Vào ngày 10 tháng 2 năm 2026, Starmer vẫn sẽ ở số 10 phố Downing, nhưng điều này không có nghĩa là nền chính trị Anh đã trở lại ổn định. Sự hỗn loạn của tuần qua giống như một cuộc khủng hoảng tạm thời bị hệ thống đảng phái kìm nén hơn là một giải pháp thực sự cho những mâu thuẫn. Sự ra đi đầy tủi nhục của Mandelson, sự ra đi liên tiếp của các trợ lý chủ chốt, và sự ly khai công khai của Đảng Lao động Scotland đã phác họa tình thế khó xử của chính phủ Lao động: vị trí Thủ tướng vẫn còn, nhưng quyền lực của ông đã bị thu hẹp đáng kể; các thể chế chính phủ vẫn có thể hoạt động một cách khó khăn, nhưng hiệu quả thực thi chính sách rõ ràng đã chậm lại. Đối với các thị trường tài chính nhạy cảm, tình trạng "quản trị yếu kém, vị thế ổn định" này hoàn toàn không có lợi. Xu hướng hiện tại của đồng bảng Anh không còn là phản ứng trước rủi ro của một sự kiện đơn lẻ, mà là sự định giá liên tục của mức chiết khấu chính trị dài hạn ở Anh.



I. Sai lầm trong phán đoán: Những rạn nứt trong quản trị gây tổn hại thị trường nhiều hơn cả các vụ bê bối

Tác động của vụ bê bối Mandelson lên thị trường không bắt nguồn từ chính vụ bê bối, mà từ sự xói mòn hoàn toàn niềm tin vào khả năng ra quyết định và kiểm soát nội bộ của chính phủ Lao động. Là một nhân vật chủ chốt trong nỗ lực của chính phủ Starmer nhằm duy trì quan hệ với Mỹ, việc bổ nhiệm Mandelson không chỉ đơn thuần là một sự sắp xếp kỹ thuật, mà là một lựa chọn chiến lược được cân nhắc kỹ lưỡng của Phủ Thủ tướng. Tuy nhiên, các tài liệu được giải mật cho thấy các cuộc đánh giá nội bộ đã chỉ rõ những rủi ro tiềm tàng ngay cả trước khi việc bổ nhiệm được bắt đầu; bất chấp điều đó, Phủ Thủ tướng vẫn nhất quyết tiến hành. Quyết định này đã trực tiếp gây ra một rạn nứt không thể hàn gắn đối với lợi thế lâu nay của Đảng Lao động về "tuân thủ quản trị và lãnh đạo có đạo đức".

Đối với các quỹ đầu tư dài hạn toàn cầu, tác động của sự rạn nứt này không phải là "từ bỏ đầu tư vào Anh", mà là sự gia tăng đáng kể biên độ an toàn cần thiết. Phản ứng của thị trường không thể hiện bằng một đợt bán tháo quy mô lớn đồng bảng Anh hoặc tài sản của Anh, mà là một sự điều chỉnh giá tinh tế và dai dẳng hơn: các quỹ toàn cầu chủ động giảm tỷ trọng đầu tư vào tài sản của Anh, rút ngắn thời gian đầu tư để giảm thiểu rủi ro và tăng đáng kể nhu cầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá đồng bảng Anh để tránh tổn thất do biến động giá. Sự gia tăng rõ rệt về biến động ngụ ý của đồng bảng Anh vào đầu tháng Hai là tín hiệu thị trường sớm nhất về sự điều chỉnh giá thầm lặng này, cho thấy đồng bảng Anh sẽ bước vào giai đoạn "biến động cao và độ đàn hồi thấp", phản ánh sự mất niềm tin của thị trường vào khả năng điều hành của Đảng Lao động.

II. Sự ra đi của nhân viên: Một tổn thất nghiêm trọng đối với khả năng dự đoán chính sách

Trong cuộc khủng hoảng chính trị này, tác động của việc Morgan McSweeney từ chức đã bị đánh giá thấp nghiêm trọng, thậm chí bị một số phương tiện truyền thông bỏ qua. Tuy nhiên, đối với thị trường tài chính, tác động của sự kiện này không kém phần quan trọng so với sự ra đi của Mandelson. Trong bối cảnh thị trường tài chính hiện đại, mặc dù nội dung các chính sách của chính phủ rất quan trọng, nhưng tính nhất quán của thông tin chính sách, tính minh bạch của quy trình ra quyết định và hiệu quả của sự phối hợp nội bộ thậm chí còn quan trọng hơn - và McSweeney từ lâu đã là trung tâm điều phối nội bộ và truyền thông bên ngoài tại Phố Downing.

Với vai trò cố vấn chủ chốt cho Starmer, McSweeney chịu trách nhiệm điều phối các mối liên hệ chính sách giữa các bộ ngành chính phủ và liên lạc với thị trường tài chính cũng như các nhà đầu tư tổ chức. Sự hiện diện của ông về cơ bản đã tạo ra một "điểm tựa chính sách" cho thị trường, làm giảm đáng kể chi phí diễn giải các chính sách của Đảng Lao động và giảm thiểu sự không chắc chắn. Khi điểm tựa này đột ngột biến mất, thị trường đã không ngay lập tức dự đoán được một sự thay đổi cơ bản trong định hướng chính sách của Đảng Lao động, mà thay vào đó nhanh chóng chuyển sang chế độ chờ đợi và quan sát: Liệu Đảng Lao động có duy trì các ưu tiên chính sách đã hứa trước đó? Liệu các chính sách hiện hành có thể được thực hiện thành công? Liệu các cuộc đấu tranh quyền lực nội bộ trong chính phủ có làm trì hoãn quá trình ra quyết định? Những câu hỏi này đã trực tiếp dẫn đến sự thay đổi trong logic định giá của thị trường đối với đồng bảng Anh từ "dựa trên dữ liệu vĩ mô" sang "dựa trên chiết khấu không chắc chắn".

Sự không chắc chắn này thường được phản ánh đầu tiên trên thị trường ngoại hối vốn rất nhạy cảm, chứ không phải ở các dữ liệu kinh tế vĩ mô chậm trễ. So với sự gia tăng trước đó về biến động ngụ ý, những biến động liên tục của đồng bảng Anh vào đầu tháng Hai về cơ bản là sự định giá trước của thị trường về sự suy giảm tính liên tục của các chính sách của chính phủ Lao động. Đó là một phản ứng hợp lý đối với "chi phí giải thích chính sách gia tăng và hiệu quả thực thi giảm sút", và nó cũng cho thấy rằng trong tương lai, tỷ giá hối đoái của đồng bảng Anh sẽ chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi những biến động chính trị hơn là các yếu tố kinh tế cơ bản.

III. Sự chia rẽ ở Scotland: Một dấu hiệu cảnh báo thực sự về sự sụp đổ của sự thống nhất đảng.

Việc Anas Saval, lãnh đạo Đảng Lao động Scotland, công khai tách mình khỏi ban lãnh đạo Đảng Lao động London không phải là một hành động nổi loạn cảm tính, mà là một lựa chọn hợp lý của một đảng địa phương dưới áp lực chính trị thực tế. Đây cũng là một dấu hiệu cảnh báo rõ ràng rằng sự đoàn kết nội bộ của Đảng Lao động đang bắt đầu lung lay. Với các cuộc thăm dò quốc gia cho thấy sự suy giảm liên tục và tỷ lệ ủng hộ của Starmer giảm mạnh, nếu Đảng Lao động Scotland tiếp tục gắn bó chặt chẽ với ban lãnh đạo London, họ sẽ trực tiếp gánh chịu chi phí bầu cử của sự suy thoái chính trị quốc gia này—những chi phí mà trong chu kỳ bầu cử địa phương sắp tới, có thể quyết định liệu Đảng Lao động Scotland có thể giữ được các ghế hiện tại và thậm chí là sự tồn tại của mình ở Scotland hay không.

Động thái chia rẽ đảng của Savar rất quan trọng vì nó thể hiện một chiến lược chủ động "phân tán rủi ro chính trị" trong nội bộ Đảng Lao động: các tổ chức địa phương đang ưu tiên an ninh bầu cử của chính họ hơn là duy trì quyền lực của chính phủ trung ương và sự đoàn kết của đảng. Nếu xu hướng này lan rộng, nó sẽ trực tiếp làm suy yếu khả năng điều phối chính sách của chính phủ trung ương - đặc biệt là đối với các vấn đề then chốt đòi hỏi sự hợp tác chặt chẽ giữa chính phủ trung ương và địa phương, chẳng hạn như chuyển đổi năng lượng, chia sẻ doanh thu thuế và đầu tư công, nơi tiến độ sẽ bị cản trở đáng kể. Đối với thị trường tài chính, đây không chỉ là một sự thay đổi chính trị ở một khu vực duy nhất, mà là một tín hiệu rõ ràng: tốc độ thực hiện chính sách của chính phủ Lao động trong tương lai sẽ chậm lại đáng kể, và hiệu quả thực hiện chính sách sẽ giảm mạnh. Kỳ vọng về "việc thực hiện chính sách khó khăn" này sẽ làm trầm trọng thêm áp lực dài hạn đối với đồng bảng Anh. Khả năng chia rẽ đảng này cũng gieo mầm cho một cuộc khủng hoảng sâu sắc hơn đối với sự lãnh đạo của Starmer.

IV. Cuộc đấu tranh lãnh đạo bất ngờ: Chiến lược "tồn tại thụ động" của Starmer và tình thế tiến thoái lưỡng nan nội bộ của đảng

Trong những ngày căng thẳng nhất của cuộc khủng hoảng chính trị này, Starmer không tránh khỏi những thách thức trong nội bộ đảng. Ngược lại, cuộc tranh luận nội bộ trong Đảng Lao động về việc có nên bắt đầu quá trình chuyển giao lãnh đạo hay không lại vô cùng gay gắt. Đây không chỉ là sự thổi phồng của truyền thông, mà là một cuộc đấu tranh thực chất xuất phát từ nhiều áp lực thực tế. Một số nghị sĩ lo ngại rằng tỷ lệ ủng hộ quốc gia giảm sút sẽ trực tiếp gây nguy hiểm cho triển vọng tái đắc cử của họ và không muốn tiếp tục gắn bó với Starmer, người có tỷ lệ ủng hộ đang suy yếu. Những người khác vô cùng bất mãn với phán đoán của Starmer trong vụ Mandelson và đặt câu hỏi về khả năng tiếp tục lãnh đạo Đảng Lao động để duy trì vị thế cầm quyền của ông. Vẫn còn những người khác cố gắng gây áp lực thông qua các cuộc tranh cử để đổi lấy ảnh hưởng lớn hơn trong việc hoạch định chính sách hoặc thăng tiến trong đảng.

Tuy nhiên, những bất bình này đã không thể hợp nhất thành một thách thức hiệu quả, chủ yếu là do quy tắc "ngưỡng 20%" của Đảng Lao động và tính chất phân mảnh của phe đối lập. Theo quy tắc của Đảng Lao động, bất kỳ thách thức chính thức nào đối với lãnh đạo đều phải nhận được chữ ký công khai từ ít nhất 20% số nghị sĩ Đảng Lao động để bắt đầu quá trình kế nhiệm — điều này, với quy mô hiện tại của Quốc hội, có nghĩa là khoảng 80 nghị sĩ Đảng Lao động cần phải công khai tuyên bố tách khỏi Starmer và ủng hộ thách thức. Ngưỡng này, ban đầu được thiết kế để ngăn chặn các cuộc tranh giành nội bộ thường xuyên và duy trì sự đoàn kết trong đảng, trong cuộc khủng hoảng này, đã hoàn toàn chặn đứng mọi khả năng thách thức, trở thành một "bức tường lửa rủi ro chính trị".

Chức năng cốt lõi của ngưỡng này không chỉ đơn thuần là một "giới hạn số học", mà còn là một lời cảnh báo rủi ro cho những người thách thức: bất kỳ thành viên nào trong quốc hội muốn đưa ra thách thức đều phải chắc chắn rằng họ không chỉ có thể thu thập được 80 chữ ký mà còn phải đánh bại Starmer trong cuộc thách thức đó—nếu không, nếu cuộc thách thức thất bại, những người ký tên sẽ bị gạt ra ngoài lề một cách có hệ thống và sẽ phải đối mặt với những "hình phạt" rõ ràng trong việc phân bổ ghế trong ủy ban đảng, đàm phán chính sách và công nhận ứng cử viên trong tương lai, phải trả một cái giá chính trị đắt đỏ. Đối với hầu hết các thành viên quốc hội không hài lòng một cách riêng tư, việc bày tỏ sự bất mãn một cách kín đáo hầu như không tốn kém, nhưng việc công khai ký vào một bản kiến nghị có nghĩa là "đánh cược toàn bộ tương lai chính trị của họ". Nếu không có sự đồng thuận rõ ràng về người kế nhiệm và không có cơ hội chiến thắng áp đảo, thì chờ đợi và quan sát chắc chắn là lựa chọn tốt nhất.

Quan trọng hơn, Đảng Lao động luôn thiếu một "lựa chọn thay thế được chấp nhận rộng rãi": những người kế nhiệm tiềm năng hoặc quá cực đoan trong lập trường để thu hút sự ủng hộ từ cử tri trung dung và ôn hòa trong đảng, hoặc thiếu sức hút quốc gia và kinh nghiệm quản trị để ổn định kỳ vọng thị trường. Đối với thị trường tài chính và cử tri trung dung, bất kỳ sự thay đổi lãnh đạo đột ngột nào cũng có thể gây ra sự bất ổn chính trị lớn hơn và thậm chí dẫn đến sự thay đổi mạnh mẽ trong chính sách của Đảng Lao động - một mối lo ngại không chỉ tồn tại ở cấp độ thị trường mà còn ngay trong nội bộ Đảng Lao động, càng cản trở thêm liên minh các lực lượng đối lập.

Cuối cùng, Starmer giữ được vị trí lãnh đạo đảng không phải vì ông lấy lại được sự ủng hộ rộng rãi trong đảng hay khôi phục lại quyền lực, mà vì ông đã thành công trong việc tránh ba điều: để cho sự bất mãn rải rác bùng phát, tạo điều kiện cho các đối thủ tiềm năng hình thành một liên minh thống nhất, và để thời điểm chín muồi cho một thách thức. Trong suốt cuộc khủng hoảng, Phố Downing đã đưa ra những tín hiệu rõ ràng bất thường: họ sẽ không chủ động cải tổ lãnh đạo, cũng như không nhượng bộ triệt để về các vấn đề then chốt như năng lượng và thuế. Chiến lược "chờ xem" này, trong khi làm suy yếu thêm đà cải cách của chính phủ Lao động, cũng tạm thời làm giảm sự bất ổn chính trị ngắn hạn - đối với hầu hết các nghị sĩ Lao động, một thủ tướng "yếu nhưng có thể dự đoán được" dễ kiểm soát hơn và có lợi cho lợi ích chính trị của họ hơn là một cuộc đấu tranh nội bộ đảng có khả năng vượt khỏi tầm kiểm soát. Việc Starmer tiếp tục tại vị về cơ bản là vấn đề "sự ủng hộ của thể chế" hơn là "chiến thắng nhờ năng lực". Quyền lực của ông đã bị suy yếu nghiêm trọng, và Đảng Lao động đã hoàn toàn bước vào giai đoạn "quản trị yếu kém và ma sát cao".

V. Quan điểm của các tổ chức

Lee Hardman, nhà phân tích tiền tệ cấp cao tại MUFG Financial Group , chỉ ra rằng các nguồn tin trong Đảng Lao động cho thấy sự phản đối đáng kể đối với việc khởi động một cuộc thách thức lãnh đạo trước cuộc bầu cử địa phương vào tháng Năm. Ông phân tích: "Diễn biến này sẽ giúp giảm nguy cơ bán tháo mạnh hơn đối với đồng bảng Anh trong thời gian ngắn sắp tới." Kết hợp với diễn biến thị trường theo thời gian thực, đồng euro được giao dịch ở mức 0,8719 bảng Anh, tăng 0,26%, phản ánh gián tiếp kỳ vọng của thị trường về việc giảm nguy cơ bán tháo ngắn hạn đối với đồng bảng Anh.

Michael Pfister, một nhà phân tích tiền tệ tại Commerzbank , nhận định: "Mặc dù Đảng Lao động đã giành chiến thắng vang dội trong cuộc bầu cử năm 2024 và cam kết duy trì ổn định, nhưng vẫn chưa chắc chắn liệu ông Starmer có tiếp tục giữ chức thủ tướng đến cuối năm nay hay không." Ông nói thêm: "Đồng bảng Anh hiện đang chịu áp lực từ sự bất ổn, một tình trạng có thể kéo dài cho đến khi vấn đề được giải quyết bền vững." Quan điểm của ông phản ánh những đánh giá trước đây của các tổ chức cho rằng đồng bảng Anh sẽ "bị kìm hãm lâu dài bởi sự bất ổn chính trị," càng củng cố thêm kỳ vọng về một "biến động cao, xu hướng thấp" đối với đồng bảng Anh.

Một báo cáo gần đây của các chiến lược gia ING cho biết các nhà đầu tư có khả năng sẽ tiếp tục yêu cầu mức phí rủi ro cao hơn đối với trái phiếu chính phủ Anh do tình trạng bất ổn chính trị đang diễn ra ở Anh. Báo cáo lưu ý rằng việc Thủ tướng Starmer bác bỏ lời kêu gọi từ chức hôm thứ Hai đã mang lại sự an tâm tạm thời cho các nhà đầu tư lo ngại về những thay đổi lãnh đạo tiềm tàng, và lợi suất trái phiếu chính phủ Anh đã giảm nhẹ sau tuyên bố trấn an của ông Starmer. Tuy nhiên, bất chấp sự giảm bớt căng thẳng ngắn hạn này, thị trường có khả năng sẽ tiếp tục yêu cầu lợi suất cao hơn đối với trái phiếu chính phủ Anh so với các trái phiếu tương tự ở các thị trường phát triển khác. Điều này cho thấy sự bất ổn chính trị đã được phản ánh vào giá cả thị trường, và chừng nào các yếu tố cơ bản của sự bất ổn chính trị còn tồn tại, phí rủi ro đối với trái phiếu chính phủ Anh sẽ vẫn tiếp tục duy trì.

Ngày 9 tháng 2, một thời điểm then chốt trong cuộc khủng hoảng leo thang dưới thời chính phủ Starmer, Ngân hàng Anh tuyên bố sẽ duy trì lãi suất chuẩn ở mức 3,75% và công bố bình luận chính thức về chính sách ngoại hối vào chiều cùng ngày. Bình luận này nêu rõ nền kinh tế Anh đang cho thấy dấu hiệu ổn định, và việc ổn định lãi suất nhằm mục đích cân bằng lạm phát và tăng trưởng. Tuy nhiên, sự lo ngại chính trị bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng điều hành của chính phủ Starmer sẽ tiếp tục chi phối các biến động ngắn hạn của đồng bảng Anh. Ngân hàng Anh dự đoán rằng đồng bảng Anh sẽ vẫn biến động mạnh trong những tuần tới, với mối tương quan giữa biến động tỷ giá và tin tức chính trị tiếp tục gia tăng. Sự bất ổn chính trị sẽ vẫn là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến các biến động ngắn hạn của đồng bảng Anh.

VI. Chi phí thị trường do quản trị yếu kém: Tình thế khó khăn dài hạn của đồng bảng Anh

Từ góc độ logic cơ bản của thị trường tài chính, điều khó định giá nhất không phải là "những thay đổi chính trị mạnh mẽ" - những thay đổi mạnh mẽ thường đi kèm với sự điều chỉnh kỳ vọng thị trường rõ ràng và kết quả định giá - mà là "các cấu trúc chính trị đang trong tình trạng bán tê liệt kéo dài". Tình trạng quản trị yếu kém hiện tại của chính phủ Starmer chính là trạng thái "khó định giá nhất" này: các chính sách có thể được đề xuất, nhưng khó thực hiện nhanh chóng; hướng đi có vẻ rõ ràng, nhưng liên tục bị pha loãng bởi các cuộc đấu tranh nội bộ đảng và sự phân mảnh địa phương; chính phủ có vẻ ổn định, nhưng quyền lực của nó tiếp tục bị xói mòn, và hiệu quả ra quyết định tiếp tục giảm sút. Trạng thái này cũng là nguồn gốc cốt lõi của "sự bất ổn chính trị" được đề cập nhiều lần trong các phân tích thể chế trước đây.

Trong bối cảnh chính trị hiện nay, dòng vốn toàn cầu không lựa chọn "cuộc tháo chạy hoảng loạn khỏi Vương quốc Anh", mà thay vào đó là "giảm cường độ phân bổ vốn một cách hợp lý". Xét cho cùng, Vương quốc Anh vẫn là một nền kinh tế toàn cầu lớn với thị trường tài chính phát triển và nền tảng thể chế ổn định, nhưng những rủi ro do sự bất ổn chính trị gây ra không đủ để duy trì tỷ lệ phân bổ vốn như trước đây. Cách tiếp cận "không rút lui, mà giảm phân bổ" này giải thích tại sao đồng bảng Anh gần đây không giảm mạnh, mà thay vào đó thể hiện xu hướng "yếu về cấu trúc, dễ biến động": thị trường thiếu động lực bán tháo quy mô lớn, nhưng cũng thiếu tự tin để mua vào, và chỉ có thể liên tục điều chỉnh giá trong khuôn khổ "chiết khấu bất ổn".

Xét đến bối cảnh chính trị hiện tại và kỳ vọng thị trường, bao gồm cả sự lãnh đạo yếu kém của ông Starmer, những chia rẽ chưa được giải quyết trong nội bộ Đảng Lao động, và triển vọng nhìn chung bi quan từ các tổ chức, đồng bảng Anh có khả năng duy trì xu hướng trung lập đến giảm giá trước thềm cuộc bầu cử địa phương tại Anh vào tháng 5. Nếu sự bất ổn chính trị ở Anh gia tăng trở lại (chẳng hạn như những thách thức nội bộ đảng mới, những thất bại trong quản trị của ông Starmer, hoặc sự trỗi dậy của các lời kêu gọi độc lập cho Scotland), tỷ giá hối đoái sẽ trở nên nhạy cảm hơn đáng kể với những tin tức tiêu cực. Nếu tình hình chính trị tạm thời dịu bớt (chẳng hạn như một thỏa hiệp giữa ông Starmer và những người ôn hòa trong đảng, hoặc sự gia tăng nhẹ trong các cuộc thăm dò dư luận), đồng bảng Anh có thể phục hồi trong ngắn hạn, nhưng mức độ phục hồi sẽ bị hạn chế, và sau đó có khả năng sẽ quay trở lại xu hướng yếu.

Phần kết luận

Cuối cùng, Starmer vẫn giữ được vị trí của mình tại số 10 phố Downing, tạm thời dập tắt được sự hỗn loạn trong nội bộ Đảng Lao động. Tuy nhiên, "cuộc tranh giành lãnh đạo không hề tồn tại" này đã phơi bày tình thế khó khăn sâu sắc của chính phủ Lao động: sự bất mãn trong đảng là có thật, nhưng hành động tập thể lại khó đạt được; giới lãnh đạo vẫn giữ nguyên vị trí, nhưng đã mất đi đủ quyền lực; chính phủ có thể duy trì sự ổn định bề ngoài nhưng không thể thúc đẩy các cải cách thực chất. Đảng Lao động đã hoàn toàn bước vào giai đoạn quản trị đầy ma sát, và nền chính trị Anh rơi vào bế tắc "không có hỗn loạn, nhưng cũng không có hy vọng".

Đối với đồng bảng Anh, mức phí rủi ro chính trị hiện tại không bắt nguồn từ một cuộc khủng hoảng chính trị riêng lẻ, mà là từ một tình trạng bế tắc chính trị không có lối thoát rõ ràng. Chừng nào sự yếu kém của chính phủ Starmer vẫn không thay đổi và những chia rẽ trong nội bộ Đảng Lao động chưa được giải quyết, thì mức phí rủi ro chính trị này sẽ tiếp tục tồn tại, trở thành yếu tố cốt lõi kìm hãm hiệu suất của đồng bảng Anh. Trong tương lai, số phận của đồng bảng Anh sẽ không chỉ phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế cơ bản của Anh, mà còn phụ thuộc nhiều hơn vào sự phát triển của bối cảnh chính trị Anh – một cuộc tranh giành lãnh đạo chưa đi đến kết quả cuối cùng đã gieo mầm cho tình trạng khó khăn lâu dài của đồng bảng Anh.