้ายที่สุด ในนาทีสุดท้าย มักจะมีการผ่อนคลายหรือเลื่อนออกไปเสมอ จังหวะ "ขู่ก่อน แล้วเจรจา และสุดท้ายถอย" นี้ถูกนักลงทุนเรียกเล่นๆ ว่า "การซื้อขายแบบ TACO" กล่าวคือ ตลาดจะคำนึงถึงภัยคุกคามก่อน แล้วจึงดีดตัวขึ้นเมื่อท่าทีของนโยบายผ่อนคลายลง



หลักการพื้นฐานนั้นไม่ซับซ้อน: การข่มขู่มักถูกใช้เพื่อเร่งการเจรจา ดังนั้นวันที่มีผลบังคับใช้จึงมักถูกกำหนดไว้ในอนาคตเพื่อสร้างแรงกดดันด้านเวลา และเมื่อตลาดหุ้นประสบกับความผันผวนอย่างมาก ผู้กำหนดนโยบายมักจะประเมินต้นทุนใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเวทีการเมืองของสหรัฐฯ ซึ่งราคาของสินทรัพย์มักถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดประสิทธิภาพของการปกครอง

อย่างไรก็ตาม โมเดลนี้ยังคงใช้ได้อยู่หรือไม่นั้นกำลังเผชิญกับบททดสอบครั้งใหญ่ คราวนี้ภัยคุกคามด้านภาษีไม่ได้เกี่ยวข้องกับดุลการค้าที่ขาดดุลแบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่กลับมุ่งเป้าไปที่เป้าหมายที่น่าตกใจ นั่นคือ กรีนแลนด์ ทรัมป์ประกาศว่าตั้งแต่วันที่ 1 กุมภาพันธ์เป็นต้นไป เดนมาร์ก นอร์เวย์ สวีเดน ฝรั่งเศส เยอรมนี สหราชอาณาจักร เนเธอร์แลนด์ และฟินแลนด์ จะต้องเสียภาษี 10% โดยมีแผนที่จะเพิ่มเป็น 25% ในวันที่ 1 มิถุนายน เว้นแต่สหรัฐฯ จะได้รับอนุญาตให้ "ซื้อ" กรีนแลนด์ เหตุผลที่กล่าวอ้างคือ "ความมั่นคงของชาติ" แต่เป้าหมายที่แท้จริงคือทรัพยากรแร่หายากจำนวนมากของเกาะ ซึ่งแร่หายากเหล่านี้เป็นวัตถุดิบหลักสำหรับการผลิตระดับสูงและระบบอาวุธขั้นสูง

นี่ไม่ใช่เกมเศรษฐกิจธรรมดาอีกต่อไป แต่เป็นการแข่งขันเชิงลึกด้านภูมิรัฐศาสตร์และการควบคุมทรัพยากร นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่าแก่นแท้ของเหตุการณ์นี้ใกล้เคียงกับการ "ใช้ภาษีศุลกากรเป็นเครื่องมือต่อรองเพื่อแลกเปลี่ยนผลประโยชน์ทางดินแดน" และเส้นทางของมันไม่ใช่การเจรจา-ลงนาม-ดำเนินการแบบเป็นเส้นตรงอีกต่อไป แต่เป็นการต่อสู้ที่ซับซ้อนเต็มไปด้วยการซักถาม การกดดัน และแม้กระทั่งความเป็นไปได้ที่จะบานปลาย ซึ่งหมายความว่าแรงจูงใจเชิงนโยบายที่มั่นคงซึ่งเป็นพื้นฐานของ "ข้อตกลง TACO" กำลังสั่นคลอน และตลาดไม่สามารถใช้แบบแผนที่ว่า "ยอมถอยในนาทีสุดท้ายเสมอ" ได้อีกต่อไป

ยุโรปไม่ได้นิ่งเงียบอีกต่อไปแล้ว: จากการประท้วงด้วยวาจาไปสู่การเตรียมการสำหรับมาตรการตอบโต้

เมื่อเผชิญกับข้อเรียกร้องที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนนี้ ประเทศในยุโรปจึงตอบสนองอย่างรวดเร็วและเด็ดขาด รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของฝรั่งเศส โรลันด์ เลสคูห์ล กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "วิธีการข่มขู่รีดไถนี้เป็นสิ่งที่ยอมรับไม่ได้" และเน้นย้ำว่าสหภาพยุโรปจะเปิดใช้งานกลไกต่อต้านการบีบบังคับ พร้อมทั้งผลักดันให้มีการประชุมรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังกลุ่ม G7 เพื่อประสานงานจุดยืน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของเยอรมนี ลาร์ส คลิงเกอร์ แม้จะแสดงความเต็มใจที่จะแสวงหาทางออก แต่ก็เตือนอย่างชัดเจนถึง "การตอบโต้ที่รุนแรง" นายกรัฐมนตรีของนอร์เวย์ โจนาส การ์สตอย ไปไกลกว่านั้น โดยเรียกคำแถลงดังกล่าวว่า "ยอมรับไม่ได้" คำแถลงเหล่านี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า ยุโรปกำลังเปลี่ยนจากแนวทางตอบโต้ไปสู่การป้องกันเชิงรุก

ที่สำคัญกว่านั้นคือ คู่เจรจาในครั้งนี้ไม่ใช่ประเทศเดียว แต่เป็นรัฐอธิปไตยหลายรัฐที่กระจายอยู่ทั่วยุโรปเหนือและตะวันตก ทำให้การประสานงานเป็นไปได้ยากมาก กรีนแลนด์เป็นดินแดนปกครองตนเองของเดนมาร์ก ซึ่งเกี่ยวข้องกับประเด็นอธิปไตยที่ซับซ้อนกว่าข้อตกลงทางการค้าทั่วไปมาก แม้ว่ายุโรปจะเต็มใจประนีประนอม แต่ก็ยากที่จะยอมรับข้อเสนอ "ขายดินแดน" ทั้งในระดับกฎหมายและระดับสาธารณะ นอกจากนี้ยังหมายความว่า หากสหรัฐอเมริกายืนกรานที่จะผลักดันต่อไป ก็มีแนวโน้มสูงที่จะเผชิญกับมาตรการตอบโต้ที่สำคัญมากกว่าการยอมอ่อนข้อเชิงสัญลักษณ์เหมือนในอดีต

ในขณะเดียวกัน ยุโรปได้เริ่มสร้างกลยุทธ์ตอบโต้หลายชั้น นอกจากการเตรียมตอบโต้ด้วยมาตรการภาษีแล้ว ยังอาจสร้างกำแพงกีดขวางในด้านต่างๆ เช่น การค้าบริการ การจัดซื้อจัดจ้างภาครัฐ และการไหลเวียนของเงินทุน จุดประสงค์ของกลยุทธ์ตอบโต้หลายชั้นนี้คือการเพิ่มต้นทุนของการ "ข่มขู่" ของสหรัฐฯ และบังคับให้สหรัฐฯ ประเมินต้นทุนของการกระทำของตนใหม่ สำหรับตลาดแล้ว นี่หมายความว่าระยะเวลาและอำนาจทำลายล้างของความขัดแย้งในรอบนี้อาจเกินกว่าที่ผ่านมามาก และความเสี่ยงของการพึ่งพา "ความเฉื่อยทางนโยบาย" เพียงอย่างเดียวในการเดิมพันนั้นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ตลาดควรตอบสนองต่อ "วิกฤตการณ์ที่ไม่ปกติ" นี้อย่างไร?

ปฏิกิริยาในทันทีของตลาดเผยให้เห็นถึงความไม่สบายใจ ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนลงทำให้เงินทุนไหลเข้าสู่สกุลเงินปลอดภัยแบบดั้งเดิม เช่น เยนและฟรังก์สวิส โดยทองคำและเงินมีผลการดำเนินงานที่ดีเป็นพิเศษ ราคาทองคำสปอตแตะระดับ 4,700 ดอลลาร์ในชั่วขณะ ขณะที่เงินทะลุระดับ 94 ดอลลาร์และทำราคาสูงสุดใหม่ระหว่างวัน เบื้องหลังการประเมินมูลค่าสินทรัพย์รอบนี้ ไม่ได้มีเพียงแค่ความไม่ชอบความเสี่ยงในระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังมีความกังวลอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับ "ความไม่แน่นอนของนโยบายสหรัฐฯ" เมื่อมีการใช้เครื่องมือทางนโยบายเพื่อให้บรรลุเป้าหมายการขยายอำนาจทางภูมิศาสตร์การเมือง ความสามารถในการคาดการณ์และความมั่นคงของสถาบันก็จะถูกท้าทาย ซึ่งเป็นปัจจัยที่ตลาดการเงินกลัวมากที่สุด

เป็นที่น่าสังเกตว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการเนื่องในวันมาร์ติน ลูเธอร์ คิง จูเนียร์ ส่งผลให้สภาพคล่องลดลงและราคาผันผวนมากขึ้น ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การเคลื่อนไหวของราคาในแต่ละวันจึงบิดเบือนได้ง่ายและไม่เหมาะสมสำหรับการวิเคราะห์แนวโน้ม อย่างไรก็ตาม ความแข็งแกร่งของโลหะมีค่ายังคงเป็นตัวบ่งชี้ – โลหะมีค่าไม่เพียงแต่เป็นเครื่องมือในการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อเท่านั้น แต่ยังเป็นประกันภัยสำหรับ "ความเสี่ยงด้านลบ" อีกด้วย ราคาทองคำและเงินที่ทำสถิติสูงสุดในปัจจุบันบ่งชี้ว่าผู้ค้ากำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึงสถานการณ์ที่รุนแรง แม้ว่าโอกาสที่จะเกิดขึ้นจะต่ำก็ตาม

วันที่สำคัญถัดไป ได้แก่ การประชุมเศรษฐกิจโลกที่เมืองดาวอส ระหว่างวันที่ 19-23 มกราคม ซึ่งทรัมป์จะเข้าร่วมในวันพุธ (21 มกราคม) และอาจได้พบปะกับผู้นำจากหลายประเทศแบบตัวต่อตัว การกล่าวถ้อยคำประนีประนอมใดๆ อาจกระตุ้นความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงได้อย่างรวดเร็ว การประชุมสุดยอดสหภาพยุโรปในวันพฤหัสบดีจะเป็นโอกาสสำคัญที่จะประเมินความมุ่งมั่นของยุโรปในการตอบโต้ ไม่ว่ายุโรปจะเลือกใช้มาตรการตอบโต้จริงหรือยังคงมุ่งเน้นไปที่การสร้างกลไกต่างๆ ก็จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อความคาดหวังของตลาด วันเหล่านี้ไม่ได้เป็นตัวกำหนดผลลัพธ์ แต่สามารถช่วยกำหนดทิศทางการเปลี่ยนแปลงของความน่าจะเป็นได้

ต่อไปจะเป็นอย่างไร? การวิเคราะห์สถานการณ์สามแบบเผยให้เห็นความเสี่ยงที่แท้จริง

นักวิเคราะห์มักใช้กรอบการวางแผนสถานการณ์เพื่อจัดการกับความไม่แน่นอน สถานการณ์แรกคือสถานการณ์พื้นฐาน (ความน่าจะเป็น 50-60%): การขู่ว่าจะขึ้นภาษีใช้เพื่อกดดันเป็นหลัก การเจรจาคืบหน้าไปทีละน้อย และสุดท้ายจบลงด้วยการผ่อนปรนบางส่วนหรือการเลื่อนออกไป ในสถานการณ์นี้ สินทรัพย์เสี่ยงอาจเผชิญกับแรงกดดันในช่วงสั้นๆ ก่อนที่จะฟื้นตัว แต่เนื่องจากความน่าเชื่อถือของนโยบายเสียหาย ตลาดจึงไม่น่าจะกลับสู่ความสงบอย่างเต็มที่ การรักษากลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงที่เบาแต่สม่ำเสมอจึงเหมาะสมกว่าในสถานการณ์นี้ เนื่องจากต้นทุนการป้องกันจะลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อสถานการณ์คลี่คลายลง

สถานการณ์ที่สองเป็นสถานการณ์ที่ไม่พึงประสงค์ (ความน่าจะเป็น 30-40%): การเก็บภาษี 10% จะถูกนำมาใช้ตามกำหนดในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ โดยที่ยุโรปใช้มาตรการตอบโต้ที่ไม่รุนแรงนัก ซึ่งจะทำให้ค่าพรีเมียมความเสี่ยงโดยรวมเพิ่มสูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจที่เน้นการส่งออก นักลงทุนอาจหันไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีคุณภาพสูงและมีความเสี่ยงต่ำ พร้อมทั้งเพิ่มการป้องกันความผันผวนอย่างรุนแรง เพื่อหลีกเลี่ยงการถูกบังคับให้ลดสถานะการลงทุนในกรณีที่เกิดภาวะช็อกในภายหลัง

สถานการณ์ที่สามคือสถานการณ์ที่เกิดขึ้นได้ยากที่สุด (ความน่าจะเป็นประมาณ 10%): ขอบเขตของมาตรการตอบโต้ขยายไปยังภาคบริการ การจัดซื้อจัดจ้าง และแม้แต่ภาคเงินทุน ทำให้เกิดรอยร้าวเชิงโครงสร้างในความสัมพันธ์ระหว่างประเทศฝั่งแอตแลนติก หากเหตุการณ์นี้เกิดขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว กลยุทธ์การกระจายความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์แบบดั้งเดิมจะล้มเหลว และพอร์ตการลงทุนจะต้องรวมสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงที่แข็งแกร่งกว่า เช่น ทองคำ พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว และเครื่องมือป้องกันความผันผวน เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการลดภาระหนี้อย่างเป็นระบบ

โดยสรุปแล้ว อันตรายที่แท้จริงของความวุ่นวายในรอบนี้ไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขภาษีศุลกากรเอง แต่เป็นเพราะว่ามันทำให้เส้นแบ่งระหว่างนโยบายการค้าและเป้าหมายทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ชัดเจน ทำให้การออกแถลงการณ์แต่ละครั้งอาจกระตุ้นให้เกิดการประเมินสถานการณ์ใหม่ครั้งใหญ่ ในระยะสั้น อาจจะยังมีการ "ฟื้นตัวหลังจากภัยคุกคามลดลง" แต่ศักยภาพในการเติบโตนั้นมีจำกัดเนื่องจาก "ความไม่แน่นอน" ที่ยังคงอยู่ โอกาสในการลงทุนตามแนวโน้มนั้นหายาก กลยุทธ์การซื้อขายแบบสวิงเทรดและการลงทุนตามเหตุการณ์จึงได้เปรียบมากกว่า ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าไม่ใช่ "ว่าจะบานปลายหรือไม่" แต่เป็นว่าฝ่ายใดจะได้เปรียบระหว่างความมุ่งมั่นของยุโรปที่จะตอบโต้ หรือสัญญาณประนีประนอมของสหรัฐฯ