Sự kiện được mong chờ nhất trên thị trường tài chính tuần này chắc chắn là báo cáo việc làm của Mỹ cho tháng 1 (ngày 11 tháng 2, 21:30). Dữ liệu quan trọng này, lẽ ra đã được công bố sớm hơn, đã bị trì hoãn, khiến nó trở thành một biến số quan trọng ảnh hưởng đến lãi suất và tỷ giá hối đoái toàn cầu. Sau khi dữ liệu về số lượng việc làm trống được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã biến động mạnh, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với thị trường lao động. Hiện tại, thị trường dự báo sẽ có 70.000 việc làm mới trong tháng 1, cao hơn so với 50.000 việc làm trong tháng 12, nhưng phạm vi dự báo rất rộng—từ mức cao nhất là 135.000 đến mức thấp nhất là -10.000—phản ánh mức độ không chắc chắn rất cao.



Phân tích chỉ ra rằng vấn đề then chốt thực sự không phải là liệu dữ liệu đó "tốt" hay "xấu", mà là liệu nó có dẫn đến một sự kiện "bất ngờ" đủ để thay đổi kỳ vọng về chính sách hay không. Nếu việc tạo việc làm mới chỉ phục hồi ở mức độ vừa phải hoặc suy yếu nhẹ, nó có thể chỉ gây ra những biến động và điều chỉnh thị trường trong khuôn khổ hiện có; tuy nhiên, nếu dữ liệu thấp hơn đáng kể so với dự kiến, đặc biệt nếu các chi tiết như tăng trưởng tiền lương và tỷ lệ thất nghiệp cho thấy sự suy giảm đáng kể về nhu cầu, nó có thể hoàn toàn làm dấy lên kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, đẩy lãi suất ngắn hạn xuống thấp hơn nữa và làm trầm trọng thêm áp lực giảm giá đối với đồng đô la Mỹ.

Trước đó, một số chỉ số hàng đầu đã đưa ra những tín hiệu thận trọng: khu vực tư nhân chỉ tạo thêm 22.000 việc làm, số lượng việc làm còn trống giảm xuống còn 6,5 triệu trong tháng 12, số lượng thông báo sa thải tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2009, và hoạt động tuyển dụng ở cả lĩnh vực sản xuất và dịch vụ đều cho thấy dấu hiệu suy yếu. Những dấu hiệu tổng hợp này đã khiến thị trường tin rằng thị trường việc làm đang suy yếu, nhưng liệu điều này cuối cùng có đánh dấu một bước ngoặt hay không vẫn còn phải chờ xem và sẽ cần một câu trả lời dứt khoát từ báo cáo này.

Việc giảm tiêu thụ nhiên liệu đã mở đường cho xu hướng này, nhưng lạm phát dai dẳng vẫn là một trở ngại lớn.

Trước khi dữ liệu việc làm được công bố, báo cáo doanh số bán lẻ tháng 12 đã đưa ra một tín hiệu ảm đạm. Cả bốn chỉ số chính đều không đạt kỳ vọng, với doanh số bán lẻ tổng thể và doanh số bán lẻ cốt lõi đều không thay đổi, và nhóm đối chứng, phản ánh tốt hơn động lực tiêu dùng nội sinh, thậm chí còn giảm 0,1%. Kết quả này cho thấy người tiêu dùng Mỹ đang thắt chặt chi tiêu vào cuối năm và nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng đang suy yếu.

Từ góc độ tài chính, suy giảm tiêu dùng thường đồng nghĩa với việc nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ giảm sút, giúp giảm bớt áp lực lạm phát. Thực tế, thị trường đã phản ứng nhanh chóng: Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cho thấy "sự chững lại của thị trường tăng giá" - nghĩa là lợi suất dài hạn giảm nhiều hơn lợi suất ngắn hạn, phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ hơn về tăng trưởng kinh tế trong tương lai và lạm phát giảm; đồng thời, chỉ số đô la Mỹ chịu áp lực, cho thấy triển vọng nới lỏng chính sách tiền tệ đang ấm lên.

Tuy nhiên, bất chấp những dấu hiệu giảm bớt áp lực cầu, lạm phát hiện tại vẫn duy trì ở mức cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là chỉ một dữ liệu tiêu dùng yếu kém là không đủ để thúc đẩy ngân hàng trung ương ngay lập tức chuyển sang cắt giảm lãi suất đáng kể. Nhưng ít nhất nó cũng tạo ra nhiều dư địa hơn cho việc điều chỉnh chính sách – miễn là tỷ lệ việc làm và lạm phát vẫn yếu, Fed sẽ có nhiều linh hoạt hơn trong tốc độ hành động và thậm chí có thể thực hiện các biện pháp cắt giảm lãi suất mạnh mẽ hơn. Hiện tại, thị trường lãi suất phần lớn đã phản ánh kỳ vọng về khoảng ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, và đường cong lợi suất đã trở lại gần mức thấp đầu tháng Giêng, cho thấy quá trình định giá lại về cơ bản đã hoàn tất.

Đồng đô la Mỹ đang chịu "cú sốc kép", trong khi đồng yên Nhật Bản nổi lên như là người thắng cuộc lớn nhất.

Biến động tỷ giá hối đoái đáng chú ý nhất gần đây là sự sụt giảm nhanh chóng của tỷ giá USD/JPY. Khi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất chuyển sang hướng ôn hòa hơn, lãi suất quỹ liên bang cuối năm dự kiến của thị trường đã giảm xuống mức thấp tới 60 điểm cơ bản so với mức hiện tại, trực tiếp làm gia tăng áp lực bán đối với đồng đô la. Tỷ giá USD/JPY đã giảm 1,0% trước khi báo cáo được công bố và tiếp tục suy yếu trong các phiên giao dịch tiếp theo, khiến diễn biến của nó trở nên đặc biệt rõ rệt.



Điều đáng chú ý là xu hướng thị trường này dường như mâu thuẫn với một số luận điểm cơ bản. Về lý thuyết, nếu thị trường kỳ vọng Nhật Bản sẽ thúc đẩy cải cách cơ cấu hoặc tăng cường các chính sách kinh doanh, đồng yên sẽ chịu áp lực tạm thời. Tuy nhiên, thực tế là đồng yên tiếp tục mạnh lên, phản ánh sự đảo ngược điển hình của "mua tin đồn, bán sự thật". Các vị thế bán khống đồng yên trước đây tập trung quá mức đang được bù đắp một cách tập trung trong bối cảnh kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất ngày càng tăng, dẫn đến sự phục hồi giá mạnh.

Thị trường đã bước vào "thời điểm then chốt", và một bước ngoặt thực sự đòi hỏi một "cú đánh kép".

Logic cốt lõi của giao dịch hiện nay không còn đơn thuần là đánh giá xem dữ liệu là "tốt" hay "xấu", mà là đánh giá tác động của nó đến chức năng phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Doanh số bán lẻ yếu đã mở ra cơ hội cho kịch bản cắt giảm lãi suất, nhưng nếu báo cáo việc làm chỉ cho thấy những thay đổi khiêm tốn, thị trường có thể sẽ tiếp tục dao động quanh sự đồng thuận về "ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay", với đường cong lợi suất cho thấy sự điều chỉnh theo mô hình hơn là sự phá vỡ xu hướng.

Điều thực sự có thể thúc đẩy sự sụt giảm bền vững của lãi suất ngắn hạn và gây ra sự suy yếu hệ thống của đồng đô la Mỹ là sự suy giảm đồng thời và đáng kể cả về việc làm và lạm phát. Chỉ khi hai biến số quan trọng này cho thấy sự suy giảm đáng kể về động lực kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang mới có thể buộc phải khởi động chu kỳ nới lỏng sớm hơn và trên quy mô lớn hơn.