ในวันอังคารที่ 10 กุมภาพันธ์ คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 155.50 ซึ่งอยู่ในช่วงการปรับราคาตามปกติ แม้จะดูเหมือนเป็นการผันผวนของค่าเงิน แต่ที่จริงแล้วมันสะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อดอลลาร์ที่ลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปี 2025 ส่งผลให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง 9.4% แต่แนวโน้มการอ่อนค่านี้ไม่ได้หยุดลงเมื่อต้นปี 2026 แต่กลับทวีความรุนแรงขึ้นจากปัญหาเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่าเดิม



การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าลงไม่ได้อยู่ที่ข้อมูลระยะสั้น แต่เป็นการเสื่อมถอยของมุมมองระยะกลางถึงระยะยาว “ความพิเศษของอเมริกา” ที่เคยสนับสนุนความแข็งแกร่งของดอลลาร์กำลังถูกท้าทาย นักลงทุนจำนวนมากขึ้นเริ่มตั้งคำถามถึงความยั่งยืนของนโยบายการคลังของสหรัฐฯ และความเป็นอิสระในการกำหนดนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ แม้ว่าวอร์ชจะเข้ารับตำแหน่งประธานคนใหม่แล้ว ความเชื่อมั่นของตลาดก็ยังไม่กลับคืนมา ตรงกันข้าม กลับมีการให้ความสำคัญมากขึ้นกับว่านโยบายในอนาคตจะมีความสอดคล้องและมีผลผูกพันเพียงพอหรือไม่ ความกังวลเหล่านี้ส่งผลโดยตรงต่อการลดค่าพรีเมียมสำหรับสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีความเสี่ยงสูง ทำให้กองทุนทั่วโลกระมัดระวังมากขึ้นในการจัดสรรการลงทุนในดอลลาร์

ที่สำคัญกว่านั้น ความไม่แน่นอนทางนโยบายเองกำลังกดดัน "ค่าพรีเมียมความเสี่ยง" ของดอลลาร์สหรัฐ ดอลลาร์สหรัฐได้รับการพิจารณาว่าเป็นสกุลเงินที่ปลอดภัยมาโดยตลอด แต่ท่ามกลางภาวะขาดดุลทางการคลังที่สูงและการเคลื่อนไหวทางการเมืองที่เกิดขึ้นบ่อยครั้ง คุณสมบัติที่ปลอดภัยของดอลลาร์สหรัฐกำลังถูกลดทอนลง เมื่อตลาดไม่เชื่อมั่นในเสถียรภาพของระบบดอลลาร์อย่างไม่มีเงื่อนไขอีกต่อไป แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานจะยังคงแข็งแกร่ง อัตราแลกเปลี่ยนจะสะท้อน "ส่วนลดความเชื่อมั่น" นี้ล่วงหน้า

เหตุใดเงินเยนจึงเริ่ม "แข็งค่าขึ้น"?

ตรงกันข้ามกับความอ่อนแอของดอลลาร์สหรัฐ เงินเยนญี่ปุ่นกำลังค่อยๆ ฟื้นตัวจากช่วงที่อ่อนแอ การแข็งค่าของเงินเยนไม่ได้เกิดจากความอ่อนค่าของดอลลาร์เพียงอย่างเดียว แต่ยังเกิดจากการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในความคาดหวังด้านนโยบายของญี่ปุ่นเองด้วย ตัวแปรที่สำคัญที่สุดคือนโยบายการเงิน ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะหารือเกี่ยวกับขอบเขตของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนเมษายน แม้ว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจจะไม่รุนแรง แต่การส่งสัญญาณที่ชัดเจน—ความมุ่งมั่นที่จะก้าวออกจากยุคของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากเกินไป—ก็เพียงพอที่จะเปลี่ยนตรรกะการประเมินมูลค่าของนักลงทุนทั่วโลกสำหรับสินทรัพย์เยน ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศไม่เคยให้ความสำคัญกับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบัน แต่จะเน้นไปที่การคาดการณ์เส้นทางในอนาคต เมื่อตลาดเชื่อว่าศูนย์กลางอัตราดอกเบี้ยของเงินเยนจะเลื่อนขึ้นอย่างเป็นระบบ เงินทุนก็จะวางตำแหน่งตัวเองล่วงหน้าโดยธรรมชาติ ซึ่งจะผลักดันให้อัตราแลกเปลี่ยนปรับตัวไปในทิศทางตรงกันข้าม

ในขณะเดียวกัน ประเด็นด้านการคลังได้กลายเป็นจุดสนใจใหม่ในการกำหนดราคาของเงินเยน นายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิของญี่ปุ่นได้เน้นย้ำถึงความยั่งยืนทางการคลังหลายครั้งเมื่อเร็ว ๆ นี้ โดยระบุอย่างชัดเจนถึงความจำเป็นในการควบคุมอัตราส่วนหนี้สินต่อเศรษฐกิจ และสัญญาว่าจะไม่ใช้การออกพันธบัตรใหม่เพื่อสนับสนุนแผนลดภาษีขายอาหาร คำแถลงนี้ดูเหมือนจะเป็นเพียงข้อตกลงทางเทคนิค แต่แท้จริงแล้วส่งสัญญาณที่ชัดเจนถึงวินัย: รัฐบาลกำลังพยายามสร้างความเชื่อมั่นในตลาดต่อการเงินของญี่ปุ่น หากนโยบายดังกล่าวได้รับการดำเนินการอย่างต่อเนื่อง มันจะไม่เพียงแต่ช่วยลดค่าพรีเมียมความเสี่ยงในอัตราดอกเบี้ยระยะยาวเท่านั้น แต่ยังอาจช่วยสนับสนุนอัตราแลกเปลี่ยนของเงินเยนได้อีกด้วย

สงครามที่แท้จริงเบื้องหลังอัตราแลกเปลี่ยน: สงครามแห่งความไว้วางใจ

อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่เกมความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยที่ว่า "ซื้ออันไหนมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า" อีกต่อไปแล้ว แต่กำลังพัฒนาไปสู่การแข่งขันที่ครอบคลุมมากขึ้นในเรื่องความน่าเชื่อถือของสถาบันและการควบคุมวินัยทางการคลัง รายงานการประเมินความเสี่ยงด้านสินทรัพย์จากสถาบันวิจัยต่างๆ แสดงให้เห็นว่าคะแนนความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี 2026 และลดลงต่ำสุดนับตั้งแต่ปลายปี 2021 อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่เพราะโลกปลอดภัยขึ้น แต่เป็นเพราะการอ่อนค่าชั่วคราวของดอลลาร์สหรัฐได้ครอบงำแนวโน้มของตัวชี้วัดนี้

เมื่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอ่อนตัวลง การยุติการเก็งกำไรและการปรับเปลี่ยนการป้องกันความเสี่ยงมักนำไปสู่การลดลงเล็กน้อยของความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ได้หายไป เพียงแต่ถูกปกปิดไว้ชั่วคราวเท่านั้น ตัวชี้วัดที่แท้จริงอยู่ที่ว่าตลาดเต็มใจที่จะจ่ายราคาสูงกว่ามูลค่าที่แท้จริงสำหรับดอลลาร์ต่อไปหรือไม่ และจะเริ่มเปิดโอกาสให้เกิด "การปรับฐานส่วนลด" ในเงินเยนหรือไม่



ในปัจจุบัน มีสองประเด็นหลักที่กำลังพัฒนาไปพร้อมๆ กัน คือ ในด้านหนึ่ง การอภิปรายเกี่ยวกับความเป็นอิสระและความยั่งยืนทางการคลังของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงกดดันความเสี่ยงของดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง ในอีกด้านหนึ่ง ความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นและสัญญาณการตรึงเสถียรภาพทางการคลังกำลังค่อยๆ ปรับปรุงรากฐานราคาในระยะยาวของเยนให้ดีขึ้น ตราบใดที่แรงทั้งสองนี้ยังไม่กลับทิศทาง แนวโน้มของคู่เงิน USD/JPY ที่ค่อยๆ เคลื่อนตัวลงต่ำกว่า 150 นั้นคงยากที่จะถูกทำลายได้ง่ายๆ