Vào thứ Ba, ngày 10 tháng 2, tỷ giá USD/JPY giao dịch quanh mức 155,50, trong một giai đoạn điều chỉnh giá điển hình. Mặc dù thoạt nhìn chỉ là biến động tiền tệ, nhưng thực chất nó phản ánh sự suy giảm tinh tế niềm tin của thị trường vào đồng đô la. Bất chấp việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025, đẩy giá trị đồng đô la giảm 9,4%, xu hướng suy yếu này không dừng lại vào đầu năm 2026; thay vào đó, nó còn trầm trọng hơn do các vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn.



Phân tích cho thấy chìa khóa dẫn đến sự suy yếu của đồng đô la không nằm ở dữ liệu ngắn hạn, mà ở sự xói mòn của câu chuyện trung và dài hạn. "Chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ" từng hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la đang bị thách thức - ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi về tính bền vững của chính sách tài khóa của Mỹ và liệu sự độc lập về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể được duy trì hay không. Ngay cả khi ông Warsh nhậm chức chủ tịch mới, niềm tin thị trường vẫn chưa được khôi phục; thay vào đó, người ta tập trung nhiều hơn vào việc liệu các chính sách trong tương lai có nhất quán và đủ tính ràng buộc hay không. Những lo ngại này trực tiếp làm giảm mức phí bảo hiểm rủi ro đối với các tài sản bằng đô la, khiến các quỹ toàn cầu thận trọng hơn trong việc phân bổ đầu tư vào đồng đô la.

Quan trọng hơn, sự bất ổn về chính sách đang kìm hãm "phần bù rủi ro" của đồng đô la Mỹ. Đồng đô la Mỹ từ lâu đã được coi là đồng tiền trú ẩn an toàn, nhưng trong bối cảnh thâm hụt ngân sách cao và các cuộc thao túng chính trị thường xuyên, các đặc tính trú ẩn an toàn của nó đang bị giảm giá trị. Khi thị trường không còn tin tưởng tuyệt đối vào sự ổn định của hệ thống đô la, ngay cả khi các yếu tố cơ bản vẫn vững chắc, tỷ giá hối đoái sẽ phản ánh trước "mức chiết khấu niềm tin" này.

Tại sao đồng yên lại bắt đầu "tăng giá"?

Trái ngược hoàn toàn với sự suy yếu của đồng đô la Mỹ, đồng yên Nhật đang dần hồi phục sau giai đoạn suy yếu. Sự mạnh lên của đồng yên không chỉ do sự suy yếu của đồng đô la, mà còn do sự thay đổi cơ bản trong kỳ vọng chính sách của chính Nhật Bản. Biến số quan trọng nhất là chính sách tiền tệ. Thị trường dự đoán rộng rãi rằng Ngân hàng Nhật Bản sẽ thảo luận về phạm vi tăng lãi suất tại cuộc họp tháng Tư. Mặc dù việc tăng lãi suất có thể không mạnh mẽ, nhưng chỉ cần gửi một tín hiệu rõ ràng – quyết tâm thoát khỏi kỷ nguyên chính sách tiền tệ siêu nới lỏng – cũng đủ để thay đổi logic định giá của các nhà đầu tư toàn cầu đối với tài sản bằng đồng yên. Thị trường ngoại hối chưa bao giờ tập trung vào chênh lệch lãi suất hiện tại, mà là vào việc chiết khấu các con đường tương lai. Một khi thị trường tin rằng trung tâm lãi suất của đồng yên sẽ dịch chuyển lên trên một cách có hệ thống, các quỹ sẽ tự nhiên đặt mình vào vị thế trước, đẩy tỷ giá hối đoái điều chỉnh theo hướng ngược lại.

Trong khi đó, các vấn đề tài chính đã trở thành tâm điểm mới trong việc định giá đồng yên. Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi gần đây đã nhiều lần nhấn mạnh tính bền vững tài chính, nêu rõ sự cần thiết phải kiểm soát tỷ lệ nợ trên nền kinh tế và cam kết không tài trợ cho kế hoạch giảm thuế bán thực phẩm thông qua việc phát hành trái phiếu mới. Tuyên bố này, thoạt nhìn có vẻ chỉ là một thỏa thuận kỹ thuật, thực chất lại gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ về kỷ luật: chính phủ đang cố gắng xây dựng lại niềm tin của thị trường vào nền tài chính của Nhật Bản. Nếu các chính sách như vậy tiếp tục được thực hiện, nó không chỉ giúp giảm phí rủi ro trong lãi suất dài hạn mà còn có thể hỗ trợ tỷ giá hối đoái của đồng yên.

Cuộc chiến thực sự đằng sau tỷ giá hối đoái: một cuộc chiến về lòng tin.

Tỷ giá USD/JPY hiện nay không còn đơn thuần là trò chơi chênh lệch lãi suất kiểu "mua loại nào có lãi suất cao hơn". Nó đang dần trở thành một cuộc cạnh tranh toàn diện về uy tín thể chế và kỷ luật tài chính. Các chỉ số rủi ro tài sản từ các viện nghiên cứu cho thấy điểm rủi ro ngoại hối đã giảm đều đặn kể từ đầu năm 2026, thậm chí đạt mức thấp nhất kể từ cuối năm 2021. Tuy nhiên, điều này không phải vì thế giới trở nên an toàn hơn, mà là do sự suy yếu tạm thời của đồng đô la Mỹ đã chi phối xu hướng của chỉ số này.

Khi đồng đô la Mỹ giảm giá, việc đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất và điều chỉnh phòng ngừa rủi ro thường dẫn đến sự giảm nhẹ biến động tỷ giá hối đoái. Tuy nhiên, những rủi ro tiềm ẩn không biến mất; chúng chỉ tạm thời bị che giấu. Chỉ báo thực sự nằm ở việc liệu thị trường có sẵn sàng tiếp tục trả giá cao hơn cho đồng đô la hay không và liệu nó có bắt đầu tạo điều kiện cho một "sự điều chỉnh giảm giá" đối với đồng yên hay không.



Hiện tại, hai xu hướng chính đang diễn ra đồng thời: một mặt, các cuộc thảo luận về tính độc lập và tính bền vững tài chính của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục làm giảm rủi ro của đồng đô la; mặt khác, kỳ vọng về việc tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) và các tín hiệu neo giữ tài chính đang dần cải thiện nền tảng định giá dài hạn của đồng yên. Chừng nào hai lực lượng này không đảo chiều, xu hướng tỷ giá USD/JPY giảm dần xuống dưới 150 khó có thể bị phá vỡ dễ dàng.