Hoa Kỳ vẫn là quốc gia được theo dõi sát sao nhất. Chìa khóa cho những thay đổi nhân sự tại Cục Dự trữ Liên bang nằm ở việc làm thế nào để Fed có thể trở nên mang tính chính trị hơn trong khi vẫn tôn trọng dữ liệu, và làm thế nào để đáp ứng áp lực của tổng thống về việc cắt giảm lãi suất.

Trong khi đó, thị trường việc làm của Mỹ đang trải qua sự mất cân bằng giữa nhu cầu không đủ và mức lương ổn định, làm nổi bật những lo ngại về thị trường lao động. Đồng thời, dù là để giải quyết xung đột trong nước, tạo ra doanh thu hay đàm phán với các quốc gia khác để đạt được lợi ích, Mỹ đã phát động cuộc chiến thương mại và gây áp lực tối đa lên Venezuela, Greenland và Iran, thu được doanh thu thuế quan và ký kết một loạt các thỏa thuận có lợi như thỏa thuận thuế quan Mỹ-Ấn Độ. Áp lực tối đa này cũng đang buộc phải tái cấu trúc bối cảnh thương mại toàn cầu và có tác động lâu dài đến vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ.

Khu vực đồng euro, với sự kết hợp thuận lợi giữa "các chính sách kiềm chế lạm phát để ổn định nền kinh tế", đã trở thành một yếu tố ổn định thị trường. Sự tăng giá bất thường của đồng euro do chênh lệch lãi suất và lời kêu gọi hội nhập châu Âu của ông Draghi đã đưa các biến số dài hạn vào định giá tài sản khu vực.

Đồng thời, việc thực hiện các thỏa thuận thương mại do Mỹ dẫn đầu đang gặp nhiều vấn đề do thiếu các cơ chế ràng buộc và tiềm ẩn những xung đột lợi ích, trong khi rủi ro về hiệu quả của việc phân bổ vốn do chính phủ điều hành cũng đặt ra những mối lo ngại tiềm tàng đối với thị trường.

Nhìn chung, sự bất ổn về chính sách và việc tái cân bằng chiến lược toàn cầu đã trở thành những chủ đề cốt lõi chi phối thị trường, khiến logic định giá tài sản trở nên phức tạp hơn. Phân bổ tài sản đa dạng và đánh giá chính xác các tín hiệu chính sách đã trở thành chìa khóa để các nhà đầu tư đối phó với tình hình hiện tại.

Những thay đổi về nhân sự dẫn đến việc phân tích thị trường chuyên sâu: sự chuyển đổi chính sách đằng sau việc đề cử ông Warsh.

Biến số quan trọng nhất trên thị trường vốn toàn cầu vào đầu năm đến từ những thay đổi nhân sự tại Cục Dự trữ Liên bang và sự chuyển dịch dự kiến trong định hướng chính sách.

Việc Tổng thống Trump đề cử Kevin Warsh kế nhiệm Jerome Powell làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã gây ra nhiều phân tích chuyên sâu từ giới giao dịch.

Là cựu thống đốc trẻ nhất trong lịch sử Cục Dự trữ Liên bang, Warsh đã kiên quyết phản đối nới lỏng định lượng trong cuộc khủng hoảng tài chính. Lập trường cứng rắn của ông trái ngược hoàn toàn với chính sách hiện tại mà ông ủng hộ là "cắt giảm lãi suất + thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán", điều mà thị trường hiểu là sự trở lại với khuôn khổ hoạt động tiền tệ kiểu Greenspan.

Lý lẽ chính sách của Warsh trực tiếp giải quyết những mâu thuẫn cốt lõi trong thị trường hiện nay: một mặt, ông lo ngại về mức cân đối kế toán cao kỷ lục của Cục Dự trữ Liên bang so với GDP và kêu gọi giảm thêm quy mô bảng cân đối kế toán thông qua việc bán tài sản, một động thái sẽ trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lên và kiểm tra khả năng phục hồi của thị trường tín dụng; mặt khác, dựa trên nhận định của ông rằng trí tuệ nhân tạo thúc đẩy tăng trưởng năng suất, ông ủng hộ việc giảm đáng kể lãi suất ngắn hạn, tin rằng tăng trưởng sản lượng sẽ bù đắp áp lực lạm phát.

Sự kết hợp chính sách có vẻ mâu thuẫn này, nếu được Thượng viện thông qua, có thể dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn, điều này vừa có thể cải thiện lợi nhuận biên lãi ròng của các ngân hàng vừa làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường tài chính. Hiện tại, thị trường nhìn chung kỳ vọng chính sách này sẽ được thực hiện một cách từ từ.

Trước đó, Cục Dự trữ Liên bang đã duy trì lãi suất trong khoảng 3,5%-3,75%, và Chủ tịch Powell liên tục nhấn mạnh tính độc lập của chính sách tiền tệ. Trong khi đó, tuyên bố của Bộ trưởng Tài chính Bessant về "chính sách đồng đô la mạnh" đã trực tiếp đẩy giá trị đồng đô la tăng lên, trái ngược hoàn toàn với thái độ nới lỏng tỷ giá trước đây của chính quyền Trump, cho thấy sự nhạy cảm của thị trường tỷ giá hối đoái đối với chính sách này.

Dữ liệu kinh tế trái chiều: Thị trường việc làm yếu kém của Mỹ và sự tái cấu trúc của bối cảnh thương mại toàn cầu.

Một số chỉ số quan trọng của thị trường việc làm Mỹ đang cho thấy dấu hiệu suy yếu, trở thành một yếu tố tham khảo quan trọng để thị trường vốn đánh giá khả năng phục hồi kinh tế.

Trong tháng 5, các công ty Mỹ đã sa thải 108.435 người, con số cao nhất trong cùng kỳ kể từ năm 2009, với các ngành vận tải, công nghệ và chăm sóc sức khỏe bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Dữ liệu của ADP cho thấy khu vực tư nhân chỉ tạo thêm 22.000 việc làm, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường. Một báo cáo của JOLTS cho thấy số lượng việc làm còn trống đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2020, với tỷ lệ việc làm còn trống giảm xuống còn 3,9%.

Mặc dù tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại, tiền lương vẫn duy trì ổn định. Sự khác biệt này xuất phát từ sự thu hẹp nguồn cung lao động do các chính sách nhập cư hạn chế, tạo ra thách thức cân bằng cho Cục Dự trữ Liên bang trong nhiệm vụ kép là đảm bảo việc làm đầy đủ và ổn định giá cả.

Điều đáng chú ý là một phân tích của Cục Dự trữ Liên bang Kansas City cho thấy các chính sách thuế quan đã kìm hãm tăng trưởng việc làm của Mỹ, với số lượng việc làm được tạo ra hàng tháng vào năm 2025 giảm gần một nửa so với năm 2024.

Thỏa thuận thuế quan giữa Mỹ và Ấn Độ đang định hình lại logic của các lợi thế thương mại: lợi ích ngắn hạn và rủi ro dài hạn.

Những thay đổi lớn trong thương mại đã định hình lại logic định giá tài sản toàn cầu. Mỹ và Ấn Độ đã đạt được thỏa thuận điều chỉnh thuế quan, theo đó Mỹ giảm thuế đối với hàng hóa Ấn Độ từ 50% xuống 18%, và Ấn Độ cam kết sẽ dần dần loại bỏ thuế quan đối với hàng hóa Mỹ và mua lượng hàng hóa trị giá 500 tỷ đô la.

Mặc dù thiếu các văn bản pháp lý chính thức và cơ chế thực thi, và thực tế là các mục tiêu thu mua vượt xa khối lượng nhập khẩu hàng năm hiện tại của Ấn Độ và mang tính chất tầm nhìn xa hơn, đồng rupee Ấn Độ và thị trường chứng khoán đều tăng mạnh sau khi tin tức được công bố, mang lại lợi ích trực tiếp cho các ngành công nghiệp xuất khẩu thâm dụng lao động như dệt may và quần áo.

Từ góc độ thị trường toàn cầu, cam kết của Ấn Độ về việc giảm nhập khẩu dầu từ Nga có thể làm xáo trộn động lực cung cầu dầu mỏ. Moody's cảnh báo rằng điều này sẽ dẫn đến nguồn cung khan hiếm hơn ở một số khu vực, đẩy giá dầu lên cao và lan sang lạm phát toàn cầu, gây ra sự bất ổn cho thị trường hàng hóa.

Nhiều quốc gia đang đẩy nhanh quá trình đa dạng hóa thương mại, làm suy yếu vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ.

Đồng thời, một xu hướng đang nổi lên ở nhiều quốc gia nhằm đẩy nhanh việc giảm sự phụ thuộc kinh tế vào Hoa Kỳ. Lãnh đạo các đồng minh truyền thống của Hoa Kỳ như Anh, Canada và Đức đã thường xuyên thăm Trung Quốc, tìm cách đa dạng hóa chiến lược thương mại của họ, phản ánh sự tái cân bằng chiến lược toàn cầu trong bối cảnh thị trường ngày càng khép kín và chính sách không chắc chắn ở Hoa Kỳ.

Xu hướng này sẽ làm suy yếu vị thế của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ trong dài hạn, bằng chứng là mức thấp nhất trong bốn năm gần đây của đồng đô la, điều này cũng đang thúc đẩy việc phân bổ tài sản toàn cầu hướng tới sự đa dạng hóa.

Lạm phát giảm hỗ trợ lập trường chính sách của ECB: Sự khác biệt giữa các quốc gia thành viên không làm thay đổi lập trường trung lập của ECB.

Thị trường khu vực đồng Euro đang thể hiện sự kết hợp tích cực giữa "lạm phát giảm + ổn định chính sách", đóng vai trò như một yếu tố ổn định cho thị trường vốn toàn cầu.

Trong tháng 1, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) khu vực Eurozone tăng 1,7% so với cùng kỳ năm ngoái, và CPI lõi tăng 2,2% so với cùng kỳ năm ngoái, cả hai đều chạm mức thấp nhất trong những năm gần đây. Áp lực lạm phát giảm chủ yếu là do giá nhập khẩu giảm nhờ sự tăng giá của đồng euro và giá năng lượng giảm.

Mặc dù có sự khác biệt đáng kể về lạm phát giữa các quốc gia thành viên, với sự chênh lệch rõ rệt giữa mức tăng 2,1% của Đức và 0,4% của Pháp, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vẫn duy trì lãi suất chủ chốt ở mức 2% trong tháng thứ năm liên tiếp, tiếp tục hiệu ứng nới lỏng bắt đầu từ giữa năm 2024.

Chênh lệch lãi suất làm đảo lộn logic tỷ giá hối đoái truyền thống: một yếu tố bất thường thúc đẩy sự tăng giá ngược xu hướng của đồng euro.

Điều đáng chú ý là sự khác biệt giữa việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất vào nửa cuối năm 2025 và quyết định giữ nguyên lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã không dẫn đến sự mất giá của đồng euro. Ngược lại, đồng euro đã tăng giá ngược xu hướng lên mức 1.1900 do các nhà đầu tư giảm lượng nắm giữ tài sản bằng đô la. Cơ chế truyền dẫn phi truyền thống này đã phá vỡ logic giao dịch vốn có của thị trường.

Trong khi đó, cựu Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) Mario Draghi kêu gọi đẩy nhanh quá trình hội nhập kinh tế và chính trị châu Âu, chỉ ra những thiếu sót của cơ chế ra quyết định nhất trí giữa các quốc gia thành viên, và ủng hộ việc tăng cường hợp tác liên bang trong các lĩnh vực như quốc phòng và chính sách công nghiệp. Mặc dù yêu cầu này khó có thể thực hiện được trong ngắn hạn, nhưng nó sẽ ảnh hưởng đến việc định giá rủi ro của thị trường đối với các tài sản châu Âu trong dài hạn.

Tóm lại:

Hiện tại, sự chú ý của thị trường vẫn tập trung vào các sự kiện địa chính trị ở Iraq và dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ. Tuy nhiên, một khi tình hình ổn định, sự quan tâm của thị trường sẽ quay trở lại các yếu tố cơ bản như nền kinh tế Mỹ, nền kinh tế châu Âu và chênh lệch lãi suất. Các nhà giao dịch cần nắm bắt chính xác sự chắc chắn và logic dài hạn trước khi chạy theo những biến động ngắn hạn.